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文/ 大成律所王立宏律師團(tuán)隊(duì) 2020年3月25日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》,，針對(duì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的產(chǎn)品定位和投資范圍,，產(chǎn)品發(fā)行方式和銷售機(jī)構(gòu)，信息披露及登記平臺(tái)等方面作出了較為細(xì)致的規(guī)范,。借此機(jī)會(huì),，筆者試圖梳理自2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布以來已出臺(tái)的金融監(jiān)管配套細(xì)則把握金融監(jiān)管的改革脈絡(luò)，總結(jié)相關(guān)業(yè)務(wù)開展的要點(diǎn),。 一、資管新規(guī)及其配套細(xì)則概述 2018年4月27日,，中國人民銀行聯(lián)合中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“銀保監(jiān)會(huì)”）,、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“證監(jiān)會(huì)”）、國家外匯管理局共同發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào),，以下簡稱“《資管新規(guī)》”或“《指導(dǎo)意見》”）,。《資管新規(guī)》的出臺(tái),，標(biāo)志著我國金融行業(yè)所謂“大資管時(shí)代”的開啟,，表明了國家力圖推動(dòng)金融資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展、回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源的理念與決心,。 何謂“大資管時(shí)代”,？從《資管新規(guī)》的立法目的而言，主要包括以下核心要點(diǎn)：（一）銀行,、信托,、證券、基金,、期貨,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)必須遵循統(tǒng)一監(jiān)管原則及標(biāo)準(zhǔn)；（二）消除多層嵌套,、減少通道業(yè)務(wù),、避免監(jiān)管套利行為，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),；（三）打破剛性兌付,，實(shí)行凈值化管理；（四）規(guī)范資金池,、降低期限錯(cuò)配,、減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 為實(shí)現(xiàn)上述核心要點(diǎn),，《資管新規(guī)》同步樹立了資產(chǎn)管理行業(yè)的行政規(guī)范體系,，即以《資管新規(guī)》為框架,，并由金融監(jiān)督管理部門在框架內(nèi)研究制定配套細(xì)則?！芭涮准?xì)則之間應(yīng)當(dāng)相互銜接,，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭”。根據(jù)這一體系化的監(jiān)管思路,，自《資管新規(guī)》發(fā)布以來,，各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步地推出相關(guān)領(lǐng)域的配套細(xì)則。截至2020年3月25日,，已經(jīng)發(fā)布的《資管新規(guī)》配套細(xì)則情況如下：
二、資管新規(guī)及其配套細(xì)則要點(diǎn)解析 《資管新規(guī)》在打破剛性兌付,、消除多層嵌套,、減少通道業(yè)務(wù)、規(guī)范資金池,、降低期限錯(cuò)配等核心原則方面作出了較為明確的規(guī)定,，后續(xù)的各配套細(xì)則在核心原則方面的表述更多地是對(duì)《資管新規(guī)》的重申與強(qiáng)調(diào)。此外,，各配套細(xì)則均按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期,，在過渡期安排方面亦和《資管新規(guī)》保持一致，過渡期最晚至2020年12月31日,。 因此,，對(duì)于該部分內(nèi)容，本文不再過多討論,，而是通過比較梳理《資管新規(guī)》與其各配套細(xì)則在產(chǎn)品類型,、合格投資者、投資范圍,、投資顧問等要點(diǎn)進(jìn)行解析,。 （一） 資管產(chǎn)品類型 《資管新規(guī)》主要從兩個(gè)維度對(duì)資管產(chǎn)品類型進(jìn)行分類，其一為資金募集方式，主要分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類,。其二為資金投資運(yùn)用方式,，主要分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品,、商品及金融衍生品類產(chǎn)品,、混合類產(chǎn)品四大類。詳見下表：  根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡稱“《集合資金信托管理辦法》”）第五條規(guī)定,，信托公司設(shè)立集合資金信托計(jì)劃,，應(yīng)當(dāng)符合委托人為合格投資者的要求。因此,，信托公司發(fā)行的集合資金信托產(chǎn)品亦僅為面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行的私募產(chǎn)品,。 根據(jù)《證券私募新規(guī)》第二十五條規(guī)定，“資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)以非公開方式向合格投資者募集”以及《保險(xiǎn)資管新規(guī)》第四條規(guī)定,，“保險(xiǎn)資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行”,，資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品亦不存在向社會(huì)公眾公開發(fā)行的形式,。 綜上，以資金募集方式對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類時(shí),，銀行理財(cái)產(chǎn)品可包括以公開方式向社會(huì)公眾發(fā)行的公募產(chǎn)品和以非公開方式向合格投資者發(fā)行的私募產(chǎn)品,，而信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃,、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品均是以非公開方式向合格投資者發(fā)行的私募產(chǎn)品,。