廠長的話

這幾天，軟銀基金砸了40億美元買美股科技股看漲期權(quán),，然后臨近行權(quán)日華爾街空頭打爆的消息傳得沸沸揚揚,。說起來，最近這一年多,，“頂流”的一級PE好像都愛跑去二級市場買買,。國外有的軟銀,，國內(nèi)有高瓴旗下的禮仁投資和正心谷旗下的檀真投資。不同的是,，相比孫正義在一級市場丟盔卸甲,，二級市場步履蹣跚，國內(nèi)的這兩家,，兩邊都是賺得盆滿缽滿,。今天我們來聊聊，和常見的證券私募相比,，這種一級大佬旗下的私募,，有啥不同。

看重未來現(xiàn)金流的正心谷

正心谷創(chuàng)新資本的創(chuàng)始人是林利軍,，此前掌舵匯添富達(dá)11年，2015年4月離開后,，創(chuàng)立了正心谷,。

早期呢，主要是做一級市場的投資,，經(jīng)典案例有滴滴出行,、B站等。2018年,，他開始開拓二級市場,，如今規(guī)模突破百億，整體業(yè)績也非常出色,。

2018年,，正心谷并沒有怎么出現(xiàn)虧損，有朋友透露,，正心谷在2018年倉位很輕,，然后在2019年1月，突然把倉位增加到七八成的樣子,，這擇時也是沒誰了,。

當(dāng)然，擇時屬于段譽的六脈神劍那種類型,，時靈時不靈,，我們更需要看的，是正心谷的長期投資邏輯,。

根據(jù)今年上市公司的中報,，正心谷旗下產(chǎn)品的部分持倉如下：

新寶股份為重倉股之一，二季度大幅加倉,，合計持股市值超過10億,。這個是國內(nèi)較早從事設(shè)計研發(fā),、生產(chǎn)、銷售小家電產(chǎn)品的企業(yè)之一,，現(xiàn)已成為中國小家電行業(yè)的出口龍頭企業(yè),。

2018和2019年，新寶股份的凈利潤同比增速分別為23.21%和36.73%,。今年上半年,，凈利潤4.31億元，同比增長79.19%,，逆勢取得這樣的成績,，確實有點猛。

正心谷同時還持有小熊電器,、富祥藥業(yè),、青松股份、克明面業(yè),、超聲電子等,，披露的部分，市值合計超20億,。

在林利軍看來,，中國最好的投資機(jī)會,，主要在醫(yī)療健康,、文化娛樂、移動互聯(lián)網(wǎng)的深化運用,、現(xiàn)代金融行業(yè)和精選的先進(jìn)制造業(yè)這五個行業(yè),。

林利軍表示，正心谷在做投資的時候,，非?？粗匚磥眍A(yù)期的長期自由現(xiàn)金流。投資目標(biāo)不只是在一二級市場賺差價,，而是要賺企業(yè)成長的錢,。

企業(yè)要同時具備優(yōu)秀的企業(yè)家、好的行業(yè)（賽道）和較低的估值三個條件,。行業(yè)的判斷,，并不局限在行業(yè)本身，而要和足夠多的行業(yè)對比,，看懂行業(yè)的發(fā)展階段和特征,。

二級市場的研究，不光是財報,，還包括用戶數(shù),、使用時長,、用戶黏度、付費能力,、護(hù)城河的持久性,、競品情況。這點很符合PE的路子,。

禮仁重倉白酒,，出擊新能源

再來看下高瓴旗下的禮仁投資。

從半年報的信息中,，禮仁投資的持股只能找到兩只,，水井坊和五糧液，都是白酒行業(yè)的公司,，處于中高估值區(qū)間,。

禮仁投資在今年4月發(fā)行的新產(chǎn)品，目前取得了超25%的收益,，不過并未能跑贏滬深300指數(shù),。產(chǎn)品為300萬起投，產(chǎn)品主要投資母基金“卓越長青私募證券投資基金”,，主要用于投資二級市場,。由天津禮仁投資擔(dān)任管理人。

根據(jù)9月2日恩捷股份的晚間公告,，恩捷股份以72元/股價格非公開發(fā)行6944萬股,，募集資金50億元，其中高瓴相關(guān)資本（天津禮仁和珠海赫成）認(rèn)購15億元,、JPMorgan認(rèn)購4.5億元,。

