?【超級成長股回溯說明】

1、對進(jìn)入超級成長股交易股票池的個股進(jìn)行復(fù)盤,，驗證個股選擇和買點(diǎn)選擇的有效性,；

2、回溯長期仍舊具備成長屬性的個股,，供大家參考,，等待下一次買點(diǎn)的來臨,；

3,、回溯的個股仍舊是優(yōu)秀成長股，但是并不一定具備買點(diǎn)條件,，具備買點(diǎn)條件的超級成長股請參照我們的最新策略：【20180513】新視界超級成長股股票池及策略

【本期回溯個股】雙鷺?biāo)帢I(yè)

【首次推出時間】2018年4月24日

?【回溯點(diǎn)評】

1,、買點(diǎn)驗證：該股挖掘相對較晚，主要是依據(jù)一季報確定性增長的研究決定列入交易池,，買入后隨即上漲,；

2、賣點(diǎn)驗證：5月11日早盤明顯放量滯漲,，我們早盤提示止盈出局,，規(guī)避短期風(fēng)險，雖然看次日反包,，但是符合我們止盈條件

3,、期間漲幅：推出后期間漲幅18%，最大漲幅20%

4,、長期邏輯：雙鷺?biāo)帢I(yè)因為爆款藥品卡位,，仍舊具備長期投資價值，但是短期整個醫(yī)藥板塊都有見頂征兆,，需提防短期回調(diào),，可以等待回調(diào)后再考慮介入。

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【研報回顧】 

雙鷺?biāo)帢I(yè)：有爆款新品爆發(fā)的一季報超預(yù)期醫(yī)藥股

一,、公司簡介

雙鷺?biāo)帢I(yè)主要從事基因工程和生化藥物研究開發(fā),、生產(chǎn)和經(jīng)營的高新技術(shù)企業(yè)，北京市首家登陸中小企業(yè)板的上市公司,上市以來融資2.28億元,，分紅派現(xiàn)達(dá)8.85億,，總派現(xiàn)總額與總?cè)谫Y總額之比3.88,，整個上市公司（目前約3500家）列排名82名，這樣的良心企業(yè),，A股難尋,。

二、主要投資邏輯

1.新藥上市公司擺脫長期單品依賴度過高的窘境

雙鷺?biāo)帢I(yè)由于長期依賴輔酶單一主打產(chǎn)品,，由于醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致市場銷售下降，影響業(yè)績,，股價長期表現(xiàn)也一般,。但從2017年開始，公司長期開發(fā)儲備的重磅藥來那度胺（藥品注冊商品名立生）正式推出,，2月底開始銷售,，僅40天時間就銷售4000多萬元，形勢非常喜人,，按照40天銷售期計算,，一個季度的銷售額就可以達(dá)到1億元。而且公司新藥目前僅僅10省結(jié)束談判進(jìn)入,，這僅僅是極少區(qū)域,，未來一旦推廣，市場前景將是非常大的,。

根據(jù)公司4月24日披露的2018年一季度業(yè)績情況來看,實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元,，同比增長94%，凈利潤1.82億元,，同比增長43.48,，主要原因就是新藥來納度胺的上市，導(dǎo)致銷售收入增加,，說明來納度胺的上市銷售給公司帶來的業(yè)績增量是十分可觀的,。

2.來那度胺市場前景廣闊，公司有望充分受益行業(yè)發(fā)展

來那度胺的商品名Revlimid(瑞復(fù)美),，是美國新基制藥公司（Celgene）開發(fā)的新一代血液病治療藥,，主要用于治療多發(fā)性骨髓瘤和骨髓增生異常綜合癥，二者都是惡性血液疾病,，是多發(fā)性骨髓瘤治療市場中的霸主,。

