 來源：新全球資產(chǎn)配置（ID：SmartGAA） 2019 年10月證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》業(yè)內(nèi)翹首以盼的買方投顧業(yè)務(wù)正式破冰,。對國內(nèi)的這項(xiàng)新業(yè)務(wù)，絕大多數(shù)人都是抱著憧憬和期待,，當(dāng)然其中也不乏潑冷水者,。那么中國買方投顧的市場前景到底如何,？我們來一探究竟。
01 中國買方投顧推進(jìn)的行業(yè)背景 一,、財(cái)富管理市場需求：居民可投資資產(chǎn)增長 伴隨著資管新規(guī)出臺(tái)之后，市場無風(fēng)險(xiǎn)收益的下行以及房地產(chǎn)投資進(jìn)入白銀時(shí)代,，使權(quán)益類市場成為投資者尋覓資產(chǎn)保值升值的一個(gè)重要途徑,。 過去十年我國房價(jià)的持續(xù)快速增長導(dǎo)致家庭總資產(chǎn)中房產(chǎn)占比較高。據(jù)2017年數(shù)據(jù)顯示,，我國住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例高達(dá)77.7%,，而金融資產(chǎn)僅占11.8%。掏空“六個(gè)錢包”買房的栗子在現(xiàn)實(shí)中并不罕見,。較高的房產(chǎn)比例吸收了家庭過多的流動(dòng)性,，擠壓了家庭金融資產(chǎn)配置。  數(shù)據(jù)來源：中國數(shù)據(jù)來自2017年CHFS,，美國數(shù)據(jù)來自美國消費(fèi)者金融調(diào)查數(shù)據(jù)SCF 閉著眼睛買房就能增值的時(shí)代已經(jīng)過去,，隨著房價(jià)走平，持有房產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本越來越高,?！白》坎怀础钡某珜?dǎo)，有望將家庭的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)配置上,。與此同時(shí),，隨著居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的增長，對財(cái)富管理市場的需求不斷擴(kuò)大,。 中國居民可投資資產(chǎn)規(guī)模從2014年115萬億元增長到2018年192萬億元,，年均復(fù)合增速達(dá)13.7%。居民財(cái)富的持續(xù)積累,，以及對自身財(cái)富管理關(guān)注程度的提升,，帶動(dòng)財(cái)富管理市場的需求。  而當(dāng)前中國居民資產(chǎn)的投向中,，存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品兩項(xiàng)資產(chǎn)占據(jù)金融資產(chǎn)投向超過60%。隨著通脹的不斷上行和銀行理財(cái)剛性兌付的打破,，凈值型金融資產(chǎn)的占比有望進(jìn)一步上升,。 資產(chǎn)增量與資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性變化，催生了專業(yè)投顧服務(wù)市場的需求。 二,、傳統(tǒng)賣方投顧下我國公募行業(yè)的怪狀
基金圈有個(gè)怪狀：“基金賺錢,，基民虧錢”。證監(jiān)會(huì)曾發(fā)報(bào)告：“截止2017年底,，公募基金偏股基金年化收益率平均16.5%,，債券基金平均年化收益率7.2%。公募基金行業(yè)累計(jì)分紅1.71萬億,。為投資者整體創(chuàng)造了很不錯(cuò)的長期價(jià)值,。” 按理來說,，基民應(yīng)該也有不錯(cuò)的收益,。可是現(xiàn)實(shí)卻是骨感的,，2018年，自投資基金以來有盈利的投資者占比為41.2%,。也就是說超過半數(shù)以上的基民都是虧損的,。基民虧損除了自身原因外，與客戶利益不完全一致的賣方投顧也是一大因素,。 傳統(tǒng)的基金渠道代銷,，基金公司要為渠道付出昂貴的利益分成?；鸬恼J(rèn)購費(fèi),、申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)一般全歸渠道端,，管理費(fèi)和贖回費(fèi)也要與代銷機(jī)構(gòu)談判,，談判結(jié)果往往取決于雙方實(shí)力，實(shí)力大的一方擁有定價(jià)權(quán),。 在這種利益分成下,，渠道更關(guān)心的是如何把產(chǎn)品賣出去，且更樂于包裝推銷銷售傭金高的產(chǎn)品,，至于產(chǎn)品適不適合投資者,，投資者能否賺錢，這些都不是他們首要考量的因素,。而新基金一般在推廣初期給渠道的分成更多,，從而成為渠道推銷的主打產(chǎn)品。 在牛市時(shí),，市場投資情緒高漲,，巨大的賺錢效應(yīng)往往吸引基民加速入市。