文｜陶亦然 余海坤 程似騏

摘要

一,、汽車座艙進(jìn)入智能時(shí)代

汽車座艙發(fā)展經(jīng)歷三大階段，目前已進(jìn)入智能時(shí)代,。隨著汽車的智能化,、電子化,，以提升人機(jī)交互,、用戶體驗(yàn),、駕駛舒適程度和安全性為核心的智能駕駛座艙成為汽車行業(yè)發(fā)展的重要方向,。智能座艙的前身是分布式的汽車電子產(chǎn)品,，經(jīng)歷機(jī)械時(shí)代,、電子時(shí)代和智能時(shí)代,，實(shí)現(xiàn)屏幕從無到有，尺寸有小到大,，產(chǎn)品愈發(fā)協(xié)同的過程,。機(jī)械時(shí)代（1922年-上世紀(jì)90年代）：座艙產(chǎn)品以機(jī)械式儀表以及簡單的音頻播放器為主，功能單一,，主要通過物理按鈕實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互；電子時(shí)代（2000-2015年）：儀表盤開始使用液晶顯示,，中控設(shè)備進(jìn)入觸摸屏?xí)r代,，并引入導(dǎo)航等功能；智能時(shí)代（2016年-至今）：大尺寸中控液晶顯示率先取代傳統(tǒng)中控,，全液晶儀表取代傳統(tǒng)儀表,，增設(shè)HUD抬頭顯示組件,、ADSA高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)等,，人機(jī)交互方式多樣,，智能程度明顯提升,。

二,、2020年智能座艙全球市場(chǎng)超447億美元,，國內(nèi)市場(chǎng)521億元

預(yù)計(jì)2020年全球智能座艙主要產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)447億美元,。根據(jù)偉世通預(yù)測(cè)，2020年智能座艙主要產(chǎn)品全球市場(chǎng)規(guī)模約為447億美元,，其中車載娛樂信息系統(tǒng)市場(chǎng)預(yù)計(jì)216億美元,，占比48.32%；其次為儀表盤高達(dá)97億美元,，占比21.70%。隨著汽車市場(chǎng)的智能化和電子化,，智能座艙產(chǎn)品的滲透率將迅速提升,，市場(chǎng)增量主要來自車聯(lián)網(wǎng),、儀表盤和中控顯示屏,。預(yù)計(jì)2025年,，全球智能座艙市場(chǎng)規(guī)模超738億美元，2019-2025年CARG為10.43%,，車聯(lián)網(wǎng)、儀表盤和中控顯示屏的市場(chǎng)容量均超百億美元,。

預(yù)測(cè)乘用車產(chǎn)量,、滲透率和產(chǎn)品單價(jià)，拆分智能座艙市場(chǎng),。我們具體的測(cè)算思路如下：第一，測(cè)算我國乘用車市場(chǎng)容量,，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019年我國乘用車產(chǎn)量2136萬輛,，預(yù)計(jì)2025年乘用車產(chǎn)量2624萬輛，2019-2025年CAGR為3.49%,；第二,，測(cè)算智能座艙主要產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率,，根據(jù)爬取的2015-2020年汽車之家所有品牌全系列10288個(gè)車型配置信息,，計(jì)算車載信息娛樂系統(tǒng),、車聯(lián)網(wǎng)、全液晶儀表盤,、流媒體后視鏡和HUD的滲透率,；第三，我們預(yù)測(cè)智能座艙2020年五大產(chǎn)品單價(jià)分別為2000元,、380元、2200元,、500元和1500元,，我們認(rèn)為硬件價(jià)格會(huì)隨著通用化、模塊化和普及化而下降,，軟件價(jià)格隨著功能需求增加而增加,。預(yù)計(jì)2025年單價(jià)分別為2122元,、310元,、2102元,、456元和1380元,。

智能座艙產(chǎn)品滲透率迅速提高,，預(yù)計(jì)2025年車載娛樂信息系統(tǒng)滲透率接近100%,。根據(jù)汽車之家網(wǎng)站獲得的2015-2020年10288個(gè)車型配置信息,，我們將不同配置信息歸為不同的智能座艙產(chǎn)品。車載娛樂信息系統(tǒng)由中控彩色液晶,、GPS導(dǎo)航和車載CD構(gòu)成,，2020年滲透率為75.35%,，預(yù)計(jì)2025年滲透率為99.22%，CAGR為7.90%,；車聯(lián)網(wǎng),、全液晶儀表盤,、流媒體后視鏡和HUD均由與之對(duì)應(yīng)的唯一配置信息構(gòu)成,，2020年滲透率分別為41.66%、27.91%,、4.85%和5.95%，預(yù)計(jì)到2025年分別增長至83.80%,、43.93%,、35.55%和31.77%,。

