 成立五年,，赴美上市。理想汽車以一則招股書,，再度印證了新造車市場(chǎng)的速度與激情,。 以夢(mèng)想與狂熱開場(chǎng)，曾一度受到熱捧,，又曾一度被質(zhì)疑與指責(zé)的造車新勢(shì)力們,，近期以完全不同的姿態(tài)重回輿論中心。 以拜騰,、賽麟,、博郡為代表的大部分造車新勢(shì)力，最終都沒能完成從“PPT造車”到有優(yōu)質(zhì)車型量產(chǎn)的突破,，或暫停經(jīng)營,，或放棄造車,，基本被判出局。 而蔚來,、小鵬,、理想、威馬四家已突出重圍,，殺進(jìn)淘汰賽的新勢(shì)力,，近來陸續(xù)傳來資本層面的好消息，如蔚來在今年四月拿到合肥建投等投資者的70億融資之后,，在近日又獲得了中國建設(shè)銀行安徽分行等六家銀行提供的104億元綜合授信,。此外，小鵬也被傳出赴美IPO已進(jìn)入倒計(jì)時(shí),。 北京時(shí)間7月11日凌晨,，趕在小鵬之前，理想汽車向SEC遞交招股書,，計(jì)劃通過納斯達(dá)克市場(chǎng)首次公開募股募集最多1億美元資金,。 據(jù)招股書顯示，其總額為5.5億美元的D輪融資已在6月1日完成,。 理想汽車現(xiàn)階段發(fā)布的唯一一款理想ONE,，于2019年11月開始量產(chǎn)，截至2020年6月30日交付數(shù)量為10400臺(tái),。得益于理想ONE的量產(chǎn),，理想汽車開始實(shí)現(xiàn)規(guī)模化營收,。招股書披露：
在理想之前,，國內(nèi)造車新勢(shì)力僅有蔚來在2018年9月成功IPO,，但上市之后蔚來股價(jià)持續(xù)走低，在2019年下半年時(shí)一度跌破1.5美元,，與6.26美元的發(fā)行價(jià)相去甚遠(yuǎn)。直到今年蔚來連續(xù)落實(shí)兩筆大額融資,，股價(jià)才得以回升,，在近一月時(shí)間內(nèi)漲超300%,，突破14美元達(dá)到歷史最高點(diǎn)。 市場(chǎng)似乎重新燃起了對(duì)造車新勢(shì)力的期待,，選擇在此時(shí)上市的理想,，能帶來驚喜嗎？ 量產(chǎn)半年,，毛利轉(zhuǎn)正 在蔚來,、小鵬、理想,、威馬幾家頭部新勢(shì)力中,，理想的造車速度稍顯落后：
理想一直到2019年底,，才實(shí)現(xiàn)第一款量產(chǎn)車型理想ONE的交付,，雖然慢人一步，但理想ONE開始量產(chǎn)后的成績單還算不錯(cuò)：截至2020年6月30日,，理想ONE交付數(shù)量已達(dá)10400輛,，創(chuàng)下了造車新勢(shì)力全新車型最快交付一萬輛的紀(jì)錄。 更重要的是,，在理想ONE開始交付之后,，理想終于結(jié)束了漫長的燒錢時(shí)光，有了進(jìn)賬：
僅從交付和營收來看,，理想與蔚來還有一定差距：2020年Q1,，蔚來的營收為13.7億元人民幣，此外,，在第二季度蔚來的交付量有較大增長,，季度內(nèi)共交付了10331輛汽車，同比增長190.8%,，環(huán)比增長169.2%,。 但是從企業(yè)造血能力來看，理想相較蔚來更勝一籌,。 蔚來在2018年尋求IPO時(shí),，因虧損金額巨大而飽受爭議，也成為導(dǎo)致造車新勢(shì)力在2019年時(shí)資本遇冷的原因之一,。巨額虧損疊加資本市場(chǎng)的觀望情緒一度導(dǎo)致蔚來資金鏈緊繃,，2019年底甚至面臨生死危機(jī)。 今年Q1,，蔚來虧損收窄,，但毛利率依舊為負(fù)，綜合毛利率為-12.9%,，整車銷售毛利率為-7.4%,。但在一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來創(chuàng)始人李斌透露出第二季度蔚來毛利將由負(fù)轉(zhuǎn)正的信號(hào),，并稱毛利率將超過5%,，整車毛利率將超過3%，預(yù)計(jì)2020年底,，整車毛利率可達(dá)到兩位數(shù),。 