今天是情人節(jié),，寫篇長(zhǎng)文送給天下有情人,。

想到哪寫到哪吧，本文可能不夠嚴(yán)謹(jǐn),，也不會(huì)給出精確的公式,，新手請(qǐng)去百度各估值方法的具體定義及公式，如果再看不懂就跳過(guò)吧,，本文其實(shí)不太適合新手閱讀,。

對(duì)估值比較了解的朋友讀起來(lái)可能就會(huì)輕松許多，從這里到下一個(gè)分界線,，主要是為了文章的完整性而寫,，如日程緊張，可跳過(guò)不讀,，直奔后面的本文重點(diǎn),。當(dāng)然也可以繼續(xù)閱讀，權(quán)當(dāng)放松一下,，里邊也有些許新意,，想必能為您帶來(lái)收獲，在投資中,，我們支出繁忙,，更要收獲快樂(lè)。大多數(shù)朋友們讀著讀著就會(huì)覺得探討的很深,，沒錯(cuò),，本文是會(huì)給大家一點(diǎn)啟發(fā)的。

對(duì)一家公司估值,，是投資的基礎(chǔ),，也是門檻。估值意味著判斷,，在不確定性中尋找確定性,，意味著預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)行業(yè)的未來(lái)走勢(shì),，預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流,。其實(shí)沒有人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)，估值更多的是藝術(shù),，至少一半一半吧,。

估值分為相對(duì)估值及絕對(duì)估值,，我們先從簡(jiǎn)單的相對(duì)估值說(shuō)起。

相對(duì)估值主要有PE,，PB,，PS，PEG,。其中PB,，PS適用于所有的公司，而PE,，PEG則只適用于有盈利的公司,。這些指標(biāo)跨行業(yè)比較都意義不大，所以我們只能用它甄別同一行業(yè)內(nèi)的公司估值是否合理,。即使同一行業(yè)內(nèi),，只橫向看也意義不大，縱向看才能讓我們判斷出整個(gè)行業(yè)的估值情況并最終判斷出公司估值是高估還是低估,。由于這些缺點(diǎn),，我們?cè)趯?shí)際應(yīng)用中主要采取以下措施以盡量糾正其可能存在的偏差。

1,、以企業(yè)歷史平均PE,，PB，PS,，PEG為重要參考基準(zhǔn),，給低于歷史平均估值的企業(yè)以更多關(guān)注，但也要警惕價(jià)值陷阱,。歷史平均值不好獲得，往往是付費(fèi)數(shù)據(jù),，但無(wú)論如何設(shè)法得到它,，這很重要。

2,、計(jì)算企業(yè)過(guò)去三年平均及過(guò)去七年平均的PE,，PB，PS,，PEG,，以平滑股價(jià)波動(dòng)或可能的利潤(rùn)操縱對(duì)估值的影響。

3,、計(jì)算企業(yè)扣非PE及PEG,，這個(gè)很有意義，但較難獲得,，通常也是收費(fèi)數(shù)據(jù)才有,。

4,、計(jì)算企業(yè)修正的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)固定資產(chǎn)利用同期歷史CPI進(jìn)行折現(xiàn),，對(duì)土地使用權(quán),，房地產(chǎn)等按照資金歷史平均成本折現(xiàn)，總之計(jì)算出企業(yè)的重置資產(chǎn)負(fù)債表,，在此基礎(chǔ)上算出PB,。

PE，PB,，PS,，PEG指標(biāo)估值及以上前兩條的做法，我都應(yīng)用在我的股票選比系統(tǒng)里了,，具體請(qǐng)參見該系統(tǒng)的最新一期報(bào)告19年12月份及20年1月份選股平臺(tái)導(dǎo)出數(shù)據(jù)分享及個(gè)股簡(jiǎn)單點(diǎn)評(píng)及該系統(tǒng)簡(jiǎn)介2019年我重點(diǎn)關(guān)注的股票在我的股票分析系統(tǒng)的表現(xiàn)及更早的一文我的股票分析系統(tǒng)簡(jiǎn)介與我組合里的股票在其中的表現(xiàn)--答球友問(wèn) ,，其中PEG估值在我的系統(tǒng)里叫成長(zhǎng)能力價(jià)值法。

