報(bào)告摘要

1、維尼健康：差異化,，高品質(zhì)濕巾生產(chǎn)商

公司一直致力于研發(fā)、生產(chǎn),，銷售各種無(wú)紡布清潔濕巾，消毒濕巾,，干巾,，消毒劑，噴霧等產(chǎn)品,，擁有GMPC,、ISO9001、GMPC,、FDA等多項(xiàng)國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證,。獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和深圳市高新技術(shù)企業(yè),。

2、行業(yè)處于上升階段,，公司發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

我國(guó)濕巾市場(chǎng)規(guī)模及人均消費(fèi)均顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家，根據(jù)中國(guó)生活用紙專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì),，2012年至2018年，我國(guó)濕巾消費(fèi)量從151.1億片增加到446.8億片.隨著我國(guó)居民的消費(fèi)水平和個(gè)人健康觀念提升,，老齡化進(jìn)一步升級(jí),，“全面二孩”政策落實(shí),，中國(guó)濕巾市場(chǎng)將持續(xù)提升,。

3、下游客戶優(yōu)質(zhì),，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外

公司與美國(guó)專業(yè)的嬰兒用品公司Munchkin Inc.英國(guó)醫(yī)療設(shè)備表面消毒濕巾和人體護(hù)理濕巾生產(chǎn)商GAMAHealth care Ltd.國(guó)內(nèi)知名母嬰品牌全棉時(shí)代建立了長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系,。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲，亞洲,，北美洲，南美洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū),。

4、盈利能力強(qiáng)勁,，分紅率顯著高于行業(yè)

公司銷售凈利率從2015年的8.43%到2019年的21.96%，凈利潤(rùn)從四百萬(wàn)到三千萬(wàn),。同時(shí)，公司的市盈率12.38遠(yuǎn)低于行業(yè),，分紅率8.1%遠(yuǎn)高于行業(yè),，擁有較高投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中風(fēng)險(xiǎn),、稅收優(yōu)惠不能延續(xù)風(fēng)險(xiǎn),、復(fù)工延遲風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn),。

1.1,、十五年致力濕巾研發(fā),、生產(chǎn)與銷售

維尼健康股份有限公司成立于2004年，一直致力于研發(fā),、生產(chǎn),，銷售各種無(wú)紡布清潔濕巾，消毒濕巾,，干巾，消毒劑,，噴霧等產(chǎn)品，用途涉足醫(yī)用行業(yè),，嬰童行業(yè)，個(gè)人護(hù)理,，家居清潔,，工業(yè)清潔等行業(yè)。公司擁有專業(yè)的GMPC生產(chǎn)車間,，全自動(dòng)生產(chǎn)線，純水處理系統(tǒng)和具備專業(yè)素質(zhì)的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì),，可提供ISO9001,GMPC,FDA等嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系。公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的智能設(shè)備管理系統(tǒng)以及一批高素質(zhì)的濕巾專業(yè)衛(wèi)生技術(shù)人員和先進(jìn)完善的檢測(cè)實(shí)驗(yàn)設(shè)備,，并取得多項(xiàng)發(fā)明型和實(shí)用新型專利，獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和深圳市高新技術(shù)企業(yè),。

自成立以來(lái),，維尼秉承“誠(chéng)信為本,、客戶第一”的價(jià)值理念為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，樹(shù)立了良好的企業(yè)形象,，維尼健康得到了業(yè)界的高度認(rèn)可,。歷經(jīng)十幾年健康發(fā)展，成為中國(guó)高專業(yè),、高標(biāo)準(zhǔn)的的OEM,ODM濕巾研發(fā)制造廠家，產(chǎn)品深受全球客戶信賴,。2015年公司登錄新三板,，并正式改名為維尼健康（深圳）股份有限公司。

1.2,、嬰兒類濕巾占營(yíng)業(yè)大頭，三成收入來(lái)自海外

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為日用清潔類濕巾,、消毒類濕巾,、嬰兒類濕巾三項(xiàng)。

