業(yè)務(wù)介紹

先導(dǎo)智能專業(yè)從事高端自動(dòng)化成套裝備的研發(fā)設(shè)計(jì),、生產(chǎn)銷售，為鋰電池,、光伏電池/組件,、 3C、薄膜電容器等節(jié)能環(huán)保及新能源產(chǎn)品的生產(chǎn)制造商提供高端全自動(dòng)智能裝備及解決方案,。

鋰電池設(shè)備主要產(chǎn)品為全自動(dòng)卷繞機(jī),、隔膜分切機(jī)、極片分切機(jī),、焊接卷繞一體機(jī),、18650/21700 卷繞機(jī)、疊片機(jī),、涂布機(jī),、組裝線、EV 真空干燥爐,、EV注液機(jī),、激光摸切機(jī)、智能物流線,、化成柜及分容柜系統(tǒng)及鋰電池設(shè)備整線解決方案等,。

光伏自動(dòng)化生產(chǎn)配套設(shè)備主要產(chǎn)品為自動(dòng)化制絨/刻蝕清洗上/下料機(jī),、自動(dòng)化擴(kuò)散上/下料機(jī)、自動(dòng)化管式 PECVD 上/下料機(jī),、電池片自動(dòng)串焊機(jī),、組件自動(dòng)流水線及光伏電池整線解決方案等。

3C 智能檢測(cè)設(shè)備主要產(chǎn)品為消費(fèi)類電子總裝,、OLED 顯示屏檢測(cè),、3D 玻璃檢測(cè)、柔性線路板檢測(cè)以及其他高精度組裝行業(yè)提供 3D 視覺測(cè)量,、智能檢測(cè),、精密組裝等設(shè)備及整線自動(dòng)化集成解決方案。

薄膜電容器設(shè)備主要產(chǎn)品為自動(dòng)卷繞機(jī),、高速分切機(jī),、噴金機(jī)、老化機(jī)等,。

公司與行業(yè)

新基建概念中的重要一環(huán)就是新能源,。國(guó)家在這方面的決心和投入都是非常大的。隨著新能源汽車持續(xù)上量,，動(dòng)力電池需求持續(xù)提升,，頭部動(dòng)力電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛。部分產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)較小但已獲得客戶長(zhǎng)協(xié)訂單的動(dòng)力電池企業(yè) 2020年將擴(kuò)大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模.隨著斷補(bǔ)期的臨近,，三星 SDI,、 LG 等海外電芯巨頭在華產(chǎn)能擴(kuò)張也將陸續(xù)展開。

先導(dǎo)智能在多年研發(fā)投入的基鋰電池制造設(shè)備主要分為前端,、中端和后端設(shè)備,，各項(xiàng)工序分工不同，難度也有明顯差異,，其中前段和后段設(shè)備較為復(fù)雜,，工藝水平要求較高。

前段設(shè)備：主要包括攪拌,、涂布、輥壓,、分切,、制片、極耳成型等工序,，是鋰電池制造的基礎(chǔ),。前段產(chǎn)線價(jià)值占比約 40%，其中涂布機(jī)價(jià)值占 75%,。

中段設(shè)備：電芯組裝工藝,。主要包括卷繞或疊片,、電芯預(yù)封裝、注電解液等工序,。中段產(chǎn)線價(jià)值占比約 30%,，其中卷繞機(jī)價(jià)值占比 70%。

后段設(shè)備： 電芯激活檢測(cè)和電池封裝工藝,。電芯激活檢測(cè)工藝主要包括電芯化成,、分容檢測(cè)等；電池封裝工藝包括對(duì)構(gòu)成電池組的單體電池進(jìn)行測(cè)試,、分類,、串并聯(lián)組合，以及對(duì)組裝后的電池組性能,、可靠性測(cè)試,。后段產(chǎn)線價(jià)值占比約 30%，其中化成分容系統(tǒng)占 70%,。

競(jìng)爭(zhēng)格局

前段設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈,，浩能（科恒子公司）、新嘉拓（璞泰來子公司）及雅康（贏合子公司）均為優(yōu)質(zhì)涂布機(jī)供應(yīng)商,；行業(yè)新進(jìn)入者大族激光加速拓展激光分切及焊接等環(huán)節(jié),，導(dǎo)致聯(lián)贏激光市場(chǎng)份額及盈利能力有所承壓，近幾年毛利率有所下滑,；