同時(shí)契合市場風(fēng)格熱點(diǎn)主題的產(chǎn)品更容易得到投資者的認(rèn)可和接受，如前段時(shí)間5G,、半導(dǎo)體等科技類主題的ETF瘋狂發(fā)行與吸金,。可這時(shí)往往是板塊的高位,，新進(jìn)基民妥妥地成了接盤俠,，高位站崗。于是市場就有了“基金牛市套牢魔咒”,，基金新產(chǎn)品發(fā)行相對集中在市場頂部區(qū)域,。  數(shù)據(jù)來源：wind 傳統(tǒng)的銷售模式也更在意基金的換手率，投資者多次買賣,，渠道可以賺多次的申贖費(fèi),，于是賣方投顧更傾向于推介客戶頻繁換基。因而沒有在投資上做正確引導(dǎo),，持有人經(jīng)常頻繁通過主觀擇時(shí)進(jìn)行申贖,，這也導(dǎo)致了眾多投資人未能在基金投資上獲得滿意的回報(bào)。 基金的投資回報(bào)和投資者的投資體驗(yàn)存在較大的反差,，市場需要專業(yè)投顧的長期投資引導(dǎo),。
基金公司的產(chǎn)品銷售高度依賴第三方渠道?；鸸镜漠a(chǎn)品銷售渠道有自營的直銷平臺(tái)和第三方代銷平臺(tái)（銀行,、券商、互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)等）,。部分優(yōu)勢代銷平臺(tái)憑借強(qiáng)大的客戶或流量資源,，具有極高的議價(jià)能力，除申購費(fèi),、銷售服務(wù)費(fèi)等傳統(tǒng)渠道費(fèi)用外,，還參與管理費(fèi)的分成即我們通常所說的尾隨傭金。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2018 年全市場基金公司支付給第三方渠道的客戶維護(hù)費(fèi)高達(dá) 127.57億元,，占全部管理費(fèi)收入的 21.0%；2019年上半年客戶維護(hù)費(fèi)64.82億元,，占全部管理費(fèi)收入的21.4%,。  數(shù)據(jù)來自：wind 羊毛出在羊身上，這些費(fèi)用基本都被轉(zhuǎn)嫁給了基金投資人,，這使得投資人購買基金所支付的整體費(fèi)率居高不下,。投資人購買基金需要支付的費(fèi)用主要包括基金買賣過程中產(chǎn)生的認(rèn)購費(fèi)/申購費(fèi)、贖回費(fèi)以及直接從基金凈值中扣除的管理費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi),。 認(rèn)購費(fèi)是基金發(fā)行募集期內(nèi)投資人認(rèn)購所繳納的費(fèi)用,，一般認(rèn)購費(fèi)率為1.2%,。在基金募集期結(jié)束后購買基金叫做申購。申購費(fèi)在主動(dòng)管理的股票型和混合型基金中,，最為主流的收取比例是1.5%,，通常單筆申購的金額越高申購費(fèi)率越低。贖回費(fèi)與持有期限掛鉤,，一般持有期越長贖回時(shí)的費(fèi)用也越低,。 隨著互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道的興起，這些認(rèn)購費(fèi)/申購費(fèi)都有一定的折扣,。如在天天基金網(wǎng)上一些公募基金申購費(fèi)率降至0.12%,。 與申購費(fèi)和贖回費(fèi)這種一次性收取的費(fèi)用不同，基金的管理費(fèi)嵌套于基金凈值中,，其費(fèi)率一般按照基金凈資產(chǎn)值的一定比例,，從基金資產(chǎn)中提取，每日計(jì)提,，定期支付,，作為給基金管理人的管理報(bào)酬。這個(gè)看似與基金銷售無關(guān)的費(fèi)用,，卻通過尾隨傭金的形式從基金公司返還給基金銷售渠道,，也承擔(dān)著一部分基金銷售成本。 三,、券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型迫在眉睫 券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化以及價(jià)格戰(zhàn),，促使國內(nèi)傭金率不斷下行。券商傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是提供基礎(chǔ)的通道服務(wù),，各大券商之間差別不大,。自2013年傭金自由化以來，為了爭搶客源,，各家券商紛紛出臺(tái)優(yōu)惠政策,，券業(yè)的傭金率快速下滑，由 2013年的0.082%降至 2018年的0.031%，2019年前三季度行業(yè)平均傭金率0.0294%,，較上半年萬分之 3.01持續(xù)小幅下滑,，行業(yè)傭金率首次跌破萬三，而萬2.5被視為全行業(yè)的“紅線”,。  數(shù)據(jù)來自：wind 隨著傭金率的下滑,，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商的總營收占比也是呈下降趨勢。