以投資方式對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類時(shí)，配套細(xì)則與《資管新規(guī)》保持一致,，均設(shè)置固定收益類產(chǎn)品,、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品,，且均以同樣的投資比例作為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),。 （二） 合格投資者范圍 合格投資者即私募資管產(chǎn)品的發(fā)行對(duì)象，《資管新規(guī)》一方面界定合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，配套細(xì)則另一方面規(guī)定合格投資者對(duì)于不同類型資管產(chǎn)品的投資起點(diǎn)進(jìn)行了補(bǔ)充,，詳見下表：  綜上，各配套細(xì)則對(duì)于合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在總體原則上與《資管新規(guī)》保持一致,，但對(duì)于“對(duì)金融管理部門視為合格投資者的其他情形”的認(rèn)定存在差別,。保險(xiǎn)資管新規(guī)補(bǔ)充了“基本養(yǎng)老金、社會(huì)保障基金,、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金”這一情形,，這也符合保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資期限較長、杠桿率低的特點(diǎn)，有利于實(shí)現(xiàn)資金端與投資端匹配,。 相比之下《證券私募新規(guī)》則將合格投資者范圍進(jìn)行了較大擴(kuò)張,，主要增加了四類情形：（1）依法設(shè)立并接受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)；（2）接受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,；（3）養(yǎng)老基金及社會(huì)公益基金,；（4）合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）,。其中亮點(diǎn)在于將“在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人”納入了合格投資者的范圍,，私募基金管理人所設(shè)立的私募基金作為“接受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”也具備了合格投資者的身份。 在合格投資者投資起點(diǎn)方面,，《銀行理財(cái)新規(guī)》及《證券私募新規(guī)》均作出了特殊規(guī)定,。《銀行理財(cái)新規(guī)》重點(diǎn)將公募理財(cái)產(chǎn)品的單一投資者銷售起點(diǎn)金額設(shè)置從5萬元下調(diào)至1萬元人民幣,，降低了銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者的門檻,。《證券私募新規(guī)》則針對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資者設(shè)置了高標(biāo)準(zhǔn),，即資管計(jì)劃投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的,，接受單個(gè)合格投資者委托資金的金額不低于100 萬元。 值得注意的是,，《資管新規(guī)》及其配套細(xì)則關(guān)于合格投資者規(guī)定與該類資管產(chǎn)品原有監(jiān)管規(guī)定存在沖突或未作明確要求的,，在實(shí)踐中的適用仍存在疑點(diǎn)，涉及上述情形的資管產(chǎn)品主要為集合資金信托計(jì)劃與私募基金,。 （1）集合資金信托計(jì)劃合格投資者 《集合資金信托管理辦法》第六條對(duì)于合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：“符合下列條件之一,，能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：（一）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人,、法人或者依法成立的其他組織,；（二）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購時(shí)超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人,；（三）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣,，且能提供相關(guān)收入證明的自然人?！?/p> 不難發(fā)現(xiàn),，《資管新規(guī)》在凈資產(chǎn)數(shù)額、投資經(jīng)歷,、收入標(biāo)準(zhǔn)等方面對(duì)于合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)均高于《集合資金信托管理辦法》,，同時(shí)降低了合格投資者投資于集合資金信托的起點(diǎn)。但在實(shí)際操作中,，信托公司對(duì)于合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)適用并不統(tǒng)一,，部分信托公司仍在繼續(xù)使用《集合資金信托管理辦法》相關(guān)規(guī)定,，并將其認(rèn)定為“金融管理部門視為合格投資者的其他情形”。 筆者認(rèn)為,，在法律層級(jí)上,，《資管新規(guī)》與《集合資金信托管理辦法》均為部門規(guī)章，但在資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管體系中,，《資管新規(guī)》具有綱領(lǐng)性地位,，與其同位階的規(guī)定存在沖突時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先適用《資管新規(guī)》,。另外,，從大資管時(shí)代統(tǒng)一監(jiān)管的原則出發(fā)，集合資金信托的合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)參照其他類型資管產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),，采取“原則+特殊規(guī)定”的模式,。 （2）私募基金的合格投資者 《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條對(duì)于合格投資者標(biāo)準(zhǔn)如下：“私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位,；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人,。前款所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票,、債券,、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃,、銀行理財(cái)產(chǎn)品,、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品,、期貨權(quán)益等,?！薄跋铝型顿Y者視為合格投資者：（一）社會(huì)保障基金,、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金,；（二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃,；（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；（四）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者,?！?/p> 雖然《資管新規(guī)》第二條列舉的金融機(jī)構(gòu)中未包含私募基金管理人，但在《資管新規(guī)》第二十二條中作出了特殊規(guī)定,，“私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人”,，即私募基金管理人及其管理的私募基金均屬于《資管新規(guī)》的監(jiān)管范疇。同時(shí),， 這意味著除與私募基金的專門法律,、行政法規(guī)等相沖突的條款外，《資管新規(guī)》的其他條款都可適用于私募基金。 《資管新規(guī)》第二條第三款對(duì)于私募基金的監(jiān)管原則規(guī)定如下：“私募投資基金適用私募投資基金專門法律,、行政法規(guī),，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的情形下,，私募投資基金適用本意見,。”關(guān)于上述規(guī)定的私募基金適用問題已有諸多討論,，分歧主要在于“私募投資基金專門法律,、行政法規(guī)”是否包括現(xiàn)有的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》以及基金業(yè)協(xié)會(huì)已發(fā)布的私募基金行業(yè)自律規(guī)則,。筆者同意主流觀點(diǎn),，即在法律層級(jí)上，“私募投資基金專門法律,、行政法規(guī)”僅包括全國人大常委會(huì)制定的《證券投資基金法》以及國務(wù)院制定的處在征求意見階段的《私募投資基金管理暫行條例》,。 綜上，在現(xiàn)階段《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》在與《資管新規(guī)》沖突的情況下,，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先適用《資管新規(guī)》規(guī)定,。但由于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》在合格投資者標(biāo)準(zhǔn)方面比《資管新規(guī)》更為嚴(yán)格，按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》執(zhí)行與《資管新規(guī)》并不存在明顯沖突,，實(shí)踐中沿用《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》情況較為普遍,。 （三）資管產(chǎn)品投資范圍 對(duì)于資管產(chǎn)品投資范圍，《資管新規(guī)》從可投資范圍及禁止投資范圍兩方面進(jìn)行規(guī)范,，配套細(xì)則對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)充,，詳見下表：  綜上，《資管新規(guī)》首先根據(jù)公募產(chǎn)品及私募產(chǎn)品設(shè)置投資范圍,，公募產(chǎn)品面向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力偏弱的社會(huì)公眾發(fā)行,，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍等方面監(jiān)管要求較私募產(chǎn)品嚴(yán)格,，主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票,；私募產(chǎn)品面向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力較強(qiáng)的合格投資者發(fā)行，監(jiān)管要求相對(duì)寬松,，更加尊重市場主體的意思自治,。這一劃分監(jiān)管的原則在各配套細(xì)則未明確規(guī)定的情形下，應(yīng)當(dāng)參照適用,。而各配套細(xì)則主要采取列舉式規(guī)定,，對(duì)于不同種類資管產(chǎn)品可投資的類別進(jìn)行了個(gè)性化列舉。 （1）非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)列入公募產(chǎn)品投資范圍 《資管新規(guī)補(bǔ)充規(guī)定》在《資管新規(guī)》的基礎(chǔ)上,，將非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)也納入了公募產(chǎn)品的投資范圍內(nèi),，但需符合期限匹配,、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求,。這一規(guī)定無疑拓寬了非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的可投資性,、 從立法技術(shù)上，《資管新規(guī)》通過列舉標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，通過排除法的方式間接定義非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn),，即不屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的均視為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)?！