來源丨中信期貨研究資訊

 編輯 | 陸家嘴大宗商品論壇 

報(bào)告摘要 

大豆油是從大豆中壓榨提取出來的一種油,，通常我們稱之為“大豆色拉油”，是最常用的烹調(diào)油之一,。作為油料作物,，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白餅粕的提供者。用大豆制取的豆油,，油質(zhì)好,、營養(yǎng)價值高,，是一種主要食用植物油,。每噸大豆可生產(chǎn)出大約0.18噸的豆油和0.80噸的豆粕。

豆油在世界植物油生產(chǎn)和消費(fèi)中占有重要地位,，豆油的生產(chǎn)量僅次于棕櫚油穩(wěn)居世界所有油脂品種的第二位,。近年來世界豆油產(chǎn)量和消費(fèi)量均呈現(xiàn)上升態(tài)勢,。美國、巴西,、阿根廷,、中國是世界主要的大豆生產(chǎn)國，同時也世界豆油主要的生產(chǎn)國家,。從豆油消費(fèi)的區(qū)域特點(diǎn)來看,，主要的消費(fèi)大國是中國、美國,、巴西,、阿根廷和歐盟。

我國是世界上最早利用大豆榨油的國家,，歷史已近千年,。目前我國仍然是世界豆油生產(chǎn)和消費(fèi)大國，近年來我國豆油供需雙雙增加,。我國豆油產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)有進(jìn)口依賴度高,、壓榨業(yè)發(fā)展快且集中于沿海以及受農(nóng)業(yè)、貿(mào)易和食品等國家政策的影響大等,。

影響豆油的價格走勢的因素有很多,，一般包括供需情況、相關(guān)產(chǎn)品的季節(jié)性,、美元指數(shù),、原油價格、國家政策等因素,。

一,、豆油概述

1. 品種特性

        大豆油是從大豆中壓榨提取出來的一種油，通常我們稱之為“大豆色拉油”,，是最常用的烹調(diào)油之一,。作為油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白餅粕的提供者,。用大豆制取的豆油,，油質(zhì)好、營養(yǎng)價值高,，是一種主要食用植物油,。每噸大豆可生產(chǎn)出大約0.18噸的豆油和0.80噸的豆粕。大豆油的保質(zhì)期最長也只有一年,，質(zhì)量越好的大豆油應(yīng)該顏色越淺,，為淡黃色，清澈透明且無沉淀物,，無豆腥昧,，溫度低于零攝氏度以下的優(yōu)質(zhì)大豆油會有油脂結(jié)晶析出,。

大豆屬一年生豆科草本植物，俗稱黃豆,。中國作為大豆的原產(chǎn)地,，已有4700多年種植大豆的歷史。大豆分為轉(zhuǎn)基因大豆和非轉(zhuǎn)基因大豆,。由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)可以使作物產(chǎn)量大幅增長,，截至2014年轉(zhuǎn)基因大豆種植面積占全球大豆總面積已擴(kuò)充至90%，美國,、巴西,、阿根廷是轉(zhuǎn)基因大豆主產(chǎn)國，中國是非轉(zhuǎn)基因大豆主要生產(chǎn)國,，大豆作物生產(chǎn)主要集中在黑龍江,、吉林、遼寧,、內(nèi)蒙古,、河南、山東等省區(qū),。

2. 豆油的主要成分

        大豆油的主要成分為甘三酯,，還含有微量磷酯、固醇等成分,。甘三酯中含有不飽和脂肪酸中的油酸(21.3%),、亞油酸(54.5%)、亞麻酸和飽和脂肪酸中的硬脂酸(3.5%),、軟脂酸(11.7%)及少量的木酸和花生酸,。一克豆油的熱量約為9386卡，消化率高達(dá)98.5%,。豆油的酸值一般在4.0 mg KOH/g以下,皂化值190～195mg KOH/g, 凝固點(diǎn)為-18℃～-15℃,，碘價為120～135(g/100g)。此外,，豆油中還富含維生素E和維生素A,，其中維生素E的含量在所有油脂中是最高的。