而先導(dǎo)在中段卷繞,、模切等環(huán)節(jié)技術(shù)水平全球領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固,，是 CATL最大鋰電設(shè)備供應(yīng)商,。

后段設(shè)備環(huán)節(jié)集中了杭可（IPO）、泰坦（先導(dǎo)并購(gòu)）及星云股份三家公司,，2018 年杭可,、泰坦分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.1 億與 12.9 億元，凈利率分別高達(dá) 25.8%與 31%,。

研發(fā)投入

先導(dǎo)智能自成立以來,，始終重視研發(fā)設(shè)計(jì)能力建設(shè)?；诜菢?biāo)自動(dòng)化設(shè)備的技術(shù)特點(diǎn),，公司以全面服務(wù)客戶需求為研發(fā)導(dǎo)向，打造了靈活完備的研發(fā)體系,，聚集了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì),，采用了模塊化的研發(fā)方法，經(jīng)過多年實(shí)踐積累,，系統(tǒng)性的提高了研發(fā)設(shè)計(jì)能力,。

公司是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司,，公司的龍頭地位離不開大量的研發(fā)投入，2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 5.32億元,，同比增長(zhǎng) 87%,，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。在持續(xù)加大研發(fā)投入下,， 公司全自動(dòng)卷繞機(jī)的技術(shù)和性能已達(dá)到世界先進(jìn)水平,，已逐步形成進(jìn)口替代。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),，先導(dǎo)智能以超過 60%的市占率占 2019 年國(guó)產(chǎn)卷繞機(jī)的第一位,。

研發(fā)比例持續(xù)提高，并且全部實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用化,。

財(cái)務(wù)分析

從表格中不難看出,，先導(dǎo)智能的財(cái)務(wù)狀況相當(dāng)一般化。

不僅現(xiàn)收比處于逐年下降的狀態(tài),，凈利潤(rùn)中現(xiàn)金流的含量也不夠高,。不過2019年這個(gè)狀況已經(jīng)有了比較明顯的改善，尤其是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面,。

不過在應(yīng)收賬款回款天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上,，先導(dǎo)智能變得越來越慢了，這點(diǎn)在跟蹤過程中,，需要多加注意,，防止應(yīng)收賬款及存貨出現(xiàn)減值的情況。

另外,，先導(dǎo)智能的毛利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率,，已經(jīng)凈資產(chǎn)收益率，近五年呈現(xiàn)連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì),。一方面是與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇有關(guān),，另一方面也說明了公司的經(jīng)營(yíng)確實(shí)出現(xiàn)了不小的挑戰(zhàn)，畢竟下游需求不旺,，公司利潤(rùn)也很難獲得提升,。

先導(dǎo)智能是無可爭(zhēng)議的鋰電設(shè)備龍頭，然而作為To B 的企業(yè),，公司的發(fā)展受下游動(dòng)力電池影響很大,。公司現(xiàn)金流惡化的情況已經(jīng)大為改觀，通過技術(shù)升級(jí),，搶占優(yōu)質(zhì)客戶，先導(dǎo)智能有望在鋰電設(shè)備行業(yè)搶占更多的市場(chǎng)份額,。

估值分析

根據(jù)券商的預(yù)測(cè),，2020,、2021、2022年,，先導(dǎo)智能的凈利潤(rùn)均值為10.37,、13.59、16.01億,，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為41,、31、27倍,，這個(gè)市盈率水平并不高,。

基于公司不斷下降的資產(chǎn)負(fù)債率，以及不斷上馬的新項(xiàng)目,，公司有足夠的資源來擴(kuò)大產(chǎn)能,、搶占市場(chǎng)。

未來,，公司將繼續(xù)壯大鋰電池設(shè)備制造業(yè)務(wù),，提高鋰電池設(shè)備市場(chǎng)占有率，做好行業(yè)引領(lǐng)者的角色,，努力促進(jìn)鋰電池生產(chǎn)裝備技術(shù)的不斷革新,。

特別是2018 年 2月，先導(dǎo)智能披露了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,，2018 年 5 月完成首次授予,。2018-2021 年公司扣非凈利潤(rùn)應(yīng)分別達(dá)到8.06、10.74,、13.43,、16.11 億元，而根據(jù)我的投資經(jīng)營(yíng)來看,，有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司,，往往業(yè)績(jī)上都有較強(qiáng)的保障，投資回報(bào)上確定性會(huì)更強(qiáng)一些,。