按公司的營(yíng)收占比來(lái)看,，嬰兒類濕巾與消毒類濕巾的營(yíng)收占比較大,。其中嬰兒類濕巾占公司總營(yíng)收的一半以上，且營(yíng)業(yè)額較為穩(wěn)定,，而消毒類濕巾營(yíng)業(yè)額有較大提升,。

而從營(yíng)業(yè)的地區(qū)分布來(lái)看,，公司的營(yíng)業(yè)額有三成來(lái)自海外,，在2017年比例為21.96%，2018年為38.23%,，2019年為35.76%。

1.3、股權(quán)集中且為家庭控股

控股股東與實(shí)際控制人一致，均為劉春靜女士,，持有公司51%的股份。

公司董事長(zhǎng),、總經(jīng)理劉春靜女士1968年2月出生,，中國(guó)國(guó)籍,，無(wú)境外永久居留權(quán)，高中學(xué)歷,。1989年至1996年任職遼寧省沈陽(yáng)市五金公司工人，1996 年至2004年經(jīng)營(yíng)亞林商行（個(gè)體工商戶）,，從事家電銷售,、代理,；2004年至今就職于維尼健康，任董事長(zhǎng),、總經(jīng)理,。

公司幾大股東以及高層之間存在親屬關(guān)系,。

公司幾大股東中,，公司自然人股東劉春靜女士與劉芳女士為姐妹關(guān)系，公司自然人股東石萬(wàn)明先生與劉芳女士為夫妻關(guān)系,，公司自然人股東郗夢(mèng)榮女士與劉春靜女士、劉芳女士為母女關(guān)系,。

公司董事,、監(jiān)事、高級(jí)管理人員中,，總經(jīng)理劉春靜女士與副總經(jīng)理侯亞林先生為夫妻關(guān)系，董事,、副總經(jīng)理石萬(wàn)明先生與劉芳女士為夫妻關(guān)系，董事侯喚南先生與劉春靜女士為母子關(guān)系,，侯喚南先生與副總經(jīng)理侯亞林先生為父子關(guān)系,。除上述外,，無(wú)其他親屬關(guān)系,。

至2019年年底,，維尼健康員工總數(shù)114人,，較2018年年底的71人增加了43人,。其中按照工作性質(zhì)分類，員工主要為生產(chǎn)人員（80人）與行政管理人員（20人）,。而按照教育程度分類,，員工中98人為?？萍耙幌拢究萍耙陨系膬H16人,，其中碩士1人，博士0人,。

1.4,、商業(yè)模式：GAMA,、全棉時(shí)代等品牌代工方

公司一直立足于濕巾產(chǎn)品行業(yè)，從事濕巾的研發(fā),、生產(chǎn)與銷售,。憑借多年積累的技術(shù)成果、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略,，致力于將公司打造成高競(jìng)爭(zhēng)力的濕巾制造商,。公司擁有完整的生產(chǎn)體系，先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備,，優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì),，成熟的采購(gòu)渠道和經(jīng)驗(yàn)豐富的生產(chǎn)人員。利用這些關(guān)鍵資源要素,，公司通過(guò)OEM/ODM 等方式為GAMA及全棉時(shí)代等公司提供濕巾產(chǎn)品解決方案，同時(shí)通過(guò)經(jīng)銷商及電商平臺(tái)銷售模式拓展自有品牌產(chǎn)品市場(chǎng),。

