在投資過程中我一直在想,，有沒有那種能蹭上時(shí)代、制度,、客觀環(huán)境的紅利,，躺著就能把錢賺到的機(jī)會(huì)。

就像吳軍在他的《浪潮之巔》中說的那樣,，一個(gè)人最幸運(yùn)的成功或許就是站在了浪潮之巔,，這樣就可以輕松的順著海浪的勢(shì)自動(dòng)前行，比單純的埋頭苦干效率高上千百倍,。就像過去幾十年的房地產(chǎn),、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，如果早早的就搭上了這波時(shí)代的浪潮,，就可以減少很多年的辛苦,。

資本市場(chǎng)是否存在這樣的機(jī)會(huì)呢?一直以來，我深知國內(nèi)股票市場(chǎng)由于散戶占比過多而導(dǎo)致的“無效性”,，相比于很多成熟的資本市場(chǎng)這是國內(nèi)獨(dú)有的,，這部分“無效性”可以為投資提供不少“阿爾法收益”。

但是苦于沒有直接利用的工具,，我也只能踐行在股市低估時(shí)越跌越買的策略,，算是間接利用了市場(chǎng)的無效性。不過隨著最近投資視野逐漸放開,，有一個(gè)能夠主動(dòng)利用市場(chǎng)無效性賺錢的金融產(chǎn)品進(jìn)入了我的視野,，他就是今天文章的主題“私募量化基金”。

1,、初探私募量化基金

最初我是被這樣一只產(chǎn)品震撼到的,。

這只產(chǎn)品從2018下半年成立以來,，累計(jì)收益82%，同期滬深300指數(shù)上漲34%,。單純看收益可能沒有達(dá)到令人驚艷的地步,，但是在已經(jīng)提供令人足夠滿意的收益的基礎(chǔ)上,，這只基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力讓我嘆為觀止。

這只基金成立的2年內(nèi)最大回撤,，也就是最大的下跌幅度僅為4.1%,。也就是說買入這只產(chǎn)品持有過程中，你所面臨的最大的浮虧最多只有-4%,。而同期滬深300指數(shù)最多下跌了14.4%,。

看2年的時(shí)間可能缺少戲劇性，大家一定還記得春節(jié)后的第一個(gè)交易日,，受新冠疫情的影響,，兩市幾千只股票跌停，大盤下跌超過8%,，而這只基金只下跌了0.08%,。不僅如此，就在這一周,，這只基金在大盤累計(jì)下跌3%的背景下,，還錄得1.2%的漲幅。

單純從最大回撤的角度來看,，這只基金與債券型基金類似,，其實(shí)有很多債券型基金的最大回撤也遠(yuǎn)超過4%。而就是這樣一只具有債券風(fēng)險(xiǎn)特征的基金,，卻提供了股票的收益,。究竟是怎么做到的呢？

2,、股權(quán)投資的三種策略

普通投資者平時(shí)投資的時(shí)候幾乎都是純多頭的，也就是單純的的持有股票,，很少采用賣空股指期貨的方式對(duì)沖,。這樣的結(jié)果就是：我們手中的投資表現(xiàn)與市場(chǎng)整體的漲跌有很大的關(guān)系。市場(chǎng)上漲,，我們的投資也會(huì)上漲,，市場(chǎng)下跌，我們的投資也下跌,。

而之前在這篇文章：不虧損,、收益還高，有了這只基金,，還要什么銀行理財(cái),？為大家介紹過這樣一只絕對(duì)收益基金。別看他持有50%倉位的股票,，但是他的風(fēng)險(xiǎn)特征與股票市場(chǎng)整體走勢(shì)沒有一點(diǎn)關(guān)系,。因?yàn)樗ㄟ^做空股指期貨,，對(duì)沖掉了市場(chǎng)波動(dòng)帶來的影響。也就是全市場(chǎng)一起上漲,、下跌的那部分收益,、虧損，全部被相反的股指期貨頭寸完全對(duì)沖掉了,。

