投資邏輯

　　中國光伏設(shè)備具全球競爭力,，下游擴(kuò)產(chǎn)和新技術(shù)推動新增需求和更換需求持續(xù)接力！光伏龍頭隆基股份,、通威股份,、晶澳科技近期紛紛公告大擴(kuò)產(chǎn)，平價(jià)上網(wǎng)臨近,，光伏行業(yè)前景看好,！一代技術(shù)、一代設(shè)備,，210大硅片,、HIT等新技術(shù)推動行業(yè)發(fā)展。

　　光伏設(shè)備重點(diǎn)聚焦硅棒/硅片、電池片設(shè)備龍頭,。其中硅棒/硅片為光伏行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié),，硅棒/硅片設(shè)備市場空間較大、競爭格局好,、利潤豐厚,，210mm超大尺寸硅片的逐步推廣有可能加速硅棒/硅片設(shè)備行業(yè)洗牌；電池片設(shè)備：HIT等新技術(shù)頻出,，未來成長性好,，市場給予較高估值。

　　聚焦硅片,、電池片設(shè)備龍頭,，重點(diǎn)推薦：晶盛機(jī)電(單晶爐)、金剛線切片機(jī)龍頭,、捷佳偉創(chuàng)和邁為股份(電池片設(shè)備),。

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　全球光伏新增裝機(jī)有望快速增長。中國光伏行業(yè)協(xié)會(CPIA)預(yù)測2020年全球光伏新增裝機(jī)130-140GW,，同比增長8-17%；其中中國2020年光伏新增裝機(jī)35-45GW,，同比增長16-50%,。我們認(rèn)為協(xié)會預(yù)測偏保守，我們預(yù)計(jì)2020年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)140-150GW,，同比增長17-25%,；2020年中國光伏新增裝機(jī)有望達(dá)40-50GW，同比增長33-67%,。

　　光伏設(shè)備：聚焦市場空間大,、競爭格局好、利潤豐厚的硅片,、電池片設(shè)備,。從上游多晶硅料，到中游硅棒/硅片,、下游光伏組件,，對應(yīng)核心設(shè)備為多晶硅還原爐、單晶硅直拉爐,、切片機(jī)/截?cái)鄼C(jī),、電池片設(shè)備、組件自動化設(shè)備等,。

　　光伏設(shè)備市場空間測算：從固定資產(chǎn)投資設(shè)備價(jià)值量的角度——硅料環(huán)節(jié)約3億元/GW,，單晶硅棒/錠環(huán)節(jié)約2億元/GW，硅片環(huán)節(jié)約1億元/GW，電池片環(huán)節(jié)2~10億元/GW,，組件設(shè)備環(huán)節(jié)約1億元/GW,。如果2020年比2019年光伏新增裝機(jī)20-30GW，則光伏設(shè)備新增市場需求(如果考慮舊產(chǎn)能淘汰部分,，則需求更大)為：硅棒/硅片設(shè)備合計(jì)60-90億元,。

　　從各環(huán)節(jié)盈利角度：毛利率方面，單晶爐,、電池片設(shè)備,、組件設(shè)備均在30%-40%，切片機(jī)近50%,。凈利率方面,，切片機(jī)30%左右，單晶爐和電池片設(shè)備凈利率20%左右,，組件設(shè)備最低,，略高于10%。

　　單晶硅棒/片環(huán)節(jié)：受益單晶硅取代多晶硅,、210mm大硅片大規(guī)模推廣,。硅片制造環(huán)節(jié)中單晶爐價(jià)值占比最大，主要受益單晶產(chǎn)能擴(kuò)張,，晶盛機(jī)電為行業(yè)龍頭,。根據(jù)下游擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，近3年單晶擴(kuò)產(chǎn)近100GW,，帶來單晶爐及配套設(shè)備市場空間約155億元,。

　　電池片環(huán)節(jié)：受益PERC產(chǎn)能擴(kuò)張，以及PREC+,、HIT技術(shù)逐漸量產(chǎn),。超額利潤帶動PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)。捷佳偉創(chuàng),、邁為股份分別為PERC電池片生產(chǎn)線前道設(shè)備,、后道設(shè)備的龍頭。后PERC時(shí)代,，TOPCon和HIT工藝路線方興未艾,。目前捷佳偉創(chuàng)在PERC+技術(shù)上布局領(lǐng)先,；HIT方面,，邁為股份與捷佳偉創(chuàng)分別與通威合作，均有望推出國產(chǎn)生產(chǎn)線,。2020年有望成HIT量產(chǎn)元年,，預(yù)計(jì)成本快速下降帶來HIT產(chǎn)能迅速擴(kuò)張,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司聲譽(yù)受不利事件影響,；企業(yè)客戶開拓不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn),；公司精細(xì)化管理不善,；收購及拓展下游領(lǐng)域不及預(yù)期；檢測行業(yè)受到政策沖擊,。

　　投資要件

　　1,、驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測

　　驅(qū)動因素：光伏成本降低,、平價(jià)上網(wǎng)趨勢推動,，需求擴(kuò)張，210mm大硅片,、HIT等新技術(shù)推動光伏設(shè)備新增和更換需求,。

　　關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：單晶硅環(huán)節(jié)，下游單晶硅廠商按計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn),；在硅棒/硅片領(lǐng)域,，未來210mm大硅片可能為大勢所趨；電池片環(huán)節(jié),，我們認(rèn)為2018-2020年為PERC電池片擴(kuò)產(chǎn)高峰,，TOPCon技術(shù)2020年成熟并開始逐漸放量，HIT技術(shù)2020年逐步實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn),，有望在未來幾年獲得重大突破,。

　　2、我們區(qū)別于市場的觀點(diǎn)

　　市場擔(dān)心光伏設(shè)備的持續(xù)性,，我們認(rèn)為下游擴(kuò)產(chǎn)和新技術(shù)推動新增需求和更換需求持續(xù)接力。平價(jià)上網(wǎng)臨近,，光伏行業(yè)前景看好,，光伏龍頭隆基股份、通威股份,、晶澳科技近期大擴(kuò)產(chǎn),。光伏為一代技術(shù)、一代設(shè)備,，210大硅片,、HIT等新技術(shù)推動行業(yè)發(fā)展；

