這幾天在家每天可以聽(tīng)到無(wú)數(shù)個(gè)投資大佬的線上直播，這極大的激發(fā)了金融民工們的學(xué)習(xí)欲望,。在前幾天聽(tīng)到的匯添富胡昕煒的直播中,，他畫(huà)了這么一張，來(lái)形容他的投資策略,。

縱軸是增長(zhǎng)率growth,，橫軸是ROE和ROIC。作為價(jià)值投資標(biāo)簽的基金經(jīng)理,，胡昕煒的意思是要尋找右上角這種“雙高”的公司,，他們被稱為發(fā)電廠，是極品,。

ROE大家都清楚,，是凈資本收益率，那么ROIC是什么呢,？為什么這幾年越來(lái)越多的大佬,，都在強(qiáng)調(diào)這個(gè)指標(biāo)。正好我們之前也和讀者討論過(guò),，這次把它說(shuō)清楚,。

ROIC的全稱是資本投入回報(bào)率（Return on Invested Capital），衡量的是股東和債權(quán)人投入的本錢(qián),，到底獲取了多少回報(bào),？

這個(gè)怎么理解呢？

假如企業(yè)賺到的錢(qián)是一個(gè)蛋糕,，它最后會(huì)被三個(gè)人分走,，支付的利息費(fèi)用被債主拿走了，繳的稅被國(guó)家拿走了,，剩下的利潤(rùn)被股東拿走了,。我們要做的事，就是要把國(guó)家拿走的稅剔除掉,，找到債主和股東真的分了多少錢(qián),。

這個(gè)分割之前的蛋糕，在會(huì)計(jì)上有個(gè)名字,，叫息稅前利潤(rùn)（EBIT，Earnings Before Interest and Tax）,，這個(gè)東西利潤(rùn)表里面沒(méi)有,，要自己算。說(shuō)白了就是企業(yè)交稅和付利息之前的利潤(rùn)，他可以用凈利潤(rùn)+稅+利息費(fèi)用倒算回來(lái),，下圖例子中就是21（凈利潤(rùn)）+7（稅）+2（利息費(fèi)用）=30,。

這三個(gè)角色中，國(guó)家是沒(méi)掏本金的,，掏錢(qián)的人只有兩個(gè)：股東投了錢(qián)形成了股東權(quán)益,，債主借了錢(qián)，形成了企業(yè)的債務(wù),。這兩筆錢(qián)就是資本總投入,。

一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的到底好不好，最重要的是看債主和股東投入的這些錢(qián),，到底帶給債主帶來(lái)了多少回報(bào)（收利息）+ 給股東帶來(lái)了多少回報(bào),，而且算這個(gè)回報(bào)的時(shí)候，最好把營(yíng)業(yè)外收入這種意外之財(cái)剔除掉,。

我們?cè)倌贸鯡BIT這塊蛋糕,，先把非經(jīng)營(yíng)損益扣掉（形成扣非的EBIT，例子中是30-5=25）,，再把國(guó)家拿走的稅扣掉,，剩下的就是股東和債主常規(guī)情況下得到的回報(bào)！這就是息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的概念,。稅后的意思是國(guó)家拿的錢(qián)剔除了,，息前的意思是債主拿的錢(qián)還留著，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的意思是扣掉意外收入后股東拿的錢(qián)也留著,。

它也叫NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）,。

NOPLAT=扣非后的EBIT*（1-稅率)

用NOPLAT（股東回報(bào)+債權(quán)人回報(bào)）除以資本總投入（股東權(quán)益+有息負(fù)債），衡量了資本投入的回報(bào)率,，這就是大名鼎鼎的ROIC,。

ROIC=息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/（股東權(quán)益+有息負(fù)債）

       =NOPLAT/資本總投入

用圖中的巴韭特公司舉個(gè)例子，假設(shè)公司股東權(quán)益100元,，有息負(fù)債20元,。

NOPLAT=扣非EBIT（25）*（1-稅率25%）=18.75。這其中2塊錢(qián)是債主的利息,，剩下的16.75元,，就可以理解為扣非和扣稅后股東賺到的錢(qián)。

有讀者可能會(huì)奇怪,，在算NOPLAT的時(shí)候,，我為啥不用扣非EBIT（25）直接減去利潤(rùn)表中的稅（7），得到18元呢,？因?yàn)檫@個(gè)7元的稅中,，有0.75元是5塊錢(qián)的營(yíng)業(yè)外收入引起的，并不是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)帶來(lái)的哦，直接減就減多了,。加回去,，18+0.75=18.75，正好還是我們之前算的NOPLAT,。