公司目前的銷售模式主要分為直銷、經(jīng)銷商銷售兩種模式,。（1）直銷模式主要是由公司OEM和ODM這種經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定的,。直銷面對(duì)國(guó)內(nèi)外終端客戶,，根據(jù)客戶需求進(jìn)行生產(chǎn)貼牌銷售,，即為各大濕巾品牌代工,。目前這種銷售方式占總營(yíng)業(yè)收入95%以上，為公司主要營(yíng)收來(lái)源（2）經(jīng)銷商銷售模式主要是國(guó)內(nèi)自有品牌產(chǎn)品的銷售,，通過(guò)有經(jīng)驗(yàn)銷售人員在各個(gè)區(qū)域推廣自有品牌產(chǎn)品,，批發(fā)貨物給經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，公司與經(jīng)銷商的合作模式為買斷銷售,。目前該種銷售方式營(yíng)收占比較小,。公司獲取訂單的方式主要為在百度谷歌上搜索客戶需求、參加相關(guān)行業(yè)的展銷會(huì)等方式發(fā)現(xiàn)潛在客戶,，由經(jīng)驗(yàn)豐富的銷售人員跟蹤挖掘客戶需求，以良好產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)贏得客戶的信任,，并與之建立起長(zhǎng)期合作關(guān)系。

2,、行業(yè)處于上升階段,，公司發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

2.1、我國(guó)濕巾市場(chǎng)滲透率低，仍有較高發(fā)展空間

濕巾產(chǎn)業(yè)鏈較為簡(jiǎn)單,，主要由于濕巾的制作簡(jiǎn)單,，所需的原材料種類不多,。濕巾的主要原材料為無(wú)紡布,、紙漿等配合香料等輔助化學(xué)品制成,。濕巾產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原材料生產(chǎn),、中游的濕巾生產(chǎn)加工與下游的銷售,。

我國(guó)濕巾市場(chǎng)規(guī)模及人均消費(fèi)均顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家,，具有較高的成長(zhǎng)空間,。截至2018年，我國(guó)濕巾市場(chǎng)零售規(guī)模為7.33億美元,，美國(guó),、日本、西歐則分別為47.48億,、11.94億,、33.97億美元。從絕對(duì)值看,，我國(guó)濕巾市場(chǎng)規(guī)模僅為美國(guó)的15%,。

從人均消費(fèi)看,，我國(guó)濕巾2018年人均消費(fèi)金額僅為0.5美元,，同時(shí)期全球總體水平為1.8美元,，日本為9.4美元,，美國(guó)為14.5美元，西歐為6.8美元,。我國(guó)濕巾人均消費(fèi)金額僅有美國(guó)的3%,。

從滲透率看,，2018年我國(guó)濕巾/生活用紙零售額的比值為1.73%,，同期美國(guó)、日本,、西歐則分別為14.07%,、13.05%、11.04%，我國(guó)的濕巾滲透率顯著低于其它發(fā)達(dá)國(guó)家,。由此可見(jiàn),，我國(guó)濕巾品類仍具有較高的發(fā)展空間，高增速有望維持3-5年以上,。

2.2、老齡化,、二胎政策等因素不斷刺激濕巾需求

近年來(lái),，隨著國(guó)民健康觀念有了較大程度的提高，我國(guó)濕巾市場(chǎng)開(kāi)始迅速發(fā)展,，雖然總體市場(chǎng)規(guī)模仍有限,，但增長(zhǎng)速度較快、未來(lái)市場(chǎng)潛力大,。

根據(jù)中國(guó)生活用紙專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年至2018年,，我國(guó)濕巾消費(fèi)量從151.1億片增加到446.8億片.隨著我國(guó)居民的消費(fèi)水平和個(gè)人健康觀念提升,，老齡化進(jìn)一步升級(jí)，“全面二孩”政策落實(shí),，中國(guó)濕巾市場(chǎng)將持續(xù)提升,。

生活水平提升和生活節(jié)奏加快提升濕巾需求。

隨著生活水平和生活節(jié)奏的加快,，濕巾方便濕巾衛(wèi)生,、一次性的特點(diǎn)受到消費(fèi)者歡迎。比如嬰兒濕巾,，其一次性以及更好的清潔性特點(diǎn)替代了使用麻煩并且還需要清洗的毛巾,；而濕廁紙更好的清潔性和水溶性，可以替代普通廁紙使用,；卸妝濕巾則適合差旅使用,，受益于化妝品行業(yè)的快速發(fā)展；廚房濕巾代替抹布,，不需要清洗晾曬,，適合都市白領(lǐng)快節(jié)奏生活等。濕巾對(duì)生活品質(zhì)的提升有比較明顯的作用,，因此隨著生活水平提升及生活節(jié)奏加快,，對(duì)濕巾的需求將快速增長(zhǎng)。

