今年上半年受疫情影響,，整個(gè)市場(chǎng)一直壓抑著情緒，資金大多到業(yè)績(jī)確定性的醫(yī)藥消費(fèi)科技中抱團(tuán),，成交量也未能放大,。

但是六月以來(lái)，市場(chǎng)的改革預(yù)期強(qiáng)烈,，政策落地速度遠(yuǎn)超預(yù)期,，同時(shí)疫情控制得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸復(fù)蘇,，寬貨幣走向?qū)捫庞脗鲗?dǎo),！七月開啟了牛市三浪主升行情。

首先分析本輪牛市主升行情背后的核心邏輯,。

第一,，從上半年寬貨幣，緊信用,。傳導(dǎo)到下半年,，貨幣適度寬松，總量控制,，寬信用的局面,。這就是之前文章講過的，牛市最好的土壤是,，貨幣寬松,，同時(shí)需求上升,，現(xiàn)在六月企業(yè)信貸數(shù)據(jù)有明顯增長(zhǎng)，央行在六月最后一天推出降低再貼現(xiàn)率的結(jié)構(gòu)性降息政策,，都有助于寬信用的傳導(dǎo),！

第二，整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面的邏輯,，從疫情期間的防疫為主復(fù)工復(fù)產(chǎn)為輔的狀態(tài),，切換到疫情后復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的邏輯。因此二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善,，三季度或有超預(yù)期,。因此經(jīng)濟(jì)基本面逐季度改善，是大概率事件,。

第三,，政策改革紅利，金融改革和科技創(chuàng)新,，是今年兩大主線,，后面還有持續(xù)的紅利釋放，尤其三季度是改革的關(guān)鍵期,。

綜上所述,，我們可以清晰的理解本輪牛市主升行情的核心邏輯。只要主邏輯不變,，中間的調(diào)控或者市場(chǎng)震蕩行為,，都是趨勢(shì)宏觀向上，節(jié)奏微觀調(diào)整的狀態(tài),。如果是中長(zhǎng)線布局,，很多板塊沒有拿到合理的估值修復(fù)，或者趨勢(shì)沒有被破壞,，都不用急于兌現(xiàn)籌碼,。

與近十年的幾輪行情做對(duì)比！

第一,，2012下半年-2013年，開啟了創(chuàng)業(yè)板牛市,，這個(gè)階段宏觀經(jīng)濟(jì)屬于信用擴(kuò)張周期,，但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)比較疲軟。屬于,，寬貨幣,，信用端傳導(dǎo)不利的階段。

（這里強(qiáng)調(diào)一點(diǎn),，寬貨幣,，未必能傳導(dǎo)的寬信用,。信用端的擴(kuò)張，要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求復(fù)蘇,，企業(yè)愿意借貸擴(kuò)張的狀態(tài),。在沒有外力的情況下，銀行不愿意在經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下,，給予中小企業(yè)寬松的信貸環(huán)境,。因此大量資金堆積在銀行間空轉(zhuǎn)，最終流向房地產(chǎn)或者債券股市等權(quán)益類資產(chǎn),。）因此寬貨幣,，緊信用階段，市場(chǎng)風(fēng)格偏向于成長(zhǎng)風(fēng)格,。一方面價(jià)值成長(zhǎng)股,，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，一方面很多消費(fèi)醫(yī)藥科技股,，信貸少,，或依靠直接融資多。寬貨幣是比較好的土壤,！

因此,，2012下-2013是創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)風(fēng)格的土壤！

第二,，2016-2017,，這個(gè)階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過供，給,，測(cè)改革以后,。頭部企業(yè)的剛干率得到優(yōu)化。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，屬于穩(wěn)貨幣,，寬信用階段。市場(chǎng)再次出現(xiàn)了信用擴(kuò)張周期,，市場(chǎng)風(fēng)格偏向于順周期行業(yè),，同時(shí)剛干率比較高的周期行業(yè)，疊加供,，機(jī),，測(cè)改革，市場(chǎng)走出了上證50和周期品漲價(jià)行情,！

穩(wěn)貨幣,，寬信用狀態(tài)下，偏重于低估值藍(lán)籌風(fēng)格,。

第三,，2014下-2015上,。這個(gè)時(shí)間段屬于，先寬后緊,，一分為二的狀態(tài),，14下半年屬于，穩(wěn)貨幣,，寬信用狀態(tài),，但是轉(zhuǎn)到2015年上，貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向,，同時(shí)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)開始下滑,，信用端逐漸收緊。

因此這輪牛市并非在絕對(duì)的信用擴(kuò)張周期下展開,，更多的是剛干牛市推動(dòng)行情,。

因此2015牛市，稱之為剛干牛市,。2014下半年啟動(dòng)階段,，屬于穩(wěn)貨幣，寬信用狀態(tài),。2015上半年屬于剛干資金推動(dòng)的泡沫行情,。

