“自降身價”融資,，已成為諸多創(chuàng)始人當下心照不宣的選擇,。

“我把估值又降了5000萬元。”3個月內,，章嶺言將項目的估值調低了2次,。

不算是踩著風口創(chuàng)業(yè)，章嶺言的項目亦是消費互聯(lián)網時代的產物,。

作為已獲4輪融資的昔日熱門項目,，章嶺言的公司不乏知名機構背書。

但“那個時代一去不復返,，投資人的熱情驟降非常明顯,。”

項目還在“燒錢”，章嶺言亟待“輸血”,。

“再等等,。實在不行,，我再去和機構股東談談，估值還可以再降點,?！闭聨X言向投中網坦言。

“自降身價”融資,，已成為諸多創(chuàng)始人當下心照不宣的選擇。 

“目前很多公司的估值在重新調整,，降幅至少20%-30%,；有些To C項目估值甚至直接減掉80%?！?/span>

Fusion Fund創(chuàng)始管理合伙人張璐注意到了這一現(xiàn)象,，“在早期，公司的估值其實是一個幻象,，并不一定能客觀反映公司的價值,。對于創(chuàng)始人，及時調整企業(yè)估值是一個明智的選擇,?！?/span>

然而，忍痛大砍估值,，就一定可以拿到融資嗎,？

顯然并不是。

在機構謹慎出手的當下,，企業(yè)端融資,，已非項目估值間簡單的博弈。

 “如果項目沒有成為頭部企業(yè)的機會,，即便估值很便宜,，我們也不愿意去投。”

華蓋資本董事長,、創(chuàng)始合伙人許小林對投中網表示,，“真正跑得好的公司，價值的顯現(xiàn)往往會有所滯后,。”

融資干冽下,，甘愿“自降身價”的不僅是章嶺言。

據(jù)投中網統(tǒng)計,，近期,，在全球范圍內，大砍估值的“獨角獸”不在少數(shù),。

2020年5月,，美國共享電動滑板車公司Lime被爆正在中國尋求E輪融資,。

據(jù)相關人士透露，在與潛在投資者的溝通中,，Lime對自身的估值已從上輪融資的24億美元直降為7億美元,。 

2020年4月，美國電子煙生產商Juul Labs在季度性評估時,，將自身內部估值猛砍35%,，至大約130億美元。

據(jù)Bloomberg報道,，2020年1月,，該公司對自身的估值還是200億美元。

2020年4月,，Airbnb宣布裁員計劃后隨即披露了新一輪融資的信息：公司以債權加股權的方式完成規(guī)模為10億美元的融資,，投資方為私募股權機構Silver Lake和Sixth Street Partners。

Airbnb方面未有披露具體交易條款,，有媒體報道這一輪融資的估值已經下調到180億美元,，這相對于公司2017年的310億美元估值已縮水近半。 

“這種情況確實存在,，尤其是在增長期與中后期的項目之中,。”

張璐提到,，“在2017-2019年,，資金充裕，部分成長期和晚期的項目融資量過大,。為了不稀釋太多股份,，一些公司將估值大大抬高?！?/span>

如今,，當潮水退去，這些公司不得不將估值數(shù)次拉低,，一次次探摸著投資人的底線,。 

“還不是為了活下去?！闭聨X言感慨,。 

被問及近期融資過程中最直觀的體會時，章嶺言坦言,，投資人在變得現(xiàn)實,，“比任何時候都更加現(xiàn)實?！?/span> 

昆仲資本創(chuàng)始合伙人梁雋樟并不否認投資人的這一改變,，“現(xiàn)在大家會更關心訂單怎么樣了,，每年是否有持續(xù)性的收入，今年做的這事能擴展到什么程度,，未來市場規(guī)模多大,，會把這些關乎發(fā)展的要素看得更細一些?！?/span>

因此,，“估值調整也很正常。”梁雋樟對投中網直言,。

“估值高低真的這么重要嗎,？”

聯(lián)想之星合伙人陸剛則反問稱，“如何看待估值的調整,，這與長期賽道的創(chuàng)業(yè)心態(tài)有關。市場變化下,，心態(tài)是不是真能沉得住,，是對創(chuàng)始人的一個挑戰(zhàn)。” 

一級市場正在重構項目的融資估值,。

站上聚光臺的幾大行業(yè)均滿溢著“投資人的耐心”。

當然,，更底層的邏輯或許源于更長期的價值,，即大部分投資人口中的捕捉未來的機會。 

“我們有個概念叫Future of Work,，即未來工作形態(tài),。比如那些支持遠程工作、促進內部工作效能提升及信息分享的企業(yè),，以及經用的軟件B2b類企業(yè),，它們反倒收入比較穩(wěn)健，估值變化不大,，有些還在增長,。”張璐表示,。

