3月25日晚,，海天味業(yè)發(fā)布2019年報(bào)：2019年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)收入197.97億,，同比增長(zhǎng)16.22%,；凈利潤(rùn)53.53億元，同比增長(zhǎng)22.64%,。

同時(shí),，公司發(fā)布了2020年的業(yè)績(jī)目標(biāo)：營(yíng)收目標(biāo)為227.8億元，同比增長(zhǎng)15.06%,，利潤(rùn)目標(biāo)為63.2億,，同比增長(zhǎng)18.06%。

疫情影響下,，公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)無(wú)疑提振了投資者信心,，今天，海天味業(yè)股價(jià)大漲7.58%,，市值3024億,。

1、業(yè)績(jī)穩(wěn)如狗,！

業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2019年，公司16.22%的收入增速和22.63%的凈利潤(rùn)增速,，跟2017年和2018年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賻缀醭制健?br>

從2018年第一季度開(kāi)始,，8個(gè)季度里，每個(gè)季度的營(yíng)收增速都穩(wěn)定在16%左右,，凈利潤(rùn)增速都穩(wěn)定在23%左右,。每個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況幾乎一樣。

于是,，有些投資者稱公司“業(yè)績(jī)穩(wěn)如狗”,。

公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)，主要原因有兩個(gè)：1,、消費(fèi)品行業(yè),，周期特征不明顯，醬油類產(chǎn)品又是剛需品,，波動(dòng)不大,；2、公司先款后貨的銷售特征,，帶來(lái)了巨額的預(yù)收款,，也給公司在收入確認(rèn)和利潤(rùn)調(diào)節(jié)這一塊，有一定的操作空間,。

海天味業(yè)主要的營(yíng)收來(lái)自醬油業(yè)務(wù),，占比59%，蠔油業(yè)務(wù)和醬類業(yè)務(wù)的占比分別為18%,、12%,。三類業(yè)務(wù)占了公司近90%的營(yíng)收。

2019年,，醬油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.29億,，增長(zhǎng)13.60% ；蠔油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.90億,，增長(zhǎng)22.21%,，蠔油繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭；醬類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.91億,，增長(zhǎng)9.52%,，相比2018年的2.54%增速，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng),。

蠔油業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng),，是公司營(yíng)收增速的關(guān)鍵點(diǎn)。但是,，蠔油的毛利率只有37.96%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于醬油和調(diào)味醬50%左右的毛利率,，蠔油的快速增長(zhǎng)會(huì)拉低公司整體的毛利率。

從區(qū)域上看,，公司在西部和中部的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),，是公司營(yíng)收增速的關(guān)鍵。公司加大在西部和中部的滲透,，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速增長(zhǎng),。

2、毛利率下滑,，銷售費(fèi)用壓縮,，利潤(rùn)率提升！

2019年,，公司毛利率45.44%,，比2018年下降了1.03個(gè)百分點(diǎn)，這是近五年來(lái),，毛利率首次下降,。扣非凈利潤(rùn)率25.68%,，比2018年上升了1.47個(gè)百分點(diǎn),。

毛利率下降，凈利潤(rùn)率上升,，公司在壓縮期間費(fèi)用,，主要是銷售費(fèi)用出現(xiàn)下降。2019年,，銷售費(fèi)用21.63億,，同比下降了0.73億，銷售費(fèi)用率10.92%,，較2018年的13.12%,，下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)。

銷售費(fèi)用中,，運(yùn)費(fèi),、廣告費(fèi)和促銷費(fèi)都有所下降，運(yùn)費(fèi)主要是公司改變了銷售策略,，經(jīng)銷商加大了自提,。廣告費(fèi)和促銷費(fèi)的壓縮，是否會(huì)對(duì)后期的銷量產(chǎn)生影響,？值得關(guān)注,。

雖然銷售費(fèi)用率下降了，但是,，銷售費(fèi)用依然是管理費(fèi)用＋研發(fā)費(fèi)用的2.46倍,。說(shuō)明,，公司是由銷售驅(qū)動(dòng)的，這跟其他消費(fèi)行業(yè)龍頭的特征相似,。

從人員構(gòu)成來(lái)看,，公司的技術(shù)人員占比13.41%，生產(chǎn)人員＋銷售人員占比74.05%,。

消費(fèi)行業(yè)，更多的是靠品牌和銷售投入驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng),。

3,、22%的利潤(rùn)增速能否撐起60倍估值？

2019年,，海天味業(yè)凈利潤(rùn)53.53億,，同比增長(zhǎng)22.64%，扣非凈利潤(rùn)50.84億,，同比增長(zhǎng)23.27%,，截至目前，公司市值3024億,。

海天味業(yè)市盈率近60倍,！

近三年，海天味業(yè)的利潤(rùn)增速穩(wěn)定在22%左右,，收入增速穩(wěn)定在16%左右,。2020年，公司的利潤(rùn)目標(biāo)也是在20%左右,。

對(duì)于一家凈利潤(rùn)增速20%左右的公司,，60倍的市盈率，估值或已高估,！

公司確實(shí)是好公司,，基本沒(méi)有應(yīng)收賬款，有巨額的預(yù)收款和應(yīng)付賬款,，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上處于強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位,，同時(shí)，公司的ROE一直維持在30%以上,，賺錢能力非常強(qiáng),。但是好公司不一定是好價(jià)格。

2014年2月,，海天味業(yè)登陸A股,，上市初期，公司的市盈率一直維持在30倍左右,，當(dāng)時(shí)面對(duì)的2013年業(yè)績(jī),，比現(xiàn)在還好,。2013年，公司收入增速18.84%,，凈利潤(rùn)增速33.03%,，往后六年，業(yè)績(jī)?cè)鏊俣紱](méi)有2013年好,。

上市初期,，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑茫乐抵挥?0倍,，現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴陆?，估值漲到了60倍。只能說(shuō),，公司業(yè)績(jī)沒(méi)有多少變化,，變化的是情緒，是市盈率,。