這是 南山之路 的第 125 篇原創(chuàng)文章
前言：在此前的文章《一學(xué)就會的估值方法》中，我講到了兩種估值方法,，分別是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法和PEG估值法,。
然而，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法雖說最為科學(xué)權(quán)威,，但可完美套用DCF公式計算內(nèi)在價值的公司其實不多,；PEG估值法是成長股經(jīng)常用到的估值方法，但適用范圍也比較窄,。
今天,，我就專門再寫一個使用范圍最廣的估值方法：市盈率估值法。
本文首先將簡單解釋市盈率的概念,，隨后將舉例簡單說一下市盈率估值的具體應(yīng)用,。
以下是正文：
01
如何正確理解市盈率,？
1、市盈率的分類
市盈率分為靜態(tài)市盈率,、動態(tài)市盈率,、TTM市盈率。
靜態(tài)市盈率等于每股股價除以上個會計年度每股收益,，動態(tài)市盈率表示每股股價除以最近 1 個季度的每股收益乘以 4,，而TTM市盈率等于每股股價除以最近 4 個季度的每股收益。
TTM市盈率能夠動態(tài)地反映企業(yè)市值跟最近 1 年凈利潤的關(guān)系,，所以我們需要更關(guān)注TTM市盈率,。
股票軟件上面的市盈率是靜態(tài)市盈率，還是動態(tài)市盈率,，或者是否為TTM市盈率，是值得我們注意的問題,。
2,、市盈率的簡單理解
市盈率是指 每股股價/每股收益（總市值/凈利潤），我們通常說某只股票是多少倍市盈率,，如果將市盈率倒過來計算就更容易理解了,。
比如說一家公司總市值 100 億，年利潤是 10 億,，那么理論上投資者的靜態(tài)年回報率就是 10%,。
更直白一點說就是，一只 10 倍市盈率的股票,，理論上的投資回報率是 10%,；相應(yīng)的，市盈率 20 倍的股票,，理論上的投資回報率是 5%,；市盈率 30 倍的股票，理論上的投資回報率是 3.33%,。
市盈率反映了市場對股票的樂觀或悲觀程度,，也代表了股價的高估或低估程度。
在股價快速下跌時,，其市盈率也會迅速下降,，這個時候股票的估值就相對較低，此時往往就是買入的機會,。
如果在市場預(yù)期悲觀的時候,，也就是市盈率相對低的時候買入，在市場預(yù)期樂觀的時候,，也就是市盈率相對高的時候賣出,，就可以大賺一波估值差的收益,。
另外，我們始終要記住的一點是,，市盈率的倒數(shù)是靜態(tài)收益率,，那么市盈率越低往往也就意味著潛在收益越高。
但是等等,，有人會問,，既然如此，干脆直接買低市盈率的股票就能賺大錢了,？
不過,，這個問題沒有那么簡單。
因為一家公司每年的會計利潤波動幅度有可能非常巨大,。
有可能某年度突然有一筆資產(chǎn)處置的收益,，就會直接拉高一家公司該年度的凈利潤，會導(dǎo)致市盈率突然降低,；
也有可能某個年度公司業(yè)績突然遭遇困境,，但只是短期波動，就會導(dǎo)致其市盈率被大幅拉高,；
還有可能這家公司本身就是周期股,，低市盈率買入剛好買在景氣高點，然后就會慘遭行業(yè)景氣度劇烈下滑的困境......
市盈率估值法簡單好用,，并且也是市場使用最廣泛的一個指標(biāo),，那么到底應(yīng)該如何用好市盈率呢？這就是接下來我要寫到的部分了,。
02
以森馬服飾為例,，談?wù)勈杏使乐档膽?yīng)用
其實無論哪種估值方法，都有許多藝術(shù)成分在里面,。巴菲特有一句話說的非常好,，“模糊的正確遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過精確的錯誤”。
對于估值來說,，永遠(yuǎn)沒有精確的正確可言,，我們只能追求一個模糊的正確。
接下來,，我就以森馬服飾為例,，簡單談?wù)勈杏使乐捣ǖ膽?yīng)用。
森馬服飾的業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊,，一是童裝業(yè)務(wù),，以巴拉巴拉品牌為主；二是休閑服飾，以森馬品牌為主,。另外,，森馬的電商子公司增速驚人，對森馬的清庫存及銷售都有很大幫助,。
1,、首先，由于巴拉巴拉市場占有率 5.6%,，是市占率第一的童裝,，而且市占率比前五的其他四家之和都要大，這些年一直處于提升之中,，行業(yè)內(nèi)也沒有特別像樣的對手,。
2018 年童裝毛利率高達 42.23%，2019 上半年毛利率 49.16%,。如此出色的盈利能力,，再加上未來 5 年可預(yù)期 15-20% 的增長，巴拉巴拉顯然是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),，給20-25倍市盈率完全合理,。
以 2018 年凈利潤 16.9 億計算，巴拉巴拉主營利潤占比 59.6%,，森馬主營利潤占比 40.16%,，算巴拉巴拉凈利潤 10 億,，森馬凈利潤 6.8 億,。