所以如果真要拆清楚的話,，債主借錢(qián)賺了2元，股東投入正常賺了16.75元,，一共賺了18.75元的NOPLAT,。

資本總投入是100+20=120元, ROIC=18.75/120=15.6%，這是相當(dāng)牛逼的成績(jī),。

A股現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況是這樣的（最右列）：

世界巨頭們現(xiàn)實(shí)中是這樣的

ROIC是ROE非常好的補(bǔ)充,，因?yàn)镽OE是用凈利潤(rùn)除以股東權(quán)益，凈利潤(rùn)又是一個(gè)比較容易被“玩弄”的數(shù)據(jù)：

（1）比如它里面常常有非經(jīng)常性損益,，上市公司賣個(gè)房子什么的,，常常造成失真；

（2）很多公司利潤(rùn)增加是通過(guò)不斷借債,，提高財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的,，也許這家公司本身的業(yè)務(wù)其實(shí)一般般，這是很危險(xiǎn)的,。去杠桿的這幾年死了不知道多少這樣的公司,。

ROIC很好的規(guī)避了這兩個(gè)擾動(dòng)，實(shí)實(shí)在在的衡量了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力,。

而且從ROIC還可以引申出兩個(gè)非常重要的指標(biāo)：

一個(gè)是自由現(xiàn)金流（FCF）,，代表了企業(yè)賺到的真金白銀扣除投入后剩下的錢(qián)。ROIC高的公司,，創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力也強(qiáng),，用自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，也是巴菲特認(rèn)為唯一正確的估值方法,。

自由現(xiàn)金流（FCF）=NOPLAT+非現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（折舊攤銷什么的）- 投入資本的增量部分

另一個(gè)是企業(yè)價(jià)值增加值（EVA）,，用ROIC減去資本投入成本（WACC，可以理解為股東投入和借債的加權(quán)資金成本）,，衡量了企業(yè)到底增加了多少價(jià)值,。如果ROIC比投入資金的成本還低，每投入一筆錢(qián)企業(yè)的價(jià)值都在減少,，這時(shí)候它的凈利潤(rùn)再好看,，也是危險(xiǎn)的。

EVA=期初IC * (ROIC-WACC）

還有一點(diǎn),，我們都知道PEG這個(gè)指標(biāo),，彼得林奇發(fā)明的,，它是說(shuō)增速相同的兩家公司,，市盈率應(yīng)該類似,，科技股上百倍是因?yàn)樵鏊俑撸y行股六七倍是因?yàn)樵鏊俚?，就是這個(gè)道理,。但如果用財(cái)務(wù)公式拆開(kāi)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，單盯著增速來(lái)判斷市盈率高低是不夠的,，如果其中一家公司ROIC-WACC的差值更大,，它就應(yīng)該享受更高的市盈率，股價(jià)應(yīng)該更高,。

到這里你就明白了,，這些做價(jià)值投資的基金經(jīng)理口中天天提的ROE、ROIC,、自由現(xiàn)金流,、EVA到底是什么東西。這些價(jià)值指標(biāo)都高的公司,，絕對(duì)是在瘋狂創(chuàng)造價(jià)值的公司,。

再回到胡昕煒的這張圖，為什么ROIC要和增長(zhǎng)（Growth）組成四象限呢,？

因?yàn)闆](méi)有高ROIC的增長(zhǎng)是沒(méi)有意義的,。

你想啊，如果一個(gè)企業(yè)的ROIC<WACC,，它創(chuàng)造的資本利潤(rùn)率比資本的資金成本還低,，它是毀滅價(jià)值的，這時(shí)候它營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的越快,，它毀滅的價(jià)值就越多,。因?yàn)橘Y本投進(jìn)去的錢(qián)，雖然換來(lái)了growth,，但卻是純靠燒出來(lái)的,。這時(shí)候你應(yīng)該能理解胡昕煒的圖，為什么左上角叫資本癮君子,。左下角的資本殺手就更不用說(shuō)了,，燒錢(qián)都換不來(lái)增長(zhǎng)。

只有ROIC>WACC時(shí),，企業(yè)的增長(zhǎng)才真正有意義,。

增長(zhǎng)的快叫發(fā)電廠，是A股極品中的極品,，他們競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng),，自由現(xiàn)金流強(qiáng),，內(nèi)生增長(zhǎng)力強(qiáng)，無(wú)數(shù)的基金經(jīng)理和研究員孜孜不倦的就是要找到這些公司,。

增長(zhǎng)的慢也沒(méi)問(wèn)題,，叫做現(xiàn)金奶牛，源源不斷的現(xiàn)金流也是不錯(cuò)的,，比如有10棟樓收租的那位大爺,，不知道他有女兒沒(méi)有。

最后還想說(shuō)一句,，匯添富價(jià)值創(chuàng)造是一只很閃的基,，胡昕煒也是一個(gè)很靚的仔。馬上開(kāi)放了,，多多關(guān)注哦,！