“ 為十二萬讀者尋找下一個(gè)牛股,！”

本文首發(fā)今日頭條，第157篇《價(jià)值事務(wù)所》深度文章,。

2018年六月,，醫(yī)藥板塊整體開始下殺,，濟(jì)川藥業(yè)，從高點(diǎn)近53元,，回調(diào)至今20元左右,，最高跌幅近60%，目前TTM在11倍多,，《價(jià)值事務(wù)所》不少粉絲都跟我們說,，希望給予分析，是否可以買入,，那么，濟(jì)川藥業(yè),，到底是黃金坑,，還是真的坑？

濟(jì)川藥業(yè)過去為啥這么牛,？

濟(jì)川藥業(yè)是一家以中藥為主的公司,，其主要靠三大產(chǎn)品，分別是：蒲地藍(lán)消炎口服液（腮腺炎,，咽炎,，扁桃體炎）、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊（十二指腸潰瘍,，胃潰瘍,，反流食管炎）、小兒豉翹清熱顆粒（小兒風(fēng)熱感冒）,，對(duì)應(yīng)公司2018年?duì)I收占比重的清熱解毒類,、消化類、兒科類,。

這三大拳頭產(chǎn)品有多牛逼,？蒲地藍(lán)消炎口服液，幾乎在市場(chǎng)上被傳為神藥,，vive所在的醫(yī)院是藥品是零加價(jià)的,，22.2元/盒,，一盒里面只有六支，這么貴也擋不住人家賣得好,，一般有個(gè)感冒啥的都會(huì)給開這個(gè),，在醫(yī)生、患者中的口碑都特別好,。

在2017年全國公立醫(yī)院清熱解毒中成藥市場(chǎng)占有率為 10.58%,，排名上升至第二 ，是公司年銷售額30億的大單品,，自公司2013年借殼上市以來,，營收漲了一路,，2015-2018年分別為公司貢獻(xiàn)營收16.6億,，21.4億，24.8億,，32億,，占公司全年?duì)I收比一直在44%左右,，毛利率高達(dá)83%。

但這個(gè)藥品由于去年國家的輔助藥限制政策,，蒲地藍(lán)被踢出了國家醫(yī)保,，今年起，這款大單品的銷量明顯不如以前,，以公司公布的2019年三季報(bào)來看,，蒲地藍(lán)前三季度營收只有16.66億，估計(jì)全年的營收會(huì)回到2016年的水平,。

雷貝拉挫鈉腸溶膠囊,，是國家醫(yī)保品種，在 2017 年全國公立醫(yī)院雷貝拉唑市場(chǎng)占有率為 21.77%,，排名第一 ,，2015-2018年分別為公司貢獻(xiàn)營收9.75億，10.92億,，12.52億,，14.48億，占公司全年?duì)I收約20%左右,，但似這等毛利高達(dá)93%的仿制藥,，未來極有可能進(jìn)集采。

集采有多可怕,，vive再給大家舉個(gè)例子科普一下,，苯磺酸氨氯地平這款治高血壓的藥，進(jìn)集采前大約1-2元/片,，進(jìn)集采后七分錢一片..........

公司的第三大拳頭產(chǎn)品,，小兒豉翹清熱顆粒,，也是國家醫(yī)保品種，在全國公立醫(yī)院 2017 年兒科感冒用中成藥市場(chǎng)占有率分別為 45.84% ,，排名第一,，2015-2018年分別為公司貢獻(xiàn)營收4.94億，6.71億,，9.04億,，12.48億，占公司全年?duì)I收約17%,，毛利89%,，今后有望超越雷貝拉挫鈉腸溶膠囊成為公司第二大大單品。

濟(jì)川藥業(yè)的隱憂

我們?cè)谇拔囊仓v到了公司過度依賴三大拳頭產(chǎn)品,，三大產(chǎn)品合計(jì)為公司貢獻(xiàn)75%左右的營收,，這對(duì)于一家企業(yè)來講無論如何都不是好事，好在公司自己也明白這點(diǎn),。

公司2015年上市了仿制藥蛋白琥珀酸鐵溶液，該藥目前僅原研廠家和公司兩家在銷售而已,，通過幾年的醞釀,，2018年該藥實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，為公司貢獻(xiàn)了超過3億的營收,，2019前三季度保持高速增長(zhǎng),，我們預(yù)計(jì)2019年，該新品能為公司貢獻(xiàn)超過5億的營收,，未來也會(huì)成長(zhǎng)為10億級(jí)的大單品,，但該單品沒能進(jìn)入2019年國家醫(yī)保目錄，因此,，大家對(duì)他的期望也不要過高,。

