- 作者|  趙騏

- 公眾號(hào)|東哥解讀電商（ID: dgjdds）

“阿里巴巴和高鑫零售的緋聞其實(shí)一直存在,。我一直堅(jiān)定的認(rèn)為,，她們倆最后一定能夠牽手成功，原因很簡(jiǎn)單,，「高鑫零售」的諧音就是「搞新零售」嘛，正符合阿里的戰(zhàn)略,?！边@是最近網(wǎng)上流行的段子。不過(guò)阿里婚前把日子怎么過(guò)盤算好了,，婚后卻發(fā)現(xiàn)這個(gè)盤接的沒(méi)那么美好,。

11月20日，港股高鑫零售發(fā)布公告,，淘寶中國(guó)收購(gòu)高鑫零售26.02%權(quán)益,，總價(jià)161.32億港元，同時(shí),，購(gòu)買吉鑫待售股份19.90%,，總價(jià)62.93億港元。合計(jì)共224億港元,，相當(dāng)于每股6.50港元,。由于吉鑫持有高鑫零售51%的股份，因此,，阿里巴巴合計(jì)擁有高鑫零售36.16%,。

此外，公告還披露了未來(lái)可能的強(qiáng)制性無(wú)條件現(xiàn)金要約,。受限于交割及在交割后,，中金將按每股要約股份6.50港元的基準(zhǔn)代表淘寶中國(guó)作出要約。該價(jià)格較上一個(gè)交易日收盤價(jià)8.60港元折讓2.10港元或24.42%,；較近5個(gè)交易日平均收盤價(jià)8.3060折讓1.806港元或21.74%,；較最近30個(gè)交易日平均收盤價(jià)7.7480港元折讓1.2480港元或11.11%。

來(lái)源：高鑫零售公告

 ?大婚之日,，高鑫股價(jià)卻事與愿違

市場(chǎng)對(duì)“阿里巴巴折價(jià)入股”的消息反應(yīng)分歧,。高鑫零售周一以9.16港元（6.51%）高開(kāi)，隨后迅速跌落至7.52港元（-12.56%）,，最終收盤于8.22港元,，跌幅4.42%。

相比之下,，其他接受阿里入股的實(shí)體零售企業(yè)要好的多,，無(wú)論是蘇寧,、三江購(gòu)物、聯(lián)華還是新都華,，股價(jià)均在復(fù)盤后大幅走高,。有意思的是，三江購(gòu)物當(dāng)時(shí)同樣是以折扣價(jià)格引入阿里資金,。2016年11月,，阿里以每股11.44元的價(jià)格從三江購(gòu)物的控股股東上海和安投資管理有限公司購(gòu)入三江9.33%的股份。而之前一個(gè)交易日,，三江收盤于12.61元,。復(fù)盤后，三江購(gòu)物股價(jià)一路狂奔至最高51.76元,。

三江購(gòu)物只不過(guò)是浙江省內(nèi)的一家零售企業(yè),，能夠引入阿里這樣的巨頭入股當(dāng)然不會(huì)在乎價(jià)格。但高鑫零售不一樣,，旗下大潤(rùn)發(fā)是當(dāng)前中國(guó)零售行業(yè)的龍頭,，2016年的市占率為7.8%。在阿里入股的其他線下企業(yè)中,，除了蘇寧,，沒(méi)有任何一家算得上龍頭，但阿里卻都以溢價(jià)的方式投資他們,。所以,，此次折價(jià)入股高鑫零售實(shí)在令人費(fèi)解，為什么龍頭企業(yè)反而是折價(jià),？

?高鑫零售卻無(wú)法“搞新零售”

看表面業(yè)績(jī)的話,，高鑫零售不算差。今年上半年他們實(shí)現(xiàn)營(yíng)收540.8億人民幣,，同比增長(zhǎng)2.1%,。毛利率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.3%,。凈利潤(rùn)18.98億元,，增幅達(dá)到了29.9%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流40億,，同比增長(zhǎng)2.7%,。

但凈利潤(rùn)大漲的真實(shí)原因是他們將用戶預(yù)付卡中尚未動(dòng)用的余額確認(rèn)為其他收入。截至2016年底,，高鑫零售顧客預(yù)付款約97.02億元;其中2012年中期及之前尚未動(dòng)用余額占總余額的15%以上(約合14.55億),。公司將當(dāng)中4.6億確認(rèn)為其他收入，稅后凈利潤(rùn)約3.45億元,。而2016年上半年,，高鑫零售的凈利潤(rùn)也不過(guò)14.32億元,。

如果看未來(lái)擴(kuò)張的話，高鑫零售要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在對(duì)手后面,。永輝超市在上半年新開(kāi)門店35家,，新簽約門店54家、步步高新開(kāi)門店22家,、聯(lián)華更是新開(kāi)115家門店,，而高鑫零售只新開(kāi)了2家門店。雖然很多零售企業(yè)的總門店數(shù)仍然在減少,，但這至少反應(yīng)了線下正在積極快速地調(diào)整,，開(kāi)新店的同時(shí)，不斷關(guān)閉無(wú)法盈利的老店,。相比之下,，高鑫緩慢的動(dòng)作令人擔(dān)憂,。

