作者：龔進輝

企業(yè)轉(zhuǎn)型就像拔牙,，是要付出代價的，這點金蝶國際（以下簡稱“金蝶”）深有體會,，其正謀求從傳統(tǒng)企業(yè)管理軟件（ERP）到云服務的轉(zhuǎn)型,。用金蝶掌門人徐少春的話來說，“軟件是金蝶的過去,，云才是金蝶的未來”,，而轉(zhuǎn)型經(jīng)歷陣痛在所難免，從前不久發(fā)布的2019年財報便能發(fā)現(xiàn)端倪,。

財報顯示，2019年全年營業(yè)額達33.25億元,，同比增長18.4%,，凈利潤為3.72億元，同比下滑9.6%,，金蝶交出了一份增收不增利的成績單,，而且凈利潤自2016年來連續(xù)增長3年后，首次出現(xiàn)下滑,，轉(zhuǎn)型代價著實不小,。

具體來看，金蝶主要有兩大業(yè)務板塊：發(fā)展多年的ERP軟件業(yè)務,、從2015年開始發(fā)力的云服務業(yè)務,。前者營收為20.11億元，同比增長2.7%,，占到總營收6成,，后者則實現(xiàn)收入13.13億元，同比增長54.9%,，占總營收比例為39.5%,。

不難看出,，占大頭的ERP軟件業(yè)務已陷入增長停滯的狀態(tài)，反觀處于成長期的云服務業(yè)務成為增長引擎,，拉動金蝶整體營收保持兩位數(shù)增長,，代表其轉(zhuǎn)型初見成效。

仔細研讀這份財報后,，關于金蝶的現(xiàn)狀和前景,，我簡單談4點：

一、2020年云業(yè)務虧損恐加劇

金蝶云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略取得一定成績有目共睹,，無論是服務客戶數(shù)量的增加還是云服務業(yè)務營收占比的提升（從2016年的18%提升到2019年的39.5%）,，都代表云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在穩(wěn)步推進，但不得不面臨一個扎心的事實,，即利潤承壓,。

不僅自身面臨虧損加劇，從2018年虧損1.24億元增加到2019年虧損1.71億元,，申萬宏源研報指出,，由于金蝶云蒼穹產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)，2020年金蝶云服務業(yè)務虧損可能繼續(xù)擴大,，開始盈利的時間點尚不明確,，而且拖累公司整體凈利潤表現(xiàn)，2019年同比下滑9.6%,，給金蝶敲響了警鐘,。

當然，金蝶云服務虧損的原因并不神秘,，即成長期需要高額投入,，主要集中在銷售推廣費用和研發(fā)費用，前者占據(jù)總開支的半壁江山,，性質(zhì)是員工薪酬,，為了獲取新客戶，必須加大銷售激勵,；后者占比從2018年的14%上升到2019年的18%,，為了提升客戶續(xù)費率，加大產(chǎn)品研發(fā)力度勢在必行,。

金蝶CFO林波表示,，為了保證云服務業(yè)務未來的增長，金蝶在2020年還將繼續(xù)加大銷售激勵支出和研發(fā)投入,。這意味著,，云服務業(yè)務成本居高不下的局面仍將延續(xù)，即便其仍保持高速發(fā)展，營收也無法覆蓋成本,，虧損是大概率事件,，至于會不會像申萬宏源預測的虧損加劇，還需要進一步觀察,。

二,、2020年金蝶將達成目標但利潤下降

2019年，金蝶ERP軟件業(yè)務,、云服務業(yè)務收入呈現(xiàn)六四開,，林波希望能夠在2020年把營收結(jié)構翻轉(zhuǎn)過來，云服務成為公司主要收入來源,，即完成管理層早就制定的營收占比六成的目標,。他透露，2020年金蝶整體目標收入為35-45億元,，其中云業(yè)務目標收入21億元,，占總營收60%。

這意味著,，2020年云服務收入增速將至少達到60%,，而老本行ERP軟件業(yè)務收入將面臨最高30%的下滑。在我看來,，正如賺錢比花錢難,，ERP軟件業(yè)務收入下滑容易實現(xiàn)，辦法是2020年開始停止K/3,、KIS等傳統(tǒng)ERP產(chǎn)品的新簽銷售,，它們在2019年分別貢獻1.8億元、3.9億元,。

相比之下,，云服務收入增長60%相對困難。不過,，考慮到2019年其增速已達到54.9%，加上金蝶已明確會加大銷售激勵支出和研發(fā)投入,，實現(xiàn)起來問題不大,。其實，營收結(jié)構的巨變是金蝶加速云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的直觀體現(xiàn),，而轉(zhuǎn)型力度越猛,，面臨的陣痛不可避免就越大。