第四，2020年上半年和下半年的不同狀態(tài),。

今年上半年,，貨幣政策的寬松狀態(tài)是過去幾年最好的階段。但是市場(chǎng)依然步履蹣跚,，屬于結(jié)構(gòu)性行情,，根本原因就是信用端傳導(dǎo)不過去，經(jīng)濟(jì)下行周期,，銀行放貸風(fēng)險(xiǎn)加大,，企業(yè)受疫情影響無(wú)法復(fù)工復(fù)產(chǎn)，信貸需求被壓縮,。因此寬貨幣,，但是緊信貸，此時(shí)利率下降,，銀行資金空轉(zhuǎn),。

六月之后，政策調(diào)整,，以寬信用疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過政策外力推動(dòng)銀行讓利,，因此市場(chǎng)呈現(xiàn)了,，貨幣總量控制,，貨幣環(huán)境適度寬松，而信用非常寬松的狀態(tài),。屬于信用擴(kuò)張周期最好的階段,，這在歷史上只有2007年大牛市階段出現(xiàn)！

因此,，2020下半年屬于,，貨幣適度寬松，寬信用的狀態(tài),，有利于股市出現(xiàn)大級(jí)別牛市的狀態(tài),。這也是為什么，資金進(jìn)入市場(chǎng),，一方面增量推低估值藍(lán)籌,，舊的抱團(tuán)資金還在推價(jià)值成長(zhǎng)策略。因?yàn)榇藭r(shí),，兩個(gè)風(fēng)格都有宏觀邏輯做支撐,！

本輪行情不是2015年的剛干牛，而是信用擴(kuò)張周期下的寬松牛,！

未來(lái)市場(chǎng)的觀測(cè)信號(hào)和一些擔(dān)憂

第一,，三季度行情的核心邏輯是非常確定的（現(xiàn)在有很多投資者，依照2015年牛市做對(duì)比,，認(rèn)為這次的7月行情類似 2014下半年,，以后還有2015年上半年的大行情。從圖表上看確實(shí)有些類似,，但是背后的宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯確是不同,。國(guó)家的態(tài)度也是不同，2015年實(shí)際上信用周期已經(jīng)開始收縮,，美國(guó)那邊也出現(xiàn)了縮表,。但是杠桿資金的力量過于強(qiáng)大，推升了行情,，同時(shí)政策上一開始包容度也比較高,。但是這輪行情，一開始就控制住配資,，回到經(jīng)濟(jì)基本面可控的范圍內(nèi),。因此兩次行情的背后邏輯完全不同）

當(dāng)然，三季度行情,，無(wú)論是信用擴(kuò)張周期,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策改革預(yù)期，環(huán)境非常友好,。資金也比較著急發(fā)動(dòng)行情,。因此三季度將是最好的主升階段。

第二,，三季度行情以后,，到了年底或者明年，行情能否延續(xù),？需要關(guān)注幾個(gè)核心因素,。

一，十月份,，政,，制，居的金融常務(wù)會(huì)議,，十二月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，會(huì)對(duì)明年做一個(gè)經(jīng)濟(jì)定調(diào)，同時(shí)貨幣政策的方向也會(huì)明確,。是不是轉(zhuǎn)向,，我們需要觀察。

二,，市場(chǎng)能不能從寬松牛,，真正過渡到復(fù)蘇牛，要觀察很多順周期行業(yè),，中報(bào)以及三季報(bào)業(yè)績(jī)的改善狀態(tài),。最終行情的縱深發(fā)展還是要回歸到企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)推升。

三,，政策改革的節(jié)奏,，后續(xù)還有沒有更多的改革紅利。個(gè)人感覺這次改革政策推進(jìn)速度非?？?，有點(diǎn)像要在三季度全部干完的狀態(tài)?？纯催@階段改革以后,，政策的連續(xù)性。

四,，三季度行情的發(fā)展節(jié)奏,。如果三季度行情走的特別快，到高點(diǎn)見中期頭部的時(shí)間過早,，那么等不到明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期信號(hào),，就出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整,，容易把牛市人氣打散，再起更大的行情就會(huì)有難度,。今年的滬深300企業(yè)利潤(rùn)增速不是太樂觀,，現(xiàn)在的上漲完全是估值的快速抬升，而企業(yè)利潤(rùn)的釋放要看年報(bào)甚至明年一季度,，利潤(rùn)的回升，可以一定程度的對(duì)沖估值,，使行情走的更持續(xù)一些,。

倘若節(jié)奏控制得當(dāng)，三季度前面拉升快,，后面斜率降下來(lái),，結(jié)構(gòu)性板塊輪動(dòng)，個(gè)股機(jī)會(huì)會(huì)比較多,。那么市場(chǎng)到四季度再做調(diào)整,，為明年一季度的春季行情蓄力，可能節(jié)奏會(huì)更符合國(guó)家戰(zhàn)略,？（這塊純屬個(gè)人猜測(cè),，還有跟著市場(chǎng)走）

第五，美國(guó)十一月大選,。到底是民主黨還是共和黨,，現(xiàn)在還不能確認(rèn)。但是民主黨的執(zhí)政思路是加富人稅,，提高窮人福利,，川普這邊減企業(yè)稅，富人稅,，同時(shí)窮人福利也會(huì)減,。（這塊我分析的比較粗淺，可以專門查一些美國(guó)政府的執(zhí)政思路,。）