蔚來第二季度的成績單還未釋出，但理想在今年一季度已率先實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正：2020年Q1,，理想實(shí)現(xiàn)毛利6828.8萬元人民幣,，毛利率為8.02%，車輛銷售毛利率為8.45%,，實(shí)現(xiàn)凈利潤為-7711.3萬元人民幣,，凈利率為-9.1%。 總的來看,，理想依舊還在虧錢,，但毛利轉(zhuǎn)正已經(jīng)是新造車勢(shì)力一個(gè)不小的突破，且這是理想ONE量產(chǎn)初期的成績，一定程度上證明了理想擁有實(shí)現(xiàn)自我造血的潛力,，給了市場(chǎng)不小驚喜,。 相比蔚來，理想毛利表現(xiàn)更優(yōu)的主要原因與二者采用的技術(shù)方案有關(guān),，理想是唯一一家使用增程式技術(shù)架構(gòu)的造車新勢(shì)力，而增程式電動(dòng)車的制造成本低于純電動(dòng)車,。 傳統(tǒng)新能源車的動(dòng)力系統(tǒng)包含電驅(qū),、電控、電池三大件,，而增程式電動(dòng)車還內(nèi)置了一個(gè)里程擴(kuò)展系統(tǒng),，包括發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)和燃油箱,，也就是說,，在電池電量耗盡時(shí)，增程式電動(dòng)車可以通過燃油發(fā)電,，驅(qū)動(dòng)汽車運(yùn)轉(zhuǎn),。 理想招股書中提到，純電動(dòng)車成本居高不下是受限于現(xiàn)階段的電池技術(shù),。廣泛應(yīng)用于純電動(dòng)車的鋰電池,，2019年的價(jià)格約為每千瓦時(shí)166美元，與大型內(nèi)燃機(jī)SUV相比,，純電動(dòng)車的電池,、電動(dòng)馬達(dá)和電動(dòng)控制器可能會(huì)增加30%至35%的物料成本。此外,，純電動(dòng)車會(huì)使用更高比例的鋁等輕質(zhì)材料,，來平衡電池重量與車身重量。 采用增程式技術(shù)架構(gòu)的理想ONE,，可以通過使用更小容量的電池來消減電池成本,，同時(shí)車身部分也可減少輕質(zhì)材料比例，因此制造成本遠(yuǎn)低于同級(jí)別的純電動(dòng)車,，接近于內(nèi)燃機(jī)汽車,。 得益于增程式電動(dòng)車的成本優(yōu)勢(shì)，理想一定程度上打破了新造車勢(shì)力高投入,、高虧損,、盈利難的經(jīng)營困境。 不過,，技術(shù)之外,，理想對(duì)于費(fèi)率的嚴(yán)格控制也是其能維持當(dāng)前毛利表現(xiàn)的重要原因。 具體來看，根據(jù)招股書顯示,，在理想ONE開始量產(chǎn)之后,，理想的經(jīng)營費(fèi)用下降。2019年全年,，理想的經(jīng)營費(fèi)用總額為18.6億元人民幣,，其中研發(fā)費(fèi)用為11.7億人民幣；2020年Q1的的經(jīng)營費(fèi)用為3億元人民幣,，經(jīng)營費(fèi)用率為35.5%,，其中研發(fā)費(fèi)率為22%。主要原因在于2019年理想ONE量產(chǎn)前產(chǎn)生了大筆的批準(zhǔn)確認(rèn)及測(cè)試費(fèi)用,。 從2019年研發(fā)費(fèi)率來看,，理想在研發(fā)層面的投入遠(yuǎn)低于蔚來：根據(jù)蔚來財(cái)報(bào)顯示，2019全年其經(jīng)營費(fèi)用為98.8億元,，經(jīng)營費(fèi)用率為126%,，研發(fā)費(fèi)率為60.8%。 