2020年中國智能座艙主要產(chǎn)品市場(chǎng)容量高達(dá)521億元，預(yù)計(jì)2025年將超千億,。根據(jù)我們測(cè)算2020年中國智能座艙市場(chǎng)規(guī)模約為521.39億元，其中車載娛樂信息系統(tǒng)市場(chǎng)約為328.37億元,，占比高達(dá)62.98%,，其次為全液晶儀表盤占比25.66%,，其余產(chǎn)品合計(jì)約占10%,。隨著智能駕駛跨入L3時(shí)代,，智能座艙下游需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)容量將達(dá)到925億元,，2019-2025年CARG為18.05%,，主要增量來自全液晶儀表盤,、流媒體后視鏡和HUD，分別提升68.30%,、68.25%和64.78%,。

三,、海外市場(chǎng)被國際Tier1占據(jù),，德賽西威是國內(nèi)市場(chǎng)龍頭

德賽西威位于智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈中游,。智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈可上游是芯片供應(yīng)與系統(tǒng)開發(fā)商,，中游是車載娛樂信息系統(tǒng)（IVI）等供應(yīng)商，下游是整車廠,。上游企業(yè)提供原材料、芯片,、系統(tǒng)等服務(wù),，中游企業(yè)則負(fù)責(zé)將上游各類軟/硬件產(chǎn)品進(jìn)行集成，組裝成智能中控,、液晶儀表等智能座艙產(chǎn)品,，最后將其整體輸出給下游的整車廠。德賽西威處于智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈中游,，提供分布式的智能座艙產(chǎn)品,，屬于車載娛樂系統(tǒng)信息系統(tǒng)行業(yè),，主要包括儀表盤,、中控屏等。

車載娛樂信息系統(tǒng)行業(yè)被國際Tier 1引領(lǐng),，汽車科技公司擠占市場(chǎng),，傳統(tǒng)供應(yīng)商面臨并購重組,。智能座艙由傳統(tǒng)的分布式座艙產(chǎn)品電子化,、智能化升級(jí)而來,，所以競(jìng)爭(zhēng)目前集中在傳統(tǒng)產(chǎn)品向智能產(chǎn)品快速迭代的賽道上，如車載音響,、車載CD,、車載導(dǎo)航、儀表盤等,，即車載娛樂系統(tǒng)和儀表盤板塊。國際上,，引領(lǐng)車載娛樂信息系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的企業(yè)主要分為兩大類,，一是扎根汽車領(lǐng)域的零部件公司,，如博世,、大陸,、電裝、偉世通,、德爾福等,，二是在電子行業(yè)上有深厚積累,，進(jìn)而向汽車制造業(yè)進(jìn)軍的公司，如松下,、哈曼,、歌樂、先鋒等,。根據(jù)蓋世汽車網(wǎng)，2020年儀表（含傳統(tǒng)儀表和液晶儀表）類業(yè)務(wù),，大陸第一,、偉世通第二,；車載娛樂類業(yè)務(wù),，三星哈曼第一，松下第二,。此外,，液晶儀表上,，偉世通市占率第一（約25%）,，剩下的市場(chǎng)份額被歐洲、日本,、中國tier 1占領(lǐng),。智能座艙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，近年來涌現(xiàn)了偉世通等汽車科技公司，對(duì)傳統(tǒng)供應(yīng)商造成威脅,。2019年，德爾福被博格華納收購,，哈曼被三星收購,，歌樂被佛吉亞收購，先鋒也面臨著退市重組,。

德賽西威是國內(nèi)智能座艙業(yè)務(wù)領(lǐng)軍者。除德賽西威外,，國內(nèi)上市公司中擁有智能座艙業(yè)務(wù)的還有均勝電子、華陽集團(tuán)和路暢科技,。均勝電子于1993年上市，成立時(shí)間最早,，其智能座艙業(yè)務(wù)已經(jīng)成功獲得大眾MQB和MEB平臺(tái)訂單，2019年智能座艙全球營業(yè)收入約90億元，其中國內(nèi)收入約20億元,；華陽集團(tuán)和路暢科技都是近幾年上市的零部件公司，核心業(yè)務(wù)都是汽車電子系統(tǒng),，客戶主要為國內(nèi)自主品牌,。2019年,，汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入分別占其總營收的63.03%,、56.29%,。根據(jù)前文測(cè)算的國內(nèi)智能座艙521億元市場(chǎng)容量,，據(jù)此測(cè)算德賽西威國內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)市占率約在9.32%,。近年來德賽西威銷售毛利率和凈利率和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比亦處于領(lǐng)先位置。其他擁有智能座艙業(yè)務(wù)的非上市公司還包括航盛電子,、廣州好幫手等,，它們?yōu)榇蟊?、長安、吉利等國內(nèi)整車廠提供智能座艙配套服務(wù),。

