注：本文只是對貝達(dá)藥業(yè)的基本面分析,，是對創(chuàng)新藥企研究的知識儲備,，本人曾經(jīng)持有過該公司股票2.5年，已賣出,，半年內(nèi)也沒有買入打算,，不構(gòu)成買賣依據(jù)。

我的習(xí)慣是,，對于研發(fā)驅(qū)動型的公司,，一定要看一下其高管的技術(shù)背景，至少有一個副總裁級別的高管具備很深的研發(fā)背景,，我才覺得安心,，而如果董事長和總裁自己就是技術(shù)專家，那就更完美了,。

看了下貝達(dá)的高管,，確實有很多技術(shù)專家，比如董事長丁列明先生,，國家高層次人才計劃專家,、國家“重大新藥創(chuàng)制”專項總體組專家、浙江省特級專家,，享受國務(wù)院特殊津貼,，美國阿肯色大學(xué)醫(yī)學(xué)院病理科臨床醫(yī)學(xué)博士，美國病理執(zhí)業(yè)醫(yī)師,。

又比如資深副總裁兼首席科學(xué)家JIABINGWANG,，美國威斯康星大學(xué)麥迪遜分校有機(jī)化學(xué)博士。

曾就職于美國默克,、英國阿斯利康,，從事新藥研發(fā)和管理20多年，領(lǐng)導(dǎo)了數(shù)十個新藥項目,，成功推進(jìn)多個項目進(jìn)入臨床研究,，是多個臨床新藥和臨床候選新藥的關(guān)鍵發(fā)明人，發(fā)表論文和獲得發(fā)明專利168篇（件）,，在小分子靶向藥物設(shè)計領(lǐng)域頗有建樹,。

可見，公司確實有很強(qiáng)的研發(fā)能力。

先看下貝達(dá)藥業(yè)財務(wù)方面的表現(xiàn)，近幾年毛利率在95%左右,，19年最低,，為93.23%，15年最高為16.95%,，呈逐年下降的趨勢,，凈利率也從37.55%下降到14.53%。

現(xiàn)金流非常優(yōu)異,，收現(xiàn)比都在1以上,，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額都遠(yuǎn)高于凈利潤，尤其19年,，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為5.55億,，比凈利潤2.26億的兩倍還高。

有息負(fù)債在合理可控的范圍內(nèi),，20年一季報貨幣資金6.74億,，短期借款3.51億，長期借款2.8億,，貨幣資金高于有息負(fù)債,。

費用方面，19年銷售費用率為36.23%,，管理費用率為16.53%,，研發(fā)投入達(dá)到6.75億，占營業(yè)收入比例達(dá)43.41%,，由于研發(fā)支出實在是太多了（國外一線新藥研發(fā)企業(yè)研發(fā)支出占營收的比重一般也只在20%左右）,，所以只有3.26億計入費用，一半左右的研發(fā)支出進(jìn)行了資本化,，其原因很簡單,，如果不這么處理的話，利潤表就變成虧損了,，會很難看,。

藥品是一個比較獨特的商品，即便質(zhì)量再好,，也要投入很大的資金去推廣,，尤其是對于還沒有打出名氣的小公司來說,，前期研發(fā)支出和新藥市場推廣費用非常高,，侵蝕掉了利潤，也很正常。

其實,，看到這里我就大致明白為什么市場給了這家公司這么高的估值,，投入了這么多錢，那必定是研發(fā)管線非常豐富,，不過我們先看下目前在售的主力品種是什么,，這個是能否持續(xù)為公司提供現(xiàn)金流入的關(guān)鍵。

公司的股價是從19年開始觸底上漲的,，而19年的業(yè)績基本上靠?？颂婺徇@款藥貢獻(xiàn)的，銷售127.7萬盒,，同比增長21.88%,，實現(xiàn)收入15.01億，公司19年總收入也就是15.54億,，而且我看了,，近幾年的營收構(gòu)成，都是?？颂婺徇@款藥的收入占營收的比重超過96%,，所以說過去貝達(dá)藥業(yè)是靠埃克替尼一款藥打天下毫不為過,。

?？颂婺崞ㄉ唐访Q"凱美納"）是公司自主研發(fā)的國家1.1類新藥，2011年獲批上市,，是我國第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的小分子靶向抗癌藥,，累計銷售突破70億元。