3. 豆油的應(yīng)用

        豆油的應(yīng)用范圍很廣,。在國內(nèi),，豆油食用消費(fèi)約占豆油總消費(fèi)量的90%，占國內(nèi)食用油的45%,。烹飪用油是豆油消費(fèi)的主要方式,，占豆油食用消費(fèi)的78%。除直接食用外,，豆油還可用于食品加工（10%）,，用來制作多種食用油,，如涼拌油,、煎炸油,、起酥油等。此外,，豆油還被用于制造人造奶油,、蛋黃醬等食品（2%）。

豆油經(jīng)過深加工,，在工業(yè)和醫(yī)藥方面的用途也十分廣泛,。豆油工業(yè)消費(fèi)約占豆油總消費(fèi)量的7%。在工業(yè)方面,，豆油經(jīng)過加工可制甘油,、油墨、合成樹脂,、涂料,、潤滑油、絕緣制品和液體燃料等,；豆油脂肪酸中硬脂酸可以制造肥皂和蠟燭,；豆油與桐油或亞麻油摻和可制成良好的油漆。在醫(yī)藥方面,，豆油有降低血液膽固醇,、防治心血管病的功效，是制作亞油酸丸,、益壽寧的重要原料,。

二、豆油產(chǎn)業(yè)鏈及研究邏輯

三,、 全球大豆油產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

1. 全球豆油市場生產(chǎn)特點(diǎn)

        豆油在世界植物油生產(chǎn)和消費(fèi)中占有重要地位,，豆油的生產(chǎn)量僅次于棕櫚油穩(wěn)居世界所有油脂品種的第二位。近年來世界豆油產(chǎn)量和消費(fèi)量均呈現(xiàn)上升態(tài)勢,。美國,、巴西、阿根廷,、中國是世界主要的大豆生產(chǎn)國,，同時也世界豆油主要的生產(chǎn)國家。2017年全球大豆的播種面積達(dá)到1.2億公頃,，產(chǎn)量達(dá)到3.51億噸,。美國目前是世界上最大的大豆的生產(chǎn)國，巴西,、阿根廷,、中國的大豆供應(yīng)處于世界的2,、3、4位,。2016/17年度美國,、巴西、阿根廷,、中國的豆油產(chǎn)量分別占世界總產(chǎn)量的19%,、14%、14%,、29%,，四國產(chǎn)量之和占世界豆油總產(chǎn)量的76%。

2. 全球豆油市場消費(fèi)特點(diǎn)

        豆油是世界主要食用油消費(fèi)品種之一,，消費(fèi)量呈逐年增長態(tài)勢,。從豆油消費(fèi)的區(qū)域特點(diǎn)來看，主要的消費(fèi)大國是中國,、美國,、巴西、阿根廷和歐盟,，分別占全球豆油總消費(fèi)量的33%,、19%、13%,、5%,、4%。另外,，日本,、孟加拉國、墨西哥,、伊朗的豆油消費(fèi)量也較高,，其他國家的消費(fèi)量都比較小。除此之外,，由于近年來原油價格不斷上漲,，世界主要國家對生物燃油的需求呈上漲趨勢，因而對豆油的需求量也不斷增加,。

3. 全球大豆油進(jìn)口情況

        全球大豆油的進(jìn)口量整體上呈穩(wěn)定增長的趨勢,，2012到2016年全球大豆油進(jìn)口量的年均增長為8.32%，2016年全球大豆油進(jìn)口量為1002萬噸,。大豆油的主要進(jìn)口國家為印度,，2016年，印度的大豆油進(jìn)口量為370萬噸，占全球大豆油總進(jìn)口量的36.92%,。

