一·大牛股怎么來的

在寫這家公司的分析之前，想跟大家談?wù)劰镜臉I(yè)績是如何實現(xiàn)增長的,？這些內(nèi)容在以前的公眾號文章中

長牛股的基因：逆周期成長,！

大牛股的增長模型及背后的邏輯！

大牛股,，這樣抓（新一輪干貨更新）

牛股是怎么一步步找出來的,？

寫這么多無非就是這幾個大點：

對于單個產(chǎn)品來說

1）銷量大增，渠道擴張

2）新產(chǎn)能擴張

3）漲價

4）品牌提升

對于多產(chǎn)品而言

1）新產(chǎn)品上市,，產(chǎn)品接力

2）新產(chǎn)品業(yè)績釋放

3）大單品需求旺盛

4）在研產(chǎn)品值得期待

二·復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績分拆

復(fù)星醫(yī)藥2019年營業(yè)收入285.85億元,，同比增長14.72%，歸母凈利潤33.22億元,，同比增長22.66%,，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤22.34億元，同比增長6.9%,，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額32.22億元,，同比增長9.23%。復(fù)星醫(yī)藥2019年繼續(xù)加大研發(fā)投入,，全年研發(fā)投入共計34.63億元,，同比增長38.15%，其中研發(fā)費用為20.41億元,，增長37.97%,。復(fù)星醫(yī)藥加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.55%，扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.7%。

復(fù)星醫(yī)藥的分析不能依據(jù)每個產(chǎn)品進行分析,，而是要以每個企業(yè)進行拆分,。因為復(fù)星醫(yī)藥的子公司太多了，涉及的藥品很多,，行業(yè)不同,。在對業(yè)績分拆的時候，最好是依據(jù)子公司業(yè)務(wù)來進行分析,！

這么多的業(yè)務(wù)一個個分析起來很累,，而且我們的關(guān)注點也不是具體每個產(chǎn)品的業(yè)績商。因為有些產(chǎn)品的業(yè)績占比很小,，不值得下大功夫分析,。有些產(chǎn)品的業(yè)績變化不大，還會增長一點點,，只需要確定是這么回事,，這一塊基本上就不需要分析。

我們需要分析的是復(fù)星醫(yī)藥整體內(nèi)生業(yè)務(wù),，藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)內(nèi)生業(yè)績增速保持穩(wěn)步上揚,，公司的基本面即將進入拐點性階段 。最重要的就是幾款新藥的上市和過去新藥的業(yè)績增長,，通過這些新藥來回復(fù)復(fù)星醫(yī)藥原有的增長速度,。

三·幾大業(yè)務(wù)內(nèi)容

那么我們來看看復(fù)星醫(yī)藥的子公司到底運營如何？能否有一兩家公司的業(yè)績大幅度增長,，或者是百花齊放的業(yè)績驚喜,！

1、藥品制造

1）重慶藥友

重慶藥友是一家集API及制劑研發(fā),、生產(chǎn),、銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是醫(yī)藥行業(yè)中的稀缺資產(chǎn),。在2019年的凈資產(chǎn)是32億,，收入是61.44億，凈利潤8.06億,。這樣的凈資產(chǎn)規(guī)模下有這樣高的收入,，證明重慶藥友的經(jīng)營是非常不錯的。2019年的凈資產(chǎn)收益率是25%,，這是非常高的,。

在2017-2019年這三年實現(xiàn)了32%以上的復(fù)合增長率，說明這家公司的業(yè)務(wù)不是一時能賺錢,，而是能夠穩(wěn)定的賺錢,。屬于非常好的資產(chǎn),，能夠做到穩(wěn)定持續(xù)的增長。

依托2018年新并入湖南洞庭以及谷胱甘肽,、注射用頭孢美唑鈉系列等主打品種,， 預(yù)計重慶藥友未來3年在消化前列地爾影響的同時仍有望保持較為穩(wěn)定增長 。當前的業(yè)績經(jīng)營非常不錯,，那么未來的前景不會太差,，至少可以說穩(wěn)定30%的增長是不錯的。2019年的凈利潤是8億,，2020年的凈利潤能到10.5億,。復(fù)星醫(yī)藥持股比例為51%，這樣復(fù)星醫(yī)藥第一個子公司業(yè)績是5億以上,。

2）江蘇萬邦

江蘇萬邦當前的產(chǎn)品為非布司他片+匹伐他汀片，這些產(chǎn)品未來3年仍有望保持快速增長,，新產(chǎn)品三代胰島素最快預(yù)計2020年上市,，這塊的業(yè)績也是不容忽視的。 江蘇萬邦是復(fù)星醫(yī)藥100%持股的核心平臺,，業(yè)績?nèi)慷际菑?fù)星醫(yī)藥的,。

當前的業(yè)績已經(jīng)很優(yōu)秀了，2019年總資產(chǎn)48.億,，凈資產(chǎn)24.26億,，收入54億，凈利潤6.5億,。在2017-2019年這三年實現(xiàn)了38%以上的復(fù)合增長率,，說明這家公司的業(yè)務(wù)不是一時能賺錢，而是能夠穩(wěn)定的賺錢,。屬于非常好的資產(chǎn),，能夠做到穩(wěn)定持續(xù)的增長。

當然原有的產(chǎn)品還是會繼續(xù)的增長,，新產(chǎn)品在2020年上市,，這塊的業(yè)績就難以預(yù)測。但是我們假設(shè)在這塊新產(chǎn)品處于不虧不賺的狀態(tài),，只有原產(chǎn)品的業(yè)績出現(xiàn)30%的增長,。那么2020年江蘇萬邦的業(yè)績是8.3億左右，全部貢獻給了復(fù)星醫(yī)藥,。

