定向增發(fā)是上市公司股權再融資的最主要方式。

2006年之前,，上市公司主要通過配股和公開增發(fā)的方式進行再融資,，但隨著政策放開，定向增發(fā)的相對優(yōu)勢凸顯,，成為上市公司股權再融資最主要的方式,。2006年上市公司通過定向增發(fā)募集資金976億元，接近公開增發(fā)此前9年募集資金的總和,。此后,，上市公司定向增發(fā)的發(fā)現項目和實際募資金額一路走高。

在高峰期的2015年和2016年,，分別有852個和796個項目,，募資金額分別達到1.3萬億和1.8萬億元，遠遠高于當年度的IPO募資金額,。 

資料來源：中金財富服務中心,，統(tǒng)計截至2019-12-31，橫軸為項目發(fā)行首日所處年份

自2017年,，隨著定增新規(guī),、減持新規(guī)等限制性政策發(fā)布，疊加二級市場低迷，定增市場逐年萎縮,。2019年全年僅募資6494億,，距離高峰期規(guī)模下降近6成。

但盡管如此,，定增募資額仍然占據當年A股上市公司43%的募資總額，遠超IPO,、優(yōu)先股,、可交債、可轉債等其他融資途徑,。

2020年2月,，隨著證監(jiān)會發(fā)布一系列再融資新規(guī)，定增策略再次迎來重大利好,。

在供給端,，再融資新規(guī)使得市場此前對于定增需求的主要約束被大幅消除，定增規(guī)模有望大幅擴大：

1. 非公開發(fā)行股票比例上限由20%放寬至30%,，同時將“新老劃斷”的時點由“批文時間”調整為“發(fā)行完成時點”,，便于企業(yè)融資。

2. 增加批文有效期：由6個月延長至12個月有助于上市公司完成發(fā)行,，同時上市公司根據當下市場情況及公司自身情況,，擇機選擇適當發(fā)行窗口的自由度將獲得顯著提升。 

3. 進一步放開創(chuàng)業(yè)板融資條件：創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行取消連續(xù)兩年盈利的要求,，創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行取消最近一期期末資產負債率大于45%的要求,，創(chuàng)業(yè)板上市公司前次募集資金基本使用完畢的條件修改為信息披露的要求。

在需求端,，隨著定增折價率擴大以及鎖定期縮短,，定增折價吸引力將迅速上升、投資者流動性風險得以改善,，有望大幅提高投資者參與定增市場的積極性：

1. 資金流動性風險得以改善：競價類非公開投資者原鎖定期為12個月,、鎖價類投資者非公開原鎖定期為36個月，分別縮短為6個月或和18個月,，并且不再適用于減持新規(guī),，投資者資金流動性大幅提升，資金周轉率提升,。

2. 投資者安全墊增加：底價折扣由九折降低為八折,，增加了投資者的安全墊，提升了定增標的對于投資者的吸引力,。

3. 投資門檻大幅降低：原先規(guī)定的主板中小板投資者不超過10名,、創(chuàng)業(yè)板投資者不超過5名，修改為發(fā)行對象一律增加至35名，大幅降低了投資人參與的門檻,，一定程度上提高了參與度,。

4. 針對鎖價式定增，定價基準日更加靈活：針對董事會預案即確定發(fā)行對象項目的定價基準日,，增加了董事會決議日,、股東大會決議日的選項，有助于發(fā)行人提早鎖定參與發(fā)行價格,，提高融資方案的確定性,。

隨著定增市場供給和需求的不斷強化，定增市場的規(guī)模有望迎來新一輪的高速增長,。在此背景下,，定增策略相關的系統(tǒng)性機會將會提升，值得把握政策紅利進行布局,。

定增項目歷史上具有較高的投資回報,，同時投資收益具有一定周期性和波動性，因此把握參與時點很重要,。

第一,，歷史上，定價定增平均年化收益率為34.0%,，有83%的概率跑贏中證800,；競價定增平均年化收益率為25.7%，有91%的概率跑贏中證800,。

資料來源：中金財富服務中心,，Wind，統(tǒng)計截至2020-2-19,，橫軸為項目發(fā)行首日所處年份注：未解禁項目統(tǒng)計浮盈,，未解禁部分統(tǒng)計浮盈

第二，長期中,，定增項目創(chuàng)造了較為優(yōu)異的投資收益,，但定增收益水平存在一定的周期性。

2016-2018年受制于弱勢市場拖累,、疊加定增政策收緊,，雙重壓力下表現平平；2018-2019年發(fā)行項目收益（含浮盈）有所回升,，一方面受益于市場（beta）回暖,，另一方面也受益于發(fā)行方個股的超額收益（Alpha）較前幾年有明顯提升。

第三,，定增基金和一般的股票基金不同,，收益來源包括折價率,、市場收益（beta）和個股超額收益（alpha）三個部分。其中,，折價率既起到了風險保護墊的作用,，又發(fā)揮了收益放大器的功效。

定價定增收益率與項目個股超額收益（alpha）關系更大,；競價定增則相對容易受到發(fā)行折價率和市場環(huán)境（beta）的擾動,，參與時點的選擇很重要。

資料來源：中金財富服務中心,，Wind,，統(tǒng)計自2006-1-1至今發(fā)行的所有項目

歷史收益顯示，對于定價定增項目,，個股超額收益（alpha）是更加重要的收益來源,。不難理解,，由于定價定增過去以3年鎖定期為主,，長期持有有助于熨平期間市場波動帶來的影響。

而對于競價定增項目,，由于以1年期為主要投資周期,，短期受市場波動（beta）影響較大，因此市場點位的選擇,、折扣率高低,，就相對更加重要。

第四,，當前時點,，大盤指數位于相對降低的位置，是較好的參與定增市場的投資時點,。

上證綜指位于2800-3000間,，歷史數據顯示，期間發(fā)行的定增項目投資的勝率（正收益概率）較高,，平均定價定增收益率為54%左右,、勝率為58%，競價定增平均收益率為18%左右,、勝率為52%,。

資料來源：中金財富服務中心，Wind,，統(tǒng)計截至2020-2-19

對于上市公司來說,，定向增發(fā)能帶來公司價值重估。一方面,，通過定向增發(fā)募集到的資金可以支持開展新項目和新業(yè)務,，為公司帶來進一步成長的機會,；另一方面，通過定向增發(fā)募集到的資金的很大一部分又可以用于購買新資產,、收購新項目等,，具有改善公司基本面的作用。

對于投資者來說,，在當前大盤指數位于相對較低位置的有利時點,，通過投資于有著較優(yōu)秀歷史業(yè)績的優(yōu)質定增基金，借助管理人的定增項目獲取能力與個股研究能力,，以較優(yōu)惠的項目折價率長期投資于較優(yōu)質的上市公司,，既能夠獲取折價率帶來的風險保護墊和收益放大器的優(yōu)勢，又有機會獲得上市公司通過定向增發(fā)帶來的個股超額收益和市場指數上漲可能帶來的收益,。