　　市場質(zhì)疑硅片設(shè)備單晶爐訂單的成長性,，我們看好210mm大硅片占比提升后帶來的單晶爐設(shè)備升級需求,。本輪單晶硅產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)主要來自隆基、中環(huán),、晶科,、上機(jī)等傳統(tǒng)及新興勢力,，2020-2021年需求有望持續(xù)擴(kuò)張。

　　市場擔(dān)心新型高效電池路線不確定性大,，市場空間有限,，我們看好HIT電池片技術(shù)未來空間。2018~2020年為PERC電池產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)高峰,；TOPCon電池產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)高峰有望在2020~2022年到來,，HIT電池工藝設(shè)備國產(chǎn)化趨勢確定，預(yù)計(jì)2022~2024年擴(kuò)產(chǎn)高峰,。

　　市場認(rèn)為HIT工藝路線哪家設(shè)備商能最終取勝有很大不確定性,，我們看好捷佳偉創(chuàng)、邁為股份的技術(shù)實(shí)力,。HIT路線主要有：REC與梅耶博格合作,、山煤與鈞石合作；通威與邁為(合肥),、捷佳(成都)合作等,。目前邁為250MW的HIT產(chǎn)線已經(jīng)進(jìn)駐通威，捷佳的首條HIT生產(chǎn)線也有望年底前形成出貨,。最終哪家廠家能最先放量取決于HIT產(chǎn)線效率能否達(dá)到24%以上的預(yù)期值,，以及產(chǎn)線成本的控制能力。

　　3,、股價(jià)上漲的催化因素

　　光伏行業(yè)政策及需求超預(yù)期,；下游電池片廠商擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期；HIT技術(shù)量產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期,。

　　4,、投資建議

　　光伏設(shè)備重點(diǎn)聚焦硅棒/硅片、電池片設(shè)備龍頭,。其中硅棒/硅片為光伏行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié),，硅棒/硅片設(shè)備市場空間較大、競爭格局好,、利潤豐厚,，210mm超大尺寸硅片的逐步推廣有可能加速硅棒/硅片設(shè)備行業(yè)洗牌；電池片設(shè)備：HIT等新技術(shù)頻出,，未來成長性好,，市場給予較高估值。

　　重點(diǎn)推薦：晶盛機(jī)電(單晶爐),、金剛線切片機(jī)龍頭,、捷佳偉創(chuàng)和邁為股份(電池片設(shè)備)。

　　5,、投資風(fēng)險(xiǎn)

　　光伏硅片,、電池片價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),；下游擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；光伏產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn),；光伏設(shè)備行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn),；新冠疫情超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　以下是正文

　　一、光伏龍頭大擴(kuò)產(chǎn),，聚焦硅片,、電池片設(shè)備龍頭

　　1、光伏行業(yè)前景看好,！平價(jià)上網(wǎng)臨近,，全球光伏新增裝機(jī)有望快速增長

　　近期光伏龍頭隆基股份、通威股份大擴(kuò)產(chǎn),，光伏龍頭用實(shí)際行動表明對光伏行業(yè)前景看好,。通威股份近期公告擬200億投資30GW電池產(chǎn)能；晶澳科技擬投建10GW高效電池和10GW高效組件及配套項(xiàng)目,，總投資額102億元,；同時(shí)子公司擬投建11.3億元寧晉三四車間3.6GW高效電池升級項(xiàng)目。隆基股份擬投資約45億元建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶電池及配套中試項(xiàng)目,。

　　光伏平價(jià)上網(wǎng)有望臨近,。在當(dāng)今世界70-80%的地區(qū)，光伏已為成本最低的電力能源,。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì),，在澳大利亞、智利,、埃及,、法國、印度,、以色列,、意大利、沙特,、南非、西班牙,、阿聯(lián)酋等地區(qū),，光伏已為最具競爭力的電力產(chǎn)品，2019年印度光伏發(fā)電成本比火電低14%,。

　　技術(shù)進(jìn)步(包括光伏設(shè)備的技術(shù)進(jìn)步和成本降低)推動光伏行業(yè)快速發(fā)展,，使得裝機(jī)發(fā)電成本持續(xù)下降。據(jù)IRENA(國際可再生能源署)統(tǒng)計(jì),，光伏度電成本下降很快,，從2010年的0.371美元/千瓦時(shí)(約2.6元/千瓦時(shí))下降至2018年的0.085美元/千瓦時(shí)(約0.6元/千瓦時(shí)),，降幅達(dá)77%。

　　未來光伏發(fā)電在總發(fā)電量中的占比有望大幅提升,。2019年,，中國光伏發(fā)電量2243億千瓦時(shí)，同比增長26.4%,。2019年中國光伏發(fā)電在總發(fā)電量占比3.1%,，同比增長0.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國際能源署(IEA)2019年發(fā)布的《世界能源展望報(bào)告》,，在3種情形(目前政策延續(xù),、實(shí)施已經(jīng)承諾的政策、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展所需要的政策力度)下2040年中國光伏發(fā)電占當(dāng)年總發(fā)電量的11.2%,、13.2%,、23.4%。未來光伏發(fā)電發(fā)展空間很大,。

　　全球光伏新增裝機(jī)有望快速增長,。根據(jù)PV infolink預(yù)計(jì)，2019年全球范圍內(nèi)將有超過16個(gè)GW級市場,。2019年海外市場需求十分強(qiáng)勁,， 2019上半年中國組件總出口量達(dá)到34.2GW，較去年同期有超過90%的增長,。

　　根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(CPIA)統(tǒng)計(jì),，2019年我國光伏新增裝機(jī)30.1GW，同比下降32%,；光伏累計(jì)裝機(jī)204.3GW,；光伏產(chǎn)品(硅片、電池片,、組件)出口總額208億美元,，同比增長31.3%，創(chuàng)歷史第二高,；我國光伏發(fā)電滲透率達(dá)到2.6%超過全球平均水平,，同時(shí)還有很大的發(fā)展空間。