據(jù)李想此前在社交媒體披露的信息顯示：成立五年,，理想花費(fèi)十億美金,，其中20多億人民幣投入研發(fā)，20多億人民幣用在工廠和生產(chǎn)資質(zhì)的購買,。從這一信息可以看出,，理想研發(fā)的投入占比并不小。蔚來在技術(shù)研發(fā)層面的投入絕對(duì)值高于理想,，或與二者采用不同的技術(shù)方案有關(guān),。 而結(jié)合理想與蔚來兩家公司的費(fèi)率組成情況，還能窺見不同的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)格,。 自誕生以來,，蔚來便主打用戶服務(wù)牌，其2019年財(cái)報(bào)顯示,，蔚來投入于銷售及管理的費(fèi)用甚至高于投入研發(fā)的費(fèi)用,。相比之下，理想在銷售及行政上的投入克制許多,。 就在遞交招股書的前幾天,，李想在朋友圈透露，理想整體對(duì)于費(fèi)用控制都極為嚴(yán)格,。
李想關(guān)于拜騰敗局的點(diǎn)評(píng) 不過,，即便勒緊褲腰帶過日子，造車依然讓理想的資金儲(chǔ)備顯得有些緊張,。 截至2019年年底,，理想持有的現(xiàn)金,、現(xiàn)金等價(jià)物以及限定用途的現(xiàn)金總值為14.3億元人民幣，截至2020年Q1結(jié)束,，該數(shù)值為10.6億元人民幣,。這一數(shù)據(jù)與造車的巨大開銷相比并不算多，理想在報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金流并不寬裕,，這或許是理想在6月再度進(jìn)行融資并在此時(shí)啟動(dòng)上市進(jìn)程的原因之一,。
總體來看，理想在成立五年后交出的這份答卷還算可圈可點(diǎn),，隨著理想ONE交付規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大,，理想的盈利模型還將有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。 能否苦盡甘來 理想在此時(shí)選擇登陸公開資本市場(chǎng)的意圖不難理解,，一方面，新造車需要資本杠桿撬動(dòng)發(fā)展,，在理想ONE量產(chǎn)交付后,，公司需要儲(chǔ)備更多的資金以提高企業(yè)生存和發(fā)展的安全性，這從理想招股書披露的現(xiàn)金總值便可見一斑,。 另一方面,，IPO對(duì)于企業(yè)而言在品牌推廣上也有好處，有上市公司的身份背書,，對(duì)于說服潛在消費(fèi)者做出消費(fèi)決策有不小影響,，這一點(diǎn)對(duì)于正在大力推廣理想ONE的理想而言也非常重要。 事實(shí)上,，蔚來也是在ES8向普通用戶交付后開啟IPO進(jìn)程的,。不過，IPO并非萬能解藥,，能否獲得成功,，考驗(yàn)的是新造車勢(shì)力們?cè)诩夹g(shù)、產(chǎn)品,、品牌,、渠道以及費(fèi)用控制等多方面的能力。 理想的盈利狀況實(shí)際上已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期,，但僅毛利轉(zhuǎn)正,，并不能解決造車新勢(shì)力成長過程中所面臨的諸多問題。 在當(dāng)前的新造車勢(shì)力頭部梯隊(duì)中,，理想是其中唯一一家制造增程式電動(dòng)車的企業(yè),，其優(yōu)勢(shì)不僅在于制造成本更低，還在一定程度上解決了新能源車的里程焦慮,。