四,、德系日系客戶進(jìn)入新項(xiàng)目周期,，自主品牌客戶持續(xù)突破

在手新項(xiàng)目訂單約70億,，與眾多整車廠確定合作關(guān)系,。2017年公司前五大客戶占比61.46%，分別是一汽大眾,、廣汽集團(tuán)、上汽通用五菱,、長城汽車、日本馬自達(dá),，一汽大眾自2017年起躍升公司第一大客戶,。2018-2019年受汽車行業(yè)整體銷量下滑影響，公司對(duì)應(yīng)廣汽,、上汽通用五菱和長城業(yè)務(wù)營收占比有所下降。繼2018年后,，公司2019年再獲新項(xiàng)目訂單約70億元，預(yù)計(jì)其中智能座艙業(yè)務(wù)訂單約60億元,。其中歐美系客戶一汽大眾,、上汽大眾,、沃爾沃等歐美系客戶訂單占比超過25%,，日系客戶廣汽豐田和一汽豐田訂單占比超過15%,，自主品牌客戶吉利,、廣汽乘用車,、奇瑞,、長安,、長城等訂單占比約58%,。

大眾MQB平臺(tái)開啟新周期,，日系客戶取得重大突破,。一汽大眾IVI供應(yīng)體系中，目前德賽西威以配套低配IVI產(chǎn)品為主,，占比約50-60%,。2019年-2020年業(yè)績?cè)鲩L主要靠探歌、探岳持續(xù)貢獻(xiàn)增量收入,，預(yù)計(jì)從下半年開始大眾MQB平臺(tái)將貢獻(xiàn)新增量,，未來有望通過與富奧的合資公司打開新局面。公司于19年突破豐田和雷克薩斯并于今年開始量產(chǎn),，大部分訂單將于2021年放量,。

長安雙聯(lián)屏、理想四聯(lián)屏汽車量產(chǎn),，自主品牌客戶份額持續(xù)提升,。長安CS75 PLUS和理想ONE受到消費(fèi)者的歡迎，公司配套12.3寸雙聯(lián)屏和四屏產(chǎn)品出貨量相應(yīng)提升,。吉利是公司長期重要客戶,，公司配套中控大屏、液晶儀表等,，新項(xiàng)目持續(xù)量產(chǎn)落地,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

我們認(rèn)為德賽西威智能艙座業(yè)務(wù)的成長邏輯如下：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是汽車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),，公司基于高通820A的“一芯多屏”產(chǎn)品已率先量產(chǎn),。隨著汽車座艙一體化，分布式座艙產(chǎn)品逐漸形成集中式座艙產(chǎn)品,，最后由中樞系統(tǒng)統(tǒng)一控制,。目前公司的多款“一芯多屏”已經(jīng)量產(chǎn)，配套長安CS75 PLUS的雙聯(lián)屏,，配套理想ONE的四屏互動(dòng)智能駕駛產(chǎn)品，已經(jīng)成為行業(yè)標(biāo)桿,，未來有望向其他客戶加速推廣。（2）智能座艙產(chǎn)品正在從高端車型向低端車型滲透,，西威作為領(lǐng)頭企業(yè)具備卡位優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)未來5年內(nèi),，全液晶儀表盤的滲透率將提高17%,，車載娛樂系統(tǒng)滲透率將提高25%，其中低端車型智能座艙產(chǎn)品預(yù)計(jì)將帶來最大增量,。西威作為國內(nèi)娛樂信息系統(tǒng)龍頭,，市占率高達(dá)12%,，且現(xiàn)有客戶覆蓋所有主流品牌，公司有能力在穩(wěn)定現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)上,，在體系內(nèi)份額持續(xù)提升,。（3）西威憑借核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)升級(jí),。信息娛樂系統(tǒng)作為公司長期以來的核心業(yè)務(wù),，具備國際領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)IHS發(fā)布的報(bào)告,，2019年,，德賽西威的信息娛樂系統(tǒng)產(chǎn)品銷量排名全球第15名，在國內(nèi)自主品牌排名第一,。公司已加大歐系,、日系、國內(nèi)自主品牌客戶的推廣,，2019年連續(xù)突破豐田及旗下北美雷克薩斯等日系品牌,，上汽大眾等合資品牌，在現(xiàn)有客戶吉利,、長城等自主品牌亦有斬獲,，2020年起進(jìn)入業(yè)績加速兌現(xiàn)期,。

一,、全球ADAS處于L2向L3轉(zhuǎn)型的時(shí)期

ADAS處于L2向L3轉(zhuǎn)型,，各大廠商加快L3以上級(jí)別產(chǎn)品研發(fā)。根據(jù)SAE的分類,，自動(dòng)駕駛可以分為五大階段,，L1指在直線加減速或轉(zhuǎn)向方面實(shí)現(xiàn)某一單一功能，而L2能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)直線加減速與轉(zhuǎn)向,，L3具備自動(dòng)駕駛條件,，但出問題時(shí)需要駕駛員接管，L4不需要駕駛員參與,，在一定場(chǎng)景下全自動(dòng),，L5是完全的自動(dòng)駕駛，無需人員介入,。在L1-L2階段,，汽車的自動(dòng)駕駛只作為駕駛員的輔助,。L4-L5階段專指無人駕駛，即汽車能夠在限定環(huán)境乃至全部環(huán)境下完成全部的駕駛?cè)蝿?wù),。從全球范圍來看,，L1 -L2 級(jí)別的自動(dòng)駕駛汽車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模量產(chǎn)，目前,，各大汽車制造廠商,、零部件企業(yè)等正抓緊進(jìn)行L3以上級(jí)別產(chǎn)品的研發(fā)。

