一,、關(guān)于：何謂“投資”？

 這部書(shū)哪里吸引人,？

 “1949年,，《聰明的投資者》第1版出版。1950年,，19歲的大四學(xué)生巴菲特讀到此書(shū),，猛然頓悟：原來(lái)這才是真正的投資之道，這絕對(duì)是最偉大的投資書(shū),?！?/p>

 這一句，足矣,。

 何謂“投資者”,？早在1934年的那部《證券分析》教科書(shū)中，我們（格雷厄姆與多德）就試圖準(zhǔn)確地定義：“投資操作是以深入分析為基礎(chǔ),，確保本金的安全,，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)；不滿足這些要求的操作就是投機(jī),?！?/p>

 是啊，何謂“投資”,？

 曾經(jīng)自己以為投資就是買(mǎi)房子,、開(kāi)公司；至于交易,，更是一點(diǎn)不懂,，對(duì)那些能看懂紅紅綠綠K線圖的高手，都抱以崇高的尊敬,。為什么？因?yàn)樗麄兛梢浴坝缅X(qián)賺錢(qián)”,?！坝皿w力賺錢(qián)永遠(yuǎn)趕不上用錢(qián)賺錢(qián)”，這是我從小聽(tīng)到大的名言,。

 后來(lái)慢慢地接觸過(guò)一點(diǎn)點(diǎn)交易,，知道了一些諸如趨勢(shì)、指標(biāo),、K線形態(tài)等等的術(shù)語(yǔ),。但是我沒(méi)有預(yù)測(cè)股市未來(lái)走勢(shì)的能力,，也不具有讓自己朝著預(yù)判方向前進(jìn)的勇氣，更沒(méi)有閑錢(qián)交給市場(chǎng)的學(xué)費(fèi),，所以我一直與其保持距離,。

 在學(xué)習(xí)到格雷厄姆的投資理念之前，我當(dāng)然也很向往巴菲特,，我覺(jué)得他一定是個(gè)交易的超級(jí)高手,。可是當(dāng)我在網(wǎng)上查看巴菲特的時(shí)候,，我發(fā)現(xiàn)他竟然不是一個(gè)在盤(pán)面做交易的投資者,，他是使用了一種我從未思考過(guò)的角度在做投資。但那時(shí)我沒(méi)有深入去學(xué)習(xí),，只了解了片面,，以至于巴菲特在投資中推崇的四個(gè)字“安全邊際”，被我理解的也很字面,，我以為是某種規(guī)則或很灰色行為的邊際,。

 即便我知道開(kāi)公司也是一種投資方式，但我從來(lái)沒(méi)有意識(shí)到股票投資和開(kāi)公司是那么的相似,。

 在讀《聰明的投資者》之前,，是《巴菲特的第一桶金》第一次將格雷厄姆對(duì)投資的定義展現(xiàn)給了我，對(duì)《巴菲特的第一桶金》我是深表感激,。

 格雷厄姆將投資定義為三個(gè)要素：深入分析,，本金安全，合理回報(bào),。在我一段時(shí)間的閱讀以后,，我理解性地認(rèn)為：深入分析應(yīng)當(dāng)站在企業(yè)所有者的角度出發(fā)，如果沒(méi)有股票交易市場(chǎng),，我們是否仍愿意以當(dāng)下的條件投資該企業(yè),？確保本金安全即構(gòu)建安全邊際采用穩(wěn)健投資原則；獲得適當(dāng)回報(bào),，是不盲目追求十倍百倍投資收益,。

二、關(guān)于：格雷厄姆的“穩(wěn)健投資原則”

 格雷厄姆深刻的見(jiàn)解來(lái)之不易：它來(lái)自于他本人投資失敗的慘痛經(jīng)歷,，以及對(duì)市場(chǎng)心理學(xué)數(shù)十年歷史的孜孜研究,。

 憑借非凡的智慧，敏銳的判斷力,，再加上豐富經(jīng)驗(yàn),，格雷厄姆建立了一套自己的核心原則。這些原則至今仍然適用，一如其在格雷厄姆的時(shí)代：

l 股票并非僅僅是一個(gè)交易代碼或電子信號(hào),，而是表明擁有一個(gè)實(shí)實(shí)在在的企業(yè)的所有權(quán),；企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不依賴于其股票價(jià)格。

l 市場(chǎng)就像一只鐘擺,，永遠(yuǎn)在短命的樂(lè)觀（它使得股票過(guò)于昂貴）和不合理的悲觀（它使得股票過(guò)于廉價(jià)）之間擺動(dòng),。聰明的投資者則是現(xiàn)實(shí)主義者，他們向樂(lè)觀主義者賣(mài)出股票,，并從悲觀主義者手中買(mǎi)進(jìn)股票,。