　　協(xié)會預(yù)測2020年全球光伏新增裝機(jī)130-140GW,，同比增長8-17%,；其中中國2020年光伏新增裝機(jī)35-45GW，同比增長16-50%,。隨著光伏平價(jià)上網(wǎng)的臨近和行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能加速淘汰,，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新一輪的擴(kuò)張周期，光伏行業(yè)中長期趨勢向上,。

　　我們認(rèn)為協(xié)會預(yù)測偏保守,，我們預(yù)計(jì)2020年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)140-150GW,，同比增長17-25%；2020年中國光伏新增裝機(jī)有望達(dá)40-50GW,，同比增長33-67%,；2021-2022年有望保持較快增長。

　　隨著中國國內(nèi)的平價(jià)上網(wǎng),、配額制相關(guān)政策的出臺,，光伏行業(yè)的長效機(jī)制形成，對于補(bǔ)貼的政策性依賴正逐漸減弱,，我們判斷從2020年或2021年起,，光伏行業(yè)有望步入自發(fā)式增長階段。

　　2,、中國光伏設(shè)備具全球競爭力,！一代技術(shù)、一代設(shè)備,，設(shè)備需求持續(xù)接力

　　中國光伏設(shè)備具有全球競爭力,！光伏產(chǎn)業(yè)是中國具有國際競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性、朝陽性產(chǎn)業(yè),。近年來,，在政策引導(dǎo)和市場需求雙輪驅(qū)動下，我國光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大,，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場占有率多年位居全球首位，已經(jīng)成為世界上重要的光伏大國,。

　　光伏行業(yè)主要可分為上游硅料,、硅棒/硅片，中游電池片,、組件,，下游光伏系統(tǒng)應(yīng)用5大環(huán)節(jié)。我們的研究主要聚焦于為光伏上游(硅料,、硅棒/硅片),、光伏中游(電池片、組件)廠商提供的專用設(shè)備,。

　　光伏設(shè)備：從上游的多晶硅料開始,，到光伏組件，對應(yīng)核心的設(shè)備分別為多晶硅還原爐,、單晶硅直拉爐,、切片機(jī)/截?cái)鄼C(jī),、電池片設(shè)備,、組件自動化設(shè)備,。

　　光伏設(shè)備為光伏行業(yè)未來增效的核心環(huán)節(jié)。近年來設(shè)備技術(shù)的升級直接推動了行業(yè)的降本增效,。光伏行業(yè)本質(zhì)是一代技術(shù),、一代工藝、一代設(shè)備,，其中設(shè)備是核心瓶頸環(huán)節(jié),。

　　中國光伏設(shè)備國產(chǎn)化比例已經(jīng)很高，但N型單晶電池設(shè)備目前還相對較低,。目前傳統(tǒng)的電池生產(chǎn)線,，國產(chǎn)設(shè)備比例達(dá)到100%；PREC 電池生產(chǎn)線,，關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化比例達(dá)到90%,；N型單晶電池生產(chǎn)線設(shè)備國產(chǎn)化比例相對較低，性能跟進(jìn)口設(shè)備存在一定差距,，需要重點(diǎn)研發(fā)突破,。

　　光伏設(shè)備的市場空間：取決于全球光伏新增裝機(jī)。從價(jià)值含量上,，多晶硅環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模約3億元/GW,，單晶硅棒/錠環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模約2-5億元/GW，硅片環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模約1億元/GW,，電池片環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模2~10億元/GW,，組件設(shè)備環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模約1億元/GW。

　　3,、光伏設(shè)備：重點(diǎn)聚焦硅棒/硅片,、電池片設(shè)備龍頭

　　(1)硅棒/硅片設(shè)備：競爭格局好，利潤豐厚,。硅棒/硅片環(huán)節(jié)是目前整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤最豐厚的環(huán)節(jié),，光伏行業(yè)龍頭隆基股份、中環(huán)股份的利潤大頭來自本環(huán)節(jié),。而硅棒/硅片設(shè)備環(huán)節(jié)的競爭格局也是最好的,，晶盛機(jī)電在長晶爐中的市占率非常高(在除隆基外的市場占有率近90%)，上機(jī)在金剛線切片機(jī)的市占率占全球的三分之一左右,。目前硅片環(huán)節(jié)開始向210mm超大尺寸硅片方向發(fā)展,，單晶硅及相關(guān)設(shè)備有望進(jìn)行新一輪行業(yè)洗牌。

　　(2)電池片設(shè)備：HIT等新技術(shù)頻出,，成長性好,，市場給予較高估值。HIT等新技術(shù)路線逐步在市場上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，其成長性提升了電池片設(shè)備的估值水平,。

　　二,、硅棒/硅片設(shè)備：單晶爐、切片機(jī)競爭格局好,、利潤豐厚

　　1,、硅片設(shè)備：受益下游擴(kuò)產(chǎn)、單晶取代多晶,；重點(diǎn)聚焦單晶爐,、切片機(jī)

　　(1)2019年硅片產(chǎn)量同比增長26%；單晶取代多晶路線確定

　　2019年硅片產(chǎn)量達(dá)134.6GW,，同比增長26%,。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，在產(chǎn)業(yè)制造端各環(huán)節(jié),，多晶硅,、硅片、電池片以及組件產(chǎn)量均保持較快增長,。其中,，多晶硅產(chǎn)量增速最快，2019年產(chǎn)量達(dá)34.2萬噸,，同比增長32%,。硅片產(chǎn)量達(dá)134.6GW，同比增長25.7%,。

　　單晶硅市場份額逐漸擴(kuò)大,，2019年單晶硅占比達(dá)65%，未來將進(jìn)一步提升,。單晶電池相對于多晶,，產(chǎn)品效率方面有天然的優(yōu)勢。隨著光伏市場的不斷發(fā)展,，高效電池將成為市場主導(dǎo),，單晶硅電池市場份額逐步增大，2018年單晶硅片市場份額超過40%,，2019年達(dá)到65%,。隨著異質(zhì)結(jié)電池、N型PERT電池的應(yīng)用推廣,，N型單晶硅片的市場份額,，也將逐年提高，多晶硅片的市場份額未來將逐步下降,。