美國(guó)很多民眾會(huì)認(rèn)為,，民主黨上臺(tái)股市有可能調(diào)整，同時(shí)寬松政策也會(huì)有所轉(zhuǎn)向,。這個(gè)對(duì)于持續(xù)流入的外資,，也并非是一件好事。同時(shí)三季度之后,，我們這邊的指數(shù)也會(huì)上一個(gè)臺(tái)階,，那么外資的買力是不是會(huì)降低，甚至轉(zhuǎn)向一定幅度的流出,。是需要我們觀察的信號(hào),？

（之前很多投資者交流時(shí)候,，會(huì)問大牛市應(yīng)該漲到什么狀態(tài)，以歷史經(jīng)驗(yàn)看應(yīng)該如何如何,。個(gè)人觀點(diǎn),，相對(duì)客觀的思考，技術(shù)圖表用來(lái)做結(jié)果確認(rèn),，或者右側(cè)交易輔助信號(hào)是可以的,，但是技術(shù)圖表上反應(yīng)的綜合要素太少。宏觀經(jīng)濟(jì)周期,，貨幣政策,，改革政策預(yù)期，突發(fā)事件等等,，都沒有表現(xiàn)出來(lái),。圖表是果，而因是由多維度的因素共同推進(jìn),，共同促成的,！市場(chǎng)要看本質(zhì)，而非表象）

最后結(jié)論

第一,，20下半年是貨幣總量控制,，適度寬松，同時(shí)寬信用的階段,，屬于信用擴(kuò)張周期的比較好的狀態(tài),。適合股市出現(xiàn)大級(jí)別行情。因此三季度行情比較確定,，現(xiàn)在剛剛月初,，行情會(huì)徐徐展開，很多因?yàn)槎唐诓ǘ味毕萝嚨耐顿Y者還需從更宏觀的角度對(duì)行情定性,。牛市路途,，行穩(wěn)而致遠(yuǎn)，偶有顛簸屬于正?，F(xiàn)象,。長(zhǎng)線布局者，可以忽略短期波動(dòng),，中間有能力的投資者可以調(diào)倉(cāng)換座,，而非著急下車階段！

第二,，15年是剛干牛市,，和20年的寬松牛市邏輯完全不同。因此15年查配資,，股市會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整,。但是這次查配資,，而且是在腰部，只是擾動(dòng),。本次行情的結(jié)束信號(hào)是信用擴(kuò)張周期的轉(zhuǎn)向,，以及增量資金的流入被限制。例如公募基金的限制發(fā)行,，社保保險(xiǎn)資金的限制額度等等?，F(xiàn)在都沒有出現(xiàn)，這幾天出的公募基金的發(fā)行規(guī)模監(jiān)控只能算是預(yù)調(diào)微調(diào),，防止行情過熱,。鼓勵(lì)牛市，但是健康的節(jié)奏很重要,。兩次牛市非同一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，觀察信號(hào)也不盡相同,！

第三,，三季度以后，能否再出現(xiàn)更大級(jí)別的行情,，必須關(guān)注貨幣,，經(jīng)濟(jì)基本面和改革政策的變化，同時(shí)關(guān)注外資的動(dòng)向,。而非看圖表確認(rèn),。

要知道牛市五浪行情在 09年由于經(jīng)濟(jì)基本面沒有跟上走失敗了，3478是牛市第三浪的最高點(diǎn),，五浪是失敗浪,。

18年也是如此，3587點(diǎn)最高點(diǎn),，行情在春節(jié)以后戛然而止,，外圍，環(huán)境和信用緊縮周期疊加,，也是沒有走出五浪行情,，套了不少人在頂上。

本輪行情,，后面也許會(huì)有更大的行情走出來(lái),，但是不能機(jī)械的看圖說話，也不能給自己太多心理預(yù)期錨定,。投資最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制,，倘若沒有走出預(yù)期的行情演繹，很容易掉進(jìn)自己腦海中的預(yù)期陷阱中,。跟隨市場(chǎng)的步伐,，應(yīng)對(duì)為主,，預(yù)測(cè)為輔，是相對(duì)理性客觀的方式,！

第四,，本輪牛市的核心邏輯，信用擴(kuò)張周期,，經(jīng)濟(jì)基本面改善,，政策改革紅利。邏輯不變,，趨勢(shì)方向不變,。趨勢(shì)主升行情第一次明顯回調(diào)，是上車機(jī)會(huì),。

（個(gè)人思考備忘錄,，通過宏觀經(jīng)濟(jì)角度，對(duì)牛市行情做一個(gè)定性,，有助于應(yīng)對(duì)行情的短期波動(dòng),，同時(shí)積極跟蹤核心邏輯轉(zhuǎn)向的信號(hào)，一旦信號(hào)有所調(diào)整,，需要及時(shí)應(yīng)對(duì)。

不做無(wú)論據(jù)的觀點(diǎn)爭(zhēng)論,，只做客觀分析,，不夾雜個(gè)人情感。歡迎有思考的投資者交流,。）