多發(fā)性骨髓瘤是一種目前無法治愈的血液系統(tǒng)惡性腫瘤，美國,、歐洲和中國每年新增患者共約7萬人,。中國每年新確診多發(fā)性骨髓瘤患者大約1.5~2萬例，患者中位生存期4~5年,，患病總?cè)藬?shù)大約8~10萬例,。按照目前市場上瑞復(fù)美的售價平均2500元/粒,，患者服用是一天一粒，光中國市場的空間就在百億以上,。

在雙鷺成功推出來納度胺之前,，全球市場一直是美國新基制藥公司霸占，截止2017年新基公司的來納度胺的銷售額達(dá)到了81.87億美元,，年均增長20%左右,。

?從全球角度來看，來那度胺絕對是個大品種,，且適應(yīng)癥仍在不斷拓寬中,，未來隨著其他適應(yīng)癥獲批，來那度胺的市場空間有望進(jìn)一步拓展,。國外研究機(jī)構(gòu)FiercePharma曾預(yù)測其2022年銷售額為134.4億美元,，年復(fù)合增長率為10%左右，會是當(dāng)年最暢銷的腫瘤藥,。

? 3.公司另辟蹊徑申請來納度胺專利,，低價策略將首先打開國內(nèi)市場

因為新基的來那度胺要到2024年專利才失效，在這之前,，仿制藥是不能上市的,，因此雙鷺的來納度胺是創(chuàng)新藥,，走的是另外一條與新基不同的路線合成來那度胺,，使用了全新的來那度胺藥用晶型，制備的方法和路線是不一樣的,，專利只能保護(hù)一種合成制備方法,，對于用其他的方法合成的同一化合物，尤其是新的藥物晶型,，這個是允許再申請專利的,，否則就是阻礙了科技的發(fā)展。國產(chǎn)新藥來那度胺3.1類新藥“立生”上市,，將直接打破“瑞復(fù)美”獨(dú)占市場的局面,，二者正面競爭難以避免。根據(jù)公司徐董的說法雙鷺產(chǎn)品比原研藥（瑞復(fù)美）還要好,，而且價格肯定便宜,，因此雙鷺的來納度胺產(chǎn)品很可能將大幅搶占新基公司在中國的市場份額。

?另外從新基公司的股價走勢來看,，似乎驗證了新基公司的中國市場份額將被雙鷺搶占的預(yù)期,。

4.待上市新藥產(chǎn)品眾多，為公司未來業(yè)績增長提供保障

目前,，雙鷺?biāo)帢I(yè)待上市的產(chǎn)品除了奧硝唑外,，還有適用于肝硬化前和肝硬化所致肝內(nèi)膽汁郁積及妊娠期肝內(nèi)膽汁郁積的注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸,，以及用于輕中度慢性乙型病毒性肝炎保肝治療的還原型谷胱甘肽腸溶膠囊，公司對這三個品種報以很高的期望,，預(yù)計上述產(chǎn)品獲批上市后將對雙鷺?biāo)帢I(yè)未來幾年業(yè)績提升起到重要的推動作用,。

三、估值分析

市場空間：

從國內(nèi)現(xiàn)狀來看,，若按每年7萬人的就診數(shù)量,，以每年27.7萬元的均價（17年新基公司醫(yī)保談判降價后最新價格，人力社保部現(xiàn)定的支付價格來那度胺25mg不超過1101.99元/粒,，10mg不超過866元/粒,，全療程預(yù)估一年1101*21*12=27.77萬元）計算，最大市場空間約為190億元（還未考慮新增人數(shù)）,。上市幾年后按最終分一半國內(nèi)市場（雖然公司目前已經(jīng)啟動在美的專利注冊,，我們保守起見國際市場暫不考慮），按照國內(nèi)機(jī)構(gòu)對于新藥生產(chǎn)企業(yè)市值計算方法：市值=每年銷售額*10=10倍PS,。如按90億的話再加上原有產(chǎn)品,，雙鷺市值有望達(dá)到1000億。