據(jù)理想招股書,，截至2019年底，在中國一線城市中，低于25%的家庭擁有適合安裝充電樁的停車空間,，并且純電動(dòng)汽車保有量與公共快充樁的比例為17.7:1——受充電樁普及率限制,，中國電動(dòng)車主依舊飽受“充電難”問題困擾，而增程式電動(dòng)車不受此限制,，畢竟國內(nèi)加油站的數(shù)量及密度已完全滿足車主需求,。 但增程式技術(shù)也有弊端。新能源車尚且處于發(fā)展初期,，增程式技術(shù)更是新興產(chǎn)物,，其理解門檻更高，不少消費(fèi)者及投資人對(duì)此技術(shù)缺少認(rèn)知,，關(guān)于增程式技術(shù)的實(shí)際價(jià)值,，也一直存在不同的觀點(diǎn)。這或許是理想汽車發(fā)展較為緩慢的原因之一,。 不過,，美團(tuán)創(chuàng)始人王興一直是理想汽車的堅(jiān)定支持者，他曾在理想的C輪融資中個(gè)人出資2.85億美元,，在近期的理想D輪融資中,，美團(tuán)領(lǐng)投5億元。王興還曾就理想與威馬誰才是造車新勢(shì)力TOP3與威馬創(chuàng)始人沈暉打賭,，并多次在社交平臺(tái)上為理想公開站臺(tái),。 根據(jù)理想招股書，李想為理想汽車第一大股東,，持股比例為25.1%,，享有70.3%的投票權(quán)，王興旗下的Inspired Elite Investments Limited和Zijin Global Inc.分別為理想汽車第二和第三大股東,，持股比例分別為14.5%和8.9%,，投票權(quán)分別為5.8%和3.5%。 此外,，一直以來關(guān)于增程式電動(dòng)車是否歸屬于新能源車的界定仍然是模糊的,。 如在北京，政府只認(rèn)定純電動(dòng)車為新能源車,，可申請(qǐng)新能源車牌,，而增程式電動(dòng)車?yán)硐隣NE只能使用燃油車牌照。這意味著理想車主無法享受北京政府為鼓勵(lì)新能源車發(fā)展提供的優(yōu)惠政策,，這將一定程度上影響車主的購買意愿,。 其次，在今年四月國家發(fā)改委明確將新能源汽車充電樁劃為“新基建”范圍之后,，國內(nèi)充電樁建設(shè)已經(jīng)提速,，可以預(yù)見,，國內(nèi)新能源車樁比將在未來幾年間有明顯改善。在充電樁逐漸普及,，里程焦慮緩解之后,，理想ONE這類增程式電動(dòng)車的優(yōu)勢(shì)將被消減。
理想在成立五年之后,，現(xiàn)階段只推出了一款量產(chǎn)車型,，推進(jìn)產(chǎn)品多元化仍將是未來幾年理想的主要任務(wù)。招股書提到,，理想計(jì)劃在2022年推出一款高端SUV,，并配備下一代增程式動(dòng)力系統(tǒng)，在未來,，還將通過生產(chǎn)中型,、小型SUV以擴(kuò)充產(chǎn)品線。 這同時(shí)也意味著理想需要持續(xù)不斷地投入于車輛研發(fā)之中,，而是否能在投入新車研發(fā)的同時(shí)保持并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)毛利率的增長,，將是理想能否在國產(chǎn)造車新勢(shì)力中取得優(yōu)勢(shì)地位的關(guān)鍵。
跳出國產(chǎn)新勢(shì)力之間的內(nèi)部競(jìng)爭,，如何平衡研發(fā)投入與企業(yè)營收，是一直以來困擾著所有造車新勢(shì)力的一個(gè)難題,，其核心在于,，新能源車商業(yè)模式的“先天性缺陷”仍未改變：