由 2013 年的50%下降至 2019年前三季度的 24%,，雖然仍是第二大收入來源,，但其收入彈性與貢獻(xiàn)度已不可同日而語。  數(shù)據(jù)來自：wind 顯然券商通過提供同質(zhì)化的交易通道服務(wù)收取傭金收入的盈利模式難以為繼,，需要找到新的業(yè)務(wù)突破口,。而借鑒美國成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)，“以費(fèi)代傭”的財(cái)富管理業(yè)務(wù)可作為接力棒,。 可是由于監(jiān)管政策的規(guī)定,，券商一直無法開展代客理財(cái)業(yè)務(wù)，制約了券商買方投顧業(yè)務(wù)與財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型和發(fā)展,。 02 買方投顧 我國的證券投資咨詢行業(yè)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展,，在此期間頒布了各類法規(guī)。與海外成熟市場類似,，我們按照客戶類型將投資咨詢業(yè)務(wù)分為發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)和證券投資顧問業(yè)務(wù),。但在建立該制度初始，由于擔(dān)憂投資咨詢機(jī)構(gòu)利用委托人賬戶操縱市場或謀私,，因此不允許持牌投顧機(jī)構(gòu)開展全權(quán)賬戶委托,。這一點(diǎn)明確地寫在了《證券法》里。 在市場實(shí)踐中,，這種閹割版的投顧制度處境特別尷尬,。投資者與投資顧問之間利益沒有保持一致，兩者之間非但沒有形成聯(lián)盟關(guān)系,，反而構(gòu)成了一條單向食物鏈,，投資者成為獵物。 于是國內(nèi)的投資咨詢行業(yè)形成了劣幣驅(qū)逐良幣的惡性循環(huán),。具備資源背景和專業(yè)能力的持牌機(jī)構(gòu)往往因?yàn)檎也坏接Ｊ蕉鵁o法打開局面,；在投顧這一端，由于職業(yè)上升發(fā)展路徑不清晰,，有能力的投顧紛紛轉(zhuǎn)向其他崗位,。 早在基金投顧試點(diǎn)工作通知之前，由于行業(yè)發(fā)展的需求與痛點(diǎn),，業(yè)內(nèi)就在不斷地呼吁買方投顧制度的出臺(tái),。 一,、買方投顧 VS賣方投顧 買方投顧模式，是指投資顧問站在客戶立場為客戶提供理財(cái)咨詢,，理財(cái)規(guī)劃,，產(chǎn)品診斷和投資建議的理財(cái)模式。 本次的管理型基金投顧業(yè)務(wù)是指合格金融機(jī)構(gòu)根據(jù)與客戶協(xié)議約定的投資組合策略,，代客戶作出具體基金投資品種,、數(shù)量和買賣時(shí)機(jī)的決策，并代客戶執(zhí)行基金產(chǎn)品申購,、贖回,、轉(zhuǎn)換等交易申請的業(yè)務(wù)模式，具有個(gè)性化基金組合,、代理投資交易,、投資顧問費(fèi)收入 3 個(gè)特點(diǎn)。 賣方投顧業(yè)務(wù)指基金銷售機(jī)構(gòu)的投資顧問接受客戶委托,，按照約定,，向客戶提供產(chǎn)品投資建議服務(wù)，輔助客戶作出投資決策的業(yè)務(wù)模式,。投資顧問推薦的產(chǎn)品標(biāo)的不限于公募基金,，還可包括私募基金、信托計(jì)劃等,；推薦標(biāo)的多為單只產(chǎn)品,，而非產(chǎn)品組合。 盈利模式方面,，賣方投顧業(yè)務(wù)以產(chǎn)品代銷收入(申購費(fèi),、銷售服務(wù)費(fèi)+部分管理費(fèi)、贖回費(fèi))作為收入來源,，收入水平和代銷規(guī)模掛鉤。 來源：根據(jù)公開資料整理 具體來講,，買方投顧與賣方投顧的主要區(qū)別在于收費(fèi)方式不同,，而由此帶來了角色定位和服務(wù)內(nèi)容的不同。 老話說“拿人錢財(cái),，與人消災(zāi)”,。買方投顧的投資顧問費(fèi)直接來自投資者，所以買方投顧更多地站在投資者角度,，以滿足客戶的理財(cái)需求為核心,。 而賣方投顧的收入來自產(chǎn)品代銷收入，可以說賣方投顧是個(gè)產(chǎn)品推銷員,，積極地向客戶推銷自家公司的產(chǎn)品,。雖然產(chǎn)品代銷收入是投資者購買基金產(chǎn)品成本的一部分,，但是這部分收入是由基金公司直接給賣方投顧。這中間業(yè)務(wù)模式的差異,，使得在利益站隊(duì)上,，賣方投顧歸到了基金公司一方。于是很容易出現(xiàn)“買的沒有賣的精”（投資者利益受損）的情況,。 二,、買方投顧有望改善行業(yè)痛點(diǎn)