l 每一筆投資的未來(lái)價(jià)值是其現(xiàn)在價(jià)格的函數(shù)。你付出的價(jià)格越高,，你的回報(bào)就越少,。

l 無(wú)論如何謹(jǐn)慎，每個(gè)投資者都免不了會(huì)犯錯(cuò)誤,。只有堅(jiān)持格雷厄姆的所謂“安全性”原則——無(wú)論一筆投資看起來(lái)多么令人神往,，永遠(yuǎn)都不要支付過(guò)高的價(jià)格——你才能使犯錯(cuò)誤的幾率最小化。

 偉大,，通常來(lái)自于失敗和苦難,，來(lái)之不易。格雷厄姆的穩(wěn)健投資原則誕生在1929年大蕭條之前,，但卻是在大蕭條的火焰里變得炫目耀眼,，越是反復(fù)閱讀，越覺(jué)得通明剔透,；偉大所展現(xiàn)的“預(yù)見(jiàn)性”可為我們后來(lái)人指引道路,，但這絕不是“預(yù)測(cè)”的神棍理論。

 在穩(wěn)健的投資原則下,，格雷厄姆建議讀者,，“只買(mǎi)那些價(jià)格不高于其有形資產(chǎn)價(jià)值太多的股票”。

 格雷厄姆十分信任穩(wěn)健的投資原則,，并形象地描述為：就算經(jīng)歷了地震一樣無(wú)法預(yù)測(cè)的波折和事故,，這一點(diǎn)也是不會(huì)改變的：穩(wěn)健的投資原則一般會(huì)帶來(lái)穩(wěn)妥的結(jié)果。

 投資的開(kāi)始大多是從數(shù)字出發(fā)的計(jì)算技術(shù),；隨著思考,，它慢慢地，長(zhǎng)成了一種屬于自己的藝術(shù),；也許有一天,，它還會(huì)在精心雕琢之下向著哲學(xué)的角度進(jìn)步。

 但這一切都要從拒絕投機(jī)開(kāi)始,。

 當(dāng)然，投資不是一件簡(jiǎn)單的事，耐住煎熬,、深入學(xué)習(xí),、投入精力都是不可避免的付出。只愿意付出一點(diǎn)點(diǎn)努力,，甚至直接奉行拿來(lái)主義,，又想取得超額收益，這矛盾的思想很可能讓你自己的心境因情緒混亂而陷入糟糕的境地,。

 所以穩(wěn)健的投資原則應(yīng)該始終堅(jiān)持,！我們可以把它視為我們投資路上的安全帶。

 那么,，一個(gè)優(yōu)秀的司機(jī)和一個(gè)聰明的投資者有什么區(qū)別,？他們難道都擁有遠(yuǎn)超常人的聰明才智嗎？

 格雷厄姆曾給出過(guò)定義,，并且明確地指出,，這種品質(zhì)與智商或?qū)W術(shù)能力評(píng)估考試毫不相干。他的確切含義只是,，要有耐心,，要有約束，并渴望學(xué)習(xí),；此外,，你還必須能夠駕馭你的情緒，并進(jìn)行自我反思,。格雷厄姆解釋說(shuō),，這種智慧“與其說(shuō)是表現(xiàn)在智力方面，不如說(shuō)是表現(xiàn)在性格方面,。”

 這樣看來(lái)一個(gè)優(yōu)秀的司機(jī)和一個(gè)聰明的投資者卻有相通之處,。首先，司機(jī)要保證自己在正確的車道行駛,，投資者也要保證不往投機(jī)取巧的方向偏移,；司機(jī)要遵紀(jì)守法不違章，投資者也要遵守投資策略不隨意發(fā)揮,；司機(jī)要經(jīng)常檢查車輛的安全性,，投資者也要經(jīng)常檢查投資的企業(yè)的基本信息。最后,，優(yōu)秀的司機(jī)和聰明的投資者會(huì)始終按照上述的行為一直走下去,。

 看吧，優(yōu)秀的結(jié)果大多來(lái)自嚴(yán)格的自律,，并不是某種與生俱來(lái)的天分或一時(shí)的幸運(yùn),。

三、關(guān)于：防御型與進(jìn)攻型投資者、安全邊際與控制情緒

 格雷厄姆把投資者基本上分成兩個(gè)類型——“防御型”和“進(jìn)攻型”,。

 格雷厄姆建議防御型投資者要遵循四大選股原則：適當(dāng)分散投資10到30只股票,；選股票要選大型企業(yè)、杰出企業(yè),、融資保守的企業(yè),；股息持續(xù)發(fā)放20年以上；市盈率不超過(guò)25倍,。