　　我們預(yù)計(jì)未來單晶硅市場份額有望向80%以上甚至100%左右靠攏,。

　　截至2018年底，主流光伏單晶硅產(chǎn)能約為75GW左右(隆基28GW+中環(huán)25GW+晶科5.5GW+晶澳4.5GW+其他12GW)。隆基和中環(huán)在單晶硅片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能占比高達(dá)70%以上,，呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局,。

　　2018年上半年開始至今，國內(nèi)單晶主要企業(yè)隆基,、中環(huán)、晶科,、上機(jī)等紛紛進(jìn)行單晶擴(kuò)產(chǎn),，掀起新一輪單晶硅擴(kuò)產(chǎn)潮。

　　隆基股份在2018年3-4月,，擬投資保山單晶硅棒二期項(xiàng)目,、麗江單晶硅棒二期項(xiàng)目和楚雄單晶硅片二期項(xiàng)目，投資額17.49億元,、19.37億元和14.86億元,。計(jì)劃2019年、2020年底產(chǎn)能分別提升至36GW,、45GW,，至2021年達(dá)到65GW，產(chǎn)能分別增加8GW,、9GW,、20GW。公司實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏快于上述計(jì)劃,。

　　中環(huán)股份于2019年3月19日公告,，與呼和浩特市人民政府簽署“中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目”合作協(xié)議書，項(xiàng)目總投資額約90億元,，建成達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)到25GW,，屆時(shí)“中環(huán)產(chǎn)業(yè)園”單晶硅年產(chǎn)能將超過50GW，產(chǎn)能增加25GW,。

　　晶科能源于2019年4月16日在樂山開放投資推介會上簽約,，擬投資150億元，在樂山市建設(shè)25GW單晶拉棒,、切方項(xiàng)目及相關(guān)配套設(shè)施,。

　　上機(jī)2019年5月8日公告與包頭市政府簽署《包頭年產(chǎn)5GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項(xiàng)目投資協(xié)議》，在包頭裝備制造產(chǎn)業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)5GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項(xiàng)目,，項(xiàng)目擬總投資約30億元,。

　　(2)設(shè)備需求包括：單晶爐、切方/截?cái)鄼C(jī),、金剛線切片機(jī),、硅片分選機(jī)

　　硅片制造光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的中游。從目前隆基股份、中環(huán)股份的單晶硅項(xiàng)目投資金額測算,，單GW的投資已降至4億元左右,。

　　以單GW投資額中70%用于設(shè)備投資來測算，硅片制造環(huán)節(jié)的設(shè)備空間約2.8億元/GW,。其中單晶爐及配套設(shè)備投資額約2億元/GW,，金剛線切片機(jī)投資額約為4000萬元/GW，截?cái)鄼C(jī),、切方機(jī)投資額約2000萬元/GW,，硅片分選機(jī)投資額約為1000萬元/GW。

　　從設(shè)備的價(jià)值含量來判斷：單晶爐的市場空間最大,，受益于下游廠商單晶擴(kuò)產(chǎn),；截?cái)鄼C(jī)、切方機(jī)屬于類機(jī)床加工設(shè)備,，產(chǎn)品的生命周期很長,，升級換代的需求不強(qiáng)烈，老設(shè)備改造后依舊可以利用在新建產(chǎn)線中,。金剛線切片機(jī)的受益于近2-3年的金剛線切片替代砂漿切片產(chǎn)業(yè)升級,，行業(yè)爆發(fā)性增長，目前市場空間較為穩(wěn)定,，增速放緩,。硅片分選機(jī)為硅片環(huán)節(jié)設(shè)備中最晚國產(chǎn)化的，未來2-3年有望應(yīng)該爆發(fā)式增長,。

　　2,、單晶爐：2020年迎來需求爆發(fā)大年，210mm大硅片有望帶來新需求

　　按照下游廠商規(guī)劃,，預(yù)計(jì)2019-2021年新增產(chǎn)能19GW,、26GW、47GW,，對光伏單晶爐(10MW/臺)的需求分別為1900臺,、2600臺、4700臺,。

　　若考慮在未來硅片價(jià)格下行周期中,，可能影響到二線硅片廠商的投產(chǎn)力度和進(jìn)度。我們分別建立3種場景進(jìn)行分析：樂觀預(yù)測為下游擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期,；中性預(yù)測為下游按計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn),；悲觀預(yù)測為下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

　　2019-2021年單晶爐市場空間達(dá)120億元：單晶爐從最初的6MW,、8MW伴隨單晶硅的高速發(fā)展,，目前最先進(jìn)的已有10MW的單晶爐,。若以未3年國內(nèi)單晶擴(kuò)產(chǎn)約92GW的體量進(jìn)行測算(隆基37GW、中環(huán)25GW,、晶科25GW,、上機(jī)5GW等)，單晶爐的市場空間約120億元,。疊加配套設(shè)備,，設(shè)備投資額有望達(dá)155億元左右。

　　光伏單晶爐競爭格局：晶盛機(jī)電,、大連連城雙寡頭：目前中國市場上單晶爐的主要生產(chǎn)廠家為晶盛機(jī)電,、大連連城、京運(yùn)通等,。國外單晶爐設(shè)備廠商已基本退出中國市場

　　作為下游光伏設(shè)備供應(yīng)商，隆基股份的設(shè)備主要由大連連城數(shù)控供應(yīng)(連成數(shù)控為隆基股份的關(guān)聯(lián)企業(yè),，單晶生長爐獨(dú)家供應(yīng)隆基股份),。其他的都是走招標(biāo)程序，晶盛機(jī)電的競爭力處于相對領(lǐng)先的地位,。

