文/前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍

　　如何正確認(rèn)識(shí)價(jià)值投資，那就是尋找好行業(yè)里低估的好公司,。那么,，首先就要解決怎么尋找好行業(yè)的問(wèn)題。我給你介紹學(xué)習(xí)行業(yè)分析的三個(gè)主要模型,。有了這幾個(gè)模型,，你再去看關(guān)心的行業(yè)，就能心中有一把評(píng)判的標(biāo)尺,，不至于不知道從何處下手了,。

　　首先，我們來(lái)講PEST分析,。

　　PEST 是企業(yè)所處宏觀環(huán)境分析模型,。所謂PEST，是由幾個(gè)英文單詞首字母組成的： P就是政治（Politics）,，E是經(jīng)濟(jì)（Economy）,，S是社會(huì)（Society）,，T是技術(shù)（Technology）。這些是企業(yè)的外部環(huán)境,，一般不受企業(yè)掌控,。而宏觀環(huán)境對(duì)行業(yè)的影響是非常重要的，只有把握住宏觀發(fā)展的趨勢(shì),，才能判斷行業(yè)的發(fā)展方向,。

　　政治對(duì)宏觀環(huán)境的影響是顯而易見的，特別是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政治制度,、體制,、方針政策等方面，常常對(duì)行業(yè)的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響,。世界各國(guó)的股市都受到政治影響,，而A股更是被稱為“政策市”，因?yàn)锳股受政治影響更大一些,。所以當(dāng)分析一個(gè)行業(yè)時(shí),，一定要看政治環(huán)境是否穩(wěn)定，國(guó)家是否對(duì)這一行業(yè)進(jìn)行更強(qiáng)的監(jiān)管或者增加稅收,。比如金融行業(yè)就是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè),，分析金融行業(yè)就要先把金融監(jiān)管政策徹底摸透。

　　經(jīng)濟(jì)是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總概況,，國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及發(fā)展趨勢(shì),，會(huì)在宏觀上影響一個(gè)行業(yè)的發(fā)展。具體還可以細(xì)分成4個(gè)層面：

　　1,、社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面,，主要是關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，比如現(xiàn)在的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要調(diào)整的就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),。像鋼鐵,、煤炭行業(yè)就屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，投資時(shí)一般不會(huì)選擇這樣的行業(yè),。

　　2,、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平層面，指的是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模和速度,。比如我國(guó)在過(guò)去三十年GDP高速增長(zhǎng),，人均國(guó)民收入的增加，都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高的表現(xiàn),，這種背景下投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的行業(yè)就容易分享到紅利,，比如房地產(chǎn)、基建行業(yè),。

　　3,、宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面,，我們最常說(shuō)的就是財(cái)政政策、貨幣政策等,。比如,，貨幣政策寬松時(shí)對(duì)股市是利好，特別是對(duì)銀行,、房地產(chǎn)行業(yè)利好,。

　　4、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況層面,，比如目前的通貨膨脹率,、利率、信貸投放以及政府補(bǔ)貼等,，也是選擇行業(yè)的重要影響因素,，比如前幾年新能源汽車行業(yè)有大量的政府補(bǔ)貼，而這個(gè)行業(yè)的股票漲得不錯(cuò),。

　　說(shuō)完了PEST前兩個(gè)因素,，再說(shuō)后兩個(gè)因素。

　　社會(huì)環(huán)境,，它是指一定時(shí)期整個(gè)社會(huì)發(fā)展的一般狀況,，主要包括人口變動(dòng)、社會(huì)風(fēng)尚,、文化教育、價(jià)值觀念等等,。我國(guó)2015年出現(xiàn)人口紅利拐點(diǎn),，預(yù)示著之后的勞動(dòng)力成本將逐年增加，所以之前靠低成本勞動(dòng)力的勞動(dòng)密集型行業(yè),，都紛紛面臨轉(zhuǎn)型,。同時(shí)人口增長(zhǎng)也決定消費(fèi)，比如國(guó)家放開“二胎”政策以后,，母嬰行業(yè)的公司股票馬上上漲了一陣子,。生活方式的改變，比如最近的垃圾分類,，是整個(gè)社會(huì)環(huán)保意識(shí)提高的表現(xiàn),，所以利好垃圾分類和回收行業(yè)。文化的影響也是不可忽視的,，比如近幾年電影行業(yè)的發(fā)展,，每年都有不少大片出現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)從長(zhǎng)期來(lái)看,，會(huì)隨著人們對(duì)精神文化的追求而持續(xù)發(fā)展,。

　　最后一個(gè)是技術(shù),，指的是社會(huì)技術(shù)總水平及變化趨勢(shì)。這里既包含技術(shù)變遷,、技術(shù)突破對(duì)企業(yè)的影響,，還有技術(shù)和政治、經(jīng)濟(jì),、社會(huì)環(huán)境之間的互相作用,。科技不僅是全球化的驅(qū)動(dòng)力,，也是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在,。今年科創(chuàng)板正式推出，也是為了推動(dòng)科技行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新,，未來(lái)一定會(huì)有十倍大牛股出現(xiàn),。

　　PEST模型主要是圍繞著影響行業(yè)的外部因素來(lái)作評(píng)判，我們?cè)賮?lái)講行業(yè)分析中最常用的模型工具——波特模型,，這是一個(gè)更關(guān)注行業(yè)內(nèi)部的分析模型,。