二,、2020年ADAS全球市場(chǎng)超162億美元,，國內(nèi)市場(chǎng)超500億元

全球ADAS主要產(chǎn)品市場(chǎng)2020年超162億美元。隨著ADAS產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸,，產(chǎn)品的不斷升級(jí),，ADAS全球市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。根據(jù)偉世通數(shù)據(jù)預(yù)測(cè),，2020年全球ADAS（包含巡航系統(tǒng),、自動(dòng)泊車、駕駛輔助影像,、夜間駕駛監(jiān)測(cè),、疲勞駕駛提示、車道偏離預(yù)警）市場(chǎng)規(guī)模達(dá)162.4億美元,，2025年達(dá)324億美元,，2017-2025年CAGR為16%。按產(chǎn)品分,，預(yù)計(jì)2025年,，高速自動(dòng)駕駛、交通堵塞預(yù)警,、自適應(yīng)巡航合計(jì)達(dá)180億美元,，占ADAS總市場(chǎng)的55.56%。

預(yù)測(cè)乘用車產(chǎn)量,、滲透率和產(chǎn)品單價(jià),，拆分ADAS市場(chǎng)。我們具體的測(cè)算思路如下：第一,，測(cè)算我國乘用車市場(chǎng)容量,，2019年我國乘用車產(chǎn)量2136萬輛，預(yù)計(jì)2025年乘用車產(chǎn)量2624萬輛,，2019-2025年CAGR為3.49%,；第二，測(cè)算智能座艙主要產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率，根據(jù)爬取的2015-2020年汽車之家所有品牌全系列10288個(gè)車型配置信息,，計(jì)算L0級(jí),、L1級(jí)和L2級(jí)產(chǎn)品的滲透率；L1級(jí)產(chǎn)品有剎車輔助,、主動(dòng)剎車系統(tǒng),、倒車車側(cè)預(yù)警系統(tǒng)、巡航系統(tǒng),、上坡輔助和陡坡緩降,，L2級(jí)產(chǎn)品有車道保持輔助系統(tǒng)、自動(dòng)泊車入位,、自動(dòng)駐車,。第三，預(yù)測(cè)ADAS主要產(chǎn)品單價(jià),，2020年剎車輔助,、主動(dòng)剎車系統(tǒng)、倒車車側(cè)預(yù)警系統(tǒng),、巡航系統(tǒng),、上坡輔助、陡坡緩降車道保持輔助系統(tǒng),、自動(dòng)泊車入位和自動(dòng)駐車的價(jià)格為700元,、1000元、1000元,、2000元,、1000元、1000元、1000元,、2000元和1000元,。我們認(rèn)為除巡航系統(tǒng)以外的產(chǎn)品隨著技術(shù)的普及，產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)下降,，但是巡航系統(tǒng)中存在360度全景影像取代倒車影像的趨勢(shì)，由于前者價(jià)格遠(yuǎn)高于后者,，所以我們認(rèn)為巡航系統(tǒng)的價(jià)格將上升,。

預(yù)計(jì)2025年大部分L1級(jí)產(chǎn)品滲透率超60%，部分L2級(jí)產(chǎn)品滲透率超40%,。我們根據(jù)爬取的汽車之家2015-2020年10288個(gè)車型配置信息測(cè)算ADAS產(chǎn)品滲透率,。作為L1級(jí)主要產(chǎn)品，上坡輔助,、巡航系統(tǒng)和主動(dòng)剎車系統(tǒng)的滲透率預(yù)計(jì)2025年分別為75.09%,、68.10%和62.41%,。作為L2級(jí)主要產(chǎn)品，自動(dòng)駐車,、自動(dòng)泊車入位和車道保持輔助滲透率預(yù)計(jì)2025年分別為66.34%,、45.53%和44.17%。

2020年中國ADAS市場(chǎng)（L0+L1+L2）容量高達(dá)1809億元,，預(yù)計(jì)2025年將超三千億元,。2020年中國ADAS市場(chǎng)高達(dá)1809.42億元，L1級(jí)產(chǎn)品合計(jì)645.48億元,，L2級(jí)產(chǎn)品合計(jì)220.39億元,，預(yù)計(jì)2025年分別達(dá)到3185.98億元、1427.35億元和539.56億元,，CAGR分別為11.76%,、14.95%和23.12%。眾多產(chǎn)品中,，自動(dòng)泊車入位,、巡航系統(tǒng)、主動(dòng)剎車復(fù)合增長率最高,，分別為35.49%,、21.46%、20.86%,。

