---聚酯產(chǎn)業(yè)鏈10月月度策略

　　1.行情回顧

　　9月份，TA與EG價(jià)格偏弱震蕩,。 受到多重因素的影響,，旺季并未對(duì)價(jià)格產(chǎn)生根本性提振。

　　2.基本面分析

　　2.1.上游：油價(jià)進(jìn)一步上行空間不足,，成本支撐有限

　　原油方面,，9月油價(jià)波動(dòng)區(qū)間明顯擴(kuò)大。美國(guó)勞工節(jié)的到來(lái)標(biāo)志著夏季出行旺季終結(jié),。許多煉油廠在秋季到來(lái)后很快停止運(yùn)營(yíng)以進(jìn)行設(shè)備維護(hù),。設(shè)備維護(hù)通常在秋季進(jìn)行，因?yàn)橄募局笕加托枨笙陆?。布倫特回落?0美金以下,，同時(shí)引發(fā)了相關(guān)能化品種價(jià)格集體下挫。而后,，歐佩克+在JMMC聲明中稱(chēng),，委員會(huì)審查了聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)（JTC）提交的月度報(bào)告及8月會(huì)議以來(lái)全球油市的發(fā)展?fàn)顩r，并評(píng)估2020年第四季度和2021年的市場(chǎng)前景,。重申嚴(yán)格遵守減產(chǎn)協(xié)議并盡快補(bǔ)償減產(chǎn)差額的重要性,。包括墨西哥在內(nèi)，歐佩克+8月減產(chǎn)執(zhí)行率為102%,。JMMC支持并向歐佩克+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議提出建議,，要求減產(chǎn)不達(dá)標(biāo)的成員國(guó)將補(bǔ)償減產(chǎn)期限延長(zhǎng)至12月底，并承諾完全彌補(bǔ)超額生產(chǎn)的部分,。下一次聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)（JTC）會(huì)議和聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）會(huì)議將分別于10月15日和19日舉行,。市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)，目前國(guó)際油價(jià)接近月初水平,。援引歐佩克9月份《石油市場(chǎng)月度報(bào)告》,，報(bào)告下調(diào)了全球石油需求預(yù)測(cè)，指出美國(guó),、加拿大和巴西產(chǎn)量增長(zhǎng),，加之全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減緩，國(guó)際石油市場(chǎng)從新冠病毒危機(jī)恢復(fù)更為悲觀,。該組織預(yù)計(jì)2020年全球石油需求日均9020萬(wàn)桶,，比上個(gè)月估測(cè)下調(diào)40萬(wàn)桶，比去年同期低950萬(wàn)桶。歐佩克認(rèn)為,，第二季度全球各地區(qū)石油需求降幅低于預(yù)期,，因而將經(jīng)合組織國(guó)家石油日均需求下調(diào)了約10萬(wàn)桶。亞洲特別是印度地區(qū)石油需求疲軟,，非經(jīng)合組織地區(qū)石油日均需求減少50萬(wàn)桶,。歐佩克表示，對(duì)亞洲石油需求的負(fù)面影響將持續(xù)到2020年上半年,?？傮w來(lái)說(shuō)，未來(lái)一段時(shí)間原油對(duì)下游能化板塊的支撐力度相對(duì)減弱,。PX方面,，PX-石腦油價(jià)差在最近幾個(gè)月中一直處于低位徘徊，主要是由于大投產(chǎn)周期壓制了PX的上方空間,。我們認(rèn)為PTA難以進(jìn)一步受到來(lái)自成本端的上行動(dòng)力,。同樣，EG的各種生產(chǎn)路線(xiàn)的上游價(jià)格重心基本維持穩(wěn)定,，因此成本端對(duì)于TA及EG的支撐作用減弱,。

　　2.2.PTA&MEG：利潤(rùn)影響開(kāi)工，供應(yīng)壓力增大

　　PTA方面,，援引CCF資訊,，截至上周,，?；?50萬(wàn)噸負(fù)荷提升至9成，華彬140萬(wàn)噸裝置負(fù)荷短暫恢復(fù),，逸盛寧波220萬(wàn)噸檢修,，至本周四PTA負(fù)荷調(diào)整至86.5%。臺(tái)灣中美和70萬(wàn)噸裝置重啟,，臺(tái)灣地區(qū)PTA負(fù)荷提升至79%,。另周五中泰臨時(shí)停車(chē)，開(kāi)工負(fù)荷保持在84.3%,。從加工費(fèi)的角度看,，當(dāng)前PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)維持在600元/噸左右，雖較去年同期水平下滑,，但在今年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈不景氣的前提下,，依舊處于較為理想的位置。據(jù)我們了解到,，部分裝置在高加工費(fèi)的誘惑下,，存在推遲檢修的動(dòng)作，加上新裝置投產(chǎn)預(yù)期，供需仍有累庫(kù)壓力,，市場(chǎng)心態(tài)偏弱,。