顿Y管新規(guī)》要求標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件：1,、等分化，可交易,；2,、信息披露充分；3,、集中登記,，獨(dú)立托管；4,、公允定價(jià),，流動(dòng)性機(jī)制完善；5,、在銀行間市場,、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。 其中,，“在銀行間市場,、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易”這一條件大幅度縮窄了交易場所的范圍，現(xiàn)階段符合這一條件的交易市場如下：1,、上海證券交易所,；2、深圳證券交易所,；3,、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),；4,、上海期貨交易所；5,、鄭州商品交易所,；6、大連商品交易所,；7,、中國金融期貨交易所,；8、上海黃金交易所,；9,、上海保險(xiǎn)交易所。 （2）銀行理財(cái)產(chǎn)品投資私募基金受到限制 《銀行理財(cái)新規(guī)》明確規(guī)定“商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于本辦法第三十五條所列示資產(chǎn)之外,，由未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可設(shè)立,、不持有金融牌照的機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品或管理的資產(chǎn)，金融資產(chǎn)投資公司的附屬機(jī)構(gòu)依法依規(guī)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外”,。 基于上述規(guī)定,，私募基金無法滿足“經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可設(shè)立”和“持有金融牌照的機(jī)構(gòu)”的條件，同時(shí)結(jié)合該條項(xiàng)下對(duì)金融資產(chǎn)投資公司附屬機(jī)構(gòu)下設(shè)私募股權(quán)投資基金的例外規(guī)定來看,，一般私募基金（區(qū)別于金融資產(chǎn)投資公司附屬機(jī)構(gòu)下設(shè)私募股權(quán)投資基金）已被排除在銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍之外,，且“不得直接或間接投資”的規(guī)定更進(jìn)一步壓縮了銀行理財(cái)產(chǎn)品以間接投資方式投資私募基金的空間。 （3）資管產(chǎn)品禁止投資范圍的特殊規(guī)定 《資管新規(guī)》樹立了資管產(chǎn)品禁止投資的兩大原則,，一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn),，二是不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進(jìn)行債權(quán)或股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。除《保險(xiǎn)資管新規(guī)》在表述上基本沿襲外,，其他配套細(xì)則在該原則基礎(chǔ)上作出了較多特殊規(guī)定,。 對(duì)于“法律法規(guī)和國家政策禁止進(jìn)行債權(quán)或股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域”，《證券私募新規(guī)》作出了較為明確的界定,，即發(fā)改委淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄內(nèi)的企業(yè)股權(quán)和項(xiàng)目以及違反國家環(huán)境保護(hù)政策要求的項(xiàng)目,，且需遵循穿透核查的要求，以杜絕資管產(chǎn)品間接投資上述項(xiàng)目的可能性,。 《銀行理財(cái)新規(guī)》明確禁止了非機(jī)構(gòu)合格投資者認(rèn)購直接或間接投資于不良資產(chǎn),、不良資產(chǎn)支持證券的銀行理財(cái)產(chǎn)品，這一規(guī)定與原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“原銀監(jiān)會(huì)”）2016年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》保持一致,，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者也意味著,，以不良資產(chǎn)作為投資標(biāo)的的銀行理財(cái)資管產(chǎn)品仍處于可投資范圍，這也為商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置預(yù)留了空間,。 《證券私募新規(guī)》要求資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資于法律依據(jù)不充分的收（受）益權(quán),，并以列舉的方式明確了現(xiàn)行具有法律依據(jù)的收益權(quán)類型，包括不動(dòng)產(chǎn),、特許收費(fèi)權(quán),、經(jīng)營權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的獨(dú)立、持續(xù),、可預(yù)測的現(xiàn)金流的收益權(quán),。 （四） 資管產(chǎn)品集中度管理 《資管新規(guī)》及其配套細(xì)則對(duì)于資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度進(jìn)行了限制，以減少投資過于集中產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性,，詳見下表：  綜上,，《資管新規(guī)》主要對(duì)于公募資管產(chǎn)品的集中度做出限制規(guī)定,，《銀行理財(cái)新規(guī)》對(duì)其進(jìn)行了重申，主要條款保持一致,，但刪去了“同一金融機(jī)構(gòu)全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%”的限制,。 