我國(guó)人口老齡化與二胎政策開(kāi)放進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)濕紙巾市場(chǎng)的增長(zhǎng),。

近幾年,，我國(guó)老齡人口數(shù)量加速上行。2018年老齡人口數(shù)量達(dá)1.67億，占比為10.92%,；2017-2018年老齡人口數(shù)量復(fù)合增速為5.67%,，較 2009-2010 年上升3.14pcpts。老齡化人口的上升進(jìn)一步提升了對(duì)濕巾的需求,，現(xiàn)在市面上還沒(méi)有出現(xiàn)專業(yè)的為老人護(hù)理設(shè)計(jì)的濕紙巾,，老人護(hù)理主要使用較為溫和安全的嬰兒濕巾。

另外一方面,，2016年“二胎政策”的全面實(shí)施也進(jìn)一步增加了濕紙巾的需求，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì),，我國(guó)0-4歲兒童數(shù)量從2013年的7729萬(wàn)增加到了2018年的8219萬(wàn)的數(shù)量,，將近490萬(wàn)的增長(zhǎng)增加了對(duì)嬰兒濕巾以及新品類濕巾的需求。嬰兒濕巾如今占我國(guó)濕巾市場(chǎng)份額的一半以上,。

2.3、濕巾品類多樣化趨勢(shì),，嬰兒濕巾占半壁江山

從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看,，我國(guó)濕巾產(chǎn)品主要由嬰兒專用濕巾及通用清潔濕巾等構(gòu)

成。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì),，2017年我國(guó)濕巾市場(chǎng)中,，

嬰兒專用濕巾、通用清潔濕巾,、卸妝用濕巾,、女性衛(wèi)生專用濕巾分別占市場(chǎng)份

額的56.4%、27.8%,、5.1%及 4.6%,。

從濕巾行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看逐步呈現(xiàn)出多樣化發(fā)展,。隨著良好個(gè)人衛(wèi)生習(xí)慣的養(yǎng)成,，人們?cè)谕獬霾环奖阆词謺r(shí)，濕巾成為必不可少的用品,。普通型濕巾將在三,、四線城市快速普及,，抑菌型濕巾在一,、二線城市的發(fā)展前景更加樂(lè)觀。個(gè)人清潔用濕巾中,，目前占比較高的卸妝用和女性衛(wèi)生專用濕巾將繼續(xù)普及,，廁用濕巾、痔瘡濕巾、止癢濕巾等專用濕巾市場(chǎng)也將逐步擴(kuò)大,。濕廁紙?jiān)诎l(fā)達(dá)國(guó)家是非常普及的產(chǎn)品,，國(guó)內(nèi)對(duì)此的認(rèn)知度還比較低，目前樂(lè)于接受新鮮事物,、注重高品質(zhì)生活的年輕人是濕廁紙的主要消費(fèi)群體,，而經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)較高的一線城市或沿海地區(qū)是該品類比較暢銷的地區(qū)。

其中嬰兒專用濕巾將繼續(xù)占最大市場(chǎng)份額,，并細(xì)分為護(hù)臀用,、手口用、潔齒用等,。添加礦泉水,、生理鹽水和洋甘菊、維生素E,、蘆蕓等有效成分,，有補(bǔ)水、緩解鼻塞和流鼻涕等感冒癥狀的濕巾也將受到市場(chǎng)歡迎,。