全市場(chǎng)上漲時(shí),，做空的股指期貨那部分頭寸就下跌，反之亦然,。這樣將整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)都剝離了,，只留下了個(gè)股他自己獨(dú)有的“α收益”，也就是不受市場(chǎng)整體影響的那部分漲跌,。

風(fēng)險(xiǎn)被剝離了,，代價(jià)也是慘痛的，市場(chǎng)上漲時(shí),，絕對(duì)收益基金則享受不到市場(chǎng)整體上漲帶來的收益,。

大家看上圖中藍(lán)色線代表滬深300指數(shù)走勢(shì),，暫且用它代表市場(chǎng)整體的漲跌，投資它獲得的收益因?yàn)槭鞘袌?chǎng)整體的漲跌,，這個(gè)就是“β收益”,。

而灰色的線則是采取絕對(duì)收益策略的基金的走勢(shì)，他對(duì)沖掉了市場(chǎng)的波動(dòng),，因此凈值宛如一條直線,，幾乎沒有任何波動(dòng)。當(dāng)然代價(jià)就是他犧牲了市場(chǎng)整體上漲的收益,，漲幅不太大,。

而橙色線也就是上述提到的基金采取的是“股票多空”策略。他是“純多頭策略”與“絕對(duì)收益策略”之間的折中,。策略的理念很好理解,，就是在認(rèn)為市場(chǎng)要下跌時(shí)，增加組合的對(duì)沖頭寸,，對(duì)沖掉下跌的風(fēng)險(xiǎn),，而在認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)下跌的時(shí)候，降低組合的對(duì)沖頭寸,，從而享受到市場(chǎng)整體上漲的收益,。

例如，在2020年春節(jié)前的最后一個(gè)交易日，基金的模型識(shí)別出后續(xù)有下跌風(fēng)險(xiǎn),，因此大幅增加了做空股指期貨的頭寸,，從而避免了2月3日開盤的大跌。

這個(gè)策略的理念簡直徹頭徹尾俘獲了我,，畢竟投資者不可能一點(diǎn)波動(dòng)也承受不了,，如果只為降低波動(dòng)而犧牲了市場(chǎng)整體上漲時(shí)的漲幅，有點(diǎn)可惜,；但是如果波動(dòng)太大投資人又無法安心持有,，那么做個(gè)折中豈不是很好。

以下就是這三種策略的投資邏輯,。

策略介紹完了,，但是這套策略是通過何種手段實(shí)現(xiàn)的呢,？他如何識(shí)別出市場(chǎng)的漲跌趨勢(shì)從而為調(diào)整組合提供依據(jù)呢？這個(gè)問題的答案隱藏在這類基金當(dāng)中“量化”兩字,。

3,、量化投資究竟神奇在哪里？

我們購買的傳統(tǒng)意義上的基金,，都是基金經(jīng)理主觀判斷作出的投資決策,，即便依靠的是客觀的數(shù)據(jù)、事實(shí),，最終也是基金經(jīng)理結(jié)合這些數(shù)據(jù)加以分析主觀作出的決策,。

量化基金則是將你能想象到的所有能為投資決策提供依據(jù)的海量歷史數(shù)據(jù)輸入模型，并通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析等方法,，找到這些數(shù)據(jù)與股價(jià)之間的關(guān)系來指導(dǎo)投資,，并借助計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)交易的程序化。

說白了他們就是尋找歷史當(dāng)中能夠推動(dòng)股價(jià)上漲的規(guī)律，并找到那些持續(xù)且非隨機(jī)的規(guī)律,，從而利用這些規(guī)律來指導(dǎo)未來的投資。現(xiàn)在行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到利用人工智能,，機(jī)器深度學(xué)習(xí)來讓計(jì)算機(jī)自己尋找行之有效的規(guī)律模式,。

其實(shí)想來我們平時(shí)做投資也是一樣的，拋開規(guī)律的有效性不提,，技術(shù)流派中那些信奉出現(xiàn)怎樣K線搭配組合就預(yù)示著股價(jià)要上漲的,，基本面流派中認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營向好會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲的，其實(shí)都在應(yīng)用規(guī)律,。

