之前的文章有對福耀玻璃繼續(xù)分析，隨著2019年度的財報出爐,，再次對福耀玻璃進(jìn)行簡單的全面分析,，判斷公司是否值得投資，已經(jīng)持有的是否值得繼續(xù)持有,。

關(guān)注該股票的投資者應(yīng)該也知道,，3月份開始福耀玻璃大幅度下跌，從最高的27元,，下跌到18元左右,，我之前的成本在24元多，經(jīng)過幾次定投加倉,，目前的成本在22元左右,。

5.1節(jié)前，股價回升,，漲到19.79元/股,。

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隨著汽車廠商的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及國內(nèi)對汽車政策的利好,，股價可能會繼續(xù)波動回升,。當(dāng)然作為投資者需要更全面的了解一家公司，憑借感性的觀念去投資,，會出現(xiàn)拿不住好股票,，或者在錯誤的時間進(jìn)行投資等。

一,、福耀的商業(yè)模式,。

1、商業(yè)模式如何,？

福耀的商業(yè)模式比較簡單,，客戶主要是各大整車車企?！盀槭澜缙嚬I(yè)當(dāng)好配角,，為世界貢獻(xiàn)一片透明、有靈魂的玻璃 ”,。

其客戶包括全球前二十大汽車生產(chǎn)商（按產(chǎn)量計）,，如豐田、大眾,、通用汽車,、福特、現(xiàn)代等。

以及中國前十大乘用車生產(chǎn)商（按產(chǎn)量計）,，如上汽通用,、一汽大眾、上海大眾,、北京現(xiàn)代,、東風(fēng)日產(chǎn)等（均為全球前二十大汽車制造商所運營的聯(lián)屬公司或合營企業(yè)）。

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福耀的海外營業(yè)收入占比與國內(nèi)營業(yè)收入占比五五開,，從國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量來看,，

2019 年為連續(xù)第二年度下滑， 汽車產(chǎn)銷分別為 2,572.1萬輛和 2,576.9 萬輛,，同比下降 7.5%和 8.2%但中國汽車產(chǎn)銷量仍居于全球第一,，截至 2019 年度，中國汽車產(chǎn)銷已連續(xù)十一年蟬聯(lián)全球第一,。中國每百人汽車擁有量還是17輛,，2019 年美國每百人汽車擁有量超過80 輛，歐洲,、日本每百人汽車擁有量約 50 至 60 輛

中國中長期汽車市場仍擁有增長潛力,，為汽車工業(yè)提供配套的本行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

新能源,、智能、節(jié)能汽車是未來的發(fā)展方向,，消費者無論是新購置還是置換都還是有很大的消費市場,。

福耀除了在汽車玻璃繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢外，

還對鋁飾件業(yè)務(wù)鏈進(jìn)行垂直整合,，通過向下游鋁飾條延伸,，收購德國鋁亮飾條企業(yè)SAM，同時并收購了三鋒集團(tuán),，布局上游,，成立了通遼精鋁，完善鋁飾件產(chǎn)業(yè)鏈,。

因此,，從中長期看，為汽車工業(yè)發(fā)展相配套的本行業(yè)還有較穩(wěn)定的發(fā)展空間,。

2,、護(hù)城河

之前的文章也分析過福耀的競爭對手，國內(nèi)沒有競爭對手,，是絕對的老大,。

全球市場來看，四大汽車玻璃企業(yè)旭硝子、板硝子,、福耀,、圣戈班。

其中前兩家是日本公司,，圣戈班是法國公司,。只有福耀玻璃專注于汽車玻璃，其他3家汽車玻璃業(yè)務(wù)占經(jīng)營收入的比例不足50%,。

福耀玻璃的營業(yè)利潤率遠(yuǎn)高于另外三家,，其他三家公司基本上是不怎么賺錢的。而福耀玻璃專注于汽車玻璃,，精細(xì)化管理,、對成本的管控能力是非常優(yōu)秀的。

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該成本優(yōu)勢可能成為公司的護(hù)城河,，下文通過財報數(shù)據(jù)的計算,，驗證其成本管控能力。

