近3年的地方政府專項債的額度不斷加大對復雜的PPP項目流程起到了一定的抑制作用，但隨著地方政府債務(wù)率的影響和額度與項目體量的不匹配的加重,，PPP項目的補充作用再次回到了臺前。近期國際政治環(huán)境復雜,，國內(nèi)加大內(nèi)循環(huán)投入,，很多原有的對海外建設(shè)投資企業(yè)也將資金轉(zhuǎn)向投入到國內(nèi)陸方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，對PPP的回溫發(fā)展也表現(xiàn)了利好的態(tài)勢,。

1.投資回報率不足,，政府端指標的不合理設(shè)置導致PPP投資人只能舍本逐末

實施方案為PPP項目的核心文件和后續(xù)招標、實施依據(jù),，政府財務(wù)顧問通常按照全投資內(nèi)部收益率,、資本金內(nèi)部收益率或投資人出資部分資本金內(nèi)部收益率設(shè)計社會資本招標限價標的。隨著各地政府的比較心理,，限價越來越低,，從10-15%逐漸降到5-6%，大幅度壓縮了社會資本應(yīng)有的長期投資回報空間,。

但資本總是逐利的,，羊毛只能出在羊身上。因此,，社會資本只能追逐施工利潤,，將施工利潤賺走后，留下一個負債累累的SPV公司去自生自滅,。同時,，5-6%的收益率也并不是投資人能夠獲得的，根據(jù)公司法及企業(yè)會計準則，投資人能每年分配得到的為利潤表中的稅后股息,，投資人可獲得的股息也是自由現(xiàn)金流減去折舊/攤銷后再計提法定盈余公積之后的金額,，而折舊和攤銷是一筆巨大的資金，無形資產(chǎn)需要在特許經(jīng)營期內(nèi)進行平均攤銷,，如此大金額的攤銷需在稅前扣除掉,，投資人每年可供分配利潤就沒有多少錢或者為負了，而賬面上的非付現(xiàn)成本攤銷金額,，只能在項目公司到期清算時才能收回,。

建議后續(xù)真實的PPP項目，政府方提高社會資本收益率限價,，使其符合市場法則,，并增加后續(xù)證券化及公募REITs發(fā)行的收益可行性。

2．折舊攤銷無法分配導致資金效率低下

上文中提到的PPP折舊攤銷問題影響了投資人的實際回報,，因此,，投資人為了使收益的提前回流，將其投資按照股+債的方式投入到項目中,。但由于資本弱化的要求,，同時，由于PPP項目實施基本均按照資本金比例最低要求全額進行了貸款等融資,，因此,，股東借款的注入實質(zhì)上違背了發(fā)改委關(guān)于固定資產(chǎn)投資資本金的要求。近年來,，根據(jù)廳字〔2019〕33號文及國發(fā)〔2019〕26號的要求,，也明確了專項債資金可作為資本金的領(lǐng)域及資本金比例可下浮5%的領(lǐng)域，意味著在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補短板領(lǐng)域,，資本金比例及概念會逐漸弱化,，因此，后續(xù)也可利用股+債的方式盤活一部分股東資金的提前回流,。

根據(jù)PPP條例規(guī)定,，項目公司不能從事與實施項目無關(guān)的經(jīng)營內(nèi)容，即也無法進行其他不相關(guān)投資,，僅能投資一些低風險的有價證券,，資金使用效率低下。因此,，如財政部可出臺相關(guān)規(guī)定解釋,，使企業(yè)可不計提有期限無重置更新需求的到期清算SPV企業(yè)相關(guān)折舊攤銷，使稅后自由現(xiàn)金流可大部分直接進入企業(yè)可供分配資金中,，可有效盤后該部分資金效率,，提高投資人收益率,。

3．PPP公司資產(chǎn)確認方式模糊

PPP項目中，根據(jù)政府付費,、使用者付費以及可行性缺口補助方式,，項目公司可分別將項目資產(chǎn)確認為金融資產(chǎn)（長期應(yīng)收款）、無形資產(chǎn),、金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn),，按照企業(yè)會計準則要求及政府會計準則鏡像互補原則要求，如項目公司將項目資產(chǎn)確認為長期應(yīng)收款,，政府方需對應(yīng)確認長期應(yīng)付款,，但根據(jù)政府負債相關(guān)要求，其有隱性債務(wù)嫌疑,，因此,，通常金融資產(chǎn)模式不被認可。自2018年開始,，財政部要求對固化政府支出責任的PPP項目集中做了篩查清理,，避免形成隱性債務(wù)。在這種大環(huán)境下出臺的政府會計準則第10號,，針對性的提出了PPP凈資產(chǎn)的概念,，即政府資產(chǎn)負債表中左側(cè)確認PPP項目資產(chǎn)，右側(cè)同步確認PPP凈資產(chǎn),，雖然該準則也留有PPP負債科目,，但根據(jù)目前全國化債大形勢的判斷，該科目會謹慎使用,。

另外，如能將PPP資產(chǎn)確認為金融資產(chǎn),，總投資進項稅需做成本轉(zhuǎn)出,，對政府支付的資金僅確認利息收入，按建造服務(wù)9%和金融服務(wù)6%的增值稅稅率差異,，企業(yè)可獲得節(jié)稅效果,，但具體認定方式，受各地稅局理解差異,，會存在執(zhí)行上的不被認可風險,。

為符合目前地方政府化債要求及稅局繳稅口徑判斷，建議無論回報機制是何種方式,，財務(wù)處理均將PPP項目資產(chǎn)確認為無形資產(chǎn),，以防范收益計算差異風險及政府審計風險。