不僅線下擴(kuò)張緩慢,，而且線上發(fā)展也不利。高鑫零售在2014年通過(guò)飛牛網(wǎng)開(kāi)始布局電商業(yè)務(wù),。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)本身已經(jīng)不算早了,，而飛牛網(wǎng)隨后的發(fā)展也不盡如人意。2016年飛牛虧損5.21億,，虧損額較上年同期擴(kuò)大16.59%,。截至2016年底，飛牛已經(jīng)資不抵債,，凈負(fù)債為2.66億,。今年上半年，高鑫全面收購(gòu)飛牛,，成為其唯一股東,，并且更換了CEO。顯然,，公司對(duì)飛牛過(guò)去的業(yè)績(jī)并不滿意,。

線上線下的融合同樣步履蹣跚。今年7月推出的“飛牛優(yōu)鮮”,，主打線上下單,，門店配送的O2O模式。但僅僅10多天后,，就把名字更改成“大潤(rùn)發(fā)優(yōu)鮮”,。可見(jiàn)公司在全渠道的探索上準(zhǔn)備并不充足,。原本想要打造一個(gè)獨(dú)立的品牌,，但推出后才發(fā)現(xiàn)公眾認(rèn)知度不高,，可又沒(méi)有準(zhǔn)備足夠的資源推廣新品牌，不得不重新沿用大潤(rùn)發(fā)品牌,。

可以說(shuō),，高鑫雖然是國(guó)內(nèi)零售行業(yè)的龍頭，但無(wú)論線下,、線上還是新零售,，他們的前景似乎都不太樂(lè)觀，這可能正是阿里能夠以如此便宜的價(jià)格入股高鑫的原因,。

?阿里線下借力打力,，老戲精

阿里巴巴此前戰(zhàn)略投資或者收購(gòu)蘇寧、銀泰,、三江購(gòu)物等線下實(shí)體企業(yè),，零售業(yè)態(tài)包括了購(gòu)物中心、超市,、便利店等,。此次入股高鑫，阿里順勢(shì)將勢(shì)力延伸至大賣場(chǎng),，完善了其線下零售業(yè)態(tài),。

飛牛網(wǎng)有B2B供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，商家可以在飛牛網(wǎng)上的B2B頻道下單,，所有訂貨全部由大潤(rùn)發(fā)各城市店送到各個(gè)站點(diǎn),。根據(jù)之前飛牛網(wǎng)CEO袁彬的介紹“大潤(rùn)發(fā)每個(gè)城市有一個(gè)店，一個(gè)店可以覆蓋周邊10公里之內(nèi)的20家便利店”,。我們認(rèn)為這部分可以強(qiáng)化聯(lián)華,、三江的超市供應(yīng)鏈能力，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),。

此外,，從地理位置來(lái)看，阿里目前仍然聚焦在華東地區(qū),。三江購(gòu)物和新華都分別是浙江和福建的地方性連鎖超市,，銀泰、聯(lián)華和高鑫（41%的門店在浙江,、江蘇,、上海）的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域也都在華東。這一方面固然和華東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá),、零售行業(yè)更先進(jìn)有關(guān),；另一方面，杭州是阿里巴巴的大本營(yíng),，菜鳥(niǎo)在華東地區(qū)的布局也更為完善（菜鳥(niǎo)在杭州,、金華,、上海均有倉(cāng)儲(chǔ)布局）。種種跡象表面,，阿里巴巴當(dāng)前的計(jì)劃是立足江東,，未來(lái)再做進(jìn)一步拓展。

最后,，從地價(jià)來(lái)看,，阿里巴巴的這筆收購(gòu)也是一個(gè)不錯(cuò)的買賣。以6.5港元計(jì)算的話,，高鑫零售目前的市值是620億港幣,，約527億人民幣。截止到今年6月底,，高鑫零售共有446家門店,，建筑面積1210.5萬(wàn)平方米，其中30.8%為自有,，即373萬(wàn)平方米,。換算過(guò)來(lái)，每平方米的價(jià)格為1.4萬(wàn)元,。如果以阿里此次224億港幣（約190億人民幣）的投入來(lái)計(jì)算的話,，他們每平方米的獲取成本僅為5100元,?？紤]到大潤(rùn)發(fā)超市大多建立在位置較好的黃金地段，以這么低的價(jià)格入手真的是物超所值,。

11月20日,，阿里巴巴以188美元收盤，上漲1.55%,，總市值4755億美元,。

作者趙騏，東哥投后管理行業(yè)分析師,，微信qizhaowow,。東哥投后管理招聘2名資深行業(yè)記者/分析師，歡迎投遞簡(jiǎn)歷,，待遇從優(yōu),，加?xùn)|哥微信 lichengdong2016 ，非誠(chéng)勿擾,。