近年來,，上海機場（600009）的利潤和市盈率同步提升，實現(xiàn)戴維斯雙擊,，主要是因為大家看好它的免稅收入預期,。2018年9月，上海機場與日上上海簽訂了《上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權轉(zhuǎn)讓合同》,，自2019年至2025年,，7年免稅保底收入410億元,，提成比例42.50%。

今年以來,，免稅行業(yè)迎來政策大禮包,，各個相關的概念股迎來爆炸式上漲，然而上海機場并不是其中的一個,。筆者認為,，有疫情沖擊導致航空性收入確定性難看的影響；更重要的是市內(nèi)免稅店政策的松動引起了大家的擔憂,。

此前,，我國大陸（除海南島），居民出境游尚不能在市內(nèi)免稅店消費,。然而,，政策風向似乎要改變了。今年3月13日,，國家發(fā)改委等23個部門聯(lián)合印發(fā)《關于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見》,，其中提到進一步完善免稅業(yè)政策，堅持服務境外人士和我國出境居民并重,，完善市內(nèi)免稅店政策,，建設一批中國特色市內(nèi)免稅店，根據(jù)居民收入水平提高和消費升級情況,，適時研究調(diào)整免稅限額和免稅品種類等,。6月9日，王府井發(fā)布公告,，表示公司獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì),，可以經(jīng)營免稅品零售業(yè)務。雖然目前還不確定其具體經(jīng)營方向,，但很多專業(yè)人士都認為其主要目標是開設北京市內(nèi)免稅店,。另外據(jù)說，上海國資委下屬公司百聯(lián)股份也正在申請免稅運營牌照,，市場預測其主要目標是開設上海市內(nèi)免稅店,。

因此，基于上述情況,，市內(nèi)免稅店的政策大概率會發(fā)生變化,，未來國人出境游除了可以在機場免稅店購物之外，也可以選擇市內(nèi)免稅店了,。

如果政策放開,，上海機場在免稅賽道的稀缺性自然要受到削弱。但具體影響程度,，還得看我國市內(nèi)免稅店選擇哪個模式,。在國際上,，有兩個模式可供參考：一個是歐洲、中東和非洲所實行的免稅政策,，市內(nèi)免稅店和機場免稅店共存,，但政策向機場免稅店傾斜，使得機場免稅店占有市場大部分的份額,；另一個則是韓國模式,，其在政策上鼓勵市內(nèi)免稅店的發(fā)展，使得市內(nèi)免稅店占有85%的市場份額,，而機場免稅店只有13%的份額,。

顯而易見，如果我國參照歐洲,、中東和非洲的模式制定市內(nèi)免稅店的政策,，上海機場受到影響并不大，甚至隨著免稅行業(yè)的蛋糕做大之后,，它所分得的利潤反而會增多,。但如果選擇了韓國模式，那上海機場所受到影響就非常大了,，上海機場的租金勢必大幅下降。

從國家3月份《實施意見》的表述,，以及王府井等公司獲得免稅資質(zhì)來看,，筆者更傾向于相信政策遠期是要向韓國模式靠攏。

具體影響得看政策的力度,，中短期筆者仍然相信對上海機場的影響不會很大：一是現(xiàn)有的協(xié)議到2025年才到期,，上海機場的租金收入有保證；二是市場預測,，上海的市內(nèi)免稅店將由中免和上海國資委企業(yè)經(jīng)營,，中免將平衡市內(nèi)店和機場店，不至于過大沖擊機場店,；三是按照國際慣例,，市內(nèi)免稅店的提貨點還是會設在機場，市場預測上海機場可能采取提成方式收取租金,，這樣將更好的享受蛋糕做大的福利,；四是由于供貨商可能擔心市內(nèi)免稅渠道沖擊其他的有稅渠道，所以供貨價格不一定有太大優(yōu)勢,。但是,，有一點是明確的，一旦國家采取韓國模式,，機場免稅店的地位會逐漸下降,，人們對它的預期必然會有所降低,，市場給它的市盈率也會隨之下降。

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