另外整車車企的轉(zhuǎn)換成本較高,，因此這是福耀的另一個護(hù)城河,。

二、企業(yè)文化

公司的使命創(chuàng)造未來,。

公司的追求：1,、全球客戶的忠實伙伴；2,、全球行業(yè)的典范行為,；3、全球員工的最佳雇主,；4,、全球公眾的信賴品牌。

核心價值觀：勤勞,、樸實,、學(xué)習(xí)、創(chuàng)新

公司的企業(yè)文化沒有問題,，企業(yè)文化有感召力,。

三、領(lǐng)導(dǎo)者

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董事長是我們熟悉的曹德旺先生,，副董事長是他的兒子,，葉舒是曹總的女婿，這是一家家族性質(zhì)的企業(yè),。

家族企業(yè)也有家族企業(yè)的優(yōu)勢,，其團(tuán)隊成員會比較穩(wěn)定,。

73歲的曹總是一位優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)者，未來退位后,，福耀優(yōu)秀的企業(yè)文化能否得以延續(xù)需要看其團(tuán)隊的管理了,。

四、公司面對的外部風(fēng)險

1,、經(jīng)濟(jì),、政策及社會狀況的風(fēng)險。

公司的大部分資產(chǎn)在國內(nèi),，且有一半左右的收入來源于中國的業(yè)務(wù),，因此，公司的經(jīng)營業(yè)績,、財務(wù)狀況及前景受到經(jīng)濟(jì),、政治、政策及法律變動的影響,。

中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級階段,，公司于中國的業(yè)務(wù)也可能受到影響，同時新型冠狀病毒肺炎疫情將加大加深對經(jīng)濟(jì)及行業(yè)的影響,。

比如隨著國家對環(huán)保治理管理的政策,、規(guī)劃、標(biāo)準(zhǔn)的深度和廣度從細(xì)從嚴(yán),，公司個別領(lǐng)域或單一指標(biāo)與新政策存在差異,。

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2、匯率風(fēng)險

公司的另一半收入來源于海外,，伴隨世界經(jīng)濟(jì)的波動,、部分國家的動蕩、局部熱點地區(qū)的緊張升級,，以及各國的貨幣松緊舉措，將會帶來匯率波動,。

若匯率出現(xiàn)大幅度的波動,，將給公司的業(yè)績帶來影響。

3,、行業(yè)發(fā)展風(fēng)險

汽車消費由實用型向品質(zhì)化轉(zhuǎn)變,， 智能化、網(wǎng)絡(luò)化,、數(shù)字化將成為汽車行業(yè)發(fā)展的主流 ,。

如果公司未能及時應(yīng)對技術(shù)變革，未能滿足客戶需求,，如果汽車需求出現(xiàn)波動,，對公司產(chǎn)品的需求也會出現(xiàn)波動,。

以上的風(fēng)險來自公司的財報，既然公司識別出了不止于上面的風(fēng)險,，公司都做了一定的應(yīng)對措施,。這一點也是值得肯定的。不怕有風(fēng)險,，就怕風(fēng)險到來,，沒有措施應(yīng)對。

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最后看財報的數(shù)據(jù),，經(jīng)過會計師事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告,。

五、資產(chǎn)負(fù)債表

1,、總資產(chǎn)

