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做為一個普通的二級市場投資者,，誠然無法像張磊先生,、邱國鷺先生那樣調(diào)動幾百人的團隊和幾百億美元的資金，也就沒法參與到企業(yè)的價值創(chuàng)造過程,。我所能做的就是在發(fā)現(xiàn)價值這個層次上下足功夫,，運用適當(dāng)?shù)耐顿Y思維和技巧來提高投資成效。我向高瓴資本,、高毅資本的大師,、前輩們致敬，正是他們無私地分享自己的投資思想和心得,，讓我從一個價值投資的門外漢,，逐步成長為一個長期投資的資產(chǎn)管理者。在此,，將自己實踐過程中的投資理念——守正用奇,，整理出來和大家探討。 1,、以選股為正,，以擇時為奇股票投資中，最大的問題莫過于選股和擇時,。所謂選股,，即是選擇適合投資的股票；所謂擇時,，就是選擇買入或賣出股票的時機,。選股難度不大，只要智商正常的人都可以學(xué)會,，但擇時卻很有難度,。 選股是股票投資的基礎(chǔ)，價值投資者優(yōu)先選擇各行各業(yè)中經(jīng)營良好,、財務(wù)優(yōu)秀的股票,，以價值低估或高估作為買賣信號；而技術(shù)分析者則無所謂股票的基本面好不好,，他們關(guān)心的技術(shù)走勢是否產(chǎn)生買入或賣出的圖形,。我剛?cè)胧袝r，也是通過技術(shù)分析炒股,，但最終一事無成,，還虧了不少錢,。相信這是大多數(shù)不關(guān)心基本面而專注于技術(shù)面的股民普遍遇到的結(jié)局。 自從我開始關(guān)心基本面,，關(guān)心企業(yè)過去的運營狀況好不好,，關(guān)心企業(yè)未來的發(fā)展空間大不大，經(jīng)過層層篩選,，最終將自選股鎖定在最優(yōu)質(zhì)的二三十只股票,，對每只股票的狀況如數(shù)家珍。而不是像短線炒作那樣頻繁換股,，一年下來買賣的股票少則四五十只,，多則上百只，究竟買的是什么都搞不清楚了,。另外,，短線炒作買賣的價格必須計較一分一毫，否則可能就會虧損,，但長期投資無所謂,，買的時候可以多加幾個點，賣的時候少幾個點,，對于大幅的盈利率,，相差幾分錢真不算什么。投資好比結(jié)婚,，你是愿意娶一個很了解很優(yōu)秀也很喜歡的妹子,，還是無所謂，只要是個女的,、活的就行,？投資好比買菜，白菜一斤漲價0.2元,，你是能接受就買,，還是要斤斤計較和賣菜老板討價還價？ 擇時對投資者的吸引力很大,，無數(shù)投資者為提高擇時能力,，可謂廢寢忘食地鉆研。為何他們?nèi)绱税V迷,？因為如果能正確判斷股票波動的低點和高點,，在最低點買入，在最高點賣出,，投資者就可以獲得非常豐厚的回報,。但是，買在最低點,，賣在最高點,，這種精準的擇時世上有幾個人可以長期做到呢,？ 美國著名的金融經(jīng)濟學(xué)家和諾貝爾獎得主，William Sharpe曾經(jīng)研究過這個問題,。他在一篇學(xué)術(shù)論文中提出,，要想在擇時的游戲中占得便宜,，預(yù)測者需要達到74%的準確率,。Sharpe統(tǒng)計了當(dāng)時美國一些比較有名的股票預(yù)測專家的記錄，發(fā)現(xiàn)竟然沒有一個人能夠達到74%的準確率,。記錄最好的預(yù)測專家Ken Fisher,，其準確率為66%左右。Sharpe說：“如果你無法達到70%的準確率,，那么你還不如做個傻瓜,，買個指數(shù)基金/ETF，然后呆而不動,?！?/p> 我認為，選股是投資的根本,，是正道,，是主導(dǎo)；擇時是投資的枝節(jié),，是技巧,，是輔助。選股守正,，擇時用奇,，在堅持只買優(yōu)質(zhì)股票的前提下，當(dāng)股票價值低估或高估時,，用長周期的視角來選擇買賣時機,，擇時的準確率是可以做到超過70%的，但短線炒作是不可能的,，只會在50%左右,。 如果不善擇時，就算以合理或高估一些的價格買入優(yōu)質(zhì)股的風(fēng)險也不大,，因為好股票的估值會不斷提升,，今天看起來貴的價格到了明年、后年很可能就變得比較便宜了,。