　　3,、金剛線切片機(jī)：有望受益210mm大硅片帶來的新一輪更新?lián)Q代

　　(1)金剛線切片效率全面優(yōu)于砂漿切片

　　切片是整個(gè)硅片加工流程中重要的一環(huán)。要通過密集的線網(wǎng)將700mm長的硅錠切成2500片0.1mm左右厚的硅片,，且需保證良率在90%以上,。為減少硅材料的損耗，切割所用鋼線的線徑極細(xì),，一般砂漿線線徑為0.12mm,，金剛線徑在 0.07mm以下。

　　金剛線切片機(jī)未來市場空間取決于單/多晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)以及少量多晶硅切片的生產(chǎn)線改造,、高效新產(chǎn)品推出對于落后產(chǎn)能的迭代,。

　　金剛線大規(guī)模應(yīng)用于單晶硅片的切割始于2010年，至2017年已全面取代砂漿切片技術(shù),。金剛線切片在單晶硅片領(lǐng)域的市場空間主要取決于下游單晶硅片加工廠商的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏,。

　　金剛線切割在多晶領(lǐng)域的應(yīng)用需要解決鑄錠過程中形成的碳化硅硬質(zhì)點(diǎn)和電池工藝的制絨技術(shù)問題。2018年多晶硅片切片也基本從砂漿切向金剛線切轉(zhuǎn)換,，預(yù)計(jì)2019年將全面被取代,。目前上機(jī)已經(jīng)與下游多晶硅片生產(chǎn)廠商開展合作，進(jìn)入多晶硅片金剛線切片領(lǐng)域,。

　　(2)光伏切片機(jī)需求測算：有望受益210mm大硅片帶來的新一輪更新?lián)Q代

　　金剛線切片機(jī)未來市場空間取決于單/多晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)以及少量多晶硅切片的生產(chǎn)線改造,、高效新產(chǎn)品推出對于落后產(chǎn)能的迭代。

　　1)硅片擴(kuò)產(chǎn)帶來的新建需求：預(yù)計(jì)2019-2021年年均需求超過10億元

　　根據(jù)中國光伏協(xié)會預(yù)計(jì),，2019年硅片產(chǎn)量有望達(dá)128GW,，新增產(chǎn)量為19GW左右,。以目前上機(jī)主力切片機(jī)機(jī)型，每臺切片機(jī)的年產(chǎn)能為43MW,，均價(jià)在180~200萬元來測算,，我們保守測算對應(yīng)9億元光伏切片機(jī)的市場空間。

　　我們預(yù)計(jì)隨著平價(jià)上網(wǎng)的臨近,，未來幾年每年新增硅片產(chǎn)量有望超20GW,。考慮到光伏切片廠的產(chǎn)能通常大于單晶硅產(chǎn)能,，未來2-3年市場對光伏切片機(jī)每年新增需求預(yù)計(jì)超過10億元,。

　　2)存量落后產(chǎn)能的更新需求：預(yù)計(jì)2019-2021年均需求約10億元

　　2018年硅片產(chǎn)量109GW，約占全球硅片產(chǎn)量的9成,。按理想情況測算,，則全球存量切片機(jī)約2800~3000臺，存量切片機(jī)的市場空間約50~60億元,。

　　之前傳統(tǒng)的砂漿切片設(shè)備的效率較低,，為金剛線切片機(jī)所取代，現(xiàn)在公司的主流設(shè)備年產(chǎn)能是43MW.2019年6月,，上機(jī)65MW新產(chǎn)品在上海光伏展上推出,，有望帶來新的設(shè)備升級需求。以光伏切片機(jī)5年的生命周期來測算,，2019-2021年年均更新需求的市場空間約10億元,。

　　3)有望受益210mm大硅片帶來的新一輪更新?lián)Q代

　　近期中環(huán)引領(lǐng)的210mm大硅片有可能成為大勢所趨。相應(yīng)的金剛線切片機(jī)有望迎來新一輪更新?lián)Q代需求,。

　　(3)光伏切片機(jī)競爭格局：上機(jī)/大連連城/青島高測3家寡頭競爭

　　目前中國市場上光伏金剛線切片機(jī)主要為上機(jī),、大連連城(隆基股份獨(dú)家供應(yīng)商，非上市公司),、青島高測(新三板上市公司)3家寡頭競爭,。2015-2018年上機(jī)切片機(jī)累計(jì)銷售額近15億元，約占國產(chǎn)切片設(shè)備市場45%,。

　　2014年之前,，因切片機(jī)設(shè)備技術(shù)被國外壟斷，進(jìn)口切片機(jī)設(shè)備售價(jià)高達(dá)1000萬元/臺,。2015年以后,，國內(nèi)光伏切片機(jī)廠商迅速崛起，上機(jī)的切片設(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后,，價(jià)格僅為200多萬元/臺,，且性能優(yōu)于進(jìn)口設(shè)備。

　　隨著上機(jī)金剛線切片機(jī)市場占有率大幅提升,，光伏設(shè)備行業(yè)國際巨頭瑞士梅耶博格(MB)起訴上機(jī)切片機(jī)設(shè)備專利侵權(quán),，江蘇省高院2018年8月二審終審裁定MB敗訴,。2019年初，梅耶博格將旗下光伏和特殊材料(包括半導(dǎo)體和藍(lán)寶石玻璃工業(yè))硅片設(shè)備和服務(wù)業(yè)務(wù)出售給一家全球表面增強(qiáng)技術(shù)設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商—美國PSS公司,，從硅片業(yè)務(wù)中退出,。

　　目前國外切片設(shè)備廠商(MB、NTC等)已基本退出切片機(jī)中國市場,。

　　三,、電池片設(shè)備：短期受益PERC擴(kuò)產(chǎn)，中期看HIT量產(chǎn)進(jìn)程

　　1,、光伏增效為國內(nèi)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的必要途徑,，電池片環(huán)節(jié)潛力巨大

　　提高光伏電池轉(zhuǎn)換效率一直是光伏業(yè)界孜孜追求的目標(biāo)。硅基光伏電池效率極限是29%,，目前最高電池效率記錄為26.63%,，由日本kaneka公司在2017年創(chuàng)造。