　　邁克爾·波特（Michael Porter）于20世紀(jì)70年代率先提出波特五力模型。他認(rèn)為行業(yè)中存在五種神秘力量,，當(dāng)這五種力量混合在一起的時(shí)候,，就產(chǎn)生了足以影響行業(yè)發(fā)展的能力。

　　這五種力量分別是行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力,、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力,、替代品的替代能力、供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力,、購(gòu)買者討價(jià)還價(jià)的能力,。

　　通過(guò)使用波特模型，就能對(duì)一家公司所處的行業(yè)有一個(gè)全面的了解,。我來(lái)舉個(gè)例子,，比如說(shuō)你關(guān)注一家公司，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋼鐵,。那鋼鐵行業(yè)是不是一個(gè)好行業(yè)呢,？我們用波特模型來(lái)看看這個(gè)行業(yè)上下游的議價(jià)能力。鋼鐵行業(yè)的供貨方是全球三大鐵礦巨頭,，這三大巨頭幾乎壟斷了全部的鐵礦交易,，這就導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)基本就沒有定價(jià)權(quán)和談判的籌碼；而鋼鐵行業(yè)的買方,，幾乎都是些大的汽車廠商,，因?yàn)槠噺S的采購(gòu)量很大，所以在談判上鋼鐵企業(yè)也占不到一點(diǎn)便宜,，這就造成了整個(gè)行業(yè)兩頭受壓的情況,。

　　在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候,，鋼鐵企業(yè)沒有籌碼讓供貨方降價(jià)，來(lái)降低自己的成本,，所以直接就會(huì)面臨巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn),。而在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，鐵礦石的價(jià)格隨之上漲,，鋼鐵企業(yè)又沒有對(duì)下游漲價(jià)的話語(yǔ)權(quán),，利潤(rùn)就會(huì)被大幅壓縮。

　　因此我們不難得出結(jié)論,，國(guó)內(nèi)大部分鋼鐵企業(yè)長(zhǎng)期虧損主要就是兩個(gè)原因：除了大家都熟知的產(chǎn)能過(guò)剩之外,，還有一個(gè)就是對(duì)上下游討價(jià)還價(jià)的能力來(lái)看，它本身就不能算是一個(gè)好行業(yè),。

　　最后,，我們來(lái)介紹一下SWOT分析。所謂SWOT分析,，是基于內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件下的態(tài)勢(shì)分析,，S （strengths）是優(yōu)勢(shì)、W （weaknesses）是劣勢(shì),，O （opportunities）是機(jī)會(huì),、T （threats）是威脅。運(yùn)用這個(gè)模型,，可以對(duì)行業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)行全面,、系統(tǒng)、準(zhǔn)確的分析,，從而制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略,、計(jì)劃以及對(duì)策等。SWOT分析常常被用來(lái)做企業(yè)內(nèi)部分析,，但實(shí)際上，它作為行業(yè)分析工具也十分有用,。

　　我們分析企業(yè)優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)的時(shí)候,，需要從整個(gè)價(jià)值鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)上，將企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行詳細(xì)對(duì)比,，如產(chǎn)品是否新穎,，制造工藝是否復(fù)雜，銷售渠道是否暢通,，以及價(jià)格是否具有競(jìng)爭(zhēng)性等,。如果一個(gè)企業(yè)在某一方面或幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)正是該行業(yè)企業(yè)應(yīng)具備的關(guān)鍵成功要素，那么該企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也許就強(qiáng)一些,。行業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),，其實(shí)就是所有行業(yè)所在的“賽道”的優(yōu)劣,，需要經(jīng)過(guò)認(rèn)真研究才能判斷一個(gè)行業(yè)的優(yōu)劣。

　　SWOT模型包含的四種因素中,，機(jī)會(huì)和威脅對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)更重要,，因?yàn)橥粋€(gè)行業(yè)的振興和衰落關(guān)鍵就隱藏在這些機(jī)會(huì)和威脅中。機(jī)會(huì)早期經(jīng)常是隱蔽的,，比如早期手機(jī)行業(yè)是無(wú)人問(wèn)津的,，但蘋果推出了智能手機(jī)之后，手機(jī)廠商馬上像雨后春筍般誕生了,。而來(lái)自其他行業(yè)的威脅,，也是需要警惕的，比如對(duì)金融行業(yè)來(lái)說(shuō),，威脅可能來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),。大型互聯(lián)網(wǎng)公司用新技術(shù)做金融服務(wù)，在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng),，目前的余額寶等對(duì)銀行的威脅是非常明顯的,。

　　三個(gè)模型就介紹到這里。價(jià)值投資的原則是放之四海而皆準(zhǔn)的,，但是具體到分析方法和分析指標(biāo),，就得具體問(wèn)題具體分析。我們對(duì)行業(yè)進(jìn)行分析的時(shí)候,，最好也是多個(gè)指標(biāo)綜合運(yùn)用,，從不同的角度把握，同時(shí)也不能完全拘泥于指標(biāo)得到的結(jié)論,，還要關(guān)注公司所處的宏觀環(huán)境以及行業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì),。

責(zé)任編輯：陶然