內(nèi)憂未解,，還有外患。尚處于成長期的新勢(shì)力們,，追隨特斯拉而生,，在完成了融資,、研發(fā)、量產(chǎn)的內(nèi)功修煉之后,，也已經(jīng)進(jìn)入到與特斯拉直接競(jìng)爭的階段,。 在今年上半年，補(bǔ)貼新政的出臺(tái)已將國產(chǎn)新勢(shì)力們與特斯拉之間的競(jìng)爭激化,。由于補(bǔ)貼新政設(shè)置了售價(jià)需低于30萬元門檻限制,，特斯拉Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版選擇降價(jià)，補(bǔ)貼后價(jià)格僅為27萬元,，低于蔚來,、理想旗下車型，與小鵬P7,、威馬EX5 紀(jì)念版,、威馬EX6 Plus極地版售價(jià)處于同一區(qū)間，品牌優(yōu)勢(shì)與價(jià)格優(yōu)勢(shì)疊加,，特斯拉競(jìng)爭力進(jìn)一步加強(qiáng),。 第二季度，特斯拉交付量超過9萬輛,，而造車新勢(shì)力中交付量最高的蔚來數(shù)據(jù)僅為1萬輛,，造車新勢(shì)力們的未來還不明朗。 再造一個(gè)豐田,？ 中國造車新勢(shì)力可以說是追隨著特斯拉而生的,，其中緣由，或許是出于對(duì)汽車與科技的迷戀,，或許是窺見了其中暗藏的巨大商機(jī),，也可能摻雜著一絲對(duì)特斯拉創(chuàng)始人、“硅谷鋼鐵俠”馬斯克的崇拜,。 2014年4月,，43歲的馬斯克第一次來到中國，在北京酒仙橋恒通商務(wù)園,，向9位中國首批Model S車主交付鑰匙,，李想就位列其中。
2014年,，特斯拉舉行中國首批車主交車儀式 馬斯克到場(chǎng)參加 時(shí)年33歲的李想,，已經(jīng)有了十余年的創(chuàng)業(yè)歷史。李想在高中時(shí)成績中等偏下,，卻酷愛計(jì)算機(jī),，他在高三時(shí)搭建了一個(gè)名為“顯卡之家”的網(wǎng)站，賺到了人生的第一桶金,，隨后便放棄高考專心創(chuàng)業(yè),，以顯卡之家為雛形推出泡泡網(wǎng),。到2003年時(shí)，泡泡網(wǎng)年收入已近百萬,，曾成長為最具權(quán)威性和影響力的IT垂直門戶網(wǎng)站之一,。 李想開始接觸汽車行業(yè)是在2005年，當(dāng)時(shí),，李想帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從IT產(chǎn)品向汽車業(yè)務(wù)擴(kuò)張,，正式推出了汽車之家，為汽車消費(fèi)者提供選車,、買車等一站式服務(wù),。經(jīng)過八年發(fā)展后，汽車之家于2013年底在紐交所掛牌,。 是工作也是興趣使然,，李想是圈子里著名的汽車發(fā)燒友。現(xiàn)任汽車之家營銷副總裁的劉杰,，大學(xué)畢業(yè)之后在寶馬負(fù)責(zé)培訓(xùn)業(yè)務(wù),，2008年時(shí)，他經(jīng)常去為汽車之家的編輯做知識(shí)培訓(xùn),，而每次的培訓(xùn)會(huì),，李想從未缺席。 2014年時(shí)李想從馬斯克手里接過了特斯拉Model S的鑰匙,，后來他自己又買過一輛Model X,。諸多因素匯聚，李想選擇造車符合情理,。
李想 2015年7月，車和家成立,，后改名理想汽車,。同時(shí)，李想退出由自己創(chuàng)立的,，現(xiàn)已價(jià)值百億美金的汽車之家,。大多數(shù)人都對(duì)他退出汽車之家的做法感到不解，李想回應(yīng)說：“我可能在有生之年再造一個(gè)豐田,，還有什么事比這個(gè)更刺激的,？” 在李想正式投入造車事業(yè)時(shí)，由特斯拉引起的旋風(fēng)已經(jīng)席卷中國,，造車新勢(shì)力如雨后春筍般涌現(xiàn)： 2014年年中,，小鵬汽車成立；11月,，蔚來成立,；同年12月,，賈躍亭通過微博公布了樂視汽車概念圖，正式踏入造車行列,；一個(gè)月后,，威馬汽車成立。 造車對(duì)技術(shù),、資金,、團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)能力等多維能力要求很高,，也正因如此,，入場(chǎng)玩家均有豪華背景，注定了這是一場(chǎng)昂貴的比拼,。 