居家清潔濕巾在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,，但在我國(guó)市場(chǎng)，這類產(chǎn)品占比仍較小,，還處于起步階段,。一般認(rèn)為，人均可支配收入達(dá)到1萬(wàn)美元以上,，居家清潔用濕巾市場(chǎng)才會(huì)啟動(dòng),，我國(guó)的人均可支配收入水平雖然總體偏低，但是大城市居民可支配收入水平相對(duì)較高且對(duì)生活品質(zhì)要求較高,，居家清潔用濕巾在這些地區(qū)市場(chǎng)將首先得到發(fā)展,。在家庭清潔用濕巾中，最有可能實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)的是廚房清潔濕巾,。傳統(tǒng)的中國(guó)家庭中都是用抹布清潔廚房,，存在諸多健康隱患，隨著年輕一代衛(wèi)生意識(shí)的提高和對(duì)高品質(zhì)生活的追求,，以濕巾代替抹布成為可能,。目前市場(chǎng)上已出現(xiàn)廚房清潔濕巾，與廚房紙巾配合使用清潔廚房達(dá)到事半功倍的效果,。寵物濕巾,、醫(yī)用酒精單片、產(chǎn)業(yè)用擦拭巾等專業(yè)用途市場(chǎng)具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)濕巾使用的基材絕大多數(shù)是水刺非織造布,，有部分為國(guó)外品牌代工的產(chǎn)品使用的是干法紙,。采用含竹纖維,、棉纖維或全棉纖維基材的差異化產(chǎn)品由于更舒適的觸感，其市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大,。

環(huán)保問(wèn)題得到越來(lái)越多人們的重視,，關(guān)于濕巾的可降解和可沖散性也逐漸引起人們的關(guān)注。隨著生活水平的提高,，特別是廁用濕巾,、女性護(hù)理濕巾和衛(wèi)生間清潔用濕巾等在衛(wèi)生間內(nèi)使用的濕巾的發(fā)展將促進(jìn)可沖散性基材的研發(fā)。隨著技術(shù)的提高和一次性“濕巾”市場(chǎng)的細(xì)分化,，未來(lái)“濕巾”產(chǎn)品品牌將以高端智能化,，產(chǎn)品細(xì)分化為主題，以消費(fèi)者適用,，安全為導(dǎo)向,。真正做到使用方便快捷，潔凈衛(wèi)生,。

2.4,、競(jìng)爭(zhēng)格局：紙巾龍頭紛紛布局，新企業(yè)進(jìn)入難度大

濕巾市場(chǎng)龍頭位置穩(wěn)固,，相對(duì)生活用紙行業(yè)濕巾市場(chǎng)集中度更高,。2018年濕巾市場(chǎng)的CR7達(dá)到61.4%，其中恒安國(guó)際,、維達(dá)國(guó)際,、中順潔柔市場(chǎng)份額分別為28.0%、7.5%,、3.4%,；同期生活用紙行業(yè)整體的CR7僅為36.6%，濕巾市場(chǎng)高出生活用紙行業(yè)25pcpts,，濕巾市場(chǎng)的集中度明顯高于生活用紙行業(yè),。濕巾品類由于對(duì)研發(fā)以及設(shè)備的高要求，行業(yè)壁壘高于普通生活用紙,。濕巾市場(chǎng)除了四大家紙企業(yè),，美國(guó)金佰利，主營(yíng)衛(wèi)生用品和保健品的美國(guó)強(qiáng)生,，以及主營(yíng)嬰兒用品的日本康貝也在濕巾市場(chǎng)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額,。而由公司銷售數(shù)據(jù)大致計(jì)算，公司生產(chǎn)的濕巾產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率不到2%,。

3,、研發(fā)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富,，下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定