2014-2019 年,，福耀的總資產(chǎn)金額分別為：168.76億、248.27億,、298.66億,、317.04億、344.9億,，388.26

其總資產(chǎn)增長率分別為：47.12% ,，20.30% ，6.15%,， 8.79% ,，12.57%

最近3年保持平穩(wěn)的增長。

2,、資產(chǎn)負(fù)債率

2015-2019 年,，福耀的負(fù)債金額分別為：84.12億，118.27億,、126.99億,、143億、174.57億,。

資產(chǎn)負(fù)債率的比值分別為：33.88% ,，39.60%， 40.05% ,，41.46% ,，44.96%

逐年呈現(xiàn)上升的趨勢，雖然暫時還沒有經(jīng)營的風(fēng)險,，但是這點需要注意,。

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3、有息負(fù)債和貨幣資金

通過計算,，2015-2019年,，福耀玻璃的有息負(fù)債總額分別為：47.4億,，66.5億，79.3億,，81.3億,，108.8億。

每年都有大量的有息負(fù)債金額,。

貨幣資金分別為：59.2億,、72.1億、67.3億,、63.7億,，83.6億

最近2年貨幣資金比有息負(fù)債的金額少18億和25億。

從數(shù)據(jù)上看,，公司有短期償債的風(fēng)險,。但是實際情況如何呢？我們分析一下,。

資產(chǎn)負(fù)債率低于50%,，不算高，公司沒有長期償債的風(fēng)險,。而短期的債務(wù),，公司有大量的現(xiàn)金凈流入作為保障。

另外查看2019年的財報,，公司還有未使用銀行的授信額度達(dá)到323億元,。

所以，不用擔(dān)心公司的短期償債風(fēng)險,。

既然公司每年能賺大量的真金白銀,，為什么還要欠這么多有息負(fù)債呢？

公司每年要花30億左右購買固定資產(chǎn),，說明公司仍在擴(kuò)張,，同時，每年還要進(jìn)行20億左右的分紅,，公司是比較慷慨的,。這兩點正是公司缺錢的原因。

4,、看應(yīng)收應(yīng)付和預(yù)收預(yù)付

之前的文章也有分析，公司應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額均為負(fù)數(shù),，在24億左右,，這是源于公司相比整車企業(yè)來說，話語權(quán)不高,。

應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比例分別為：11.13% ,，12.18% ,，11.72%， 10.42%,， 8.90%,。

應(yīng)收賬款比例在下降，說明福耀的話語權(quán)在增強,。

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5,、固定資產(chǎn)的比例

福耀2015-2019 年的固定資產(chǎn)、在建工程,、工程物資的合計金額分別為：105.3億,、130.9億、145.2億,、165.7億,、174.2億

固定資產(chǎn)+在建工程與總資產(chǎn)的比例分別為：42.42% ，43.83% ,，45.79%,， 48.03% ，44.86%

屬于重資產(chǎn)型的公司,， 這是行業(yè)本身的屬性決定的,。未來維持競爭力所需的成本較大。

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6,、與主業(yè)無關(guān)的投資

公司與主業(yè)無關(guān)的投資于總資產(chǎn)的比例可以忽略不計,，說明公司是專注于主業(yè)的公司。

六,、利潤表

1,、看營業(yè)收入

2014-2019年，福耀的營業(yè)收入金額分別為：129.3億,、135.7億,、166.2億、187.2億,、202.2億,、211億。

營業(yè)收入增長率：4.99% ,，22.45%,， 12.60% ，8.06% ,，4.35%

公司的營業(yè)收入增長率放緩,。

2、看毛利率

計算出公司的毛利率分別為：42.43% ,，43.07% ,，42.76% ,，42.63% ，37.46%

2019年跌到40%以下,，主要是本報告期公司汽車飾件新業(yè)務(wù)處于整合期,，營業(yè)毛利率為－ 22.77%，影響公司合并營業(yè)毛利率比上年同期減少 3.4 個百分點,；

因為公司增加了鋁件飾品的業(yè)務(wù),，未來需要繼續(xù)觀察該數(shù)據(jù)的變化。

3,、看費用率

計算出福耀2015-2019年度的四費合計為：28.94億,、35.77億、42.94億,、44.18億,、45億。

費用率/營業(yè)收入分別為：21.32% ,，21.52%,， 22.94%， 21.85%,， 21.33%

費用率/毛利率分別為：50.25%,， 49.97% ，53.65% ,，51.25% ,，56.93%

2019年由于毛利率下降，其費用率/毛利率的值為最近5年來最高,，說明公司成本的管控能力進(jìn)一步減弱,。

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4、看主營利潤率

福耀2015-2019年度的主營利潤為：27.53億,、34.07億,、35.09億、40億,、32.08億

其中2018年的40億中有6.6億左右是投資性收入,。

出售福耀集團(tuán)北京福通安全玻璃有限公司 75%股權(quán)確認(rèn)投資收益人民幣6.6億 。

另外的影響如下圖：

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主營利潤率分別為：20.28% ,，20.50% ,，18.75% ，19.78% ,，15.20%