三、ADAS行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，西威多項(xiàng)產(chǎn)品量產(chǎn)落地

德賽西威ADAS產(chǎn)品豐富，360環(huán)視系統(tǒng),、自動(dòng)泊車系統(tǒng)、域控制器和t-box已量產(chǎn)落地,。ADAS產(chǎn)業(yè)可分為感知層、決策層,、執(zhí)行層,。自動(dòng)駕駛通過感知層（雷達(dá)傳感器,、視覺傳感器）來感知周圍環(huán)境，將接收的信息傳遞給決策層（計(jì)算平臺(tái)）進(jìn)行計(jì)算，最后決策層將運(yùn)算的結(jié)果輸出至執(zhí)行層（動(dòng)力,、制動(dòng),、轉(zhuǎn)向,、燈光），執(zhí)行結(jié)果,。德賽西威ADAS產(chǎn)品多樣，量產(chǎn)的產(chǎn)品包括自動(dòng)泊車系統(tǒng)（APA）,、T-box產(chǎn)品、360高清環(huán)視系統(tǒng),、L3級(jí)別自動(dòng)駕駛控制域、77GHz毫米雷達(dá)波,，同時(shí)還儲(chǔ)備著車道偏離,、車道保持,、自動(dòng)剎車系統(tǒng)（AEB）和汽車司機(jī)監(jiān)控系統(tǒng)（DMS）等相關(guān)產(chǎn)品。

全球ADAS市場(chǎng)主要被國外零部件廠商壟斷,，新玩家逐漸增多。ADAS系統(tǒng)集成產(chǎn)品領(lǐng)域主要由國際汽車零部件巨頭壟斷控制,，由于市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，互?lián)網(wǎng)科技公司、初創(chuàng)公司等玩家紛紛入局,。從當(dāng)前主流ADAS核心玩家來看，位于第一陣營是汽車零部件Tier 1,，包括博世,、大陸,、電裝等,，發(fā)展模式主要包括獨(dú)立運(yùn)營ADAS業(yè)務(wù)和投資收購傳感器、算法等科技公司。優(yōu)勢(shì)在于其整車架構(gòu)和底盤技術(shù)的豐富積累,，劣勢(shì)在于業(yè)務(wù)線復(fù)雜，靈活性不足,。位于第二陣營的有汽車電子,、互聯(lián)網(wǎng)公司，包括Mobileye ,、BAT、華為等,，借助自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng),，如百度開發(fā)Apollo系統(tǒng)平臺(tái),，與主機(jī)廠合作開展自動(dòng)駕駛車輛技術(shù)測(cè)試。優(yōu)勢(shì)在于此類公司汽車電子技術(shù)成熟或者在AI,、大數(shù)據(jù)算法技術(shù)能力突出,，劣勢(shì)在于系統(tǒng)平臺(tái)需要突破互通性,。位于第三陣營的是整車廠，包括特斯拉,、通用,、上汽等,。第四陣營是一些初創(chuàng)公司,，包括福瑞泰克、縱目科技,、中科慧眼,、隼眼科技,、momenta等,。

四大陣營借助自身優(yōu)勢(shì),，加快ADAS產(chǎn)品升級(jí)。大陸,、博世、維寧爾,、安波福等第一陣營通過收購、投資以及合作等方式形成在產(chǎn)業(yè)鏈上的全面布局,，推動(dòng)自動(dòng)駕駛相關(guān)技術(shù)功能發(fā)展。預(yù)計(jì)2020年底,，2021年初，大陸將推出高速公路變更車道（車速50-80km/h）,，安波福也將實(shí)現(xiàn)L3高速公路自動(dòng)駕駛落地（60km/h）?；ヂ?lián)網(wǎng)公司打造軟硬兼容的自動(dòng)駕駛計(jì)算平臺(tái)，以計(jì)算平臺(tái)為切入點(diǎn)進(jìn)入ADAS產(chǎn)業(yè)鏈。華為MDC是目前行業(yè)少有的全自研車載計(jì)算平臺(tái),，集成華為自研芯片+自研OS系統(tǒng)+自研激光雷達(dá),、毫米波雷達(dá)等傳感器硬件產(chǎn)品,，并通過底層軟硬件一體化調(diào)優(yōu)，滿足L2-L5不同級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)需求和規(guī)?；瘧?yīng)用。整車廠也紛紛發(fā)布ADAS技術(shù)路線,，加快產(chǎn)品落地。如吉利以智能網(wǎng)聯(lián)為導(dǎo)向,，發(fā)布“爬行者智能系統(tǒng)”該系統(tǒng)基于現(xiàn)有量產(chǎn)傳感器,、通過V2X技術(shù)，實(shí)現(xiàn)100%全自主泊車,。