不過為什么說量化基金現(xiàn)在是躺著賺錢的時(shí)代呢,？機(jī)器真的就比人類主觀投資來的香么？

4,、量化基金的超額收益來源

我所說的量化基金躺著賺的錢,，與人類主動(dòng)投資選股賺取的不是一類錢。

量化基金收益的來源中,，很大一部分是通過挖掘市場(chǎng)“無效性”來賺取超額收益的,。

國內(nèi)股票交易中散戶占比高，導(dǎo)致的市場(chǎng)的“有效性”差,，散戶在交易過程中更容易受到情緒上的影響,，他們?cè)诮灰走^程中不知不覺就提供了一些被“割”的機(jī)會(huì)。而他們還非常喜歡短線交易,，頻繁的操作就提供了更多被“割”的機(jī)會(huì),。

舉一個(gè)最簡單的例子，國內(nèi)股市超跌反彈的現(xiàn)象非常明顯,。我統(tǒng)計(jì)了歷史以來所有大盤出現(xiàn)4%以上跌幅的日子共有151個(gè)交易日,，發(fā)現(xiàn)這當(dāng)中有100次下一交易日都是上漲的，勝率高達(dá)66%,。

如果我們用1元錢,，從第一次出現(xiàn)大盤下跌4%以上時(shí)，按照收盤價(jià)買入,，在次一交易日按照收盤漲幅賣出,，執(zhí)行完這151次操作后，初始投資的1元變成了1.44元,。

這44%的收益就是散戶對(duì)信息過度反應(yīng)的非理性,，從而導(dǎo)致的市場(chǎng)“無效性”白送的。當(dāng)然如果能通過某些輔助指標(biāo),，將第一個(gè)交易下跌4%,，此一個(gè)交易日繼續(xù)暴跌的情況剔除（例如2015年頻發(fā)的情況，圖中曲線快速下降的階段就是2015年連續(xù)兩日均暴跌導(dǎo)致的）,，超額收益會(huì)更高,。

我隨便一想都能發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律,，專業(yè)的量化基金經(jīng)理們每天在分析海量的數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)更多勝率更高的規(guī)律,。因?yàn)閲鴥?nèi)股票市場(chǎng)散戶占比更高,，這樣的機(jī)會(huì)非常多,。引述一位量化基金經(jīng)理的話“國內(nèi)因?yàn)槭袌?chǎng)無效性提供的交易機(jī)會(huì)簡直就是一片藍(lán)海”

大家可以發(fā)現(xiàn)很多私募量化基金近幾年都能提供超過市場(chǎng)20%-30%的漲幅,，而且持續(xù)性非常好,。

5、這種超額收益可以持續(xù)嗎

市場(chǎng)的無效性給量化基金提供了躺著賺錢的環(huán)境,，量化基金行業(yè)規(guī)模的大小,，則是限制這部分利潤持續(xù)性的重要因素。

就拿上述我提到的超跌反彈策略來說,，一旦有投資者發(fā)現(xiàn)這一規(guī)律的有效性,，就會(huì)采取超跌日收盤時(shí)買入、次一日賣出的策略,。如果非常多的人都采取這一策略,，大家都在超跌日買入，本該超跌的交易日跌幅會(huì)減少,。在次日上漲時(shí)賣出,，本該上漲的次日漲幅會(huì)縮小，直到策略失效,。

所以如果當(dāng)量化基金的規(guī)模非常大,，大到發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)中所有的無效性，那么這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)變的“有效”起來了,。也就沒有躺著賺錢的機(jī)會(huì)了,。

然而可喜的是，國內(nèi)的量化基金仍處于起步發(fā)展階段,。剔除2017年之前幾年的萌芽期,，國內(nèi)量化基金步入正軌也只有3-4年的時(shí)間。目前量化基金的市場(chǎng)規(guī)模在2000億元左右,，相較于A股接近60萬億的市值還有很大的發(fā)展空間,。