　　光伏電池片目前的發(fā)展階段：從常規(guī)鋁背板BSF電池(1代)→PERC電池(2代)→PERC+電池(2.5代)→HIT電池( 3代)→IBC電池( 4代)等,，目前產(chǎn)業(yè)正處在PREC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)高峰期,，逐步向PREC+、HIT拓展階段,。

　　光伏行業(yè)主要選擇的高效電池技術(shù)路線有：P型多,、單晶PERC電池技術(shù),， N型單晶PERT/TOPCon電池技術(shù),，N型單晶HIT電池技術(shù)以及N型單晶IBC電池技術(shù)等。

　　高效電池技術(shù)代表未來的需求方向：在《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》和“領(lǐng)跑者”計(jì)劃推動下,，各種晶硅電池生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步迅速,。2018 年，規(guī)?；a(chǎn)的多晶黑硅電池的平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 19.2%,，使用 PERC 電池技術(shù)的單晶和多晶硅電池效率提升至 21.8%和 20.3%，較 2017 年分別提升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)和 0.3 個(gè)百分點(diǎn),。

　　2,、超額利潤帶動PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)

　　(1)PERC電池相對于常規(guī)BSF電優(yōu)勢明顯

　　常規(guī)BSF電池效率區(qū)間為19.8-20%，對應(yīng)的組件功率為280W,，主要的效率損失來自于背面全金屬的復(fù)合,，PERC電池的背鈍化電池結(jié)構(gòu)可有效降低損失。與常規(guī)電池相比,，PERC電池背面增加了氧化鋁AlOx,，氧化硅SiOx和氮化硅SiNx等鈍化疊層，電池表面復(fù)合速率大大降低,，電池開壓Voc可提升15-20mV,。且背面鈍化層還可增加光學(xué)內(nèi)反射作用,，因此電池電流isc也會有顯著提升，目前平均轉(zhuǎn)化效率可達(dá)22%左右,。

　　PERC電池片相對于普通單晶硅電池片價(jià)格優(yōu)勢明顯：根據(jù)PVinfo Link的數(shù)據(jù),，自2017年底起到2019年1季度，PERC單晶電池片對普通單晶電池片的價(jià)格平均有2毛的溢價(jià),，超額的利潤也促使了PERC電池產(chǎn)能自2018年起加速投放,。

　　2018-2020年為PERC擴(kuò)產(chǎn)高峰，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)總規(guī)模超100GW：截止到2018年底,，單晶PERC產(chǎn)能約為67GW,，根據(jù)目前國內(nèi)主要龍電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2019年的PERC產(chǎn)能有望超110GW,。電池片龍頭擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏：

　　通威：成都的3.8GW已經(jīng)開始動工,，眉山的3.8GW還未動工，未來其總體規(guī)劃到30GW的產(chǎn)能,。

　　潤陽：計(jì)劃2020年到15GW,，2021年到20GW。

　　隆基樂業(yè)：寧夏+合肥+泰州合計(jì)達(dá)10GW,。

　　愛旭：下半年到9.8GW,。

　　晶澳：年初為350MW/月的產(chǎn)能，年末達(dá)到700MW/月,。

　　(2)工藝設(shè)備：增加2-3道,，可實(shí)現(xiàn)BSF向PERC+SE的升級

　　PERC 電池的工藝流程包括：沉積背面鈍化層，然后開槽形成背面接觸,。相較常規(guī)光伏電池的工藝流程新增了兩個(gè)重要工序,，只需在傳統(tǒng)電池產(chǎn)線增加鈍化膜沉積設(shè)備(PECVD設(shè)備或ALD設(shè)備)和激光開槽設(shè)備即可。

　　(3)競爭格局：捷佳偉創(chuàng)為前道設(shè)備龍頭,，邁為股份為后道設(shè)備龍頭

　　目前PREC生產(chǎn)線設(shè)備投資已降至2億元/GW左右,。其中PERC產(chǎn)線前道設(shè)備以捷佳偉創(chuàng)為行業(yè)龍頭；后道設(shè)備以邁為股份是市場龍頭,；激光SE,、激光開槽設(shè)備以帝爾激光為行業(yè)龍頭。

　　3,、后PERC時(shí)代,， HIT有望成下一代主流電池片技術(shù)

　　TOPCon技術(shù)是PERC電池片技術(shù)延伸，屬于第2.5代電池片,。HIT電池屬于第3代技術(shù)路線,。TOPCon電池的轉(zhuǎn)換效率要高于P型PERC單晶電池，但是低于HIT電池效率,，屬于中間產(chǎn)物,。

　　(1)TOPCon為過渡路線,，可從PERC電池片產(chǎn)線升級，捷佳布局領(lǐng)先

　　TOPCon技術(shù)原理為：在電池背面制備一層超薄的隧穿氧化層和一層高摻雜的多晶硅薄層,，二者共同形成了鈍化接觸結(jié)構(gòu),。該結(jié)構(gòu)為硅片背面提供了良好的表面鈍化，超薄氧化層可以使多子電子隧穿進(jìn)入多晶硅層同時(shí)阻擋少子空穴復(fù)合,，進(jìn)而電子在多晶硅層橫向傳輸被金屬收集,，從而極大地降低了金屬接觸復(fù)合電流，提升了電池的開路電壓和短路電流,。

　　TOPCon捷佳布局領(lǐng)先：TOPCon工藝技術(shù)的升級所需要的核心設(shè)備為LPCVD,，目前國內(nèi)龍頭生產(chǎn)廠家為捷佳偉創(chuàng)，公司有望充分受益于TOPCon擴(kuò)產(chǎn)帶來的訂單增長,。從PERC產(chǎn)線升級至TOPCon工藝,，需要增添的設(shè)備價(jià)值量約1.5億/GW左右。

　　TOPCon盡管進(jìn)行了鈍化接觸,，但由于是同質(zhì)結(jié),，因此其Voc極限仍不高。HIT對TOPCon屬于降維打擊,，優(yōu)勢明顯,。我們預(yù)計(jì)2020年~2022年TOPCon有望迎來擴(kuò)產(chǎn)高峰。