在買方投顧模式下，基金公司不用再承擔(dān)基金銷售渠道的相關(guān)費(fèi)用,，一直被業(yè)內(nèi)詬病的尾隨傭金將會(huì)消失,，無形中降低基金投資者的投資成本。 買方投顧為了投資者利益著想,，在同一策略產(chǎn)品的情況下,，會(huì)為投資者優(yōu)先選擇費(fèi)率更低的產(chǎn)品，畢竟“省到就是賺到”,。 此外隨著金融科技的加碼 ,，人工投顧與智能投顧相結(jié)合，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用會(huì)進(jìn)一步下降,。 從美國買方投顧的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，也可看出基金的平均費(fèi)率是在持續(xù)走低的。根據(jù) ICI 的統(tǒng) 計(jì),，自 2000 年以來,，美國共同基金的平均費(fèi)用比率大幅下降。股票型共同基金,，平均費(fèi)率從 2000 年的 0.99%下降到2018 年的 0.55%,，幾乎攔腰截半?；旌闲突鸷蛡突鸬馁M(fèi)率也有不同程度的降低,。  數(shù)據(jù)來源：ICI
國內(nèi)的公募基金公司主要業(yè)務(wù)有公募基金業(yè)務(wù),、專戶理財(cái)業(yè)務(wù),、社保及養(yǎng)老金業(yè)務(wù)等，這些均為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，收入的直接來源是基金的管理費(fèi),。相較銀行、券商等其他金融機(jī)構(gòu),，公募基金公司的業(yè)務(wù)模式及收入來源單一,，業(yè)績易受市場行情影響波動(dòng)性較大。 而基金投顧業(yè)務(wù)可以豐富基金公司的業(yè)務(wù)種類,，擺脫過去單純依賴資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展模式,，拓寬收入來源,、降低業(yè)績波動(dòng)，完成從資產(chǎn)管理到財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型,。 通過開展基金投顧業(yè)務(wù),，基金公司可以積累起規(guī)模相對穩(wěn)定的受托資金，減輕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)募集資金的壓力,，降低對于第三方渠道的依賴,，節(jié)約渠道成本、提升公司盈利,。 以美國的富達(dá)基金為例,，截至 2019 年半年末，其服務(wù)的資產(chǎn)總規(guī)模為 7.7 萬億美元,，而其真正管理的資產(chǎn)規(guī)模為 2.9 萬億美元,， 可以看到 Fidelity 投顧服務(wù)的規(guī)模已經(jīng)高于自己實(shí)際管理資產(chǎn)的規(guī)模，投顧業(yè)務(wù)為其業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了可觀的增量,。投顧服務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模超過基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模,，這可能也將是我國頭部基金公司的發(fā)展趨勢。
買方投顧模式將有效破除券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型兩大障礙——券商無法代客理財(cái)以及缺乏以客戶為中心的業(yè)務(wù)文化與組織架構(gòu),，顛覆現(xiàn)有的以銷售為導(dǎo)向的模式,，并顯著加速券商買方投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。 美國券商的投資顧問業(yè)務(wù)是由傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展演變而來的,。從早期的通道服務(wù)模式到產(chǎn)品營銷模式（即賣方投顧模式）再到開始關(guān)注客戶需求的理財(cái)服務(wù)模式,，發(fā)展到現(xiàn)在的以客戶為中心的財(cái)富管理模式（買方投顧模式）。根據(jù)多元化的客戶市場細(xì)分,，美國券商成功探索出四種財(cái)富管理轉(zhuǎn)型模式：美林證券的全面服務(wù)型金融顧問（FC）模式,、嘉信理財(cái)?shù)莫?dú)立理財(cái)顧問模式、愛德華·瓊斯的社區(qū)經(jīng)紀(jì)商（IR）及Ameritrade的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商,。 國內(nèi)的券商可根據(jù)自身的優(yōu)勢,，參照美國投行與經(jīng)紀(jì)商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型模式。 03 基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)的進(jìn)展 自2019 年 10 月,，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》以來,，截止2020年3月，已有2家基金公司,、3家基金公司銷售子公司、3家第三方基金銷售機(jī)構(gòu),、3家銀行,、和7家券商獲得基金投顧試點(diǎn)資格。具體如下： 資料來源：根據(jù)公開資料整理 下面我們分類別來看下各方的基金投顧業(yè)務(wù)進(jìn)展,。 一,、業(yè)務(wù)進(jìn)展