 在防御型投資者的投資標(biāo)的選擇上,，巴菲特發(fā)表過(guò)以下看法：

 巴菲特從不推薦買(mǎi)入任何股票，過(guò)去20年卻10次推薦指數(shù)基金：“對(duì)于絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō),，成本費(fèi)率低的指數(shù)基金就是股票投資的最佳選擇,。我的導(dǎo)師格雷厄姆在很多年前就堅(jiān)持這樣的立場(chǎng)，而此后我經(jīng)歷的一切進(jìn)一步證實(shí)了這一看法的真實(shí)可靠,?！?/p>

 1976年指數(shù)基金問(wèn)世，是證券市場(chǎng)的重要節(jié)點(diǎn),，它為普通投資者提供了最簡(jiǎn)單便捷且可靠的投資方式?，F(xiàn)在，指數(shù)基金的發(fā)展已經(jīng)越來(lái)越蓬勃,，在基金中占有的份額逐年增加,，已經(jīng)是很多普通投資者的首選投資方式。

 彼得·林奇也將指數(shù)基金視為考核投資經(jīng)理的基準(zhǔn),，并稱絕大部分投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)會(huì)輸給指數(shù)基金,。所以防御型投資者不必小看自己，能一點(diǎn)一滴的積攢收益就是一件了不起的事,，穩(wěn)中求勝,，早晚會(huì)超過(guò)大部分專業(yè)投資者的。

 格雷厄姆這樣定義：“進(jìn)攻型（或者說(shuō)積極型,、進(jìn)取型）投資者的最核心特征是,，愿意花費(fèi)大量時(shí)間和精力，選擇比一般證券更加穩(wěn)健而且潛在回報(bào)更有吸引力的證券,?！?/p>

 格雷厄姆根據(jù)自己超過(guò)50年的證券投資經(jīng)驗(yàn)，加上自己做的很多研究,，向進(jìn)攻型投資者推薦以下三種投資策略：第一種策略是購(gòu)買(mǎi)相對(duì)不受市場(chǎng)追捧的大公司股票,；第二種是買(mǎi)進(jìn)被嚴(yán)重低估的便宜貨股票；第三種策略是特殊情況或“破產(chǎn)債務(wù)重組”股票套利,。

 不管什么選股策略,，格雷厄姆強(qiáng)調(diào)最根本的投資基本原則都是安全邊際,。

 基于安全邊際進(jìn)行投資，用巴菲特的話來(lái)說(shuō)就是：“用4毛錢(qián)的價(jià)格去購(gòu)買(mǎi)價(jià)值1元錢(qián)的股票,?！?/p>

 “安全邊際”是貫穿格雷厄姆投資生涯最重要的原則，同時(shí)也是貫穿《聰明的投資者》與《證券分析》兩部著作的核心主題,，如果投資者希望深入了解并應(yīng)用“安全邊際”，那么就應(yīng)該用心去學(xué)習(xí),。

 安全邊際的偉大之處在于可以給投資者劃出一個(gè)合理的買(mǎi)入范圍和堅(jiān)定的持有范圍,，能挽救很多因沖動(dòng)而造成的失敗投資。

 巴菲特的合伙人,，伯克希爾-哈撒韋公司的副主席查理·芒格曾在采訪中表示,，股價(jià)腰斬的情況一個(gè)世紀(jì)會(huì)發(fā)生兩三次，如果你不能泰然處之,，那你就不適合投資,。

 雖然芒格大師如此說(shuō)，但是投資者更應(yīng)該向芒格大師學(xué)習(xí)的是對(duì)買(mǎi)入的合理控制即“安全邊際”原則,。無(wú)論如何“安全邊際”一定是積極型投資者的必修課,，不然確實(shí)很難做到像查理·芒格一樣面對(duì)腰斬而泰然處之。

 “安全邊際”原則值得價(jià)值投資者一生堅(jiān)守,，用巴菲特的話說(shuō)：“永遠(yuǎn)是成功的基石,。”

 找到好公司容易,，找到具有相當(dāng)大安全邊際的好公司的股票也不太難,，難的是情緒。

 “……市場(chǎng)可能會(huì)在一段時(shí)間短期忽視企業(yè)的成功,，但是最終一定會(huì)用股價(jià)上漲來(lái)確認(rèn)企業(yè)的成功,。正如格雷厄姆所說(shuō)：‘市場(chǎng)短期是一臺(tái)投票機(jī)；但長(zhǎng)期是一臺(tái)稱重機(jī),?！?/p>