　　(2)HIT有望成下一代主流電池片技術(shù),，捷佳偉創(chuàng),、邁為股份布局領(lǐng)先

　　HIT的技術(shù)原理為：以N型單晶硅(c-Si)為襯底光吸收區(qū)，經(jīng)過制絨清洗后,，其正面依次沉積厚度為5-10nm的本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和摻雜的P型非晶硅(p-a-Si:H),，和硅襯底形成p-n異質(zhì)結(jié),。硅片的背面又通過沉積厚度為5-10nm的i-a-Si:H和摻雜的N型非晶硅(n-a-Si:H)形成背表面場,，雙面沉積的透明導(dǎo)電氧化物薄膜(TCO)不僅可以減少收集電流時(shí)的串聯(lián)電阻，還能起到像晶硅電池上氮化硅層那樣的減反作用,。最后通過絲網(wǎng)印刷在兩側(cè)的頂層形成金屬基電極,。

　　國內(nèi)廠商對HIT技術(shù)不斷探索：2011~2014年，上澎,、塞昂,、國電等廠商進(jìn)行了HIT量產(chǎn)的初步嘗試；2015~2018年,，中智,、晉能、漢能,、鈞時(shí)不斷探索HIT效率和成本的邊界,；2019年,，漢能打破HIT效率世界紀(jì)錄。

　　2019年10月10日,，REC宣布其位于新加坡的600MW異質(zhì)結(jié)電池與組件產(chǎn)線開始量產(chǎn),。此次新增600MW異質(zhì)結(jié)電池組件產(chǎn)能，將推升REC總組件產(chǎn)能至1.8GW,。該600MW異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線總投資1.5億美元,，由Meyer Buger提供核心設(shè)備和技術(shù)方案，生產(chǎn)出的60片電池組件的峰值功率達(dá)380瓦,，組件轉(zhuǎn)化效率達(dá)21.7%,，預(yù)計(jì)電池片轉(zhuǎn)化效率超24%。該生產(chǎn)線的投產(chǎn)有望大力推動HIT電池在全球范圍內(nèi)的量產(chǎn)化進(jìn)程,。

　　HIT有望進(jìn)入GW級量產(chǎn)期：目前全進(jìn)口HIT產(chǎn)線成本約10億元/GW,，通威與捷佳合作試生產(chǎn)線成本約為7~8億元/GW，邁為與通威合作產(chǎn)線的成本約為6億元/GW,。隨著國產(chǎn)設(shè)備的成熟量產(chǎn),，HIT產(chǎn)線成本有望實(shí)現(xiàn)快速下降。截至2018年底,，國內(nèi)HIT光伏組件裝機(jī)容量約1GW,，2019年有望達(dá)3GW，并于2021-2023年間擴(kuò)大到10GW左右,。

　　HIT生產(chǎn)線核心設(shè)備有望近期實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化：HIT的4大工藝步驟 “制絨清洗,、非晶硅薄膜沉積、TCO制備,、電極制備”,，對應(yīng)的設(shè)備分別為清洗制絨設(shè)備、CVD設(shè)備(PECVD為主,、HWCVD較少),、PVD/RPD設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備,。

　　由于HIT單工藝步驟難度較大,， HIT設(shè)備投資額和價(jià)值量相較現(xiàn)有技術(shù)產(chǎn)線大幅增加，行業(yè)內(nèi)若有公司能率先形成技術(shù)突破,，其市占率有望得到快速提升,。

　　目前邁為股份已向通威提供250MW整條HIT產(chǎn)線設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)也有望在年底形成整條產(chǎn)線供應(yīng)的能力,。

　　四,、重點(diǎn)公司：晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份

　　光伏設(shè)備我們重點(diǎn)聚焦硅棒/硅片,、電池片設(shè)備龍頭,。其中硅棒/硅片設(shè)備競爭格局好，利潤豐厚,；電池片設(shè)備：HIT等新技術(shù)頻出,，成長性好，市場給予較高估值,。

　　從光伏設(shè)備行業(yè)各環(huán)節(jié)重點(diǎn)上市公司盈利角度看,，毛利率方面，單晶爐,、電池片設(shè)備,、組件設(shè)備均在30%-40%，切片機(jī)毛利率較高,，達(dá)到近50%,。凈利率方面，切片機(jī)可達(dá)30%左右,，單晶爐和電池片設(shè)備凈利率在20%左右,，組件設(shè)備最低，略高于10%,。

　　重點(diǎn)推薦細(xì)分環(huán)節(jié)市場空間大,、競爭格局好的上市公司：晶盛機(jī)電(單晶爐)、金剛線切片機(jī)龍頭,、捷佳偉創(chuàng)和邁為股份(電池片設(shè)備)

　　1,、晶盛機(jī)電：受益光伏單晶硅新勢力擴(kuò)產(chǎn)、半導(dǎo)體硅片設(shè)備國產(chǎn)化

　　單晶硅生長設(shè)備龍頭,，受益下游光伏單晶硅大擴(kuò)產(chǎn),、半導(dǎo)體硅片設(shè)備國產(chǎn)化：國內(nèi)單晶爐龍頭，用于光伏,、半導(dǎo)體集成電路行業(yè),。2015-2018年，公司收入,、凈利潤復(fù)合增速達(dá)62%,、77%,，主要受益于單晶硅快速發(fā)展,。2019年前三季度營收20.07億元，同比增長6.23%,；歸母凈利潤4.72億元,，同比增長5.85%。

　　2019-2021年單晶爐市場需求120億元，公司單晶爐復(fù)合增速約23%：建立單晶擴(kuò)產(chǎn)模型,，分別在樂觀/中性/悲觀情景下對單晶爐需求進(jìn)行測算,，未來3年單晶爐市場空間達(dá)120億元。公司可以獲得除隆基外絕大部分訂單,。我們預(yù)計(jì)未來3年公司光伏設(shè)備累計(jì)訂單量達(dá)70億,，單晶爐業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速有望達(dá)23%。