前期獲得試點(diǎn)資格的部分公募基金已開展了基金投顧業(yè)務(wù),，以線上智能投顧為主，投顧費(fèi)率定價(jià)存在差異,。 華夏財(cái)富和嘉實(shí)財(cái)富,，作為基金銷售的子公司在全市場優(yōu)選基金產(chǎn)品。南方基金與第三方銷售機(jī)構(gòu)天天基金開展合作,，借助其豐富的基金產(chǎn)品資源,，實(shí)現(xiàn)全市場公募基金產(chǎn)品配置。弊端在于南方基金得給予天天基金一定的渠道分成,，致使南方基金的投顧費(fèi)率相對較高,。 各家公司不同產(chǎn)品組合對應(yīng)不同投顧費(fèi)率，而整體上各家公司的投顧費(fèi)率也存在定價(jià)差異,，南方基金的投顧費(fèi)率相對較高,，華夏基金相對較低，嘉實(shí)基金費(fèi)率居中,?；鹕曩徍挖H回費(fèi)均需要投資者承擔(dān)，而申購費(fèi)方面各家機(jī)構(gòu)均顯示了較大的優(yōu)惠力度,。 資料來源：根據(jù)公開資料整理
第二批3家第三方基金銷售機(jī)構(gòu)中,，目前螞蟻金服已上線基金投顧業(yè)務(wù)。螞蟻金服和Vanguard集團(tuán)獨(dú)家合作的基金投資顧問服務(wù)“幫你投”上線支付寶,?！皫湍阃丁笔强钪悄芡额櫘a(chǎn)品，800元起投,。根據(jù)投資目標(biāo),，匹配相應(yīng)的投資策略，并計(jì)算出投資12年后模型測算的累計(jì)收益率,。投顧服務(wù)費(fèi)按每日總資產(chǎn)的0.0014%計(jì)算,，年化是總資產(chǎn)的0.5%。 資料來源：支付寶“幫你投” 盈米基金早前已布局投顧業(yè)務(wù),。且慢是盈米基金旗下的個(gè)人理財(cái)服務(wù)平臺(tái),，目前上線了 4 大類 13 個(gè)產(chǎn)品投資組合，由“主理人”(包括盈米基金,、基金公司和流量大V等)負(fù)責(zé)產(chǎn)品投資組合的構(gòu)建和維護(hù),。
而騰安基金目前還未上線基金投顧業(yè)務(wù)。其當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式以代銷單只產(chǎn)品(不限于公募基金產(chǎn)品)為主,，產(chǎn)品投資組合推薦目前僅涉及以貨幣增強(qiáng)為目的的貨基+債基組合,。
券商早早就為轉(zhuǎn)型買方投顧而做準(zhǔn)備，這幾年來紛紛著力打造投顧團(tuán)隊(duì),。自 2010 年以來,，證券行業(yè)從業(yè)人員的結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化,，其中投資顧問數(shù)量由 2010 年的3882人增加至2019 年末的 5.37 萬人，人員比重由 1.86%大幅增加至16.3%,；而營銷人員數(shù)量由 2010 年的 1.23 萬人減少至的890人,，人員比重由 5.89%降至僅 0.27%。人員結(jié)構(gòu)翻天覆地的變化也印證了行業(yè)以費(fèi)代傭,、以賣方銷售為導(dǎo)向向買方投顧業(yè)務(wù)發(fā)展的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型趨勢,。 另外華泰證券收購 AssetMark,，搶占 TAMP 平臺(tái)布局先機(jī),。2016 年11 月 2 日，華泰完成對 AssetMarkFinancial Holdings, Inc.的收購,，AssetMark 成為其間接控股的下屬公司,，這是華泰證券的首次海外并購。 過去 5 年中,，AssetMark 平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模的年化復(fù)合增長率高達(dá) 17%,，目前為美國 TAMP 供應(yīng)商平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模排名第三的企業(yè)。華泰收購 AssetMark 不僅增強(qiáng)了技術(shù)能力,，擴(kuò)大服務(wù)半徑,，更是為了長遠(yuǎn)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型考量。