德賽西威從事ADAS研究五年，360環(huán)視,、自動(dòng)泊車系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn),。2019年德賽西威ADAS業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4.68億元，占總營收8.77%,，同比增長94.15%，主要來自泊車系統(tǒng),、360環(huán)視系統(tǒng)和L3級(jí)別自動(dòng)駕駛控制器產(chǎn)品的收入。2019年全景環(huán)視（AVM）前裝市場(chǎng)上,，德賽西威中國市場(chǎng)的份額達(dá)到13%，排名第二,。融合泊車（APA）前裝市場(chǎng)上，德賽西威表示本土企業(yè)奮力突圍,，市場(chǎng)占有率上升到第四位,，并在吉利量產(chǎn)了全球第一款360環(huán)視車位識(shí)別和超聲波融合的全自動(dòng)泊車,。

IPU01、IPU02和IPU03三大平臺(tái)同步發(fā)展,，國產(chǎn)域控制器實(shí)現(xiàn)零的突破,。針對(duì)L1-L3級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能開發(fā),，德賽西威有兩條產(chǎn)品規(guī)劃路徑，分為行車智能化和泊車智能化兩條路徑,。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),，德賽西威同步開發(fā)了IPU01,、IPU02和IPU03三大平臺(tái),，以配合車企針對(duì)不同配置等級(jí)智能化的需求。IPU01利用現(xiàn)有的泊車控制器和前視攝像頭進(jìn)行圖像處理。IPU02僅通過毫米波雷達(dá),、多路攝像頭和地圖實(shí)現(xiàn)高速自動(dòng)駕駛、有導(dǎo)航的自動(dòng)變道,、超車的自動(dòng)變道和自動(dòng)上下匝道等功能,。IPU03作為首款基于英偉達(dá)Xavier研發(fā)平臺(tái),，支持高清攝像頭,，以太網(wǎng)有8路千兆以太網(wǎng)和1路萬兆以太網(wǎng),，目前產(chǎn)品已經(jīng)在小鵬汽車上量產(chǎn)，成功實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)自主品牌域控制器商業(yè)化零的突破,。

三,、客戶拓展疊加產(chǎn)品滲透率上升,，ADAS亟待爆發(fā)

開拓ADAS新客戶，推動(dòng)老客戶低端車型覆蓋,。公司ADAS業(yè)務(wù)鋪開策略先以吉利、奇瑞,、廣汽、長城等國內(nèi)自主品牌入手，再向合資品牌進(jìn)行推廣,。目前，公司的360環(huán)視系統(tǒng),、自動(dòng)泊車系統(tǒng)已覆蓋吉利、奇瑞的高端車型,，正逐漸向低端車型（帝豪）滲透,。此外,，環(huán)視系統(tǒng)和自動(dòng)泊車系統(tǒng)還獲得了廣汽,、大眾、蔚來的訂單,。其余ADAS產(chǎn)品,，L3域控制器已經(jīng)在小鵬P7上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，T-BOX獲得上汽通用的訂單,，77GHz毫米雷達(dá)波雷達(dá)有望年內(nèi)獲得國內(nèi)自主品牌定點(diǎn),。

我們認(rèn)為德賽西威在ADAS業(yè)務(wù)中有以下優(yōu)勢(shì)：（1）360環(huán)視和自動(dòng)泊車逐漸開始標(biāo)配,，公司ADAS產(chǎn)品已率先量產(chǎn),。2019年西威L2級(jí)自動(dòng)泊車率先量產(chǎn)，同期獲得新加坡M1自動(dòng)駕駛牌照,，全自動(dòng)泊車系統(tǒng)獲國內(nèi)領(lǐng)軍車企下一代全自動(dòng)泊車和代客泊車產(chǎn)品的平臺(tái)化項(xiàng)目定點(diǎn)。目前,，公司360環(huán)視和泊車產(chǎn)品已覆蓋吉利,、奇瑞的高端車型,，如星越,、繽越,、領(lǐng)克等。（2）綁定英偉達(dá)深度合作,，基于Xavier芯片的L3級(jí)域控制器率先在小鵬汽車上量產(chǎn),。2019年,，基于英偉達(dá)Xavier芯片的L3域控制器在小鵬P7上量產(chǎn),，成為國產(chǎn)域控制器先行者，德賽西威是英偉達(dá)國內(nèi)唯一合作商,。公司2018年開始與英偉達(dá)開展技術(shù)合作并持續(xù)進(jìn)行相應(yīng)研發(fā)投入，繼續(xù)合作研發(fā)更高級(jí)別的域控制器,。同時(shí),，西威開辟多種域控制器合作模式，一是車廠單純做自動(dòng)駕駛算法,，西威負(fù)責(zé)中間層和操作系統(tǒng)定制化等嵌入式軟件開發(fā)以及硬件生產(chǎn),，類似和小鵬的合作。二是從算法到域控制器均由車廠完成,，類似特斯拉,。三是車廠從算法到自動(dòng)駕駛域控制器全部用第三方供應(yīng)商。目前,，整車廠投入比較多的是最上層的自動(dòng)駕駛軟件算法,，對(duì)于域控制器投入比較少,。短期內(nèi),，預(yù)計(jì)西威競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將長期存在。（3）T-box穩(wěn)步推進(jìn),，ADAS產(chǎn)品線儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富,。ADAS應(yīng)用集合傳感器、芯片,、操作系統(tǒng)于一體,，除360環(huán)視,、自動(dòng)泊車、域控制器外,，公司還有車道偏離,、車道保持,、自動(dòng)剎車系統(tǒng)（AEB）和汽車司機(jī)監(jiān)控系統(tǒng)（DMS）等產(chǎn)品儲(chǔ)備,，77G毫米波雷達(dá)有望在今年獲得自主品牌車企定點(diǎn)。（4）L1-L3智能駕駛、L4-L5自動(dòng)駕駛和車路協(xié)同三大領(lǐng)域多條線,、多層面布局,。德賽西威ADAS的競(jìng)爭(zhēng)策略是通過L1-L3級(jí)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和造血，保持在L4級(jí)以上技術(shù)的持續(xù)投入,。L4級(jí)以上的高級(jí)別自動(dòng)駕駛重點(diǎn)進(jìn)行架構(gòu)和算法上的研究,。公司在各個(gè)層級(jí)同步推進(jìn),，緊跟自動(dòng)駕駛行業(yè)發(fā)展持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力。