主營利潤/利潤總額分別為：90.47%,， 86.92%， 95.36%， 80.61% ,，99.27%

說明公司的利潤總額和凈利潤的質(zhì)量還是很高的。2018年的80.61%上文已經(jīng)說明是投資性收入6.6億元,，導(dǎo)致該比值為最近5年的最低,。

5、凈利潤現(xiàn)金含量比

公司最近5年的凈利潤現(xiàn)金含量比分別為：116% ,，116% ,，152% ，141% ,，177%

說明公司賺的錢都是真金白銀,。

6、歸屬于母公司的凈利潤

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歸屬于母公司2014-2019年度“歸母凈利潤”為：22.18億,、26.05億,、31.44億、31.49億,、41.2億,、28.98億。

歸屬于母公司凈利潤增長率分別為：17.37% ,，20.68% ,，0.14%， 30.86%,， -29.66%

2019年下滑近30%,，其原因上文也有所分析。除了汽車銷量下滑影響外,，還有其他因素導(dǎo)致,。

扣除不可比因素外，本報告期歸屬于母公司凈利潤增長率在-7%左右,。

另外,，福耀2019年的凈資產(chǎn)收益率為14.11%，受上文的分析影響,，該值也為近年來最低值,。

七、現(xiàn)金流量表

1,、造血能力

2015-2018 年,，福耀的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為：30.14億、36.37億,、47.97億,、58.08億、51.27

2018 年和 2019 年“固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+借款利息+現(xiàn)金股利”的總和分別為：49.9億和43.3億。

福耀玻璃可以通過自身的造血能力滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求,。

2,、成長能力

購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的比值分別為：108.00%,， 98.09% ,，74.85%， 61.84%,， 54.21%

說明公司仍在快速的擴(kuò)張之中,。

3、看分紅率

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公司一貫保持高分紅的傳統(tǒng),，是比較慷慨的,。

4、看現(xiàn)金凈增加額及現(xiàn)金余額,。

2019年公司的現(xiàn)金凈增加額為20億,，現(xiàn)金余額還有83.5億。該科目沒有問題

八,、公司的估值

雖然公司目前的發(fā)展遇到一定的困難,，但是公司還是有自身的優(yōu)勢，專注于汽車玻璃行業(yè),，精細(xì)化的管理,，成為行業(yè)的第一。

客戶的轉(zhuǎn)換成本比較高,。

公司有以上2個護(hù)城河,，合理的市盈率應(yīng)該是20倍。

2019年公司的歸屬于母公司的凈利潤為29億,。

假設(shè)每年以10%的增長率增長,。

2020年為29+29*10%=31.9億。合理的市值應(yīng)該是31.9*20=638億,。

2021年為31.9+31.9*10%=35.1億,，合理的市值應(yīng)該是35.1*20=702億。

2022年為35.1+35.1*10%=38.6億,，合理的市值為38.6*20=772億,。

目前的市值為475億。

處于低估的狀態(tài),。

當(dāng)然以上只是個人的分析,，不作為投資的建議。福耀玻璃由于行業(yè)特性,，不要對這筆投資的收益抱有太高的期望,。

對于持有者來說，也沒必要悲觀，福耀玻璃是一家讓人放心的公司,，長期來看,，福耀玻璃還有較大的成長空間。

操作記錄：

調(diào)入：達(dá)安基因,、以嶺藥業(yè),、壘知集團(tuán)、廣電運通

調(diào)出：達(dá)安基因,、華鑫股份、以嶺藥業(yè),、唐人神,、奧特佳

持倉：達(dá)安基因、華鑫股份,、深科技,、吳通控股、以嶺藥業(yè),、壘知集團(tuán),、大北農(nóng)、廣電運通

持倉情況：278%+