今天賣出了昭衍新藥2/3的倉(cāng)位,，為什么在股價(jià)大漲時(shí)賣出,？說(shuō)說(shuō)邏輯。

昭衍新藥我是在2020年1月8日建倉(cāng),，當(dāng)時(shí)印象很深刻,，建倉(cāng)當(dāng)晚就出了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年歸母利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%-60%,。

第二天股價(jià)應(yīng)聲漲停,，很快就脫離了成本位。

接著就是3月中旬大跌時(shí)又撈了一些,。截至今天減倉(cāng)前,，昭衍單只票在我的組合中已經(jīng)占據(jù)20%的倉(cāng)位，為第一大重倉(cāng)股,，今天減倉(cāng)以后,，還有7%的倉(cāng)位,。

先說(shuō)為什么建倉(cāng)這只票,？

其實(shí)CRO行業(yè)我之前就研究過(guò)，畢竟是黃金賽道,。未來(lái)三到四年,，整個(gè)行業(yè)都是年化30%增速，這在整個(gè)A股也是獨(dú)一檔的存在,，沒(méi)有之一,。我在以前的文章里也反復(fù)提過(guò)。

但當(dāng)時(shí)主要看的是藥明康德,、泰格醫(yī)藥等,，對(duì)昭衍這個(gè)小市值的細(xì)分行業(yè)公司不是很在意。

如圖,，當(dāng)時(shí)來(lái)看,，無(wú)論是全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的藥明康德，還是專注于臨床的泰格醫(yī)藥,，都比僅僅只在安評(píng)這個(gè)細(xì)分賽道發(fā)展的昭衍新藥更具備確定性和發(fā)展前景,。

從市場(chǎng)空間、公司的知名度,，市值（A股價(jià)值投資者以大為美也好幾年了）來(lái)篩,，昭衍每次都是第一個(gè)被我拎出來(lái)丟掉的，幾乎沒(méi)有認(rèn)真看過(guò)。

這里我犯了一個(gè)錯(cuò)誤：機(jī)械的思考市場(chǎng)空間,。沒(méi)錯(cuò),，昭衍所在的安評(píng)業(yè)務(wù)是可謂在螺螄殼里做道場(chǎng)，但是,，我忘了昭衍的業(yè)務(wù)是在我大天朝,。

在天朝，14億人口的基數(shù),，任何一個(gè)小市場(chǎng)都會(huì)變得很不一般,，隱形冠軍如恒河沙數(shù)。

因?yàn)檫@個(gè),，我錯(cuò)過(guò)了第一階段早早建倉(cāng)昭衍,。又因?yàn)楫?dāng)時(shí)對(duì)低估值的執(zhí)著，錯(cuò)過(guò)了其他CRO行業(yè)的股票,，硬生生讓這這個(gè)黃金行業(yè)從手里溜走,。

其實(shí)，也不只是我這么想,。市場(chǎng)上一直給泰格醫(yī)藥的估值都高于昭衍,。

黃線是泰格的歷史PE圖，藍(lán)線是昭衍的歷史PE圖,，可以看到,，直到3月20日本來(lái)反彈前，泰格的估值幾乎都高于昭衍,。

這還是只滾動(dòng)PE,，要知道市場(chǎng)是按預(yù)期走的，如果在算上預(yù)期增速,，不只是泰格,，藥明康德、凱萊英等的前瞻估值都比昭衍高的多了,。

昭衍券商業(yè)績(jī)預(yù)期及前瞻估值

泰格醫(yī)藥業(yè)績(jī)預(yù)期及前瞻估值

藥明康德業(yè)績(jī)預(yù)期及前瞻估值

這造成了一個(gè)悖論,。昭衍新藥因?yàn)樗谑袌?chǎng)比較小，前景確定性低,，導(dǎo)致估值一直低于行業(yè)其他可比公司,；但單看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，昭衍又幾乎是行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的,，馬不停蹄的向前狂奔,。

比如，2016-2019年四年平均凈利率是最高的：

2016-2019年四年平均ROE也是最高的：

2016-2019年四年平均經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)的比值：雖然由于今年現(xiàn)金流弱一點(diǎn),，拉低了平均值,，弱于康龍化成,，但也是158%的超高比例。絕對(duì)的先收錢,，再干活,。