巴拉巴拉估值為 200-250 億。
2,、森馬休閑服飾近幾年有所企穩(wěn),，但行業(yè)內(nèi)對手太多了，如優(yōu)衣庫,、Zara,、HM、太平鳥都非等閑之輩,。
畢竟童裝行業(yè) 2018 年總體銷售額為 1597 億,，而 2018 年休閑服飾行業(yè)總銷售額達到 7376 億，幾乎是童裝 5 倍,！很顯然休閑服飾才是品牌服裝企業(yè)的必爭之地,。
所以，森馬休閑給 10-12 倍市盈率比較合適,。那么,，森馬休閑估值為 68-81.6 億。
需要注意的是,，我是用 2018 年度的利潤數(shù)據(jù)計算的,，而現(xiàn)在 2019 年已經(jīng)結(jié)束,，因此凈利潤數(shù)值是被大幅低估了。
3,、這幾年,，森馬電商成長速度驚人，從 2012 年銷售額起步 1.49 億,，增長至 2018 年的 40.69 億,，增長 27.31 倍！2019上半年也維持了 35% 的高速增長,。
從最初僅僅作為一個清尾貨庫存的平臺,，到如今成為非常有力的全方位銷售渠道，森馬電商是一個有力的加速器,。
由于這個加速器的存在,，可以給森馬服飾 5-10% 的溢價。
綜上所述,，森馬服飾估值區(qū)間為 281.4 億-364.76 億,，目前森馬總市值為 270.4 億，在我認(rèn)為的合理估值范圍下沿,。
說這么多,，除了看出森馬目前的估值處于合理區(qū)間外，還有什么新發(fā)現(xiàn)呢,？
可以看到,，森馬童裝、休閑板塊我分別給不同市盈率就已經(jīng)顯得比較隨性了,，而給電商公司的估值方式,，就更顯得隨性了。
所以我想答案就是,，估值真的是非常具有藝術(shù)性的事情,。
就算是同一家公司的不同業(yè)務(wù)板塊，也需要根據(jù)行業(yè)地位,、品牌影響力,、盈利能力、商業(yè)護城河,、成長空間等進行綜合考慮,，給一個適當(dāng)?shù)氖杏时稊?shù)；
而不同的公司,，除了以上幾點外,，還需要考慮管理層誠信及能力、上下游地位、負(fù)債率,、現(xiàn)金流情況等,，再給出適當(dāng)?shù)氖杏时稊?shù)區(qū)間。
從這里我們大概就可以理解,，為什么恒瑞醫(yī)藥,、愛爾眼科等公司永遠(yuǎn)都看起來那么貴，市盈率很少低于 40 倍以下,；
而近些年來銀行,、地產(chǎn)卻永遠(yuǎn)看起來那么便宜，幾乎從來沒有市盈率超過 20倍的時候了,；
同時大概可以對白酒股 2013-2014 期間普遍 10-15 倍市盈率,，而現(xiàn)在普遍 30 多倍市盈率的原因，多一份理解了,。
我這么說完之后可能略顯復(fù)雜了,，但是先明白難的地方在哪里，然后才可以進入化繁為簡的步驟,。
接下來就簡化市盈率估值的問題,，總體上，我們可以這么對公司進行市盈率估值：
1,、自由現(xiàn)金流大于凈利潤,，可給予 25-30 倍合理估值（例如茅臺）；
2,、自由現(xiàn)金流接近等于凈利潤給予 20-25 倍合理估值區(qū)間,；
3、自由現(xiàn)金流稍微小于凈利潤（一部分賬期,，壞賬率低）給予 15-20 倍合理估值,；
4,、自由現(xiàn)金流低于凈利潤,，負(fù)債高于 70% 給予 10-15 倍合理估值（例如格力）。
更簡單一點來說,，當(dāng)被公認(rèn)的優(yōu)秀公司股價大幅下跌,，導(dǎo)致市盈率劇烈下降至很低的水平時，抄底買入的良機就來了,。這時候,，更需要的是勇于買入，而不是斤斤計較買貴了幾毛錢或者還可能再跌 10%,。
據(jù)我的觀察,，一般來講短期業(yè)績不佳，從而引發(fā)股價大跌的公司，只要業(yè)務(wù)基本盤沒有受到重創(chuàng),，估值也跌到比較便宜后,，股價往往能夠漲回去。
反過來講,，也很少有能夠長到天上去的樹,。雖然確實也有個別例子，比如說亞馬遜,、騰訊,、Facebook，愛爾眼科,、恒瑞等,，但這只是很少很少的情況。
從常識來說,，這些漲到天上去的公司,，充滿了幸存者偏差的因素，背后是“一將功成萬骨枯”,，多少高估值的公司倒在了歷史的塵埃中,，只是沒人記得罷了。
不過說實話,，相比于個股,，簡單的用TTM市盈率估值的方法，對指數(shù)進行估值會更好用,，因為指數(shù)的多元性會吸納中和不同公司的業(yè)績波動,。
比如說，在滬深300 市盈率 10 倍以下的時候,，就是絕對的抄底買入機會,。
簡單的用單年度TTM市盈率估值也存在比較大的局限性，那么如何更好的應(yīng)用市盈率指標(biāo)對公司進行估值呢,？
在后面的文章中,，我將會講到這個話題，聊一聊市盈率的究極應(yīng)用,。今天的文章已經(jīng)比較長了,，就先到這里吧~
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