前面已經(jīng)從行業(yè)和業(yè)務(wù)的角度剖析旗濱集團的投資邏輯，總的來說在竣工邏輯的驅(qū)動下,，浮法玻璃的需求有彈性,。

加上近期玻璃的價格大幅上升，公司的營收具備彈性,，同時由于原油價格處于低位,、純堿產(chǎn)能過剩，公司的原材料成本處于低位,。

我們都知道利潤=收入-成本,。收入有所增長，成本又見底,，凈利潤的彈性還是可期的,，這是業(yè)績上面的邏輯，下面我們來解決估值方面的邏輯,。

要想理解旗濱集團的估值邏輯,，我們主要解決以下三個問題：

1、公司是成長股還是周期股

2,、公司目前的經(jīng)營狀況，估值是該溢價還是折價

3,、基于當前的投資邏輯下,，公司的合理估值是多少

周期與成長

首先要界定什么是周期股，真正的周期股利潤是周期性波動的,，股價往往也是隨著利潤而劇烈波動,。

從公司近些年的凈利潤增速來看,，17年之前公司的周期性強烈，呈現(xiàn)比較的的波動,，明顯的周期股,。

但17年以后，公司不管是營收還是凈利潤都呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長,，周期性明顯下滑,。

特別是這種盈利表現(xiàn)是在房地產(chǎn)下行周期下實現(xiàn)的，這是很難得的,。

一方面是因為環(huán)保限產(chǎn)等政策原因,，導致浮法玻璃的落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)集中度加速提升,；

一方面是因為公司優(yōu)秀的管理能力,，從行業(yè)的中游水平一步步爬到行業(yè)數(shù)一數(shù)二的競爭地位。

浮法玻璃的下游主要需求來自于房地產(chǎn)，雖然房地產(chǎn)當前受房住不炒政策的宏觀調(diào)控,，但是這只是價格上的調(diào)控,，并不代表成交數(shù)量上的調(diào)控。

再者房地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升也是有利于浮法玻璃行業(yè)龍頭的,，普通產(chǎn)能的供應(yīng)能力和服務(wù)能力肯定滿足不了房地產(chǎn)廠商的需求,。

疊加近兩年的房地產(chǎn)加速竣工邏輯，可以預(yù)見行業(yè)接下來一兩年將處于景氣周期,，公司的經(jīng)營態(tài)勢自然也是向上的,。

因此綜合來說，雖然公司受房地產(chǎn)周期影響,，但是周期性已經(jīng)有所減弱,，加上房地產(chǎn)有行業(yè)集中度提升和竣工加速的邏輯，接下來一兩年公司的業(yè)績步入加速釋放周期,，周期性將進一步減弱,。

看完利潤的周期性，我們再來看看股價的周期性,，可以看到從公司的周期性并沒有我們想象中的那么劇烈,，特別是17年以后，公司的股價總體上呈現(xiàn)上升趨勢,，18年由于外部因素的影響,，這里暫不考慮。

因此無論從利潤的周期性還是股價的周期性來看,，公司并不是傳統(tǒng)意義上的周期股。

而市場仍將公司當做周期股,，因此公司的估值容易被低估,，一旦公司利潤從市場認知中的周期轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L，那么估值存在大幅上升的概率,。

溢價與折價

估值的溢價來自于哪些地方呢,？

賽道、市場認知,、競爭優(yōu)勢,、公司治理這些都是可以給予溢價的因子，但是市場往往過度強調(diào)賽道,，而忽略了競爭優(yōu)勢和公司治理等角度,。

拿旗濱集團來說，公司上市近十年,，營收沒有一年是負增長的,，這對于一個市場眼中的周期性行業(yè)來說是難能可貴的。

公司上市前還處于浮法玻璃行業(yè)的小弟,，憑借著穩(wěn)扎穩(wěn)打的節(jié)奏,，一步步成為浮法玻璃龍頭，公司的管理和競爭優(yōu)勢是不容小覷的,。

另外公司治理方面,，采取職業(yè)經(jīng)理人制度，并且大股東免費讓渡1億股份給管理層,。

此外公司并沒有固步自封于浮法玻璃,，依舊積極進取，向著節(jié)能玻璃,、電子玻璃和藥用玻璃等高端業(yè)務(wù)進軍,。

市場往往會忽略財務(wù)報表以外的東西，唯利潤是圖,，但是公司的治理水平和競爭優(yōu)勢無疑是卓越的,，理應(yīng)有所溢價。

邏輯與估值

最后來到我們的投資邏輯和估值環(huán)境,。

邏輯先行,，估值隨后，業(yè)績驗證是葉秋投資體系的一環(huán),。

在投資中,，投資邏輯決定了一家公司的估值區(qū)間，然后業(yè)績?nèi)绻鲱A(yù)期,，市場會進一步給予高估值,，如果低于預(yù)期，市場會修正這種估值差異,。

拿醫(yī)藥行業(yè)來說,，好賽道，老齡化的邏輯通俗易懂,，市場愿意給予高估值,，再加上今年受疫情的影響，不少醫(yī)藥公司的業(yè)績迎來超預(yù)期的爆發(fā),，市場自然會給予高估值,。

而反觀銀行，行業(yè)空間有限,，市場份額提升也有限,，市場給予比較低的估值區(qū)間，疊加今年疫情下,，不少中小企業(yè)倒閉,，壞賬風險不小，本就不高的估值自然慘遭一輪絞殺,。

而旗濱集團的投資邏輯是什么呢,？

竣工加速邏輯釋放浮法玻璃需求，疊加原材料成本地位,，公司短期業(yè)績具備彈性,；2019年公司的凈利潤為13.46億，同比增速為11%,，保守假設(shè)公司今年仍維持11%的增速,，凈利潤約為15億。

對應(yīng)當前245億的市值,，PE約為16倍,，公司短期估值仍處于合理范疇內(nèi)。并且短期玻璃漲價對于公司的業(yè)績提升預(yù)期是比較明顯的,，不排除公司迎來一波【漲價】行情,。

看完短邏輯，我們再來看看中長邏輯,。

公司的中長邏輯有兩個,，一個是行業(yè)集中度的提升，這從公司每年的營收穩(wěn)健增長可以看出,，一個是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級,，公司布局電子玻璃和藥用玻璃。

其中藥用玻璃正好踩中市場熱點,，雖然藥用玻璃能否成功,，還很難說,，但是從目前市場對疫苗的空前關(guān)注來看。

疫苗的邏輯深受廣大散戶的認可,，這在一定程度上有利于提升公司的估值中樞,。

說到估值中樞，我們來簡單看看公司上市近十年的估值,?？梢钥吹焦镜钠骄乐翟?5倍，這是由公司的盈利能力和競爭優(yōu)勢共同決定的,，具備一定的參考價值,。

如今公司的短期盈利能力有望較大提升，對應(yīng)2020年業(yè)績,，估值僅有16倍,。并且還有行業(yè)集中度提升和產(chǎn)業(yè)升級的中期邏輯，目前正處于藥用玻璃產(chǎn)能釋放在即的市場焦點,，公司的估值邏輯具備穩(wěn)固的提升基礎(chǔ),。

綜上所述，旗濱集團的估值還有較大的回升空間,，既有短期業(yè)績大幅釋放的預(yù)期,，又有藥用玻璃的市場認知驅(qū)動，隨時有戴維斯雙擊的概率,。

我是葉秋,，一個有邏輯，有收益的投資人,，我們下文再見,！