3.1、專業(yè)研究團(tuán)隊(duì),，手握多項(xiàng)技術(shù)專利

維尼健康擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的科研檢測(cè)專業(yè)隊(duì)伍,，自主研發(fā)能力強(qiáng)，涉足領(lǐng)域廣?，F(xiàn)有研發(fā)團(tuán)隊(duì)8人（內(nèi)部人員）其中有8年以上研發(fā)經(jīng)驗(yàn)3人,，專業(yè)從事生物化學(xué)、高分子化學(xué),、醫(yī)學(xué)及無(wú)紡布方面的研究,。公司每年投入銷售額的8%作為研究經(jīng)費(fèi)，專門用于新工藝新技術(shù)的研制與開(kāi)發(fā),。多年來(lái),，公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)已完成了多項(xiàng)專利項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，包括醫(yī)療器械,、物表消毒及醫(yī)療防控等領(lǐng)域?，F(xiàn)在公司與華東理工大學(xué)、中山大學(xué),、深圳大學(xué),、英國(guó)GAMA實(shí)驗(yàn)室、德國(guó)舒美等實(shí)驗(yàn)室建立了長(zhǎng)期合作的關(guān)系,，共同研究行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì),，探索新項(xiàng)目，為合作伙伴創(chuàng)造核心競(jìng)爭(zhēng)力,。

目前公司在研發(fā)領(lǐng)域以獲得七項(xiàng)發(fā)明性專利，十八項(xiàng)實(shí)用性專利,，一項(xiàng)軟件著作登記,，還有許多專利在申請(qǐng)中。

3.2,、高質(zhì)量產(chǎn)品，下游優(yōu)質(zhì)客戶長(zhǎng)期合作

公司采用先進(jìn)的RO水處理系統(tǒng)和EDI模塊,，能使?jié)窠淼纳a(chǎn)用水可達(dá)醫(yī)藥級(jí)水標(biāo)準(zhǔn),，為濕巾的生產(chǎn)提供可靠的衛(wèi)生保障。在多條先進(jìn)的全自動(dòng)濕巾高速生產(chǎn)線上,，配備了金屬檢測(cè)儀,，確保在生產(chǎn)過(guò)程中出現(xiàn)的金屬物及無(wú)紡布棉卷接頭或換卷時(shí)使用的金屬膠布完全被檢測(cè)出來(lái)，從而使含有接頭的濕巾被輕松自動(dòng)剔除和隔離,，降低因人眼無(wú)法觀測(cè)出現(xiàn)的次品現(xiàn)象,，提高生產(chǎn)效率,。

機(jī)器配備濕巾定量加液裝置，可確保每片濕巾獨(dú)立的定量加液,，保證每片濕巾的水分完全一致,，無(wú)干棉現(xiàn)象。德國(guó)進(jìn)口的水刺無(wú)紡布生產(chǎn)線上,，同時(shí)配備污點(diǎn)檢測(cè)儀,，克重檢測(cè)儀，金屬檢測(cè)儀等,，從原材料的源頭控制品質(zhì),。

經(jīng)過(guò)近年的發(fā)展，公司產(chǎn)品及服務(wù)日臻完善,，與美國(guó)專業(yè)的嬰兒用品公司Munchkin Inc.英國(guó)醫(yī)療設(shè)備表面消毒濕巾和人體護(hù)理濕巾生產(chǎn)商GAMAHealth care Ltd.以及國(guó)內(nèi)知名母嬰品牌全棉時(shí)代建立了長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系,。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲，亞洲,，北美洲,，南美洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。目前國(guó)內(nèi)有關(guān)護(hù)理濕巾領(lǐng)域尚不成熟,，各項(xiàng)有關(guān)護(hù)理濕巾質(zhì)量安全的確定尚不明確,，國(guó)內(nèi)只有簡(jiǎn)單的安全檢測(cè)方面的認(rèn)證。但是公司已經(jīng)通過(guò)英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)頒布的多項(xiàng)ISO產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證,。公司的產(chǎn)品質(zhì)量不僅在國(guó)內(nèi),，在國(guó)際上也屬領(lǐng)先地位。

在2019年的銷售額中,，全棉時(shí)代占56.59%，為公司主要客戶,。全棉時(shí)代在嬰兒濕巾領(lǐng)域多次被各大網(wǎng)站評(píng)為TOP10品牌,。

