$信立泰(SZ002294)$ 今晚恒瑞發(fā)了中報(bào),，這個(gè)中報(bào)之后看看恒瑞的市值怎么變化,，如果能回到4000億附近，那恒瑞的仿制藥部分估值就會(huì)開始和信立泰或者華東等企業(yè)類似,，如果還能支撐住現(xiàn)在的5000億市值,，那么市場會(huì)慢慢把信立泰等企業(yè)的仿制藥部分資產(chǎn)估值提高，從3-5倍PS提高到8-10倍,，能增加150億左右市值,。

恒瑞中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.09億元，同比增長12.79%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤26.62億元,，同比增長10.34%。半年累計(jì)研發(fā)投入18.63億元,，比上年同期增長25.56%,。

預(yù)計(jì)全年?duì)I收240億左右，利潤54億左右,，研發(fā)投入36-40億,。來看看恒瑞的估值。

管線部分研發(fā)投入36-40億,，按照信達(dá)等企業(yè)55倍研發(fā)費(fèi)用對應(yīng)市值比,，這部分資產(chǎn)預(yù)計(jì)1980億-2200億，整數(shù)算2100億,。

存量分兩部分,，6個(gè)專利藥大概50億左右營收，190億左右仿制藥營收,。6個(gè)專利藥中PD-1算高一點(diǎn)300億估值（對應(yīng)3年內(nèi)30億以上營收,，這部分可能會(huì)低估一些），其它5個(gè)少一點(diǎn)平均一個(gè)200億估值（這部分可能會(huì)高估一些）,，單純1類藥估值1300億,。

按照現(xiàn)在的5000億的市值,，去掉管線2100億，再去掉專利藥1300億,，剩下1600億,。

仿制藥190億營收，對應(yīng)1600億市值,，PS大概8.42,。

按照3倍PS估值這部分仿制藥，則恒瑞的合理市值會(huì)少1000億左右,，大概4000億,。

按照5倍PS估值這部分仿制藥,，則恒瑞的合理市值會(huì)少600億左右,，大概4400億。

恒瑞仿制藥影響的周期還不是現(xiàn)在,，而是明年和后年的集采,，也就是針對注射劑為主要的集采，能否穩(wěn)住200億左右的仿制藥營收會(huì)有難度,，并且即便穩(wěn)住200億的仿制藥營收因?yàn)閮r(jià)格大幅下滑,，這部分資產(chǎn)如果如信立泰，華東等企業(yè)一樣只給個(gè)3-5倍PS,，那市值下滑600-1000億,，也是正常。

我個(gè)人仍然希望它的仿制藥部分能占住8-10倍左右PS的估值,，這樣對信立泰有仿制藥資產(chǎn)尤其是穩(wěn)定的仿制藥資產(chǎn)的企業(yè)來說,，會(huì)很有利，這部分資產(chǎn)的估值也會(huì)慢慢提升起來,。

如果信立泰的仿制藥部分能站穩(wěn)8倍PS,，那明年仿制藥資產(chǎn)大概都能有300億市值，加上阿利沙坦的200億市值,，管線部分300億市值（5,，6億研發(fā)費(fèi)用化55倍），那么這個(gè)企業(yè)會(huì)更清晰的看到800億左右的市值,。