多家銀行都在基金投顧業(yè)務(wù)方面有不少嘗試,。2016年12月,，招商銀行摩羯智投上線；2017年11月,，工商銀行推出智能投顧“AI投”,；同年，平安銀行在平安口袋銀行上線智能投顧,，部分銀行的投顧業(yè)務(wù)規(guī)模超過了100億元,。銀行取得投顧試點(diǎn)資格后，由系統(tǒng)自動(dòng)運(yùn)算的在線智能投顧也有望真正落地,。 二,、試點(diǎn)機(jī)構(gòu)各方的優(yōu)劣勢 根據(jù)目前政策要求，公募基金投顧資格的準(zhǔn)入門檻相對不高,，具有資產(chǎn)管理,、基金銷售資格、具有一定市場競爭力和客戶基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)均可申請,。銀行,、券商、基金和第三方銷售公司均將在買方投顧業(yè)務(wù)上發(fā)力，業(yè)務(wù)競爭相對激烈,。 公募基金投顧業(yè)務(wù)的核心競爭力在獲客能力、投資能力和服務(wù)能力這三個(gè)方面,。我們來看下各方的優(yōu)劣勢： 基金公司及其銷售子公司,，在投資端及資產(chǎn)管理能力較強(qiáng)，在產(chǎn)品端過往以自家產(chǎn)品為主,，需要開拓產(chǎn)品源,。并且在渠道、客戶數(shù)量,、投顧人數(shù),，以及財(cái)富管理的全方位服務(wù)方面存在一定劣勢?？煽紤]與第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作來補(bǔ)齊渠道短板和覆蓋全市場基金,，如南方基金與天天基金網(wǎng)的合作。 第三方基金銷售機(jī)構(gòu)開展投顧業(yè)務(wù)的最大優(yōu)勢在于其產(chǎn)品端對接全市場基金,，個(gè)人客戶投資者經(jīng)過過往基金銷售業(yè)務(wù)的積累有較大的基數(shù),，但是短板在于資產(chǎn)的投資管理。對于短板的補(bǔ)足與完善,，螞蟻基金與領(lǐng)航集團(tuán)(Vanguard)合作的做法值得借鑒,。 券商在投資能力和服務(wù)能力方面具有比較優(yōu)勢。券商長期深耕賣方研究,，在資產(chǎn)配置,、基金評價(jià)篩選方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，在投資能力方面優(yōu)勢明顯,；券商在服務(wù)能力方面也具有相對優(yōu)勢,，券商在投資顧問方面具有較強(qiáng)的人才儲(chǔ)備，部分頭部券商已構(gòu)建了針對投顧的統(tǒng)一服務(wù)平臺(tái),，但券商的獲客能力弱于銀行,。 與其他金融機(jī)構(gòu)相比，銀行的優(yōu)勢在于其具有堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ),，擁有很強(qiáng)的渠道和客戶優(yōu)勢,，尤其在私人銀行業(yè)務(wù)上積累了大量的高凈值客戶。商業(yè)銀行在投顧人員數(shù)量也具備有明顯優(yōu)勢,，但是投顧人員的專業(yè)性方面略遜于券商,。銀行在策略研究方面存在一定短板，因此可考慮同基金公司或券商進(jìn)行合作,，或直接引入具有資產(chǎn)配置,、基金評價(jià)經(jīng)驗(yàn)的投研團(tuán)隊(duì)，彌補(bǔ)投研能力方面的不足。 04 中國買方投顧發(fā)展的挑戰(zhàn) 從上述基金投顧試點(diǎn)的進(jìn)展中,，可以看出中國買方投顧目前還是剛起步階段,。在發(fā)展中還面臨著一些的問題。我們從產(chǎn)品,、投顧,、監(jiān)管、客戶這幾個(gè)角度來綜合分析,，我國買方投顧發(fā)展的挑戰(zhàn),，相應(yīng)的也是其突破口。 一,、產(chǎn)品端產(chǎn)品線不夠豐富 當(dāng)前通知要求基金投資組合策略建議的標(biāo)的應(yīng)當(dāng)為公募基金產(chǎn)品或經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的同類產(chǎn)品,。 截止2019年年末，我國共有6544只公募基金（其中開放式基金5683只）,，資產(chǎn)凈值合計(jì)13.16萬億人民幣,。從資產(chǎn)規(guī)模來看，我國的公募基金以貨幣基金為主,，權(quán)益類的及主動(dòng)管理產(chǎn)品嚴(yán)重不足,。以開放式基金為例，2019年,，我國的開放式基金以貨幣市場基金為主,，占比高達(dá)54%，而更加體現(xiàn)主動(dòng)管理能力的股票型基金+混合型基金占比僅為 24%,。 美國的共同基金規(guī)模達(dá)21.29億美元,。共同基金的結(jié)構(gòu)與中國相反，股票基金占據(jù)一半以上的份額,，貨幣基金占比僅有17%,。 這種巨大的結(jié)構(gòu)差距，說明我國資管產(chǎn)品供給不足同時(shí)產(chǎn)品的創(chuàng)新度較低,、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,，這直接導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)之間競爭手段單一。 