這一點(diǎn)在美國有很好的體現(xiàn),。其實(shí)量化基金也是舶來品，在美國已經(jīng)有近60年的歷史,。在美國量化基金發(fā)展初期,，也屬于躺著賺錢的時(shí)代，每年跑贏市場(chǎng)30%都不是夢(mèng),。但是機(jī)構(gòu)投資者越來越多,，市場(chǎng)越來越有效，目前量化基金躺著賺錢的時(shí)代一去不復(fù)返,，這也是為什么對(duì)沖基金經(jīng)理與巴菲特打賭輸了的原因,。

這一點(diǎn)也告訴我們，我們的投資策略要依據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)而定,。美國市場(chǎng)就是一個(gè)“β收益”明顯的市場(chǎng),，投資大盤指數(shù)基金就能獲得豐厚的投資回報(bào)。而國內(nèi)A股目前仍熊長牛短,，是一個(gè)“α收益”明顯的市場(chǎng),，那么我們投資策略中聚焦于收割“α收益”的產(chǎn)品就不能缺少。

不過這種機(jī)會(huì)可能越來越少了,，從下圖大家可以看到,，雖然個(gè)人投資者在A股仍占大多數(shù)，但是比重已經(jīng)逐漸下降了,，相信在不遠(yuǎn)的未來,，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者成為主流，這種機(jī)會(huì)就消失不見了,。這就是我所說的時(shí)代紅利,，大家且賺且珍惜吧。

6、公募量化基金VS私募量化基金

那么為什么我說的是私募量化基金,，而沒有提公募呢,？

大家看下圖，同樣采取量化策略的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金近三年的收益表現(xiàn),。

公募基金中所有的中證500指數(shù)增強(qiáng)型基金,，表現(xiàn)最好的是申萬菱信的中證500優(yōu)選增強(qiáng),，2018年-2020年分別較中證500指數(shù)有8%、24%,、8%的超額收益,。但是我挑選的一只私募量化中證500增強(qiáng)近三年相較中證500指數(shù)的超額收益高達(dá)20%、58%,、26%,，即便扣除20%的給管理人的業(yè)績提成，也秒殺了公募基金的回報(bào),。

這個(gè)現(xiàn)象是由兩個(gè)方面原因?qū)е碌摹?strong>一是私募量化基金經(jīng)理更有動(dòng)力優(yōu)化投資模型,，因?yàn)樗麄兛梢詮馁嵢±麧欀刑崛?0%的業(yè)績報(bào)酬，就有動(dòng)力持續(xù)更新,、優(yōu)化投資模型,，挖掘新的規(guī)律（學(xué)術(shù)上叫“因子”）,。因?yàn)橐粋€(gè)因子被越來越多人知道后逐漸就會(huì)失效，所以基金經(jīng)理們必須馬不停蹄的尋找新的“因子”,。

而公募基金經(jīng)理沒有業(yè)績提成,，賺多少都跟他沒有太大關(guān)系，投入的精力可能就是工作上班的那段時(shí)間,，私募基金經(jīng)理可能沒日沒夜都在研究,，畢竟直接影響自己的收入。

二是私募基金有100萬的投資門檻,，這個(gè)門檻其實(shí)把很多人攔在了門外,，這樣基金的規(guī)模不會(huì)變的特別大，策略有效的時(shí)間就可以持續(xù)相對(duì)更久,。而公募基金買入沒有門檻,，大家發(fā)現(xiàn)賺錢效應(yīng)以后一窩蜂都買入，就導(dǎo)致原來賺錢的模型失效了,。我對(duì)有錢人越來越有錢的理解進(jìn)一步加深了,。

其實(shí)量化基金模型失效還是很常見的，所以就對(duì)管理人的投研能力提出了很高的要求,，他們是否能夠保持模型的不斷更新迭代,，挖掘新的因子。從這個(gè)角度,，規(guī)模更大,、研究團(tuán)隊(duì)更多的管理人可能更值得信賴。