但要是買入的是垃圾股,，其業(yè)績不斷下滑、資產(chǎn)不斷貶值,，股票越來越不值錢,，股價會沒有節(jié)操地下跌,，最終投資者血本無歸。這就是巴菲特說“以合適價格買入一個優(yōu)秀的公司遠勝于以優(yōu)惠價格買入一個普通的公司”的原因,?？梢娺x股是多么的重要。 如果懂一些擇時的方法,，對于投資來說無疑是錦上添花,。買入后盡管還跌，但不太久就上漲了,，避免長期的套牢導(dǎo)致資金利用率下降,；賣出后盡管還可能繼續(xù)上漲，但保住了利潤,，不會造成良好的收益出現(xiàn)大額的資金回撤,。用巴菲特的話說，價值投資擇時只要模糊的正確就行,。價值投資的買賣時機,，我們可以通過政府貨幣政策、宏觀經(jīng)濟運行,、股市大盤估值,、個股估值高低、個股周K線走勢,、市場交易情緒等多個維度進行定性判斷,。像我這樣的普通投資者通過一段時間的學(xué)習(xí)是可以掌握的。 2,、以龍頭企業(yè)為正,，以細分市場為奇中國的市場經(jīng)濟經(jīng)過十幾年的發(fā)展，大多數(shù)行業(yè)已經(jīng)步入成熟期,，增長緩慢,，市場空間見頂。當(dāng)增量市場消失,，快速增長的蛋糕沒有了,，只能進行慘烈的存量市場肉搏戰(zhàn)。這個階段,，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)盈利能力會高度分化,。 那些效率更高的企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，成為行業(yè)龍頭,，占據(jù)了行業(yè)內(nèi)較大比例的市場份額,，獲得了規(guī)模優(yōu)勢及市場認可，甚至其品牌還成為了行業(yè)的代名詞。當(dāng)行業(yè)緩慢增長或停止增長時,，高效率的行業(yè)龍頭可以通過吞食中小企業(yè)的市場份額,，繼續(xù)獲得增長，而中小企業(yè)只能眼睜睜看著自己的肉和骨頭被啃掉卻無能為力,。當(dāng)行業(yè)龍頭的市場份額越發(fā)擴大后,，其占有的生產(chǎn)資源、市場資源,、人才資源就越多,，也就擁有了較強的市場定價權(quán)，進而獲得了持續(xù)的有保障的盈利能力,，更有可能為股東創(chuàng)造越來越高的利潤,。長期來看，具備強大競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè),，可以跑贏所在國家的GDP增長速度。 投資者應(yīng)該聚焦于那些具備強大競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè),，遠離那些有可能或已經(jīng)在競爭中失敗的企業(yè),，這樣才有機會和盈利能力最強的企業(yè)一道穿越牛熊，并不斷獲利,。 市場經(jīng)濟越發(fā)展下去,，滿足不同消費需求的商品就越多，細分的行業(yè)自然也就越多,。比如家電行業(yè),，可以細分為白色家電、黑色家電,，白色家電又可以細分為大家電（如空調(diào),、洗衣機、冰箱,、電腦,、手機）和小家電（電飯煲、熱水器,、微波爐）等,；醫(yī)療行業(yè)可以分為醫(yī)藥制造、醫(yī)療器械,、醫(yī)療服務(wù),，醫(yī)療制造又可以細分為原料藥制造、中藥制造,、化學(xué)制藥等,。若某一個細分行業(yè)的市場空間足夠大，可以容許十幾家甚至幾十家企業(yè)生存和發(fā)展，那這個行業(yè)就值得長期關(guān)注,。在這些細分行業(yè)里發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢最強的企業(yè),，他們很可能會成為行業(yè)龍頭，在他們快速發(fā)展的時期買入它們的股票,，長期持有,，可以享受行業(yè)高速增長所帶來的超額收益。 也就是說,，以投資行業(yè)龍頭做為最基礎(chǔ)的投資思維,，結(jié)合挖掘高潛力的細分行業(yè)，市場可以為投資者源源不斷提供優(yōu)質(zhì)的投資標的,。那還怕沒有好的賺錢機會嗎,？ 