數(shù)據(jù)來源：中國數(shù)據(jù)來自中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì),，美國數(shù)據(jù)來自ICI 基金產(chǎn)品是資產(chǎn)配置及基金篩選策略的載體,。可供選擇的基金產(chǎn)品越豐富,，投資組合實(shí)現(xiàn)高收益的可能性越大,。 海外知名的資產(chǎn)管理公司如貝萊德、先鋒,、富達(dá)等,，其產(chǎn)品線均能夠做到對不同資產(chǎn)及地區(qū)的全覆蓋,。全覆蓋產(chǎn)品線能一定程度上對沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)，使得組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率更為均衡,。 全覆蓋產(chǎn)品線可以極大地支持基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展,。可目前國內(nèi)公募基金產(chǎn)品量質(zhì)及多樣化都不足,，這需要基金公司加大產(chǎn)品開發(fā)力度,。 二、投顧隊(duì)伍素質(zhì)有待提高 當(dāng)前我國投顧人員暫時(shí)只能提供相對基礎(chǔ)的服務(wù),，而無法提供多樣化、差異化的增值服務(wù),。大部分的投顧人員是由過去的賣方投顧人員轉(zhuǎn)化而來的,，其專業(yè)能力以及教育程度都亟待提升。 投顧人員是買方投顧業(yè)務(wù)中非常重要的一環(huán),。投顧一端連接著有實(shí)際需求的客戶,，另一端連接著有產(chǎn)品輸出能力的各類金融機(jī)構(gòu)。成熟的投資顧問不僅要了解客戶當(dāng)前的年齡特征,、收入水平,、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資經(jīng)驗(yàn)，還得長期觀察客戶的家庭關(guān)系,、工作情況與興趣愛好的變化,，綜合研究后為投資者實(shí)現(xiàn)不同的生活目標(biāo)提供個(gè)性化的金融產(chǎn)品解決方案。投顧與不同金融機(jī)構(gòu)的溝通交流也可促進(jìn)各金融領(lǐng)域產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念的更新和完善,。 國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)要不斷通過學(xué)歷,、資質(zhì)認(rèn)證、強(qiáng)化有關(guān)“資產(chǎn)配置”的技能培訓(xùn)和末位淘汰等手段提升投顧隊(duì)伍整體的專業(yè)度,。同時(shí)要留住優(yōu)秀的投顧人才,，需要建立合理的薪酬與晉升體系。 國外投行財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)對投顧人員素質(zhì)要求高,。瑞銀的投顧團(tuán)隊(duì)（CIO）不僅有研究金融市場的行為金融學(xué)專家,，為客戶貼身服務(wù)的資產(chǎn)配置專家還有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)專家，可以全方位專業(yè)化的提供各種服務(wù),。同時(shí),，瑞銀要求其投顧人員必須擁有4年以上專業(yè)經(jīng)驗(yàn)并且必須是優(yōu)秀大學(xué)/商學(xué)院的MBA學(xué)位。摩根士丹利也有一套完備的投顧人員的選撥,、培訓(xùn),、考核和晉升的流程。這些都值得國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參考,。 摩根士丹利財(cái)務(wù)顧問資質(zhì),、培訓(xùn)及業(yè)務(wù)流程 資料來自：摩根士丹利官網(wǎng),；國泰君安證券整理 三、監(jiān)管政策節(jié)奏難以預(yù)期 如果問什么是金融機(jī)構(gòu)的核心競爭力,？牌照毋庸置疑是其中很重要的一項(xiàng),。大家對于監(jiān)管允許的業(yè)務(wù)、資質(zhì)總是有無限的遐想,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，確實(shí)也是這樣。 金融行業(yè)是屬于高度監(jiān)管的行業(yè),。業(yè)務(wù)的界定,，牌照的發(fā)放對于從業(yè)機(jī)構(gòu)都至關(guān)重要。雖然當(dāng)前監(jiān)管的方向是明確的,，但是整個(gè)買方投顧業(yè)務(wù)政策推進(jìn)的節(jié)奏,，投顧牌照發(fā)放的節(jié)奏都存在較大的不確定性的。 