光年FX：金融分析師、財(cái)經(jīng)媒體人,、掌握一手最新前沿科技資訊，向您分享最深度的行業(yè)洞見(jiàn),。以下內(nèi)容來(lái)自J2T捷仕,。

2006年美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)出了全球十大頂尖基金經(jīng)理人,。

約翰·內(nèi)夫則是與巴菲特、彼得·林奇,、索羅斯等投資界大腕比肩的傳奇投資大師。

在長(zhǎng)達(dá)30余年執(zhí)掌溫莎基金中,，22次跑贏(yíng)市場(chǎng),，投資增長(zhǎng)55倍，年平均收益率超過(guò)市場(chǎng)平均收益率達(dá)3%以上,。

這3%是什么概念呢,？

長(zhǎng)期能做到如此領(lǐng)先地位的，也只有“股神”巴菲特等鳳毛麟角的幾個(gè)人,。

有些人把約翰·內(nèi)夫稱(chēng)為價(jià)值投資者,，有些人稱(chēng)他為逆向投資者，而約翰·內(nèi)夫更喜歡稱(chēng)自己為低市盈率投資者,。

他認(rèn)為，低市盈率的股票既有機(jī)會(huì)獲得更大的上漲空間,，又有更小的風(fēng)險(xiǎn)損失,。

你看，是不是與巴菲特,、格雷厄姆的低價(jià)股理論很謀和,。

事實(shí)上，約翰·內(nèi)夫也是格雷厄姆的學(xué)生,，非常重視“價(jià)值投資”,。

他是對(duì)格雷厄姆的“投資者應(yīng)該在牛市開(kāi)始時(shí)就拋出股票”這一觀(guān)點(diǎn)實(shí)踐得最好的投資大師。

在他的《約翰·內(nèi)夫的成功投資》的自傳性投資經(jīng)典中,，約翰·內(nèi)夫一邊生動(dòng)地講述自己從事基金投資的半生歲月,，一邊闡述自己的投資原則和技巧。

既讓人讀的津津有味,，又讓人獲益匪淺,。

特別對(duì)于中國(guó)新興的基金行業(yè)，這本自傳更是具有深遠(yuǎn)的意義,。

在美國(guó)共同基金逾60年的歷史上,，只有三人能稱(chēng)得上是真正的明星：

彼得·林奇，比爾·米勒,，還有約翰·內(nèi)夫,。

他把自己描繪成一個(gè)“低本益比獵手”，在投資界以外幾乎默默無(wú)聞,，因?yàn)樗幨赖驼{(diào)且毫不引人注目，行為舉止完全不像華爾街的顯赫人物,。

社會(huì)上許多其他的行業(yè)對(duì)他可能聞所未聞，但他確實(shí)是美國(guó)最負(fù)盛名的金融界人物,。

而且,，有幾個(gè)民意測(cè)驗(yàn)表明，他是資金管理人管理他們自己錢(qián)的首選經(jīng)理人,。

在約翰·內(nèi)夫的投資概念里,，不需要靠光彩奪目的股票和多頭市場(chǎng)，正確判斷和堅(jiān)信信念才是投資者獲勝的先決條件,。

從他投資的花旗銀行就可以看得出來(lái),。

約翰·內(nèi)夫喜歡發(fā)掘被人們忽視的股票，他尋找的是具有適度增長(zhǎng),、穩(wěn)健收益,、高股息和低市盈率的優(yōu)秀公司。

1991年,，花旗銀行共借出了超過(guò)130億美元的商業(yè)房地產(chǎn)貸款,，其中近43%是不良貸款。隨著房屋抵押貸款的表現(xiàn)惡化,，花旗銀行的這部分債務(wù)被主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降至“垃圾”級(jí),。