而維尼健康在海外的主要客戶為英國(guó)GAMA公司。英國(guó)GAMA HEALTHCARE LTD.（伽瑪衛(wèi)生消毒用品有限公司）是醫(yī)療領(lǐng)域世界領(lǐng)先的感控產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè),。旗下?lián)碛蠧linell,、Carell和Cleanall三大品牌，其中“Clinell”為全球品牌,，國(guó)內(nèi)品牌為“伽瑪”是英國(guó)NHS目前濕巾和干巾最大的供應(yīng)商,。

3.3,、營(yíng)收穩(wěn)定,，盈利能力強(qiáng)勁

受益于近年來(lái)我國(guó)對(duì)濕巾日益增長(zhǎng)的需求,，公司上市后營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)明顯,，2015年公司營(yíng)業(yè)總收入為4941萬(wàn)元,，到2019年公司營(yíng)業(yè)總收入已超過(guò)1.37億。四年間公司營(yíng)收翻了接近三倍,。而近兩年?duì)I收略微下降,，主要是由于國(guó)內(nèi)OEM/ODM客戶銷售未達(dá)預(yù)期。

針對(duì)出現(xiàn)的業(yè)績(jī)下滑,，公司一方面持續(xù)深挖客戶需求,，增強(qiáng)原有客戶黏性,；同時(shí)積極拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng),，開(kāi)發(fā)高品質(zhì)客戶，保證公司持續(xù)發(fā)展及盈利能力,。

在營(yíng)收迅速增長(zhǎng)的同時(shí),，公司的盈利能力也提升迅速，公司銷售凈利率從2015年的8.43%到2019年的21.96%,，凈利潤(rùn)從四百萬(wàn)到三千萬(wàn),。毛利率與凈利率的增加主要是因?yàn)樵?017年前后公司迎來(lái)銷售額爆發(fā)后對(duì)銷售成本控制較好，三大費(fèi)用未見(jiàn)明顯上升,。在2018與2019兩年,，由于銷售額的回落與研發(fā)費(fèi)用增加，公司的毛利率與凈利率也均有略微回落趨勢(shì),。

得益于強(qiáng)大的盈利能力，公司的凈資產(chǎn)收益率也即為優(yōu)秀,。2015年至2017年間由于利潤(rùn)的快速增長(zhǎng),，以及當(dāng)時(shí)不分紅的鼓勵(lì)政策導(dǎo)致的凈資產(chǎn)同步增加，凈資產(chǎn)收益率維持在70%以上,，2016年達(dá)到94.46%,。2017年以后利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始維持穩(wěn)定，公司股利分配率提升,。

在營(yíng)收與利潤(rùn)上升的情況下，公司的資產(chǎn)負(fù)債率控制較為穩(wěn)定,。2015年公司資產(chǎn)負(fù)債率為67.19%,，近三年都維持在40%以下。

同時(shí),，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)也較好，在2016至2019四年間公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為正,。

4,、投資價(jià)值凸顯：對(duì)比同業(yè)的低市盈率與高分紅率

4.1、市盈率低于行業(yè)平均

維尼健康至4月15日實(shí)時(shí)股價(jià)為18.52元,，但在4月13日前股價(jià)一直為4.63元,，自2019年9月19日至2020年4月13日未有交易記錄，股價(jià)一直維持在4.63元,。4月14日成交價(jià)格為9.26元,，但成交量不到一百股。4月15日成交價(jià)格為18.52元,，但成交量?jī)H兩百股,。考慮到公司股票流動(dòng)性情況與近日來(lái)的交易記錄,，18.52元是否能代表市場(chǎng)價(jià)格有待商榷,。

再通過(guò)市盈率的比較，維尼健康的行業(yè)分類為家用輕工制造類,，我們選取了新三板上主營(yíng)業(yè)務(wù)相似,，從事嬰幼兒尿不濕、紙巾生產(chǎn)的四平包裝（830987）與A股市場(chǎng)從事衛(wèi)生紙生產(chǎn)并在濕巾領(lǐng)域有所布局的中順潔柔（002511）與港股恒安國(guó)際（HK1044）作為可比公司,。由于四平包裝2019年度凈利潤(rùn)為負(fù),，故其市盈率不具有比較價(jià)值，取剩余股票平均PE作為參照,。