4. 全球大豆油出口情況

        世界豆油總產(chǎn)量不斷增長的同時,，世界豆油貿(mào)易量也不斷上升。2016年全球大豆油出口量為1109萬噸,，預(yù)計(jì)2017年將突破1200萬噸,。全球大豆油主要由阿根廷出口，2016年,，阿根廷的大豆油出口量為509萬噸,，占全球大豆油總出口量的45.9%,。其次是巴西,，巴西的大豆油出口量為151萬噸，占全球大豆油總出口量的13.62%,。再次是歐盟和美國,，分別占全球大豆總出口量的22.18%和8.21%。

四,、  中國大豆油產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

1. 我國豆油供需情況

        我國是世界上最早利用大豆榨油的國家,，歷史已近千年。目前我國仍然是世界豆油生產(chǎn)和消費(fèi)大國,，近年來我國豆油供需雙雙增加,。2016/17年度豆油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1634萬噸，因度菜油及棕櫚油供應(yīng)偏少,，且豆棕價差收窄,，豆油消費(fèi)預(yù)期較好，2016/17年度豆油國內(nèi)消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1650萬噸,。隨著我國大豆進(jìn)口,、壓榨能力不斷增加，而食用油消費(fèi)量增速放緩,，導(dǎo)致豆油期末庫存大幅攀升,，油脂整體供給大于需求，油籽壓榨產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,。

2. 我國豆油產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)

（1）進(jìn)口依賴度高

        我國大豆消費(fèi)主要依賴于進(jìn)口,，至2016/17年度，中國進(jìn)口大豆創(chuàng)歷史新高,，達(dá)到9100萬噸,，占全球大豆進(jìn)口總量的64%，主要來自美國,，巴西和阿根廷,。從中國的大豆用量分析，中國進(jìn)口大豆占國內(nèi)使用總量的88%。豆油原料供給對外高度依賴使國際市場大豆,、豆油價格的波動對國內(nèi)產(chǎn)生直接的影響,，因此，國際大豆價格與國內(nèi)豆油價格聯(lián)動性較強(qiáng),。

（2）壓榨業(yè)發(fā)展快,，且集中于沿海

         進(jìn)入21世紀(jì)，我國大豆壓榨行業(yè)開始進(jìn)入快速發(fā)展階段,。2000年我國大豆日壓榨能力不足7萬噸,，年加工大豆能力在2000萬噸左右。到2015年,，我國大豆日加工產(chǎn)能超過43.8萬噸,，年加工大豆能力超過1.5億噸。

大豆壓榨產(chǎn)業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，隨著我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量的逐年降低以及進(jìn)口大豆的沖擊,，并逐漸主導(dǎo)市場價格，使得我國大豆新增加工企業(yè)普遍集中在港口區(qū)域,，主要的分布區(qū)域集中在沿海,，山東、江蘇,、廣東,、遼寧、黑龍江,、福建,、廣西等省份。

（3）受農(nóng)業(yè),、貿(mào)易和食品等國家政策的影響大

        我國大豆和豆油市場目前延續(xù)市場化主導(dǎo)的趨勢,，但也深受國家政策的影響。例如：2015年開始的“十二五發(fā)展規(guī)劃”中央財(cái)政明確將通過對產(chǎn)油大縣的獎勵政策支持各地發(fā)展油料產(chǎn)業(yè),；2016年臨儲大豆和菜油去庫存政策增加國產(chǎn)大豆和食用油的供應(yīng),，而DDGS進(jìn)口反傾銷政策導(dǎo)致DDGS進(jìn)口大幅減少，使得國內(nèi)市場蛋白供應(yīng)更加依賴大豆,。

五,、影響豆油價格的主要因素

        影響豆油的價格走勢的因素有很多，一般包括供需情況,、相關(guān)產(chǎn)品的季節(jié)性,、美元指數(shù)、原油價格,、國家政策等因素,，下面我們按照豆油供需影響因素及其他相關(guān)因素角度逐一分析。