一,、5G商用落地，車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)入加速通道

隨著5G商用的推進(jìn),，智能汽車有望成為下一個(gè)移動(dòng)終端。4G商用使得智能手機(jī)快速普及,，惠及了一大批手機(jī)廠商、手機(jī)零部件,、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，打開了傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈,。隨著5G的商用，對(duì)數(shù)據(jù)傳送速度要求更高,、傳感器響應(yīng)更快的智能汽車行業(yè)快速發(fā)展,。傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈得到擴(kuò)張,，不再僅由上游材料廠商,、中游零部件廠商、下游整車廠組成,，而是體現(xiàn)了消費(fèi)者對(duì)汽車服務(wù)的需求，谷歌,、安卓、華為等一大批軟件服務(wù)供應(yīng)商隨之加入智能汽車行業(yè),。這種產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張類似于智能手機(jī)對(duì)傳統(tǒng)手機(jī)的替代，所以我們認(rèn)為智能汽車有望成為下一個(gè)移動(dòng)終端,。

車聯(lián)網(wǎng)為智能汽車成為下一個(gè)移動(dòng)終端搭建橋梁。車聯(lián)網(wǎng)（V2X）由端,、管,、云構(gòu)成，端指車載終端,，包括車載中控系統(tǒng)、T-box 等,；管指數(shù)據(jù)傳輸?shù)墓艿溃ǜ鞣N通信設(shè)施以及交互協(xié)議,；云指車聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái),，負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)的處理、分析,、整合以及再利用。車聯(lián)網(wǎng)是物聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分,，以車內(nèi)網(wǎng),、車際網(wǎng)和車載移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，在車-X（X：車,、路,、行人及互聯(lián)網(wǎng)等）之間,，進(jìn)行無線通訊和信息交換。2018年12月,，工信部出臺(tái)的《車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》要求,，到2020年,，車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達(dá)到30%以上。根據(jù)《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》,，2020年,，實(shí)現(xiàn)車用無線無線通信網(wǎng)絡(luò)（C-V2X等）實(shí)現(xiàn)區(qū)域覆蓋,，新一代車用通信網(wǎng)絡(luò)（5G-V2X）在部分城市,、高速公路逐步開展應(yīng)用,。

二、5G商用疊加政策導(dǎo)向,，車輛網(wǎng)市場(chǎng)迎來快速增長

預(yù)計(jì)2025年中國車用C-V2X市場(chǎng)容量150億元。C-V2X是車聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)功能的載體,，按功能可分為車端、路端和網(wǎng)端,。不同使用功能下的C-V2X使用范圍不一，車端主要裝載在汽車上（V2X OBU），路端主要裝載在道路旁（V2X RSU）,，網(wǎng)端主要包括交換機(jī)、路由器、無線基站等,。C-V2X的車載單元以T-BOX產(chǎn)品為主，主要包括通信芯片（500元）,、C-V2X模組（200元）和其他輔助零件（100元）,，預(yù)估2020年單車價(jià)值量800元。由于通信芯片存在技術(shù)壁壘,，占C-V2X成本大頭，我們假設(shè)C-V2X的價(jià)格每年下降2%,。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè),，2025年我國新車車聯(lián)網(wǎng)滲透率將達(dá)到80%,，2030年滲透率將達(dá)到100%,，據(jù)此測(cè)算得到2025年我國車用C-V2X市場(chǎng)容量150億元,，2020-2025年CAGR19.44%,。