可以從表中看到，我們選取可比公司的平均市盈率為27.08,，而根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù),，2020年三月新三板全市場(chǎng)平均市盈率為20.43。即使我們以4月15日股價(jià)18.52計(jì)算市盈率,，維尼健康市盈率仍只有12.38,，遠(yuǎn)低于可比公司參考平均市盈率27.08，也低于全市場(chǎng)平均市盈率20.43,。

4.2,、近三年公司分紅率較高

轉(zhuǎn)到維尼健康近三年的分紅方面，2019年董事會(huì)預(yù)分紅方案為10送2.5股派10元,，總分紅額3000萬(wàn)元,，占總利潤(rùn)的99.34%。2018年由于銷售額與利潤(rùn)的下降,，加上股利支付率不高,，總分紅額為2000萬(wàn)元。2017年分紅額與2019年相等，但由于2017年利潤(rùn)高于2019年,，故股利支付率為81.08%,。

以4月15日價(jià)格18.52與2019年分紅方案算當(dāng)期收益率,，分紅率為8.1%,。對(duì)比同類公司，四平包裝上市以來(lái)累計(jì)分紅0次,，累計(jì)金額0元,。中順潔柔2018年分紅方案為10派0.23元，分紅率為0.1%,。恒安國(guó)際派息方案為一年兩次,，最近兩次派息折合人名幣2.25元，按64.7元時(shí)點(diǎn)股價(jià)算其分紅收益率為3.5%,。

對(duì)比可發(fā)現(xiàn)維尼健康有著高于業(yè)界的分紅率,，以現(xiàn)價(jià)18.52計(jì)算仍然達(dá)到8.1%,，遠(yuǎn)高于同類公司,。而2019年的派息方案實(shí)際上是在股價(jià)為4.63元時(shí)完成的。

5,、風(fēng)險(xiǎn)提示

5.1,、客戶集中風(fēng)險(xiǎn)

由維尼健康年客戶銷售占比可以看出,公司前五名客戶銷售額占公司當(dāng)期銷售收入的比重都在90%以上。由此可看出公司來(lái)自主要客戶的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重相對(duì)較高,本公司存在對(duì)客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn),。如果來(lái)自主要客戶的收入大幅下降,或者客戶決定終止與公司的合作關(guān)系,將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

5.2、稅收優(yōu)惠不能延續(xù)風(fēng)險(xiǎn)

公司于2017年10月獲得高新技術(shù)企業(yè)的所得稅稅收優(yōu)惠政策,，有效期三年,。報(bào)告期內(nèi)執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。如果在2020年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審中,，不能持續(xù)滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件,，存在無(wú)法持續(xù)享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)，公司將恢復(fù)25%的企業(yè)所得稅稅率,，從而對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

5.3,、復(fù)工延遲風(fēng)險(xiǎn)

受新冠肺炎疫情影響，全國(guó)工人復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲,，維尼健康所處行業(yè)為輕工制造業(yè),，員工大多是生產(chǎn)人員，故復(fù)工延遲對(duì)維尼健康的影響比其它類型的公司影響更大,。生產(chǎn)人員的延遲復(fù)工將直接導(dǎo)致公司產(chǎn)能的下降,。同時(shí),，工人延遲復(fù)工將有可能造成公司無(wú)法正常生產(chǎn)從而導(dǎo)致貨物交付合同違約,，以及機(jī)器與車間閑置，并最終造成損失。

5.4,、原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)

受新冠肺炎疫情影響，全國(guó)乃至全世界對(duì)口罩的需求激增,。而口罩生產(chǎn)所需的無(wú)紡布同樣也是濕巾的重要原材料,。口罩需求與生產(chǎn)量的激增必然導(dǎo)致原材料價(jià)格的上升,。而對(duì)于使用相同原材料的濕巾制造業(yè)來(lái)說(shuō),，這也意味著生產(chǎn)成本的上升，并最終將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響,。

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