另外,，徐董說千億市值只是時間問題,，如果再加上國際市場，以及公司未來的發(fā)展,，最大市值將可能超過2000億,。當(dāng)然這個是非常樂觀的估計而且可能要經(jīng)歷很長時間，可能5年以上,。但是這都是很可能實現(xiàn)的,。

業(yè)績測算：

在具體業(yè)績預(yù)期方面，公司17年營收12.42億元,，凈利潤5.34億元,，扣非后3.44億元，18年一季度凈利潤1.82億元,，同比增長43.48%,，公司預(yù)期1-6月份凈利潤3.14-3.84億元，業(yè)績中值3.49億元,，同比增長50%,，二季度單季度1.67億元，同比增長57.55%,，增速較一季度加速,。

?假設(shè)公司二季度傳統(tǒng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)凈利潤同比增長均為30%，那么預(yù)計二季度來納度胺業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤為0.54億元，綜合業(yè)績測算情況如下：

?保守假設(shè)來納度胺在未來三個季度可以給公司帶來1.62億元的利潤增量,，18年全年凈利潤6.53億元,，同比17年扣非后凈利潤增長87.11%，對應(yīng)目前279億元市值,，PE為43倍,。

公司前景：

假設(shè)2020年公司來納度胺的銷售額達(dá)到50億元，考慮到新基公司的預(yù)期價格戰(zhàn)影響,，凈利潤率降低至30%,，對應(yīng)的凈利潤約為15億元，加上公司原有業(yè)務(wù)保守5億元的凈利潤,，合計凈利潤可以達(dá)到20億元,，給出30倍的PE，對應(yīng)公司的市值就是600億元,，值得關(guān)注,。

四、投資建議

對待醫(yī)藥股,，需要大格局,，對標(biāo)美國輝瑞，強(qiáng)生,，艾伯維,， 默沙東 ，禮來上千幾千億美元市值,，中國醫(yī)藥公司還是嬰兒,，完全匹配不了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，新基最高市值也接近千億美元,，過去兩年中國醫(yī)藥審批和醫(yī)保改革以及環(huán)保整治發(fā)生了前所未有的改變,，不亞于當(dāng)年的高鐵發(fā)展速度,，目前中國CFDA審批制度已經(jīng)完全對接美國FDA,，社會資本投資醫(yī)藥醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)熱潮已經(jīng)開啟。

醫(yī)改紅利開始釋放,，中國老年化社會日趨嚴(yán)重,，中國未來行業(yè)藍(lán)海一定是醫(yī)藥醫(yī)療健康，我們認(rèn)為2018年買醫(yī)藥股是一個非常明智的選擇,，生物醫(yī)藥股中一定會出現(xiàn)很多大牛股,，雙鷺很可能就是其中的一個！

五,、風(fēng)險提示

1.新基公司為了奪回市場份額與雙鷺開展價格戰(zhàn),，導(dǎo)致來納度胺產(chǎn)品盈利度下滑；（按照目前進(jìn)口藥2%的關(guān)稅,，一般到關(guān)價為中標(biāo)價50%,，零關(guān)稅可降低進(jìn)口藥品最終價格的1%左右,，目前同品規(guī)藥品，國產(chǎn)和進(jìn)口差價差30-70%,，因此零關(guān)稅后對于公司產(chǎn)品銷售的沖擊不大,，相比于新基公司的產(chǎn)品還是具備很強(qiáng)的競爭力）

2.公司來納度胺產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；

3.公司未來待上市新藥進(jìn)度不及預(yù)期,。

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?【新視界發(fā)現(xiàn)者】

成長股和業(yè)績拐點(diǎn)發(fā)現(xiàn)者,，追求長期穩(wěn)健的復(fù)利成長， 在新視界發(fā)現(xiàn)新世界,。

深刻獨(dú)到的基礎(chǔ)研究＋清晰嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬇袛啵罢坝行У牟呗苑治觯唵螌嵱玫耐顿Y方法=長期穩(wěn)健的復(fù)利成長,。

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