商業(yè)房地產(chǎn)及海外不良貸款的雙重打擊之下，花旗陷入困境,。

在三年內(nèi),，花旗的信貸損失達(dá)到100多億美元，投資者對(duì)花旗唯恐避之不及,。

但約翰·內(nèi)夫不這樣認(rèn)為,。

他仔細(xì)權(quán)衡了花旗銀行的情況，認(rèn)為這是一個(gè)買(mǎi)入的好時(shí)機(jī),。

最后事實(shí)證明約翰·內(nèi)夫的判斷是正確的,。

經(jīng)過(guò)三年的復(fù)興計(jì)劃，1995年,，花旗銀行凈收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的35億美元,，資本總額也上升到277億美元，至此恢復(fù)了資本實(shí)力,。

而花旗銀行并不是個(gè)例,。

約翰·內(nèi)夫在投資福特汽車(chē)上，也展現(xiàn)了他驚人的敏覺(jué)性,。

當(dāng)時(shí)大量分析師認(rèn)為福特汽車(chē)的銷(xiāo)售開(kāi)始放緩,，紛紛給出“賣(mài)出”評(píng)級(jí),。

但約翰·內(nèi)夫屏蔽了市場(chǎng)上的噪音，開(kāi)始著手收購(gòu)已經(jīng)下跌至12美元/股的福特股票,。

在之后的三年內(nèi),，其股價(jià)反彈至50美元。

對(duì)約翰·內(nèi)夫來(lái)說(shuō),，那些便宜的，不受重視的,，甚至被冷落的股票才是美麗的,。

如果你讀過(guò)他那本2001年《約翰.內(nèi)夫的成功投資》，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他有兩個(gè)最喜歡的投資策略：

一是在公司爆出壞消息時(shí),，股價(jià)遭受重創(chuàng)后買(mǎi)入,；

二是，如果行業(yè)熱門(mén),，他會(huì)用“間接的方式”介入該行業(yè),，比如石油公司熱門(mén)(但是價(jià)格太貴)，約翰·內(nèi)夫會(huì)買(mǎi)入鉆井管道廠(chǎng)商的股票(相對(duì)便宜),。

他選擇的股票都有一個(gè)相同的共性,，就是市盈率一定要低，而且必須保持有高股息率,。

通常,，投資組合的市盈率比整個(gè)市場(chǎng)的市盈率至少要低1/3，組合中的股票平均股息率超過(guò)2%,。

盡管衡量一只股票價(jià)值的方式有很多種,，但是最重要的還是盈利率、市凈率及資產(chǎn)收益率,。

健康的資產(chǎn)負(fù)債表,、令人滿(mǎn)意的現(xiàn)金流、高于平均水平的股票收益,、優(yōu)秀的管理者,、持續(xù)增長(zhǎng)的美好前景，才是值得投資者出資的目標(biāo),。

通過(guò)當(dāng)時(shí)對(duì)溫莎基金的詳細(xì)調(diào)查,，他發(fā)現(xiàn)了這樣一個(gè)普遍事實(shí)：

溫莎基金買(mǎi)進(jìn)股票時(shí)支付了超出平常的市盈率。以這種過(guò)高的介入成本分析,，公司必須延續(xù)高成長(zhǎng)才能行程可觀(guān)的資本增值收益,。

關(guān)鍵時(shí)要知道股票的價(jià)格反映了兩個(gè)基本面變量：

每股收益；由市場(chǎng)決定的價(jià)格相對(duì)每股收益的乘數(shù)(P/E,，市盈率),。

如果兩只股票的每股收益都是2美元,，但如果其中一只被認(rèn)為成長(zhǎng)更快，那么它的股價(jià)往往具有更高的乘數(shù),，以反映盈利增長(zhǎng)快的預(yù)期,；

如果假定它們的市盈率分別是15倍和30倍，那么這兩只股票的幻獸價(jià)格相應(yīng)的分別是30美元和60美元,，通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)的收益增長(zhǎng)和市盈率倍數(shù)的擴(kuò)增,，精明的投資者將擇機(jī)投入資金。

不幸的是,，溫莎的很多股票都是在下跌途中被套牢,，一只股票一旦出現(xiàn)增長(zhǎng)率變慢的暗示或征兆，那么在市場(chǎng)的作用下它們的市盈率將直線(xiàn)下降,。