《證券私募新規(guī)》則重點(diǎn)對(duì)私募集合資管計(jì)劃的集中度做出限制規(guī)定，即“一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金,，不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的 25%,；同一證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的全部集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的 25%”,，在認(rèn)定上也較為嚴(yán)格,，對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，融資人及其關(guān)聯(lián)方視為同一資產(chǎn)合并計(jì)算,。同時(shí),，為避免因標(biāo)準(zhǔn)過于嚴(yán)格打擊市場信心，對(duì)于上述集中度限制,，在投資標(biāo)的,、合格投資者資質(zhì)兩方面《證券私募新規(guī)》特意設(shè)置了除外情形。 （五） 資管產(chǎn)品投資顧問 《資管新規(guī)》允許資管產(chǎn)品聘請(qǐng)投資顧問,，各配套細(xì)則對(duì)于投資顧問的具體資質(zhì)及職責(zé)作出了細(xì)致規(guī)定,，詳見下表：  （1）投資顧問的資質(zhì)要求 《資管新規(guī)》對(duì)于投資顧問的資質(zhì)規(guī)定較為籠統(tǒng)，即“受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)”,，從上述對(duì)于投資顧問的資質(zhì)要求看,，最大的亮點(diǎn)在于《證券私募新規(guī)》允許私募基金管理人作為投資顧問，并詳細(xì)列舉了私募基金管理人作為投資顧問的要求,，具有較強(qiáng)的可操作性,。 《證券私募新規(guī)》對(duì)于私募基金管理人作為投資顧問的規(guī)定是否適用于其他資管產(chǎn)品？根據(jù)《證券私募新規(guī)》規(guī)定,，“從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu),、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他金融機(jī)構(gòu)”與“私募基金管理人”采取了并列表述,，前者則是對(duì)“中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的金融機(jī)構(gòu)”的列舉,，《資管新規(guī)》第二條列舉的金融機(jī)構(gòu)中亦未包含私募基金管理人，因此私募基金管理人不屬于金融機(jī)構(gòu),，而是特殊的經(jīng)證監(jiān)會(huì)人認(rèn)可的受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu),。 基于上述分析，筆者認(rèn)為《銀行理財(cái)新規(guī)》及《保險(xiǎn)資管新規(guī)》對(duì)于投資顧問的表述即代表了不同的態(tài)度,?！躲y行理財(cái)新規(guī)》明確要求投資顧問為金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu),，排除了私募基金管理人作為銀行理財(cái)產(chǎn)品投資顧問的可能性,?！侗ｋU(xiǎn)資管新規(guī)》僅要求為“具有專業(yè)資質(zhì)并受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管”，在邏輯上,，私募基金管理人滿足受基金業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管的這一條件,，存在作為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資顧問的空間。 《信托監(jiān)管新規(guī)》未就信托產(chǎn)品的投資顧問作出明確規(guī)定,，但2009年原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》中對(duì)于證券投資信托的第三方顧問資質(zhì)已有規(guī)定：“信托公司聘請(qǐng)的第三方顧問應(yīng)當(dāng)符合以下條件：（一）依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè),，且沒有重大違法違規(guī)記錄。（二）實(shí)收資本金不低于人民幣1000萬元,。（三）有合格的證券投資管理和研究團(tuán)隊(duì),，團(tuán)隊(duì)主要成員通過證券從業(yè)資格考試，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不少于3年,，且在業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽(yù),，無不良從業(yè)記錄，并有可追溯的證券投資管理業(yè)績證明,。（四）有健全的業(yè)務(wù)管理制度,、風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有規(guī)范的后臺(tái)管理制度和業(yè)務(wù)流程,。（五）有固定的營業(yè)場所和與所從事業(yè)務(wù)相適應(yīng)的軟硬件設(shè)施,。（六）與信托公司沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。（七）中國銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件,?！痹撘?guī)定相比《資管新規(guī)》對(duì)于投資顧問的資質(zhì)要求較為寬松，但適用范圍較為狹窄,，僅適用于投資范圍為公開發(fā)行并在符合法律規(guī)定的交易場所公開交易的證券的信托產(chǎn)品,。 （2）投資顧問的職能范圍 《銀行理財(cái)新規(guī)》、《證券私募新規(guī)》及《保險(xiǎn)資管新規(guī)》在投資顧問的職能范圍方面統(tǒng)一遵循：（1）不得由投資顧問直接執(zhí)行投資指令,；（2）不得向未提供實(shí)質(zhì)服務(wù)的投資顧問支付費(fèi)用或者支付與其提供的服務(wù)不相匹配的費(fèi)用,。上述規(guī)定針對(duì)的是部分投資顧問以資管產(chǎn)品管理人為通道規(guī)避監(jiān)管責(zé)任的情形。 需注意的是,，《證券私募新規(guī)》同時(shí)禁止投資顧問及其關(guān)聯(lián)方以其自有資金或者募集資金投資于分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃的劣后級(jí)份額,。筆者理解，該規(guī)定一方面意在禁止資管產(chǎn)品管理人向投資顧問之間的利益輸送,，另一方面杜絕投資顧問以認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)較大的劣后級(jí)份額為優(yōu)先級(jí)份額變相提供擔(dān)保的問題,。  |
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