來源：太平洋(3.320, 0.01, 0.30%)證券

　　建材周觀點(diǎn)：水泥將迎漲價(jià)潮 積極做多板塊

　　水泥或迎漲價(jià)潮，積極做多板塊,。根據(jù)我們跟蹤的情況,，目前華東,、華南及西南區(qū)域水泥出貨率分別達(dá)到95.5%,、90%和88.5%,，各地庫存出現(xiàn)明顯下降,，其中浙江省出貨率達(dá)到110%左右，超去年同期水平,，安徽熟料庫存降至50%左右；我們認(rèn)為,，隨著各地有序復(fù)工,，Q1積壓的需求有望集中釋放，價(jià)格也有望迎來普漲行情,。而一季度國內(nèi)新發(fā)行專項(xiàng)債額度約1.1 萬億，占提前發(fā)放規(guī)模的84%,，其中流向基建的比例接近8 成,，后續(xù)或?qū)⑻崆鞍l(fā)放第二批專項(xiàng)債額度,，確保逆周期調(diào)節(jié)效果,，基建投資確定性回升提振需求。而當(dāng)前主要水泥企業(yè)估值在6-8 倍,，估值仍處低估區(qū)間,，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)及大流動(dòng)性寬松背景下,，整體估值或抬升,，接下來隨著行業(yè)供需格局向好,，水泥價(jià)格彈性十足,，水泥板塊迎基本面+估值雙修復(fù)行情,。中長期來看,，在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下,，礦山的稀缺性使得水泥在資源化，行業(yè)集中度提升,，市場波動(dòng)性將減弱,，而過去2-3 年以及未來2-3 年,，水泥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表大幅修復(fù)及盈利穩(wěn)定性提升將成為此輪水泥估值修復(fù)的催化劑,。

　　受益原油暴跌成本下行+復(fù)工早周期,，重點(diǎn)推薦防水材料,。由于原油暴跌,，與之強(qiáng)相關(guān)的瀝青期貨價(jià)格也大幅下調(diào),，當(dāng)前山東地區(qū)SBS 改性瀝青現(xiàn)貨價(jià)格已降至2600 元/噸,，較3 月初下降約900 元/噸,，我們判斷,，未來瀝青價(jià)格或進(jìn)一步下跌，瀝青在防水材料中占原材料成本的30%左右,，可以預(yù)見，瀝青價(jià)格下跌將帶動(dòng)放水材料企業(yè)成本大幅下行,，而短期終端價(jià)格將保持穩(wěn)定,，預(yù)計(jì)Q2 起企業(yè)毛利率將逐步回升,，以東方雨虹(37.570, -0.33, -0.87%)為例,，預(yù)計(jì)2020 年瀝青消耗約100 萬噸,，假設(shè)Q2 消耗量30 萬噸,，瀝青均價(jià)從3300 元/噸降至3000 元/噸,，相當(dāng)于節(jié)約成本9000 萬元,，若瀝青價(jià)格持續(xù)處于低位,，全年毛利率確定性回升,，前期市場對(duì)于20年業(yè)績并未充分考慮到成本下跌的影響，業(yè)績有望再超預(yù)期,。

　　短期來看，各地積極推動(dòng)復(fù)工,，重點(diǎn)工程率先恢復(fù)，逆周期調(diào)節(jié)繼續(xù)加碼,，專項(xiàng)債流向基建比例大幅提升,，基建投資將確定性復(fù)蘇,，全年需求不悲觀,，防水材料作為早周期品種,，下游需求有望快速恢復(fù),。

　　中長期來看,，下游地產(chǎn)集中度快速提升,，倒逼上游原材料供應(yīng)商市場份額提升,，行業(yè)進(jìn)入良幣驅(qū)逐劣幣階段；而目前東方雨虹市占率僅10-12%（未來行業(yè)空間大,、天花板足夠高）,，同時(shí)精裝房滲透率不斷提升,，B端建材仍將保持穩(wěn)定增長,；未來隨著行業(yè)集中度提升,，新進(jìn)入者對(duì)現(xiàn)金流的追逐以及龍頭企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變,，行業(yè)應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流問題有望逐步改善,，經(jīng)營質(zhì)量提升,，重點(diǎn)推薦（行業(yè)龍頭,，進(jìn)入新一輪量質(zhì)雙升階段),、科順股份(18.800, 0.08, 0.43%)（行業(yè)次龍頭,，19 年新產(chǎn)能投產(chǎn),，20 年瀝青消耗約40-50 萬噸,，保持高增長）,。

　　玻纖：短期承壓不改長期反彈之勢,，龍頭迎中長期布局良機(jī)。我們認(rèn)為,，雖然國內(nèi)疫情有所緩解，但由于國外疫情處于爆發(fā),，對(duì)全球需求有所壓制，短期行業(yè)供需格局或承壓,，但拉長周期來看,，當(dāng)前處于周期底部，我們測算，當(dāng)前價(jià)格下中小企業(yè)已經(jīng)不賺錢,，且接近虧現(xiàn)金流,，若當(dāng)前價(jià)格持續(xù)較長時(shí)間,，且疫情影響全球供需格局,，不排除部分小企業(yè)會(huì)被淘汰出局,，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。而19-20 年新增產(chǎn)能大幅減少,，待疫情影響減弱需求旺季到來,，2020 年仍將是行業(yè)新周期的拐點(diǎn),，對(duì)于中長線投資者來說,，當(dāng)前低估值龍頭配置價(jià)值明顯,，行業(yè)龍頭具備規(guī)模、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢,，反彈力度將大于行業(yè)平均。

　　玻纖行業(yè)我們首推行業(yè)龍頭中國巨石(8.500, 0.18, 2.16%)：1）公司核心工藝升級(jí)引領(lǐng)行業(yè)差異化發(fā)展,，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張,；2）電子紗產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),；3）規(guī)模及成本優(yōu)勢鑄就高護(hù)城河,；4）國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升,，行業(yè)觸底回升,，估值中樞有望迎來修復(fù),。

　　其次關(guān)注玻纖制品小龍頭長海股份(9.960, -0.03, -0.30%),，1）公司池窯技改完成后,，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升,，2）打通玻纖紗-制品-精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化,，自我調(diào)節(jié)能力強(qiáng),；3）未來不排除繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能（已公告擴(kuò)建10 萬噸樹脂產(chǎn)能）,，打開新的成長空間,，向上彈性十足。

　　投資建議：推薦早周期品種水泥,，首選核心資產(chǎn)海螺水泥(58.210, 0.93, 1.62%),、華新水泥(25.970, 0.61, 2.41%)；彈性品種塔牌集團(tuán)(13.150, 0.21, 1.62%)、上峰水泥(23.550, 1.05, 4.67%)（維權(quán)）,、萬年青(12.770, 0.20, 1.59%)；其次是基建鏈條的冀東水泥(19.620, 0.56, 2.94%),、祁連山(14.830, 1.00, 7.23%),；防水材料首選東方雨虹,、科順股份，關(guān)注玻纖底部機(jī)會(huì)中國巨石,、長海股份,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資大幅下滑,，錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期,， 成本大幅上漲,。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104