因?yàn)檫@段經(jīng)歷約翰·內(nèi)夫受到了啟發(fā),，他的父親教導(dǎo)他要特別注意支付的價(jià)格。

因此,，約翰·內(nèi)夫最常說(shuō)的一句話(huà)是：

“買(mǎi)得好才能賣(mài)得好,。”

約翰·內(nèi)夫的導(dǎo)師曾教導(dǎo)他,，投資成功的秘訣在于：

紀(jì)律和耐心,。

你一定要比其他人看得遠(yuǎn)，且證實(shí)你的觀(guān)點(diǎn),，一旦你下定決心,，就要有耐心，堅(jiān)持下去,。

約翰·內(nèi)夫是一個(gè)“反向操作”遵循者,。

他從不把一只股票的預(yù)期升值潛力發(fā)揮到極致，如果把預(yù)期總升幅算做100%的話(huà),，他常常在30%左右就開(kāi)始出手,，在60%左右?guī)缀蹙鸵呀?jīng)全部拋出。

他以自己打網(wǎng)球的經(jīng)歷做比方：

“我40歲才開(kāi)始打網(wǎng)球,，我的擊球技術(shù)并不怎么樣,，但正手球和發(fā)球還算可以，通常情況下不會(huì)把球打出界,。我每周打三次球,，每次打球時(shí)總是盡情享受它的樂(lè)趣，同時(shí)還想方設(shè)法讓對(duì)方犯錯(cuò)誤,。

實(shí)際上,，我做投資生意也是如此?！?/span>

在上漲時(shí)拋出,，這是溫莎基金常用的戰(zhàn)略,，對(duì)于一般人而言似乎有違常規(guī)。

當(dāng)股價(jià)還在不斷攀升時(shí)就出手,，一般人總狠不下心,，他們總覺(jué)得，要是沒(méi)等到最高點(diǎn)就出手,，就是犯了錯(cuò)誤,。

但約翰·內(nèi)夫并不這樣考慮。他認(rèn)為,，“我們沒(méi)那么聰明”,。

投資者想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，股息率是最不應(yīng)該被忽視的指標(biāo),。

約翰·內(nèi)夫，甚至獨(dú)創(chuàng)過(guò)一個(gè)“終極公式”來(lái)總結(jié)他的投資方法,，這個(gè)公式的計(jì)算方法非常簡(jiǎn)單：

用盈利和股息的增長(zhǎng)率之和去除以市盈率來(lái)得到一個(gè)數(shù)值,，然后用這個(gè)數(shù)值來(lái)控制投資組合。

舉例來(lái)說(shuō)：

你預(yù)期投資組合明年盈利增長(zhǎng)10%,，并且能夠產(chǎn)生3%的股息收益,，而整個(gè)投資組合的市盈率為10倍，那么你的投資組合的“終極公式”數(shù)值就是1.3,；

與此同時(shí),，如果整體市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)為12%，股息率為1.5%,，市盈率為17倍,，那么市場(chǎng)的“終極公式”數(shù)值就是0.79，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于你的投資組合,。

你會(huì)發(fā)現(xiàn),，盡管市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)比你快，但是你的投資組合卻能期望得到更高的回報(bào),，這是因?yàn)槟阃顿Y的每一塊錢(qián),，未來(lái)整體收益會(huì)高出市場(chǎng)。

約翰·內(nèi)夫把這個(gè)概念運(yùn)用到了實(shí)際的操作當(dāng)中,，他會(huì)要求一只新股票的“終極公式”數(shù)值必須和現(xiàn)存的投資組合一樣好才有可能入選,。

這也是他一直遵循反向操作的原因。

約翰·內(nèi)夫懂得價(jià)格才是重點(diǎn),，回報(bào)是由最初你支付的價(jià)格決定的,。

當(dāng)市場(chǎng)拋棄、害怕,、厭惡一家公司的時(shí)候,，投資者就該入場(chǎng),，當(dāng)然有個(gè)前提——這是家好公司。

約翰·內(nèi)夫是典型的價(jià)值投資者,。

他與巴菲特都非常重視“股權(quán)回報(bào)率”這個(gè)指標(biāo),。

約翰·內(nèi)夫的平均持股時(shí)間在3年左右，這種長(zhǎng)期持股也會(huì)被貼上價(jià)值投資的標(biāo)簽,。

約翰·內(nèi)夫選股遵循7項(xiàng)原則：

1.健康的資產(chǎn)負(fù)債表

2.另人滿(mǎn)意的現(xiàn)金流

3.高于平均水平的股票收益

4.優(yōu)秀的管理者

5.持續(xù)增長(zhǎng)的美好前景

6.頗具吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)

