2月28日,，中國財富管理50人（CWM50）銀行理財論壇組織行業(yè)內(nèi)有代表性的投資人和業(yè)界專家召開了“疫情影響下的資產(chǎn)配置與投資策略”網(wǎng)絡視頻會議,。睿遠基金董事長陳光明就資本市場表現(xiàn)與投資策略作出判斷。以下為發(fā)言全文：

資本市場的近期表現(xiàn)

近期,，中國資本市場表現(xiàn)跌宕起伏,，受春節(jié)前后疫情的影響，A股和H股都出現(xiàn)了大跌,，其中A股是個V走勢,，H股稍微弱一點。這兩天受海外疫情蔓延的影響,，大家又出現(xiàn)了擔心,，包括回灌、海外經(jīng)濟可能會受到的影響,。中國疫情已經(jīng)基本可控了,，當然還需要一點時間。但目前市場整體比較擔心的是海外的可控性問題,，擔心疫情對全球經(jīng)濟的影響,。蘋果、微軟等科技公司都下調(diào)了業(yè)績預期,。

A股前段時間表現(xiàn)強勁,。疫情反轉后，兩極分化嚴重,，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小型公司的表現(xiàn)遠遠好于以上證50為代表的大型股,。究其原因，以上證50為代表的大型股是經(jīng)濟的中堅力量,，基本反映疫情對基本面的影響,，還是可以比較理性地去判斷疫情對今年業(yè)績，乃至更長期的影響,。好的地方可能是債券,，差的地方可能是在一些聚集類的群體消費上。而以科技為代表的中小型公司,，基本上成為市場博弈的主要對象,。

從絕對估值的DCF模型來講，價值股或市盈率低的公司,，比如10倍市盈率的公司,，對當期的利潤怎么算呢？假設增長率為0,，貼現(xiàn)率是10%,，那么是10倍市盈率。從這個角度講，假設受疫情影響,，今年的利潤為0,，要跌10%，成長股比如說50倍市盈率,，其價值絕大多數(shù)體現(xiàn)在未來,，當年的占比不高，比如只有2%,，那理論上它的跌幅從絕對估值的角度講可能就是2%,。從這個角度看，價值股的跌幅比成長股大有一定道理,。

我個人認為,，市場一般都是成熟導向的，會對短期的事情放得更大,，跌幅會按照當年的利潤擴大一些,，把風險偏好打下來，因為畢竟對未來的影響有不確定性,。但如果只有一年或一個季度的影響，從絕對估值角度,，一般是提出這個季度的盈利,，所以理論上，在不考慮風險偏好的上漲和下跌情況下,，股市跌幅的短期性沖擊不是特別大,。

以科技為代表的中小型公司成為市場的熱門股，更多的是風險偏好的定向上升,。我們認為,，目前相當多的熱門股處于高估狀態(tài)，而目前的巨大交易量和換手率體現(xiàn)的是眾多散戶參與下的投票器的結果,。一般而言這種狀態(tài)不會持續(xù)太久,。不成熟的投資人往往會出現(xiàn)短期高估或低估，原因是因為他們按照當年利潤乘以10,、20或50倍的PE進行估值,，這就造成短期價值只在你的DCF曲線里，缺少長遠的公司價值體現(xiàn),。這樣的話,，就容易導致高估或低估。如果差的時候,，可能乘以20倍,，就會低；如果好的時候，可能乘以30倍,，就會高,。而且估值的時候，也會出現(xiàn)好的時候給更高的估值,，差的時候給更低的估值,，所以就有雙升的情況。

長期投資者就是利用這樣的定價偏差獲利,，所以要有一個長遠的眼光,，這是也是長期投資的必要性。

當然,，目前的短期市場大家會比較關心,，我們也理解，但相對來講,，根據(jù)我們的整體判斷,，一些擴散的風險是短期性因素，不會成為持久性的因素,。所以它在公司的價值上不應該產(chǎn)生那么大的影響,。雖然股市的反應可能會比公司的實際價值增長的多，甚至包括海外的成熟市場也會出現(xiàn)這種情況,，但從長遠講,，短期的事情總會過去，并且不應該占很大的比重,。如果是長期資金,，導致的這種結果對長期投資者來講是一種機會。

投資回報的三個來源

投資回報主要來自于三個方面,，一是企業(yè)自有現(xiàn)金流,，就是真的賺企業(yè)的錢，從投資的角度,，是站在股東的角度去做投資,。二是以博弈為主賺別人家的錢。三是通貨膨脹的錢,。