3、以優(yōu)質(zhì)股票為正,，以ETF基金為奇價值投資就是在股票價值低估時買入,，價值高估時賣出，不論什么股票這個規(guī)則都成立,，垃圾股也不例外,。托爾斯泰在其作品《安娜·卡列尼娜》開篇說：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”,。這話對股市也適用,。優(yōu)質(zhì)的股票都是相似的，劣質(zhì)的股票各有各的問題,。A股中良好的股票是少數(shù)的,，10%左右，而優(yōu)質(zhì)的股票更少,，可能不到5%,。與其花90%的時間和精力在那些劣質(zhì)的股票身上，備受套牢的煎熬,，不如集中力量投資于優(yōu)質(zhì)的股票,。馬云說：“不和優(yōu)秀的人在一起，你永遠也不可能成功,?！弊鰹樯簦顿Y要成功就應(yīng)該只投優(yōu)質(zhì)股票,，這才是正道,。 如果你看好一個行業(yè)或一個地區(qū)的未來，比如當(dāng)下的5G,、人工智能,，或是美股,、港股，但又不擅長選股,，或這個行業(yè)的股票大多已經(jīng)價值高估了,，該怎么辦？我的建議是買這些行業(yè)或地區(qū)的ETF指數(shù)基金,，如5GETF,、人工智能ETF、納指ETF等,。無需對一個行業(yè)進行太深刻的研究,，只要對行業(yè)的未來有定性的判斷即可。長牛的美股是我們很向往的,，但做為散戶,，我們確實沒有那么多資金去買美股，此時我們可以買入納指ETF,，幾百塊錢也能買,，享受美國企業(yè)發(fā)展的紅利。再比如我長期看好大消費和大醫(yī)療,，在消費ETF和醫(yī)療ETF出現(xiàn)一波下跌后,，消費指數(shù)和醫(yī)療指數(shù)的市盈率也處于30分位值（市盈率歷史波動區(qū)間的30%點數(shù)）以下，那我就會大膽買入,，同樣是遵循價值低估買入、價值高估賣出的原則,。ETF的基金經(jīng)理會負責(zé)后續(xù)的選股,、擇時問題，以及行業(yè)配置,、投資組合,、倉位控制等，我們買入后耐心持有就行,。說句夸張點的話,，我們就躺著等數(shù)錢好啦，哈哈,！ 在操盤實戰(zhàn)中,，優(yōu)質(zhì)股票和陽光行業(yè)ETF可以做投資組合，例如：70%~80%的倉位持有優(yōu)質(zhì)股票,，這是確保每年10%以上收益的基礎(chǔ),；20%~30%的倉位買入ETF基金，有機會獲得超過10%以上的超額收益,。 4,、以價值評估為正，以技術(shù)分析為奇很多價值投資者對技術(shù)分析嗤之以鼻，認為二者水火不容,，運用技術(shù)分析的價值投資者被看做是“偽價值投資”,。《中國式價值投資》作者,、深圳同威資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人李馳先生是位優(yōu)秀的價值投資者,，他的投資理念是“左手巴菲特，右手索羅斯”,，他認為中國式價值投資可以將價值投資和趨勢投資有機整合在一起,，在一個大的經(jīng)濟周期內(nèi)開展價值投資。張三豐說太極拳的最高境界就是“無招勝有招”,，隨機應(yīng)變更重要,。所以，價值投資和技術(shù)分析應(yīng)該也是可以結(jié)合點的,。 價值投資最大的坑就是買的太早,，買入后還繼續(xù)跌，理想很美好,，現(xiàn)實卻很骨感,。技術(shù)分析常常被笑話為“事后諸葛亮”，等趨勢走出來了才恍然大悟,，典型的馬后炮,。 如果說投資者都是華山派弟子，都想問鼎華山之巔,，那誰能最終勝出,？華山派分為“氣宗”和“劍宗”兩派，價值派是“氣宗”,，技術(shù)派則是“劍宗”,。長期以來，二者一直互相看不起,。 價值派講究“內(nèi)功”,，優(yōu)點在于“通過研究經(jīng)濟形勢、行業(yè)前景和企業(yè)經(jīng)營狀況,，可以把好的和差的企業(yè)區(qū)分出來”,。長期來看，好的企業(yè)股價上漲概率一定是高于差的企業(yè),。但價值派的缺點在于,，其核心的“安全邊際”思維，并不太適用于買賣決策,。 技術(shù)派注重“招式”,，優(yōu)點是“使用統(tǒng)計學(xué)的方法去發(fā)現(xiàn)股價變動的規(guī)律,，化繁為簡，并可以在長周期這個優(yōu)勢更明顯的領(lǐng)域,，做出勝率相對較高的買賣決策”,。