-------------上邊放松-------------下邊重點(diǎn)-------------

下面說(shuō)說(shuō)絕對(duì)估值,，絕對(duì)估值比較多,，有最保守的清算價(jià)值法，其次是重置成本法,，再次為股息折現(xiàn)模型,。。,。最后為最完善的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,。注意了朋友，絕對(duì)估值法尤其是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是本文的重點(diǎn)討論內(nèi)容,。

清算價(jià)值法給了公司最悲觀的預(yù)期,，如果公司在我們買入一兩年內(nèi)倒閉，我們?cè)摶ǘ嗌馘X,，這個(gè)估值主要是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整,，比如調(diào)整經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)為0.2-0.3倍，流動(dòng)資產(chǎn)為0.4-0.6倍,，調(diào)整金融性資產(chǎn)為0.9-1倍,，負(fù)債不調(diào)整，如此計(jì)算下來(lái)就是清算資產(chǎn)了,，很好弄,，不過(guò)要注意，經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)應(yīng)該折現(xiàn)后再調(diào)整,，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)都是按照期初投入資金記賬的,，由于通脹原因，如果不考慮折舊，現(xiàn)在應(yīng)更值錢,。由于A股退市的公司較少,，目前清算價(jià)值法不太常用，但對(duì)于煙蒂型投資者來(lái)說(shuō),，這一步是一定要做的,，而且未來(lái)A股退市的不一定少，清算的自然也會(huì)多起來(lái),。

重置成本法還是非常有意義的,，其實(shí)我們買入任何一個(gè)公司之前，都應(yīng)該計(jì)算一下該公司的重置成本,，它往往是一個(gè)公司股價(jià)的真正的底,。能不能計(jì)算準(zhǔn)確，很考驗(yàn)我們對(duì)一個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)把握能力,，實(shí)際上要非常熟悉一個(gè)行業(yè)的歷史,，現(xiàn)狀及未來(lái)才行。

就像上文所述,，重置成本法主要調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn),，有很多調(diào)整方法，我是按照過(guò)去CPI折算出每條生產(chǎn)線的現(xiàn)值,，然后再折舊,，其他資產(chǎn)比如長(zhǎng)期投資及商譽(yù)，給一個(gè)0.7-0.9的折價(jià),，現(xiàn)金類資產(chǎn)及負(fù)債不折價(jià),。也用產(chǎn)能法驗(yàn)證，找出行業(yè)最近兩年的新建項(xiàng)目,，根據(jù)投資額算出單位產(chǎn)能投資額,，再對(duì)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)按照公司現(xiàn)有產(chǎn)能算出總投資額，然后粗略計(jì)算出這些資產(chǎn)的加權(quán)平均使用年限,，再整體線性折舊,。這個(gè)自動(dòng)計(jì)算模型我正在做，將整合在我的詳研系統(tǒng)一個(gè)基于Excel的公司質(zhì)量深度分析系統(tǒng)的估值模塊,。

下面我們重點(diǎn)介紹一下自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，其他如股利模型和此類似,，就不說(shuō)了,。

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，是非常完美或者說(shuō)最為合理的計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值的模型,，它在理論上完全正確,，實(shí)際應(yīng)用時(shí)卻仍然藝術(shù)的成分更大一些。比如該模型要用到通用的NPV公式,，該公式要確定未來(lái)每年的現(xiàn)金流,，要確定折現(xiàn)率,，哪一個(gè)都需要估計(jì)，說(shuō)估計(jì)好聽些,，實(shí)際就是瞎蒙,。