車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和汽車零部件具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),。車聯(lián)網(wǎng)的V2X產(chǎn)品,，建立在強(qiáng)大的算法大上，對(duì)企業(yè)軟件開發(fā)能力高。以BAT,、華為、谷歌等為主的互聯(lián)網(wǎng)巨頭,，擁有成熟的軟件開發(fā)、平臺(tái)開發(fā)能力,。2017年底，阿里推出物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)AliOS,，騰訊推出車聯(lián)智能生態(tài)系統(tǒng)AI in Car,。2018年,，蘋果宣布CarPlay開始支持第三方導(dǎo)航，跟百度地圖,、Google Maps等進(jìn)行合作。不過互聯(lián)網(wǎng)公司與整車廠的合作經(jīng)驗(yàn)不足,，進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)間短，存在一定劣勢(shì),。整車廠的情況恰恰與互聯(lián)網(wǎng)公司相反，整車廠對(duì)汽車消費(fèi)者有充分的了解,，作為傳統(tǒng)汽車行業(yè)的最后一環(huán),，擁有絕對(duì)的話語權(quán),，但是其軟件開發(fā)能力相對(duì)不足,。汽車零部件公司則處于二者之間，既有跟整車廠的合作經(jīng)驗(yàn),，又有一定的軟件開發(fā)能力,，短期內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、多方合作共贏,，率先發(fā)布C-V2X芯片組的解決方案

德賽西威發(fā)布基于高通 9150 C-V2X芯片組的解決方案,。C-V2X是基于由第三代合作伙伴計(jì)劃(3GPP)發(fā)布的14種直接通信規(guī)范,、支持車對(duì)車(V2V)、車輛對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施(V2I)和車輛對(duì)行人(V2 P)定義的全球采用的規(guī)范,。早在2017年,，公司就已經(jīng)在布局C-V2X技術(shù),，并先后完成了多個(gè)V2V和V2I場(chǎng)景。德賽西威的新解決方案基于Qualcomm?9150C-V2X芯片組解決方案,，以及與中國汽車工程學(xué)會(huì)(CSAE)ITS軟件集成的車載單元(OBU)的軟硬件平臺(tái),，支持V2V場(chǎng)景,，如前向碰撞Warning(FCW)和交叉口移動(dòng)輔助(IMA),、V2I場(chǎng)景(如限速警告(SLW)和信號(hào)相位和定時(shí)(SPaT)以及V2P場(chǎng)景(如易受攻擊道路用戶碰撞警告(VRUCW))以增強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)的能力,。

我們認(rèn)為德賽西威在車聯(lián)網(wǎng)中的成長邏輯如下：（1）收購德國天線公司ATBB,，有助于公司拓展車聯(lián)網(wǎng)歐洲市場(chǎng)。ATBB總部位于德國,，公司專注于高性能天線系統(tǒng)解決方案，并與歐洲整車廠建立了良好的客戶關(guān)系,。2019年,，德賽西威100%股權(quán)收購ATBB,，通過本次收購,，公司將整合ATBB天線制造領(lǐng)域的技術(shù)積累與人才儲(chǔ)備，升級(jí)C-V2X產(chǎn)品,，并借助ATBB海外客戶優(yōu)勢(shì),，積極開拓海外市場(chǎng)。（2）獲國際品牌車廠項(xiàng)目定點(diǎn)的V2X產(chǎn)品今年量產(chǎn),，OTA獲一汽捷達(dá)訂單。公司于2018年組建車聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì),，現(xiàn)已自主掌握云端在線升級(jí)技術(shù)（OTA）,、網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù),、大數(shù)據(jù)分析及應(yīng)用技術(shù)等核心技術(shù)，公司為合資品牌提供的具有V2X連接功能的T-box即將量產(chǎn)。同時(shí),，OTA獲得一汽捷達(dá)的訂,，后續(xù)將繼續(xù)拓展吉利、奇瑞等客戶,。（3）與蘋果、騰訊,、百度、四維圖新等企業(yè)建立合作關(guān)系,。搭載德賽西威車載娛樂信息系統(tǒng)的榮耀,、奇瑞等自主產(chǎn)品列入CarPlay官方合作名單,，德賽成為國內(nèi)首個(gè)通過CarPlay認(rèn)證的汽車電子企業(yè),。騰訊車聯(lián)也將為德賽西威提供全方位的云端和大數(shù)據(jù)處理支持,。地圖方面，公司與四維圖新達(dá)成協(xié)議,，借助其自動(dòng)駕駛地圖地圖數(shù)據(jù),、地圖引擎的優(yōu)勢(shì)，為客戶提供自動(dòng)駕駛解決方案,。（4）綁定智能座艙和ADAS業(yè)務(wù),，推廣車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品,。公司借助智能座艙和ADAS客戶渠道,，將OTA等功能免費(fèi)設(shè)置在液晶儀表盤、中控顯示屏,，快速提升產(chǎn)品市占率,。

盈利預(yù)測(cè)