 巴菲特多次公開(kāi)宣稱：“我買(mǎi)入股票奉行一個(gè)簡(jiǎn)單的信條——在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪,?！?/p>

 如果說(shuō)投資當(dāng)中還有什么內(nèi)容是與安全邊際同樣重要的，我想那就是：控制情緒,。

 一是要控制自己的情緒,，不因收益或損失過(guò)度悲喜，只要立下了自己的投資策略,，剩下的就是堅(jiān)定的執(zhí)行,；如果看見(jiàn)一點(diǎn)點(diǎn)收益就舍不得,，總想獲利了結(jié)；看見(jiàn)一點(diǎn)點(diǎn)虧損就心疼,，總想平倉(cāng)止損,；那么你可能會(huì)因此失去投資心態(tài)的平衡，到最后縱然盈虧平衡,，但終將毫無(wú)成果,。

 二是控制自己不要被市場(chǎng)情緒感染，避免失去投資心態(tài)的平衡,。市場(chǎng)是一個(gè)大大的漩渦,，人越是往里深入，越是難以自拔,?？墒峭顿Y者要知道，無(wú)論是卷進(jìn)水的漩渦：下沉,，還是風(fēng)的漩渦：上浮,，你都不會(huì)有樂(lè)觀的結(jié)果，要么溺水,，要么高空墜落,。縱然安全邊際可以給你一層屏障,，但唯有遠(yuǎn)離市場(chǎng)的漩渦才是你不會(huì)受傷的保障,。

 控制情緒是如此重要的一堂課，可是這堂課卻不在象牙塔里學(xué)習(xí),，它需要投資者在“社會(huì)大學(xué)”中實(shí)踐,，在實(shí)踐中磨礪。

 小成功靠小聰明足以,，但大成功必須靠天時(shí),、地利、人和,。

 一句話概括,，要想投資成功，一要智商,，二要情商,。智商不是聰明，而是正確的思考框架,；情商不是戰(zhàn)勝別人,，而是戰(zhàn)勝自己。

 當(dāng)投資者遵循格雷厄姆的投資原則,，學(xué)習(xí)正確的思考框架,，做到控制自己的情緒不被自己和市場(chǎng)先生左右,，那么他就可以利用市場(chǎng)的愚蠢行為獲得投資收益。

四,、關(guān)于：凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值投資法

 我們自己在華爾街的證券投資：其中相當(dāng)一部分投資集中于購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)證券,，這些證券的特征是，其售價(jià)低于凈流動(dòng)資產(chǎn)（運(yùn)營(yíng)資本）本身的價(jià)值（不包括廠房等其他資產(chǎn),，但要求扣除求償權(quán)優(yōu)先于該股票的所有債務(wù)）,。

 這是格雷厄姆價(jià)值投資的其中一個(gè)實(shí)際方法，叫做“凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值投資法”,。在日常生活中,，我們一般很少參與這樣的分析，因?yàn)槿粘Ｉ钪械奈锲芬话愣荚诿鞔a標(biāo)價(jià),。可能在工作的的角度,，這種感覺(jué)比較明顯,，就像很多人覺(jué)得自己應(yīng)該值更豐厚的待遇，但是因?yàn)槟承┛捶ɑ蛟?，暫時(shí)沒(méi)有得到期望的待遇,。然而，企業(yè)和人一樣都不是一件明碼標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品,，所以不同的投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值也存在不同的看法,。當(dāng)企業(yè)經(jīng)歷了某種打擊，或管理層的某種錯(cuò)誤行為導(dǎo)致大家一致對(duì)該企業(yè)存在某種悲觀看法時(shí),，很容易導(dǎo)致該企業(yè)的市值比自身的流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值還低,。事實(shí)就是如此，尤其是在股票市場(chǎng)低迷,，比如經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,、衰退時(shí)期、戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期等,，很多好的企業(yè)也會(huì)因?yàn)榇蠹叶汲錆M悲觀的情緒而讓市值遭到冷落,。更有甚者，企業(yè)的市值會(huì)被冷落到,，比流動(dòng)資產(chǎn)減去全部負(fù)債還要低,，這樣的企業(yè)可作為投資的參考機(jī)會(huì)。

 如果市場(chǎng)上大部分投資者的情緒都很低落,，那么聰明的投資者應(yīng)該怎么做,？我想應(yīng)該遵從老師格雷厄姆的教誨，專注企業(yè)的深入分析,，確定企業(yè)具有的安全邊際,，抓住企業(yè)這個(gè)低于自身資產(chǎn)的“價(jià)”,，變成我們投資組合里的“值”。

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