我們?cè)趯?shí)際應(yīng)用中盡量做得更好一些，更實(shí)際一些,，更保守一些,，更客觀一些，我們主要采用如下方法,。

1,、折現(xiàn)率采用股權(quán)成本及有息負(fù)債成本的加權(quán)資本成本的多年歷史平均值。實(shí)際計(jì)算加權(quán)資本成本時(shí),，有的人喜歡按照自己的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),，估計(jì)出企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及各資產(chǎn)成本，比如郭永清教授所著《財(cái)務(wù)報(bào)表分析及股票估值》一書中,，就把萬(wàn)華化學(xué)的股權(quán)資本成本按照未來(lái)股權(quán)占50%,，負(fù)債占50%來(lái)計(jì)算。而我們通常采用更加客觀的方式,，通過(guò)計(jì)算公司過(guò)去n年加權(quán)資本成本的平均值,，作為公司未來(lái)10年的加權(quán)資本成本，其中n等于要預(yù)測(cè)未來(lái)的年數(shù),，股權(quán)成本自由設(shè)定,，我一般考察7%，10%,，15%及20%這四種場(chǎng)景,。

2、計(jì)算折現(xiàn)率不考慮風(fēng)險(xiǎn)因子,，所謂的風(fēng)險(xiǎn)因子被定義成股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。這一點(diǎn)是秉承格雷厄姆及巴菲特的原則，我們不認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn),。

3,、在比較簡(jiǎn)單的應(yīng)用場(chǎng)合，我們直接用可預(yù)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為折現(xiàn)率,，巴菲特在毛估估時(shí)也最愛這種方法,，比如一個(gè)固定值7%。

4,、自由現(xiàn)金流最難估計(jì),，對(duì)于自己比較熟悉的行業(yè)，我們采用自上而下的估計(jì)，先考慮行業(yè)的增速及空間,，再考慮該企業(yè)的行業(yè)地位及管理團(tuán)隊(duì)能力,，從而給出企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流。比如在郭永清教授所著《財(cái)務(wù)報(bào)表分析及股票估值》一書中,，就是按照此方法,，以最近一年財(cái)報(bào)的自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，依據(jù)自己的定性研究給出公司未來(lái)10年的增速,。而實(shí)際我們更傾向于更為客觀的方法,，即考察企業(yè)過(guò)去十年的自由現(xiàn)金流，然后用線性擬合及指數(shù)擬合的預(yù)測(cè)值的平均值作為未來(lái)一年的自由現(xiàn)金流,，對(duì)于實(shí)在沒有自由現(xiàn)金流的公司,，我們采用凈利潤(rùn)擬合，當(dāng)然更多的是直接放棄這類企業(yè),。采用未來(lái)一年自由現(xiàn)金流為計(jì)算基礎(chǔ)使我們的估值有一年的前瞻性,。

5、正如上條所述,，我們對(duì)未來(lái)10年的現(xiàn)金流增速估計(jì)更傾向于更客觀的定量算法,，通常是按照企業(yè)過(guò)去10年自由現(xiàn)金流的年化增速，再乘以一個(gè)保險(xiǎn)系數(shù)算出（對(duì)應(yīng)我們常說(shuō)的安全邊際）,，這個(gè)系數(shù)可以自由設(shè)定,，我一般會(huì)考察0.4，0.5,，0.6,，0.7，0.9這五檔,。十年后的增速,，對(duì)于大消費(fèi)行業(yè)我們通常按照4%考慮，其他行業(yè)則按照0%考慮,。對(duì)于沒有自由現(xiàn)金流的企業(yè),，估計(jì)算法和上條相同，即采用凈利潤(rùn)代替,。還有的人喜歡緊密跟蹤企業(yè)當(dāng)前的銷售情況及管理層在各種場(chǎng)合對(duì)企業(yè)未來(lái)的展望,，試圖精確或快人一步預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)兩三年的營(yíng)收及利潤(rùn)，我們認(rèn)為這樣做精神可嘉,，也切實(shí)有效,，往往能讓我們買的價(jià)格更低，賣的更合時(shí)宜,，甚至關(guān)鍵時(shí)候能避免災(zāi)難性反轉(zhuǎn)，但對(duì)于五到十年的長(zhǎng)期標(biāo)的來(lái)說(shuō)，這么不辭辛苦也許并不有效甚至適得其反,，而我總是嘗試購(gòu)買可持有5-10年的標(biāo)的,，所以我很少這么“努力”，雖然我也常常多角度考察和跟蹤一個(gè)企業(yè)的營(yíng)銷情況,，也分析公司高管的各種展望,，但我一般是從定性角度去考慮和分析，比如考察這個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品口碑怎么樣,，而不是在門店數(shù)銷售量,，高管的戰(zhàn)略如何，言行是否一致,，而不是嘗試從他口中套出現(xiàn)在的銷售情況或未來(lái)一兩年的銷售計(jì)劃,。