但技術(shù)派的缺點也很明顯，就是它非常不適合在短線價格隨機波動的市場中使用,。 法無定法,，說白了，務(wù)實才是關(guān)鍵,，就是怎么好就怎么來,。沒有必要把自己標榜成“價值派”或“技術(shù)派”，不要墨守成規(guī),，而是應(yīng)該互相取長補短,，把它們優(yōu)點拿出來結(jié)合在一起，同時把缺點規(guī)避掉,，做概率上正確的事,。正如17歲就能學(xué)“氣宗”最高寶典《紫霞秘笈》的“劍宗”弟子風(fēng)清揚，只看過一夜就再沒有動過,，但他卻成為華山派武功登峰造極的大宗師,，為什么？不是因為“劍宗”的功夫更勝一籌,，而是因為“劍宗”和“氣宗”之分實在沒必要,，“以氣御劍”不是更好嗎？ 5,、以滿倉持股為正,，以不斷增資為奇2018年，中國A股全面暴跌,，800多只公募偏股基金沒有一只取得正收益，此外百億級私募基金大多大幅下滑,，部分基金整體跌幅接近25%,，不得不清算。而高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理馮柳2018年的鄰山1號遠望基金卻是正收益的,，盡管只有0.5%,，但也足以讓馮柳鶴立雞群了。馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金是2015年11月17日成立的,，截至2020年3月31日總回報率265.90%,，年復(fù)合收益率為33.41%，在基金界相當(dāng)出色,。 馮柳的投資風(fēng)格以長期投資,、價值投資,、集中投資以及滿倉操作見長，不使用杠桿,， 亦不控制回撤,，不擇時，不對沖,，不做空,，是實至名歸的民間高手。他有句名言：“用滿倉規(guī)避系統(tǒng)上行（踏空）的風(fēng)險,，用選股規(guī)避系統(tǒng)下行（被套）的風(fēng)險,。”為什么要滿倉操作,？馮柳說：“因為長期拿著現(xiàn)金肯定虧,，長期來看股權(quán)肯定賺錢，畢竟人類社會要發(fā)展,，資本就必然會獲得回報,。” 芒格說：“你應(yīng)該記住,，好的投資機會是罕見的,。當(dāng)你的贏面比較大的時候，那就下重注,?！眱r值投資者認真篩選出的優(yōu)質(zhì)股票出現(xiàn)好的買入機會后，就要大膽干進去,，滿倉操作,。從開始價值投資之日起，我的賬戶大多數(shù)時候也是滿倉的狀態(tài),。賣出一只股票后,，實在沒有合適的投資機會，才會留著資金在那邊等待下個機會的出現(xiàn),。一有合適的機會,，是不會讓資金閑置的，得到的分紅也盡量用起來,，讓資金利用最大化,。一方面是全力把握來自不易的投資機會，另一方面是因為資金有時間成本,，所以要讓資金一直動起來,，要么已經(jīng)增值，要么在通往增值的路上,。 價值投資非常重視“安全邊際”,，倉位控制也是一種安全策略,。除了分批建倉的安全考慮外，倉位控制另一層考慮就是：留足現(xiàn)金以抵御可能出現(xiàn)的黑天鵝事件,，或是新的投資機會,。個人認同“進攻是最好的防守”這樣的說法，盡可能滿倉操作,，但還會不斷籌集新的資金,。獲取新的資金可以看做是倉位控制的另一種方法，因為新獲取資金可以看做是空倉狀態(tài),，獲取新資金的能力越強,，投資者越有可能以更重的倉位去把握新的機會。 巴菲特在歷年的股東大會,、媒體采訪,、經(jīng)驗分享、公開演講,，從來都是強調(diào)其投資策略,，強調(diào)護城河的重要性，但很少提及伯克希爾·哈撒韋公司無比強大的現(xiàn)金獲取能力,，殊不知,，伯克希爾·哈撒韋公司通過保險獲得源源不斷的低成本資金為巴菲特的投資提供了堅實的保障。那些機構(gòu)投資者,，特別是私募基金,，不斷進行媒體宣傳、品牌打造,、基金認購也是為了不斷獲取新的資金,。股市如戰(zhàn)場，資金就是部隊,，不斷有新的資金注入,，等于不斷有增援部隊參與戰(zhàn)斗，最終能不獲勝嗎,？ |
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