7.具有經(jīng)營(yíng)余地的強(qiáng)勁市場(chǎng)

第7點(diǎn),，也是約翰·內(nèi)夫最重視的一點(diǎn)，因此約翰·內(nèi)夫的股票增長(zhǎng)率一般為8%,。

約翰·內(nèi)夫在自傳《約翰·內(nèi)夫的成功投資》種闡述了他的投資理念,、方法和標(biāo)準(zhǔn)。

具體可以總結(jié)以下七點(diǎn)：

1.低市盈率

如果一只股票的市盈率很低,、且市場(chǎng)對(duì)它的期望值也很低,，那么這只股票遭受收益下跌沖擊的風(fēng)險(xiǎn)就很小了。相反,，高市盈率的收益下跌是顯著的,。

2.基本增長(zhǎng)率為7%-20%

如果一家公司增長(zhǎng)率超過(guò)7%，且擁有低市盈率,，那么這家公司被市場(chǎng)低估了,。低于7%則顯得沒(méi)有足夠的成長(zhǎng)性，同時(shí)他也說(shuō)增長(zhǎng)率高于20%的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)太大,，可能會(huì)讓人失望,。

3.收益有保障

低市盈率的投資策略往往導(dǎo)致公司具有較高的股息收益率，股息收益是公司成長(zhǎng)的是可靠收益,，這一點(diǎn)約翰·內(nèi)夫與格雷厄姆,、多德的觀(guān)點(diǎn)都是一致的。

4.總回報(bào)率優(yōu)越的公司

總回報(bào)率=（收益增長(zhǎng)率+股息率）/市盈率,，這個(gè)跟彼得林奇的PEG很相似,，只是PEG沒(méi)有包含股息率。

5.除非從低市盈率得到補(bǔ)償,，否則不買(mǎi)周期性股票

周期性股票時(shí)機(jī)的把握,，就是在預(yù)期市盈率非常低的時(shí)候買(mǎi)入，在市場(chǎng)對(duì)公司的前景過(guò)于樂(lè)觀(guān)的時(shí)候賣(mài)掉,。

6.成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司

良好,、穩(wěn)定的公司比公認(rèn)的行業(yè)翹楚更容易受到投資者的沖動(dòng)導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)影響，策略是在市場(chǎng)最不看好這些好公司時(shí)使勁買(mǎi)入,。

7.基本面好

基本面好是投資的保證,，約翰·內(nèi)夫非常看重凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo),，同時(shí)也非?？粗刂笜?biāo)背后的真相,，這一點(diǎn)跟巴菲特是一致的。在市場(chǎng)被高估的時(shí)候,，他喜歡持有大量現(xiàn)金,。

這些方法都可算作是約翰.內(nèi)夫的投資“密碼”。

在華爾街的眼中,，約翰·內(nèi)夫是一個(gè)已經(jīng)找到投資圣杯的人,。他總是形容自己是個(gè)相當(dāng)“無(wú)趣、平淡和保守”的人,，甚至你會(huì)覺(jué)得溫莎基金的投資風(fēng)格也是如此,。

但是，約翰·內(nèi)夫在他31年基金經(jīng)理的職業(yè)生涯中取得的投資回報(bào)卻正好和他的性格相反,。

至今仍然是華爾街的傳奇,。

J2T分析師總結(jié)：選股的首要問(wèn)題不是方法，而是對(duì)自己,、風(fēng)格,、基本理念的界定。

不同的人適合不同的操作手法,，不同的操作手法產(chǎn)生不同視角，不同視角決定策略不同,。

什么時(shí)候買(mǎi)賣(mài)比買(mǎi)賣(mài)什么更重要,。