　　MEG方面，實(shí)際上,，伴隨著前段時(shí)間的價(jià)格重心上移,，各生產(chǎn)路線(xiàn)利潤(rùn)存在一定修復(fù)。開(kāi)工方面,，CCF數(shù)據(jù)表明,，截至9月17日，國(guó)內(nèi)乙二醇整體開(kāi)工負(fù)荷在64.58%（國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能1373.5萬(wàn)噸/年）,，其中煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在51.12%（煤制總產(chǎn)能為489萬(wàn)噸/年）,。由于當(dāng)前下游開(kāi)工處于較高水平，因此乙二醇仍舊處于去庫(kù)通道,，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約140.0萬(wàn)噸,，環(huán)比上期減少8.7萬(wàn)噸。新裝置方面,，目前中科,，中化出料推遲在九月底，天業(yè)以及沃能裝置仍在產(chǎn)品調(diào)優(yōu)過(guò)程中,，新裝置供應(yīng)稍有偏晚,，但投產(chǎn)預(yù)期下上方空間壓力明顯。

　　2.3. 下游：關(guān)注高開(kāi)工的持續(xù)時(shí)間

　　從下游的角度來(lái)看,，目前部分主流品種現(xiàn)金流在虧損線(xiàn)以下,，也進(jìn)一步說(shuō)明產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配矛盾并未得到合理解決。截至上周五,，江浙滌絲工廠POY,、FDY,、DTY權(quán)益庫(kù)存分別在19,、21.1,、29.9天。產(chǎn)銷(xiāo)整體清淡,，兩天平均估算在3成左右,。工作日整體產(chǎn)銷(xiāo)整體偏弱，5天江浙滌絲平均產(chǎn)銷(xiāo)在6成略偏上,。下游出口盡管較一二季度修復(fù),，但受到新冠全球蔓延的影響，外貿(mào)訂單一般,，春裝秋賣(mài)現(xiàn)象比較普遍,。外圍環(huán)境偏弱，下游工廠接單氛圍下滑，且局部出貨訂單出貨時(shí)間受歐洲疫情二次增加影響有所推遲,，滌絲下游工廠采購(gòu)謹(jǐn)慎度增加,；滌絲工廠也未有大幅促銷(xiāo)出現(xiàn)，整體產(chǎn)銷(xiāo)偏弱,。下游盡管較一二季度修復(fù),，但受到新冠全球蔓延的影響，外貿(mào)訂單一般,，內(nèi)需修復(fù)速度同樣堪憂(yōu),，春裝秋賣(mài)現(xiàn)象比較普遍。當(dāng)前聚酯開(kāi)工整體偏高,，上周恒逸新裝置已經(jīng)開(kāi)啟,，卓成和倪家巷重啟，聚酯負(fù)荷在92.7%（聚酯產(chǎn)能在6205萬(wàn)噸）,。以某聚酯瓶片廠為例,，目前該廠原料及成品庫(kù)存雙高，訂單表現(xiàn)不佳,，目前暫時(shí)能夠排到10月初,，因此后期可能存在檢修計(jì)劃。綜合看來(lái),，下游廠商近期抄底原料的可能性不大,，因此后期降幅之后將對(duì)TA及EG價(jià)格產(chǎn)生負(fù)反饋，需要重點(diǎn)關(guān)注10月中旬這個(gè)時(shí)間點(diǎn),。

　　3.結(jié)論與操作

　　回顧9月,，TA與EG價(jià)格跟隨油價(jià)回調(diào)，旺季支撐效應(yīng)并不明顯,。展望10月,，我們認(rèn)為中旬之后聚酯開(kāi)工可能出現(xiàn)進(jìn)一步壓縮,，對(duì)TA,EG的影響偏空,。待新裝置投產(chǎn)后，供應(yīng)收縮邏輯可能發(fā)生反轉(zhuǎn),。

　　操作上,，聚酯板塊維持空配思路,TA預(yù)計(jì)在【3200,3600】區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，建議逢高試空,，滾動(dòng)操作,。

作者：東海研究所高級(jí)分析師李婉瑩