6、通過(guò)NPV兩段模型計(jì)算下來(lái)（我寫了一個(gè)通用的NPV計(jì)算程序）,，實(shí)際是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值,，要算出企業(yè)的股權(quán)價(jià)值還要加上非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，扣除負(fù)債,，再去掉少數(shù)股東權(quán)益,。這里有很多細(xì)節(jié)需要處理，比如非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的歸類,，扣除負(fù)債是全部負(fù)債還是有息負(fù)債,，亦或是長(zhǎng)期負(fù)債，是按照負(fù)債資產(chǎn)比折算出股權(quán)價(jià)值還是直接加非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)再減去負(fù)債,。

7,、細(xì)化上條，對(duì)于股權(quán)價(jià)值的算法,，我們認(rèn)為應(yīng)該按照公司股權(quán)及有息負(fù)債的比例由經(jīng)營(yíng)價(jià)值折算出股權(quán)價(jià)值再按照股權(quán)占比折算掉少數(shù)股東權(quán)益,。因?yàn)樵谖覀冇?jì)算經(jīng)營(yíng)價(jià)值時(shí)，采用的折現(xiàn)率是加權(quán)資本成本,，這個(gè)加權(quán)成本是按照股權(quán)和有息負(fù)債的比例及其分別的成本計(jì)算出來(lái)的,。為了更客觀的計(jì)算，我們一般采用過(guò)去n年的平均資本加權(quán)成本,，這個(gè)n可以自由設(shè)定,，比如我至少會(huì)考察3年，5年,，7年及10年的數(shù)據(jù),，默認(rèn)設(shè)定為所要估算未來(lái)現(xiàn)金流的年數(shù)。在郭永清教授所著《財(cái)務(wù)報(bào)表分析及股票估值》一書中,，采用的是直接減去最近一年財(cái)報(bào)的某項(xiàng)負(fù)債,，這個(gè)負(fù)債具體是什么書中沒有給出,，我嘗試核對(duì)有息負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債或全部負(fù)債,，都和書中對(duì)應(yīng)不上,，@郭永清上海國(guó)會(huì) 老師，如果看到此文,，請(qǐng)不吝賜教,。國(guó)外大部分專著也是按照直接減去最近一期財(cái)報(bào)的有息負(fù)債或全部負(fù)債來(lái)計(jì)算所有者權(quán)益，我們對(duì)此做法持保留態(tài)度,。

8,、還有另外一種思路來(lái)計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，即相信公司的財(cái)報(bào)都是公正的,，采用公司的每股收益作為依據(jù)來(lái)估算公司未來(lái)的每股利潤(rùn),。實(shí)際計(jì)算時(shí)，我們通常分別采用過(guò)去3年及過(guò)去7年的每股收益（有分紅時(shí)要除權(quán)）的平均值作為未來(lái)7年的盈利基礎(chǔ),，并分別采用過(guò)去3年及7年的每股盈利增長(zhǎng)率的平均值作為未來(lái)七年的增長(zhǎng)率,，七年后增長(zhǎng)率為0%，然后再加上非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),，減去最近一期全部負(fù)債（保守的做法）及少數(shù)股東權(quán)益,。對(duì)于折算率則直接采用7%平均資本成本。這個(gè)簡(jiǎn)單算法被我應(yīng)用在上文提到的我的股票選比系統(tǒng),，在該系統(tǒng)里稱為盈利能力價(jià)值估值法,。

以上除了第3條及第8條外，其他處理方法被我應(yīng)用在上文所提到的我的詳研系統(tǒng)的估值模塊,。

好了,，不知不覺寫了一上午，匆匆吃過(guò)午飯,，補(bǔ)上這段,。我一向不喜歡在文中配圖，但今天是情人節(jié),，我就例外一次,，配束玫瑰送給有緣看到此文的朋友。

愿天下有情人終成眷屬,，謝謝大家撥冗閱讀,。