國內(nèi)監(jiān)管和美國監(jiān)管體系存在差異,，美國是功能監(jiān)管,，涉及資管的業(yè)務(wù)都隸屬 SEC，國內(nèi)目前是證監(jiān)會(huì)及銀保監(jiān)會(huì)分業(yè)監(jiān)管,。 當(dāng)前美國投顧業(yè)務(wù)的陣營中包括大型資產(chǎn)管理公司（富達(dá)投資,、先鋒基金）、綜合性券商（摩根士丹利）,、互聯(lián)網(wǎng)券商（嘉信理財(cái)）,、私人銀行以及獨(dú)立財(cái)務(wù)投顧等多類機(jī)構(gòu)。 且美國投顧業(yè)務(wù)的范疇更寬泛,，包括投資建議服務(wù),、資產(chǎn)管理服務(wù)和理財(cái)規(guī)劃服務(wù)。2010 年,，美國SEC又將對沖基金以及私募股權(quán)基金納入到監(jiān)管體系之下,，投資顧問的內(nèi)涵在不斷地外延。截至2020年3月2日,，美國SEC注冊投顧家數(shù)超過1.3萬家,。
資料來源：SEC 國內(nèi)在監(jiān)管上更為審慎，可買方投顧的蓬勃發(fā)展,，繞不開監(jiān)管的放開,。當(dāng)然這也不是一蹴而就的，以當(dāng)前的國情來講需要循序漸進(jìn),。 四,、投資者教育 國內(nèi)投資者教育是個(gè)老生常談?dòng)质且粋€(gè)非常具有挑戰(zhàn)的事情。在持久而系統(tǒng)的投資者教育過程中,，投顧可以與客戶建立穩(wěn)固的信任關(guān)系,。投資者教育是金融產(chǎn)品銷售中的類公共服務(wù)產(chǎn)品,。可是,，以往賣方投顧在利益的驅(qū)使下往往不愿意花時(shí)間去充分了解客戶的投資目標(biāo),，更不舍得進(jìn)行持續(xù)的投教工作。 據(jù)調(diào)查,，國內(nèi)一半以上的投資者有自主投資的習(xí)慣?，F(xiàn)在要怎么讓投資者相信投顧的服務(wù)而不是自己的操作？人往往會(huì)過度自信,，特別是已經(jīng)有一定資產(chǎn)規(guī)模的人士,，他們更相信自己的所謂眼光，而不是“各方面實(shí)力”都不如自己的投顧,。 再加上過往的行業(yè)亂象,，投資者不佳的投資體驗(yàn)，更是對投顧?quán)椭员?。而今對投顧服?wù)又要從歷史的免費(fèi)到付費(fèi)，若投顧不能提供有價(jià)值的服務(wù),，那么投資者對提供投顧服務(wù)的機(jī)構(gòu)將難以信任,。 基金投顧需要引導(dǎo)投資者進(jìn)行組合化、長期化投資,，規(guī)避頻繁錯(cuò)誤交易所帶來的損失,，從而提升其投資收益和投資體驗(yàn)。 這些都需要時(shí)間去慢慢潛移默化,，要用不斷積累的案例和業(yè)績來向投資者證明投顧的專業(yè)度,，取得投資者的認(rèn)可。投資是一輩子的事,，需要建立信任,，長期維系。 寫在最后 近幾年來,，陸港通,、A股入摩入富、科創(chuàng)板設(shè)立,、創(chuàng)業(yè)板改革等等,，都在促進(jìn)國內(nèi)資本市場與國際接軌。在引導(dǎo)市場投資結(jié)構(gòu)從散戶向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化,，在引導(dǎo)存量以固收資產(chǎn)為主的理財(cái)資金向長期股權(quán)類資金轉(zhuǎn)化,，這些都指向了同一個(gè)目標(biāo)：讓我國的資本市場做大做強(qiáng)。 而基金投顧試點(diǎn)的推進(jìn),，將開啟我國財(cái)富管理的大時(shí)代,。有望培育出航母級(jí)的券商龍頭或基金龍頭,。投顧業(yè)務(wù)的潛在市場是巨大的，但是發(fā)展尚需要用時(shí)間去培育空間,。 買方投顧的推進(jìn)發(fā)展符合多方利益,，目前只是在試水階段，面臨著諸多的挑戰(zhàn),，但同時(shí)也有美國買方投顧業(yè)務(wù)成熟的模式可借鑒,。可以用一句話來概括現(xiàn)狀：“前途是光明的,，但道阻且長”,。在天時(shí)地利下，更需要人合即需要券業(yè)資管人士通力合作共舉財(cái)富管理大業(yè),。 參考資料： 1. 《國金證券-公募基金投顧業(yè)務(wù)專題分析報(bào)告：美國基金投顧業(yè)務(wù)研究及境內(nèi)投顧業(yè)務(wù)發(fā)展研究》,； 2. 《招商證券：基金投顧業(yè)務(wù)政策梳理及業(yè)務(wù)開展建議》； 3. 《中銀國際券業(yè)財(cái)富管理專題之一：買方投顧夢寥廓,，財(cái)管轉(zhuǎn)型盡朝暉》,； 4. 《國泰君安基金研究：從美國經(jīng)驗(yàn)看投顧試點(diǎn)將為我國公募基金行業(yè)帶來的變革》； 5. 《方正證券證券行業(yè)專題報(bào)告：券商基金投顧業(yè)務(wù),，財(cái)富管理再升級(jí)》,； 6. 《中國式投顧制度的困境與出路》，作者莽叔,。 |
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