　　截止2019年11月份,，公司已公告晶科能源,、上機(jī)的大額訂單合同，以及中標(biāo)中環(huán)協(xié)鑫五期第一批設(shè)備采購項(xiàng)目,，合計(jì)已超32億元,。

　　綁定中環(huán)股份，半導(dǎo)體設(shè)備訂單獲重大進(jìn)展,，未來有望獲得更大突破：公司于2017年10月參與組建中環(huán)“集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項(xiàng)目”,。2018年公司新簽半導(dǎo)體設(shè)備訂單超過5億元。我們測算中環(huán)領(lǐng)先一期8英寸硅片二次招標(biāo)的設(shè)備訂單額達(dá)7~8億元,，后續(xù)訂單有望持續(xù),。公司半導(dǎo)體領(lǐng)域的全自動硅片拋光機(jī)、雙面研磨機(jī)等新產(chǎn)品也加速推向市場,。公司未來有望成長為半導(dǎo)體硅片設(shè)備龍頭,。

　　2、捷佳偉創(chuàng)：光伏電池片設(shè)備龍頭,，受益新型高效電池產(chǎn)能擴(kuò)張

　　光伏電池片設(shè)備龍頭,，受益新型高效電池產(chǎn)能擴(kuò)張：公司主營光伏制絨設(shè)備、擴(kuò)散爐,、拋光設(shè)備,、淀積爐、自動化設(shè)備,、絲印設(shè)備等六大系列,，產(chǎn)品市占率超50%。2015-2018年?duì)I收/凈利潤復(fù)合增速達(dá)62%/77%,。

　　公司業(yè)績高增長受益于PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn),。公司主營工藝設(shè)備價(jià)值量占PERC產(chǎn)線的60%-70%。

　　后PERC時(shí)代,，TOPCon和HIT工藝路線公司均有布局：TOPCon產(chǎn)線方面,，公司的LPCVD設(shè)備優(yōu)勢明顯，有望獲得絕大部分市場份額,。HIT產(chǎn)線方面,，公司與通威合作,，年底前有望推出國產(chǎn)的產(chǎn)線。

　　我們預(yù)計(jì)2019-2022年P(guān)ERC擴(kuò)產(chǎn)近80GW,，對應(yīng)市場空間達(dá)170億元,。預(yù)計(jì)2020-2023年TOPCon升級近80GW，對應(yīng)市場空間達(dá)70億元以上,。2020年有望成為HIT量產(chǎn)元年,，預(yù)計(jì)成本的快速下降可帶來HIT產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張。公司2018年新接訂單28億元,，我們預(yù)計(jì)2019年可達(dá)48億元左右,，實(shí)現(xiàn)高速增長；2020-2023年年均新接訂單可達(dá)50億元左右,。

　　3,、邁為股份：光伏絲印設(shè)備龍頭，向平臺型公司進(jìn)化

　　光伏絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭：公司主營光伏電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備,，用于電池片制造后道工序中,。目前公司絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備產(chǎn)品在國內(nèi)增量市場的份額已經(jīng)超過70%，躍居首位,。公司業(yè)績持續(xù)高增長受益于PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn),，以及絲網(wǎng)印刷產(chǎn)品市占率的提升。

　　公司HIT技術(shù)布局領(lǐng)先,。截至2018年底,，國內(nèi)HIT光伏組件裝機(jī)容量約1GW，2019年有望達(dá)3GW,，并于2021-2023年間擴(kuò)大到10GW左右,。目前邁為與通威合作250MW的HIT產(chǎn)線已接近量產(chǎn)，其中的核心設(shè)備PECVD,、絲印設(shè)備以及自動化系統(tǒng),，公司均可自制，其價(jià)值量占整條線的70%,。

　　產(chǎn)品研發(fā)能力卓越,，向平臺型高端裝備公司進(jìn)軍。依托領(lǐng)先的研發(fā)能力,，逐步向OLED設(shè)備,、鋰電設(shè)備等領(lǐng)域外延。2018年公司激光切割設(shè)備中標(biāo)維信諾固安AMOLED面板生產(chǎn)線激光項(xiàng)目,。公司此次直接切入AMOLED制造中端環(huán)節(jié),，具有重大意義，表明公司的技術(shù)得到下游認(rèn)可,。未來布局的激光修復(fù),、激光剝離等設(shè)備有望繼續(xù)取得突破,。

　　五,、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　光伏硅片,、電池片價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：2018下半年單晶PERC電池片設(shè)備大幅降價(jià)，產(chǎn)能開始擴(kuò)張,，造成短期階段性產(chǎn)能過剩,。若單晶PERC電池片價(jià)格持續(xù)下降，以及成本下降速度不及預(yù)期,，有可能直接影響下游企業(yè)新產(chǎn)能的投放,，進(jìn)而對公司新接訂單產(chǎn)生不利影響。目前硅片價(jià)格堅(jiān)挺,，如果硅片產(chǎn)能擴(kuò)張,，供需情況改變后，有可能對下游硅片產(chǎn)能再擴(kuò)張形成制約,。光伏產(chǎn)業(yè)政策變化和行業(yè)波動的風(fēng)險(xiǎn)：近年來,，技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等因素,，光伏產(chǎn)品制造成本逐步下降,，世界各國將逐步對補(bǔ)貼方式和補(bǔ)貼力度進(jìn)行調(diào)整，全球去補(bǔ)貼化加速,。若未來光伏制造成本及系統(tǒng)成本下降的幅度慢于補(bǔ)貼下降的幅度,，這將對我國的光伏行業(yè)的市場需求和行業(yè)景氣度產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而可能對主要光伏設(shè)備龍頭的新簽訂單及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響,。

　　下游擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：如果行業(yè)供需發(fā)生變化,，下游擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期，可能對主要光伏設(shè)備龍頭的新簽訂單及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響,。

　　新冠疫情超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：如果本次新冠疫情發(fā)展超出預(yù)期,，可能對下游光伏行業(yè)需求產(chǎn)生不利影響，主要光伏設(shè)備企業(yè)開工低于預(yù)期,，有可能影響主要光伏設(shè)備企業(yè)全年業(yè)績,。

（文章來源：國金證券）