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以孟菲斯超級(jí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心為基礎(chǔ),，F(xiàn)edEx 自此經(jīng)歷蛻變1973 年起,，聯(lián)邦快遞FedEx 將其總部搬遷至孟菲斯，1978 年起,，F(xiàn)edEx 開(kāi)始在孟菲斯機(jī)場(chǎng)建設(shè)其超級(jí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心,。FedEx 在孟菲斯機(jī)場(chǎng)享有大量資源，其超級(jí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心面積占機(jī)場(chǎng)面積1/4,，擁有其4 條跑道中的一條獨(dú)占跑道,，孟菲斯轉(zhuǎn)運(yùn)中心的投用意味著FedEx 的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)從聯(lián)通式網(wǎng)絡(luò)逐步變更為軸輻射式網(wǎng)絡(luò)，從理論上看,，這類(lèi)網(wǎng)絡(luò)能夠減少飛機(jī)使用數(shù)量,、提升裝載率、節(jié)約油費(fèi),。 從實(shí)證角度,，我們回顧了1970s-1980s 這段時(shí)間內(nèi)，F(xiàn)edEx 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，能夠看到明顯改善： 1）資產(chǎn)端：FedEx 超級(jí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投用后的3 年,，公司的機(jī)隊(duì)數(shù)量,、飛機(jī)資產(chǎn)增加趨緩，地面建筑物和設(shè)備增加更快,，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化印證了理論觀點(diǎn),，即軸輻射式網(wǎng)絡(luò)能夠用更少的飛機(jī)撬動(dòng)更多貨量； 2）成本端：我們拆分了單位燃油,、租賃,、人工及折舊成本，前三項(xiàng)均是在轉(zhuǎn)運(yùn)中心投用當(dāng)年及1981 年達(dá)到短期高點(diǎn),，其中燃油成本在1981 年后下降趨勢(shì)最為明顯,，84 年比81 年接近折半；租賃成本的減少也是與網(wǎng)絡(luò)改善,、資產(chǎn)變重有關(guān),。 孟菲斯機(jī)場(chǎng)與FedEx 之間的合作堪稱(chēng)全球航空貨運(yùn)界的典范孟菲斯機(jī)場(chǎng)由當(dāng)?shù)卣珯?quán)運(yùn)營(yíng)，與FedEx 相輔相成,，孟菲斯機(jī)場(chǎng)成為全球最大的貨運(yùn)機(jī)場(chǎng),，直到2010 年被香港機(jī)場(chǎng)超越。 經(jīng)營(yíng)層面,，孟菲斯機(jī)場(chǎng)是一個(gè)貨運(yùn)為主客運(yùn)為輔的機(jī)場(chǎng),，貨運(yùn)來(lái)源基本為FedEx，輻射范圍以美國(guó)境內(nèi)為主,。反映到財(cái)務(wù)上,，由于以貨運(yùn)為主導(dǎo)致非航收入占比較低，且機(jī)場(chǎng)本身定位為公益,，公司本身盈利能力較為一般,，但孟菲斯機(jī)場(chǎng)是當(dāng)?shù)谿DP 與就業(yè)的支柱企業(yè)，因此公司過(guò)去享有了穩(wěn)定的政府補(bǔ)貼,，機(jī)場(chǎng)每年盈利均為正,。 孟菲斯轉(zhuǎn)運(yùn)中心投用→網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)改善→成本下降這一邏輯鮮明，對(duì)當(dāng)時(shí)的FedEx 可謂至關(guān)重要 80 年代UPS 殺入航空快遞市場(chǎng),，帶來(lái)第一波快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),，這一階段也出現(xiàn)了頭部公司如Purolator、Emery 退出市場(chǎng),，但FedEx 能在該階段穩(wěn)住市場(chǎng)地位并維持較強(qiáng)的盈利能力,，網(wǎng)絡(luò)改善帶來(lái)的成本下降非常重要，公司將下降的成本讓渡到價(jià)格端,，成為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的武器,。 對(duì)中國(guó)的啟示 區(qū)位的不可復(fù)制性與較大的資金投入，是航空貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)的壁壘。當(dāng)前已有湖北鄂州-順豐,、浙江嘉興-圓通等都在計(jì)劃建設(shè)專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)航空樞紐,，我們此處以進(jìn)度更快的鄂州作為案例考慮。 首先是貨量來(lái)源上,，順豐航空+吸引武漢長(zhǎng)沙機(jī)場(chǎng)+創(chuàng)造周邊需求將會(huì)是主要結(jié)構(gòu),，按照2025 年-245 萬(wàn)噸的貨運(yùn)吞吐量計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)的產(chǎn)能利用率將會(huì)維持在較高水平,。隨著產(chǎn)能利用率提升,，順豐航空的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)有望出現(xiàn)類(lèi)似FedEx 當(dāng)年的變化，航空成本的下降將會(huì)加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力,。另一方面,，參照孟菲斯先例，當(dāng)?shù)貞{借更便捷的物流設(shè)施,，吸引大量消費(fèi)頭部企業(yè)如沃爾瑪,、高新制造企業(yè)（醫(yī)療+通信電子）匯聚于此，我們認(rèn)為以武漢科研實(shí)力,，長(zhǎng)期也有望復(fù)制孟菲斯“物流改變商流”的道路,。 投資建議：投資方面，我們長(zhǎng)期看好順豐的戰(zhàn)略執(zhí)行,，時(shí)效件作為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)支撐公司發(fā)展,，并有的放矢布局新業(yè)務(wù)。展望2021 年之后,，隨著公司鄂州機(jī)場(chǎng)投用，時(shí)效件的時(shí)效,、成本都有進(jìn)一步的提升空間,，我們認(rèn)為將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極的變革性影響，繼續(xù)推薦,。圓通速遞具有扎實(shí)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)基礎(chǔ),，當(dāng)前業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)、成本控制能力均在快速提升,，我們認(rèn)為公司市值存在向上的修復(fù)空間,，繼續(xù)推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軸輻射式網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮效用不及預(yù)期,；航空業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期,；成本下降不及預(yù)期 |
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