整體來講,，第一類錢既穩(wěn)又安心，但是速度比較慢,，理論上短期不會暴利,，需要靠復利增長。說起來比較容易,，拿一個好的股票,，長期的持有，獲得企業(yè)的回報。但實際上要看準企業(yè)的長期發(fā)展難度高,，還要有耐心,。第二類錢來得快，短期可能有非常高的回報,，但持續(xù)性和穩(wěn)定性不高,，容易來的快去的也快。第三類錢是對長期拿抗通脹資產(chǎn)的一種回報,。

市場展望

展望中長期市場,，一是A股資本市場有長期慢牛的可能，二是全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)呈現(xiàn)資產(chǎn)荒態(tài)勢,。

為什么有長期慢牛的可能,？緩慢往上的過程，一般都需要更多基本面的支持,。如果沒有基本面的支持,，謊言和假話總會被揭穿，長期的事情是做不到的,。從經(jīng)濟基本面看,，我們認為未來較長時間還有保持中速增長的潛力。如果從全球的比較來看,，中國政府和民眾對發(fā)展經(jīng)濟的渴求以及勤奮的程度是舉世矚目的,，很少有這樣的民族可以持續(xù)投入。另外一點,，中國的企業(yè)家精神。我們?nèi)粘５墓ぷ髦饕呛推髽I(yè)家,、管理層打交道,。整體上，雖然有一批資歷老一點的企業(yè)家正慢慢退出舞臺,，但一批又一批的優(yōu)秀的年輕企業(yè)家冒出來,，充滿著活力和進取精神，后生可畏,。第三點,，中國對教育的重視程度，以及工程師紅利是非常明顯的,，人口紅利有加強,。第四點，全球比較,，中國內(nèi)需市場巨大,，是最大的優(yōu)勢之一。

從市場角度分析，中國資本市場中長期有兩點非常好的基礎,。第一個,，中國居民財富的再配置是一個長期趨勢，可能要通過未來5-10年去做動態(tài)調(diào)整,，不會一蹴而就,。第二個，國際資本加大中國資產(chǎn)配置是一個長期趨勢,，雖然今年可能會有一些放緩,。我們已經(jīng)是第二大經(jīng)濟體，但國際資本配置的比例還非常低,。只要我們的大門敞開,，相信在經(jīng)濟基本面有支持的情況下，中國的基本面應該會比大多數(shù)發(fā)達國家好,。

另外,，政府鼓勵資本市場多做貢獻，增加直接融資,，服務實體經(jīng)濟,，同時也希望保持平穩(wěn)態(tài)勢，在監(jiān)管方面戒急戒躁,，要保持市場的適度的熱度,，更要防止大起大落，這種指導思想有利于市場的平穩(wěn)和長期向好的態(tài)勢,。

因此,，這次的外部條件是最有機會走上慢牛的。

同時,，我們也面臨全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)荒困局,。首先，低利率環(huán)境下,，下一輪科技革命尚未到來,，之前的科技進步和國際化導致貧富分化加劇。用低利率方式促進經(jīng)濟增長,，使貧富分化更加嚴重,。目前的債務比例高，利率很難抬上去,，所以低利率環(huán)境下,，貼現(xiàn)率就比較低。

其次,，寡頭地位穩(wěn)固,。以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為代表的寡頭強者恒強,，贏家通吃。稍微優(yōu)質(zhì)的公司,，確定性高,，利率低，估值都給的比較高,。相對全球,，中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價還不是很貴，如果有高估,，也是非常小面積的情況,。

對于影響市場的潛在因素，中短期是新冠疫情有全球蔓延的可能,，需要密切關注,。中長期上可能是經(jīng)濟政治范式的競爭問題，體現(xiàn)在低利率,、高債務,、以及自由的資本流動三個方面。

對資產(chǎn)配置的看法

在資產(chǎn)配置方面,，首先,，長期而言，加大權益類資產(chǎn)配置是機構和個人的大方向,，無論是保險還是銀行,，基本上是必選項。

第二,，尤其在中國,，目前優(yōu)質(zhì)上市公司沒有明顯的溢價。配置首選其中有成長潛力和合理低估的公司,。

第三,，H股是全球最低估值的市場之一，相對來講潛在回報率比較高,。

目前市場情況整體而言,，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)頭部公司的性價比更好,。