3）Gland

Gland 2019年共計15個仿制藥產(chǎn)品獲得美國FDA 上市批準,。已有2個Gland的產(chǎn)品（注射用右雷佐生、唑來膦酸注射液）報進口注冊上市申請（IDL）,，4個Gland的產(chǎn)品（注射用唑來膦酸濃溶液,、注射用醋酸卡泊芬凈,、鹽酸伊立替康注射液、注射用替加環(huán)素）報進口注冊臨床試驗申請（CTA）,。

雖然復(fù)星醫(yī)藥收購Gland 的價格偏高,，但是Gland 的高增長是確定的，有那么多的仿制藥上市,，未來會提供比較好的業(yè)績,。2019年總資產(chǎn)65.6億，凈資產(chǎn)53.11億,，營業(yè)收入25億,，凈利潤5.1億，ROE為9.66%,。

4）奧鴻藥業(yè)

這家公司的業(yè)績稍微差了點,，2019年總資產(chǎn)30.45億元，凈資產(chǎn)22.11億元,，營業(yè)收入22.08億元,，凈利潤2.3億元。公司2019年ROE為10.39%,。從ROE上看還可以,，但是公司的業(yè)績比2017年低，這才是關(guān)鍵,，主要是中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域核心藥品小牛血清去蛋白注射液被列入輔助用藥行列,。

不過復(fù)星醫(yī)藥對奧鴻藥業(yè)的支持力度還是不錯的，一方面幫助引進多項創(chuàng)新藥,，另一方面Gland的高端注射劑未來也將落地奧鴻藥業(yè),，未來前景還是非常不錯的。

我們可以看到,，在醫(yī)藥制造板塊復(fù)星醫(yī)藥的經(jīng)營是非常不錯的,。未來有增長，當前業(yè)績穩(wěn)定,。這就給我們分析新藥提供了基礎(chǔ),，如果當前的產(chǎn)品沒辦法保持業(yè)績的穩(wěn)定，那分析起新產(chǎn)品來很累,。即使新產(chǎn)品能爆發(fā),，公司的底座不行，那分析也是白搭,。

2,、醫(yī)療服務(wù)

這塊是影響2019年復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績的地方，一部分原因是如果扣除出售和睦家醫(yī)院股權(quán)交易的利潤貢獻等原因所致,，剔利潤2億,，較2018年減少22.67%,。另一部分是新開業(yè)醫(yī)院和診所仍處剛開業(yè)的狀態(tài)，病人流量少,，前期成本降不下來,，自然拖累整體業(yè)績。

在這個行業(yè)里,，其他的公司業(yè)績并不怎么樣,，都是小賺小虧的樣子。復(fù)星醫(yī)藥最值得關(guān)注的就是禪城醫(yī)院,，業(yè)績表現(xiàn)非常的不錯,。收入占比達到50%，2019年凈資產(chǎn)16.95億,，營業(yè)收入16.1億,，凈利潤2.2億。醫(yī)院的凈資產(chǎn)收益率是13%,，屬于比較高的狀態(tài),，2017-2019年實現(xiàn)8%的凈利潤復(fù)合增長率。

3,、醫(yī)療器械

2019年,，醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入37億,，較2018年增長 2.66%,；2019年，實現(xiàn)收入5.7億,，較2018年增長3%,；實現(xiàn)利潤5億，較2018年增加12.67%,。

業(yè)績增加的主要原因：（1）合資公司直觀復(fù)星“達芬奇手術(shù)機器人”裝機量和手術(shù)量均快速增長,，2019 年裝機量 60 臺、于中國大陸及香港的手術(shù)量超4萬例,；（2）HPV診斷試劑,、地中海貧血基因檢測試劑等實現(xiàn)較快增長。我們可以知道,，最大的業(yè)績增長點是達芬奇手術(shù)機器人,。如果能將其實現(xiàn)國產(chǎn)化，對復(fù)星的利潤貢獻是非常大的,。

剩下的就是對國藥控股的投資收益,，因為這塊的業(yè)績是穩(wěn)定的，不需要分析,。還要其他一些零星上市公司的業(yè)績,，這塊我們基本上都知道,，不需要深入的去拆分。

四·幾大新業(yè)務(wù)

復(fù)星醫(yī)藥的主要看點在于新藥品,，那么有哪些新藥品呢,？

（1）CAR-T 細胞治療 2020年初已報產(chǎn)進入優(yōu)先審評，預(yù)計有望于 2020 年底前獲批上市,。

（2）兩大生物類似藥曲妥珠單抗和阿達木單抗有望在 2020 年獲批上市,。（3）生物創(chuàng)新藥 PD-1 單抗多個聯(lián)合療法進入臨床Ⅲ期，有望和公司生物類似藥形成有力聯(lián)合競爭優(yōu)勢,。

（4）小分子創(chuàng)新藥已有 9 個適應(yīng)癥于中國大陸獲臨床試驗批準,，其中 ORIN1001 已于美國開展臨床Ⅰ期試驗。

（5）引進 mRNA疫苗新型技術(shù)平臺,，開展新冠病毒疫苗開發(fā) 

五·估值

復(fù)星醫(yī)藥的估值再當前很低,，不高。跌下來也不會跌的很深,，所以向下建倉買是明智的,。加上未來業(yè)績的高增長，預(yù)期又好,，股價大漲一倍的可能性很大,！