1. 供需情況

（1）產(chǎn)量

隨油脂當(dāng)期產(chǎn)量是一個變量，它受制于油脂供應(yīng)量,、油料壓榨收益,、生產(chǎn)成本等因素。一般來講,，在其他因素不變的情況下,，油脂的產(chǎn)量與價格之間存在明顯的反向關(guān)系，油脂產(chǎn)量增加,，價格相對較低,；油脂產(chǎn)量減少，價格相對較高,。

（2）消費(fèi)量

市場需求頁就是消費(fèi),，消費(fèi)是支撐價格走勢的基礎(chǔ)。僅從消費(fèi)量的角度看,，消費(fèi)量的增加將支撐價格走強(qiáng),；反之,，消費(fèi)量減少價格將會出現(xiàn)疲軟,。

（3）進(jìn)口成本

我國的油料作物大部分依賴進(jìn)口，所以進(jìn)口的成本將對國內(nèi)油脂價格起到很強(qiáng)的影響,。比如,，當(dāng)進(jìn)口成本提升時，意味著國內(nèi)企業(yè)需要順勢提價銷售,；反之,，當(dāng)進(jìn)口成本降低時，意味著國內(nèi)油脂價格水平會隨之下跌,。

（4）油脂庫存

油脂庫存是構(gòu)成油脂供給量的重要部分,，庫存量多少體現(xiàn)著供應(yīng)量的緊張程度。在多數(shù)情況下,，庫存短缺則價格上漲,，庫存充裕則價格下降。由于油脂具有不易長期保存的特點(diǎn),，一旦油脂庫存增加,，其價格往往會走低。我國油脂庫存除了商業(yè)庫存外,，還有國家儲備,。

2. 相關(guān)產(chǎn)品的季節(jié)性

油料作物具有季節(jié)性、周期性,、替代性的特點(diǎn),，不同季節(jié)和周期存在著不同的影響因素。油脂消費(fèi)旺季會引發(fā)市場需求的增加，而不同品種間的油脂存在著互相替代關(guān)系,，這些都對油脂價格產(chǎn)生明顯影響,。

3. 美元指數(shù)

在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下，美元是國際大宗商品價格唯一的計(jì)價貨幣,。因此美元指數(shù)的變動也成為了影響商品價格最主要的因素,。同時，美元作為世界貨幣,，其供應(yīng)反應(yīng)了全球市場資本流動性狀況,。從歷史走勢看，商品價格與美元指數(shù)呈高度的負(fù)相關(guān)變動,，油脂油料更是如此,。美元指數(shù)處于下跌周期之時，市場流動性充裕,，資金有抵抗通脹風(fēng)險(xiǎn)的需求,，從而推高商品價格進(jìn)入牛市。

4. 原油價格

作為商品市場領(lǐng)頭羊,，原油價格的變動時油脂成產(chǎn)成本變動的反應(yīng),。因此，原油價格走勢與油脂作物價格存在高度的正相關(guān)性,。原油走高意味著油脂生產(chǎn)成本的增加,，從而推高油脂價格走高；反之,，油價回落有利于降低油脂生產(chǎn)成本,，進(jìn)而拉低油脂價格。此外,，隨著生物柴油工業(yè)的發(fā)展,，植物油與原油間的替代性增加，尤其是原油價格在70美元/桶上方時,，兩者高度正相關(guān),。這也使得油脂走勢受原油影響更加明顯。

5. 政策性因素

植物油與我國人民群眾的生活息息相關(guān),，保障植物油供應(yīng),，穩(wěn)定市場也成為維護(hù)國內(nèi)植物油市場安全的關(guān)鍵。影響農(nóng)產(chǎn)品價格的政策因素主要有產(chǎn)業(yè)政策,、貿(mào)易政策,、稅收政策、環(huán)境政策,、補(bǔ)貼政策等,。