在FusionFund的被投企業(yè)中,，有一家支持遠程辦公的項目2020年第一季度的收入遠高于2019年的全年收入，受到了投資機構的普遍青睞,。

張璐介紹,，疫情以來，許多醫(yī)療賽道的項目,，比如通過人工智能邊緣計算數(shù)據(jù)分析等技術幫助傳統(tǒng)醫(yī)療企業(yè)進行內部效能提升的企業(yè),，也都出現(xiàn)了相應的估值增長,。 

事實上，這樣的現(xiàn)象反映了當下國內外一級市場的普遍狀態(tài)：在全球市場不確定性加劇的背景下,，幾乎所有的投資機構都在集中力量,、握緊錢袋尋找那些確定性的機會。

這一次,，更多投資人將“確定性”的矛頭指向了“To B”領域,。 

“從疫情以來，我們已經完成二輪融資的項目有5-6家,，它們新晉融資的估值和我們的預期沒有太大變化,。”許小林告訴投中網,。

據(jù)悉,，這些項目覆蓋的領域包括大設備、醫(yī)療AI,、智能物流車等,。

梁雋樟對投中網表示，投資于To B行業(yè)的“確定性”來自于其行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律,，“緩增長,，強爆發(fā)”的節(jié)奏使得投資人在ToB項目成長中的很多節(jié)點都可以享有紅利。

因此,，梁雋樟相信,，對于商業(yè)模式成立的To B類項目，無論是更大風險的早期投資,，抑或是手筆更大的中后期投資,，都可以為投資人帶來合理的收益。 

不過,，要注意的是,，To B類項目漫長的發(fā)展周期，某種程度上意味著強大的風險,。

身處有退出周期的投資行業(yè),，機構應如何在技術尚不成熟、市場尚不明朗的早期對項目進行未來預判已成為一個重要的命題,。 

因此,，“我們在投資時，會花很多時間去研究項目是否具備清晰的商業(yè)化道路,。換句話說,，這些項目不僅要有好的技術，還要有強大的市場化與變現(xiàn)能力?！蔽祦碣Y本合伙人朱巖告訴投中網,。 

在確定性的賽道中捕捉確定性的項目，大部分投資機構選擇了一個簡單粗暴的標準,，即押注頭部,。 

這似乎是多數(shù)投資機構在“后疫情時代”的策略共識。

不止一位投資人對投中網表示,，二八效應不僅體現(xiàn)在投資行業(yè),，更是貫穿了整個創(chuàng)投市場。

達晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰曾公開表示,，所有行業(yè)的洗牌都會加速,，很多新型的行業(yè)一出來可能很快就洗牌完畢，而這里面只有行業(yè)的頭部公司才能活下來,。 

“第一才能活下來,，第二可能都會很難受，第三以后的公司的生存都很危險,。這個時候我們只能投行業(yè)的頭部公司,，行業(yè)的中游的公司、平游的公司只有放棄,。所以對投資來說，投確定性的階段,，投頭部的公司,。不管再怎么細分的行業(yè)，我們只投行業(yè)第一,?！毙け鶑娬{。 

換言之,，即便在一級市場各個端口緊縮的當下,，直接與“錢”掛鉤的“項目估值”對于機構投資決策的作用力也仍然有限。

真正能讓機構堅定打出子彈的,，是項目的“行業(yè)地位”,。

許小林對投中網直言，在各個細分領域,，即便非頭部項目的估值降了,，投資機構也不太會大膽地放錢。 

“一旦我們感覺項目沒有成為頭部企業(yè)的機會,，即便估值很便宜,，我們也不愿意去投。反過來，如果它有可能成為頭部的話,，哪怕估值貴一點,，我們也能忍受?！痹S小林表示,。

在實際的市場表現(xiàn)中，投中研究院的數(shù)據(jù)更為直觀,。

2020年一季度,，中國私募股權市場投資活躍度顯著回落，交易案例數(shù)量同比銳減59.47%,；融資總規(guī)模236.10億美元,，同比減少28.73%；但單筆融資規(guī)模8169.38萬美元,，同比增長75.85%,。

顯然，資本正在更加集中地投資在頭部優(yōu)勢企業(yè),。 

在張璐眼中,，正是因為融資市場馬太效應的明顯加劇，無論是大企業(yè)還是小企業(yè),，接下來的一段時間都會是絕對的艱難時刻,。

“這是因為，一級市場的資金不再像以前那么多,，大家出手會更為謹慎,。那些增長穩(wěn)健且自我造血能力更強的企業(yè)，會獲得更多資本的投資,?！睆堣凑J為。

然而,，對于投資機構來說,，如何在眾多機構中被頭部項目選中，似乎又成為其最終拿到“頭部項目”的根本,。 

對此,，朱巖提到，機構的產業(yè)背景十分重要,，此外,，投資最重要的是在經濟周期的不同階段都要有所布局。

這樣一來,，機構才有更大把握抓住某個時間點里最好的公司,。 

“不管經濟周期向上還是向下，都可能會產生好公司。我們最關注的重點是這個公司會否在未來成長為領軍公司：只要有這個機會,，我們就愿意去下注,。”朱巖對投中網表示,。 

（應受訪者要求,，文中章嶺言為化名）