蔚來創(chuàng)始人李斌曾創(chuàng)建汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)易車,，蔚來在創(chuàng)始之初就因華麗的投資者名單而備受矚目，小米創(chuàng)始人雷軍,、騰訊創(chuàng)始人馬化騰,、京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東、汽車之家創(chuàng)始人李想以及高瓴資本創(chuàng)始人張磊名列其中,。 小鵬汽車的創(chuàng)始人為UC創(chuàng)始人何小鵬,，聯(lián)合創(chuàng)始人包括YY創(chuàng)始人李學(xué)凌、獵豹移動(dòng)CEO傅盛,，阿里巴巴是其主要投資方之一,。 威馬創(chuàng)始人沈暉出身傳統(tǒng)車企，曾任吉利控股集團(tuán)董事兼副總裁,，百度曾領(lǐng)投威馬B輪,、C輪融資。 彼時(shí),，新造車賽道大熱,，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》2018年的報(bào)道，中國注冊(cè)在案的電動(dòng)汽車制造商多達(dá)487家,；同時(shí)據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì),，截至2018年底，造車新勢(shì)力的總體融資規(guī)模已經(jīng)超過了人民幣1000億元,。
部分造車新勢(shì)力logo圖,，圖源網(wǎng)絡(luò) 但資本大熱之處難免滋生亂象，在造車新勢(shì)力發(fā)展的過程中,，外界有關(guān)“PPT造車”的嘲諷從未斷絕,。事實(shí)也確實(shí)如此，如“PPT造車”鼻祖游俠汽車,、今年暴雷的賽麟汽車等,，手握大額融資,，但至今未能制造出合格的新能源車。 至今,，成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并有一定規(guī)模交易量的造車新勢(shì)力,，也不過蔚來、小鵬,、理想,、威馬四家，它們共同組成了新造車運(yùn)動(dòng)的頭部梯隊(duì),。 6月6日,，何小鵬在微博發(fā)出一張合照，照片中何小鵬,、李斌,、李想相依而坐，李斌的雙手親密地搭在旁邊兩人的肩上,。何小鵬配文說：“三個(gè)苦逼,，在憶苦思變......”同一天李想在朋友圈曬出同一張合影，感慨說：“三個(gè)苦逼,，比誰老得快,。”
一個(gè)月過去,，蔚來再獲百億融資,，理想開始IPO沖刺，據(jù)公開報(bào)道,，小鵬也已經(jīng)向美股市場(chǎng)秘密提交了IPO文件,，“叫苦”的三人表面看來日子過得還算不錯(cuò)。 但新勢(shì)力們想要擺脫政策,、資本的影響,，就必須要實(shí)現(xiàn)自我造血，在現(xiàn)階段研發(fā)成本很難壓縮的情況下,，新勢(shì)力們想要提高生存競(jìng)爭力，只能拼交付,、搶市場(chǎng),。 這也意味著，造車新勢(shì)力在淘汰賽將要面臨的是以交付量為衡量指標(biāo)的,，來自市場(chǎng)的考驗(yàn),。今年以來，造車新勢(shì)力們也都明顯加快了增長速度,。 壓力顯然是巨大的,。 進(jìn)入淘汰賽的頭部梯隊(duì)中,，隨著理想汽車遞交招股書，李想即將迎來收獲期,。那么,，理想相較于蔚來上市初期明顯更優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，能保證一個(gè)理想的未來嗎,？答案仍需時(shí)間驗(yàn)證,。
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