更不用說(shuō)，吊打同行的業(yè)績(jī)預(yù)期增速了,，看了這些,，我其實(shí)很感慨，出身行業(yè)限制,，哪怕你再優(yōu)秀,，估值也會(huì)被給低。這像極了人生,。

但落實(shí)到投資上,，那就要大喊一句，王侯將相,，寧有種乎,？

估值只是個(gè)平臺(tái)，就算是傾心于高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，我也沒(méi)有任何理由再錯(cuò)過(guò)昭衍新藥了,。

所以，2020年1月8日,，當(dāng)昭衍的業(yè)績(jī)估值再一次被殺到前瞻40倍左右時(shí),，我沒(méi)有任何猶豫，動(dòng)用兩個(gè)賬戶,，馬上重倉(cāng)買入,。買入后漲停固然運(yùn)氣成分很大,，但當(dāng)時(shí)心態(tài)確實(shí)非常堅(jiān)決,。

我買入時(shí)是2020年1月8日，當(dāng)時(shí)年報(bào)沒(méi)出,，軟件估值顯示的是2019年的84倍,，但我心理清楚，過(guò)一年了,，該長(zhǎng)一歲了,，應(yīng)該用2020年的業(yè)績(jī)?yōu)檎蜒芄乐?/b>。

而用2020年的券商一致預(yù)期估值,，你猜昭衍PE是多少,，39倍。,。,。

一個(gè)超高速增長(zhǎng)還能保持現(xiàn)金流的公司,，這個(gè)估值簡(jiǎn)直就是送錢。

至于后來(lái)疫情期間的加倉(cāng),，則完全是基于流動(dòng)性危機(jī)緩解的反彈考慮,，我當(dāng)時(shí)是傾向于認(rèn)為疫情對(duì)業(yè)務(wù)集中在國(guó)內(nèi)的昭衍影響不大，但我錯(cuò)了,，是完全沒(méi)有影響,，而且還帶來(lái)了增量

這算是意外之財(cái)。

下面說(shuō)為什么賣出,？

你們知道漲到現(xiàn)在的昭衍估值是多少嗎,？2021年前瞻PE47倍。也就是說(shuō),，此刻,，在2020年的4月份，一季報(bào)還沒(méi)出,，市場(chǎng)已經(jīng)急不可耐的按照2021年的業(yè)績(jī)?cè)诮o昭衍走預(yù)期了,。

也就是這一撥，昭衍的估值徹底超越了泰格,，受到了市場(chǎng)的'待見(jiàn)',。

我雖然不認(rèn)為這個(gè)估值有多少泡沫，但是我認(rèn)為現(xiàn)在才4月份,，這個(gè)估值意味著投資的勝率難說(shuō)高,，預(yù)期收益更是難以達(dá)到我的最少30%的下限。

現(xiàn)在的昭衍,，一朝揚(yáng)名,，持有的價(jià)值甚于買入價(jià)值。

投資就是有買有賣,，這只是我個(gè)人基于估值觀察做出的思考,，各位持有昭衍的同志莫怪，我還持有7%的底倉(cāng),，請(qǐng)勿亂噴,，誤傷友軍。我也希望能往上到21年前瞻50倍,，60倍,，100倍。,。,。

而且，我說(shuō)的很有可能全是錯(cuò)的,，我曾經(jīng)賣飛過(guò)2年四倍的三七互娛,，雖然是很久之前的事了,。。,。

昭衍的估值如果再被打下來(lái),，我還是會(huì)毫不猶豫的買入，現(xiàn)在的價(jià)格,，7%倉(cāng)位不動(dòng)吧,。

多啰嗦幾句基本面：

昭衍目前在拓展臨床業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了公司意圖打破市場(chǎng)空間的問(wèn)題,，畢竟安評(píng)市占率已經(jīng)將近30%了,。

2019年底收購(gòu)的BIOMERE，多關(guān)注國(guó)際業(yè)務(wù)吧,，國(guó)際安評(píng)業(yè)務(wù)的拓展也是一個(gè)邏輯,。

我之前說(shuō)過(guò)的一句話現(xiàn)在仍然沒(méi)有改變，這,，就是目前市場(chǎng)上最好的成長(zhǎng)股,。

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