?？颂婺嵘鲜卸▋r較同類進(jìn)口藥低25%-35%,，后又兩次降價，其第一個適應(yīng)癥是晚期非小細(xì)胞肺癌,，而肺癌是中國發(fā)病率和死亡率第一的疾病,。

這里簡單科普下什么叫“靶向藥”，我們都知道以前治療癌癥一般是通過“化療”,，也就是用化學(xué)藥品去殺死癌細(xì)胞,，但這些化學(xué)藥物識別腫瘤細(xì)胞的方法非常簡單粗暴，就是認(rèn)為高速分裂生長的細(xì)胞=癌細(xì)胞,，所以我們體內(nèi)有些正常的高速生長的細(xì)胞（比如骨髓細(xì)胞,、頭發(fā)毛囊細(xì)胞等等）也會被化療藥物誤傷，給患者帶來極大的痛苦,。

而靶向藥物則具有更加準(zhǔn)確的識別癌細(xì)胞的能力,，然后定點殺滅,，所以研發(fā)靶向藥的第一步就是要找到靶點，也就是找到能識別癌細(xì)胞特征的方法（如通過基因檢測的方法找到靶點）,。

腫瘤細(xì)胞的表面會有一些特異性的蛋白（正常細(xì)胞沒有）,，靶向藥就可以利用這些蛋白識別腫瘤細(xì)胞。

肺癌分為非小細(xì)胞癌和小細(xì)胞癌兩大類型,，其中非小細(xì)胞癌（NSCLC）占85%以上,。EGFR（表皮生長因子受體）突變是非小細(xì)胞癌最常見的驅(qū)動基因。國內(nèi)適用于一線的肺癌靶向藥有：厄洛替尼,、?？颂婺帷⒎ㄌ婺?、吉非替尼,、奧希替尼。

2019年8月，公司的?？颂婺崞患{入醫(yī)保乙類用藥,，帶來了其快速增長，2020年一季報增速提高的更加明顯,，?？颂婺崞患径仁杖脒_(dá)6.34億元，同比增長69.8%,，公司一季度總收入達(dá)到6.47億,，同比增長72.63%，歸母凈利潤1.31億,，同比增長152.36%,，目前該藥品在中國的市場份額僅次于阿斯利康的吉非替尼。不過該藥物的專利期在2023年就要到期了,。

雖然?？颂婺徇€有3年就到期,，但公司的另一個新藥鹽酸恩沙替尼已于2018年12月遞交了藥品注冊申請并被納入優(yōu)先審評，2019年12月,，公司收到CDE《補(bǔ)充資料通知》,，按照通知的要求，公司已經(jīng)遞交了藥學(xué)研究補(bǔ)充資料,，有望2020年獲批,。另外,，還有11個品種進(jìn)入了臨床實驗。

鹽酸恩沙替尼也是一款肺癌靶向藥,，只不過是用另一種變性淋巴瘤激酶（ALK）作為抑制劑，全球范圍有五個ALK-TKI藥物上市,。

但國內(nèi)ALK-TKI上市較晚,，克唑替尼于2013年最早在國內(nèi)上市,，是第一個被批準(zhǔn)用于ALK陽性NSCLC小分子靶向藥，直到2018年10月才納入醫(yī)保,。阿來替尼療效顯著,，2015年上市后銷售額激增，2018銷售額4.5億美元,。

色瑞替尼由諾華研發(fā),，2017年5月被FDA批準(zhǔn)用于一線ALK陽性非小肺癌患者，但色瑞替尼療效相對較弱,，且副作用較多,，處在二線地位。

而國內(nèi)市場,，克唑替尼的銷售還非常小,，17年時在國立醫(yī)院的銷售額不超過1億。所以貝達(dá)的鹽酸恩沙替尼瞄準(zhǔn)的是國內(nèi)的一個空白市場,。

至于其它品種,，都還在臨床研究階段，離上市銷售至少還有三年以上的時間,，現(xiàn)在就不分析了,。

結(jié)論就是，公司的財務(wù)狀況優(yōu)異,，研發(fā)能力也確實很強(qiáng),，但目前的估值已經(jīng)體現(xiàn)這一點了。

文章來自佰港城西瓜

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