恩捷股份屬于新能源行業(yè)，根據(jù)2020年上半年年報,，公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系,，包括海外鋰電池生產(chǎn)巨頭——松下，三星,，LG Chem,，以及寧德時代、比亞迪,、國軒,，以及包括孚能、力神等超過20家的國內(nèi)鋰電池企業(yè),。

高瓴資本剛買了100億寧德時代,，現(xiàn)在又參與恩捷股份的定增，醫(yī)藥股之后,，新能源想必又是高瓴的一個重要賽道,。

禮仁投資產(chǎn)品發(fā)行時,，廠長在星球講過，如果遵循以往高瓴投資風(fēng)格,，會是一只以醫(yī)藥,、消費、科技為主,，風(fēng)險較高,，收益上限高的基金。

禮仁投資的特色是建立了跨時間,、跨階段,、跨行業(yè)、跨地域的研究體系,。意思就是綜合性配置比較強了,。

從過往看，高瓴周期,、金融股買的少,，主要在消費，醫(yī)療,，TMT,，科技服務(wù)四個方向。

從個股到行業(yè),，持股集中度都高,，年初，旗下投資主體珠海明駿以400多億元收購格力電器15%的股份,，躍居第一大股東,；中國醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)外包龍頭凱萊英，8折包了23億定增,。

股票選擇上，從A股布局來看,，醫(yī)藥重視程度高,，占據(jù)小半個江山。

藥明康德：CRO領(lǐng)域（包括臨床前研究和臨床試驗研究的外包服務(wù)）的核心龍頭,，國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展起來,，利潤會再上一個臺階。

恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè),，大牛股,。

臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥和眼科連鎖核心企業(yè)愛爾眼科，通過大宗交易買入,。都有不錯收益,。

高瓴的投資,，經(jīng)常買入一些估值較高的股票，不過最后也經(jīng)常會有非?？捎^的收益,。

高瓴的投資，是用一級市場的思維投資二級市場,。估值貴點可以,，但要有成長的確定性，看重賽道,，做長期布局,，公司要有核心競爭力，管理層要優(yōu)秀,。藥明康德,、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等,，創(chuàng)新藥 CRO賽道,，著眼的是未來。

優(yōu)勢和劣勢

將正心谷的檀真和高瓴的禮仁投資對比可以發(fā)現(xiàn),，正心谷會關(guān)注估值,，看重未來現(xiàn)金流的確定性、公司護(hù)城河,；高瓴更看重賽道,，未來脫穎而出的能力。兩者共同點是,，都是一級市場思維,，賺陪伴企業(yè)成長的錢，長期的錢,。

最近這一年多,，資本市場上各種改革，科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板注冊制,、新三板精選層、融資新規(guī)等等,，對于這些PE大佬來說,，一級退出更容易了，二級定增方便了,，兩邊都可以大快朵頤,。

而在二級市場的搏殺里，PE大佬有個天生的優(yōu)勢，就是對一級市場的研究更透徹,。

市場上的競爭,，是所有企業(yè)都在競爭，很多時候,，企業(yè)的漲跌因素,，來自那些沒上市的公司。最近的,，華為被針對了,，小米受益了。

正心谷,、高瓴這些,，視野更廣，更容易找到長期的巨大投資機(jī)會,。

不過呢,，長期布局，有時候可能也意味著短期的不盡如人意,，特別是進(jìn)入的時候估值較高的話,，短期出現(xiàn)較大回撤，有時在所難免,，這些產(chǎn)品,，還是需要投資者有耐心，忍受寂寞和波動的能力較高的,。

在二級市場上,，其實也有些用PE和VC手法做投資的基金經(jīng)理。

比如高毅的王世宏,，在高瓴待過,，帶點風(fēng)險投資手法，和高毅幾位基金經(jīng)理相比,，回撤稍大,。不過啊，在今年3月之后,，他的產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)一波大爆發(fā),。

有時候這是PE的魅力吧，山重水復(fù),，方見火樹銀花。我們在做投資時,，也要想好,，哪些是賺長期的錢，追求一個上限,；哪些是賺一個中期的錢,；哪些是求穩(wěn)的錢,，做一個綜合性的配置