試想一下,，2020年金蝶營收較2019年小幅增長,，成本反倒明顯上升，凈利潤自然更不好看。林波也不得不承認,，隨著K/3,、KIS等傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務退出，2020年公司預計會減少3億元利潤,。

三,、金蝶云星空是云業(yè)務成敗關鍵

金蝶云服務板塊可以進一步細分為企業(yè)云服務、財務云服務,、行業(yè)云服務及其它,。其中，企業(yè)云服務是重中之重和營收擔當,，包括面向大企業(yè)的金蝶云蒼穹和面向中大及成長型企業(yè)的金蝶云星空,。

前者起步較晚，2018年8月才發(fā)布,，2019年實現(xiàn)營收近6000萬元,、新簽約合同數(shù)130個；后者則在2015年推出,，2019年實現(xiàn)收入8.68億元,，累計客戶數(shù)量超過1.38萬家，客戶續(xù)費率達到90%,。在我看來,，二者都面臨非常棘手的拓展新客戶問題。

一方面,，金蝶云蒼穹起步不久,，拉新比續(xù)費更為迫切，喜提130個新合同看似成績亮眼,，實則新客戶比例僅為47%,，必須充分挖掘潛在上升空間。要知道,，付費能力更強且相對穩(wěn)定的大客戶是SaaS服務盈利的關鍵,，SaaS行業(yè)未來競爭重點也在高ARPU值的大中型市場，這也就解釋了為何金蝶將加大在金蝶云蒼穹業(yè)務的戰(zhàn)略性投入,。

另一方面,，隨著傳統(tǒng)ERP軟件5年使用期限到期，金蝶原有線下客戶面臨更新財務系統(tǒng)和上云的需求,，金蝶云星空肩負將ERP老客戶轉(zhuǎn)化為云服務新客戶的重任,，不容有失，加上其本就不錯的續(xù)費率,，將帶動整體客戶數(shù)量,、營收的向上突破,。毫不客氣地說，金蝶云服務業(yè)務盈利的關鍵在于金蝶云星空,，而金蝶云星空成敗的關鍵在于拉新,、續(xù)費齊發(fā)力。

四,、金蝶市場份額下滑且兩度遭做空

前不久,，金蝶官方高調(diào)地曬出連續(xù)4年（2016-2019）斬獲整體企業(yè)級SaaS、SaaS ERM和SaaS財務云三料冠軍,，其傲嬌的底氣來自《IDC中國半年度企業(yè)應用軟件市場跟蹤報告（2019年上半年）》,，而同樣是這份報告，還披露了金蝶官方不愿面對,、不想言明的尷尬的一面,，即市場份額持續(xù)下滑。

隨著競爭加劇,，金蝶市場份額逐年降低,，第一的含金量越來越低。2017-2019年,，金蝶在SaaS ERM市場占有率從17.5%下降到13.9%,，SaaS財務云則從43.6%下滑至28.4%。一邊加速云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略一邊領先優(yōu)勢被削弱,，難怪金蝶會受到各方質(zhì)疑,，尤其是接二連三被做空。

去年3月,，有“股壇長毛”之稱的David Webb在其個人網(wǎng)站上發(fā)布報告稱,，金蝶股價在過去兩年中翻了三倍有余，但深挖發(fā)現(xiàn),，金蝶其實是一只泡沫股票,。隨后，David Webb從金蝶國際關聯(lián)貸款方,、房地產(chǎn)投資,、所得稅減免等多方面做空。

4個月后,，David Webb再度出手,，發(fā)布做空文章稱徐少春在業(yè)績期完結(jié)10日前減持，暗指其違規(guī)減持,。根據(jù)聯(lián)交所權益披露，徐少春6月19日在場外以平均價8.4元減持6000萬股,，總金額為5.04億元,，個人持股由24.07%降至22.26%。根據(jù)上市規(guī)則，公司董事不得在年度業(yè)績公布前60日內(nèi)買賣公司股份,，季度或半年度業(yè)績則為之前30日內(nèi)不得買賣股份,。受此影響，金蝶在下一個交易日股價一度下跌超16%,，創(chuàng)2015年7月以來盤中最大跌幅,。

結(jié)語

與過去幾年小步快跑相比，今年金蝶轉(zhuǎn)型將更為激進,，有望實現(xiàn)ERP軟件業(yè)務,、云服務業(yè)務收入六四開到四六開的既定目標，但這只是階段性成果,，并不代表其轉(zhuǎn)型成功,。我認為，金蝶轉(zhuǎn)型真正成功的標志是從成長期進入成熟期,，即實現(xiàn)穩(wěn)定盈利且市場份額止跌回升,，注定道阻且長，不得不承受又久又痛的轉(zhuǎn)型陣痛,，這對于徐少春是個不小的考驗,，且行且珍惜！