陷入單品依賴的中藥企，好像都會(huì)往大健康靠攏,，比如云南白藥,、片仔癀、白云山,，濟(jì)川藥業(yè)也想以他們?yōu)闃?biāo)桿,，早早的就布局了介于保健和中藥之間的大健康產(chǎn)業(yè)。

也是由于公司的蒲地藍(lán)過于暢銷,，濟(jì)川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地藍(lán)的熱點(diǎn),，包括近些日子上市的蒲地藍(lán)可炎寧抑菌含漱液、蒲地藍(lán)可炎寧抑菌口噴以及之前上市的蒲地藍(lán)可炎寧牙膏（話說中藥企遲早都會(huì)去賣牙膏嗎,？,？,？）。

公司的想法很簡(jiǎn)單也很樸素,，依傍蒲地藍(lán),，不僅能快速的提高品牌認(rèn)知度也能更快贏得市場(chǎng)，然而,，這個(gè)介于保健和中藥之間的大健康產(chǎn)業(yè),，公司苦心經(jīng)營五年，依舊效果平平,。

過于往大健康方向發(fā)力的藥企,，都會(huì)有一個(gè)通病，那就是營銷費(fèi)用高得驚人,，公司的營銷費(fèi)用一直占營收的50%以上....相對(duì)應(yīng)的,，就是公司對(duì)研發(fā)幾乎沒有投入。

相對(duì)于30多億的銷售投入,，公司2018年全年研發(fā)僅投入2.3億,，其中還資本化近15%，研發(fā)占銷售的投入連十分之一都不到.....

近些年,，隨著兩票制,、醫(yī)保控費(fèi),、國家招標(biāo)集采等政策的頻頻出爐,，無不標(biāo)志著，國家對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)由營銷主導(dǎo)向研發(fā)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的決心,，藥企依靠大量醫(yī)藥代表推廣的模式已經(jīng)變成過去式,，目前的濟(jì)川，仿佛還沒有這樣的覺悟,。

財(cái)務(wù)分析

公司2013年借殼上市以來,，5年分紅融資比50.03%，優(yōu)秀,！以2018年為例,，10派12.3元，對(duì)應(yīng)目前23元左右的股價(jià)，公司的股息高達(dá)5.3%,，秒殺絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品,，優(yōu)秀得不能再優(yōu)秀！

公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直較為合適,，2018年為30%,，有息負(fù)債中僅有5.53億的債券，公司一年的利息支出僅3400萬,，而利息收入3000萬左右,，基本持平，公司賬上還有15.87億的現(xiàn)金,，可謂十分有錢了,。

公司的營收、凈利在前些年增長(zhǎng)迅猛,，難能可貴的是,，凈利完全能追得上營收，且公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利幾乎一致,，也證明公司前些年收到的都是真金白銀,，從公司大方的分紅也能看出來，不然公司哪來的錢這么大方分紅,。

公司毛利一直在85%左右，凈利逐年增高,，至2018年到23%,。

從財(cái)務(wù)方面可以看出，公司的財(cái)務(wù)狀況還算穩(wěn)健,，但從財(cái)務(wù)也能側(cè)面看出,，為何公司近些年不好過，原因在前文很清晰了,，公司過于注重營銷而輕視研發(fā),，隨著國家政策加碼，公司越發(fā)吃力,，然而公司從骨子里就不是老老實(shí)實(shí)做研發(fā)的,。

因此，研發(fā)占營收的占比越發(fā)低，日子越難過,，越要從研發(fā)方面節(jié)省開支,，越要加大營銷，本來就投入沒幾分錢,，你大大方方都費(fèi)用化得了,，可是公司還是有一定比例的研發(fā)費(fèi)用采取了資本化。

總結(jié)

濟(jì)川藥業(yè)好日子過慣了,，面臨目前整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的大變局,，公司顯得有心無力，不過公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健,，底子較厚,，目前董事長(zhǎng)更替，也許公司的戰(zhàn)略發(fā)展會(huì)變吧,。

但是,，無論如何，11倍多TTM的濟(jì)川,，都算是跌出了一個(gè)安全邊際,，即使把他當(dāng)作現(xiàn)金奶牛的分紅股來看，也是很有誘惑力的,。

說明：尊重承諾,，文章中已說明的除外，截止文章發(fā)出時(shí),，價(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)成員未持有文中所提個(gè)股,，也與文中所提公司無任何利益關(guān)系，所有觀點(diǎn),、結(jié)論,，均基于公開信息分析研究后得出。

最后,，有一點(diǎn)想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運(yùn),，就要不斷的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，不斷尋找優(yōu)秀的股票,，跟著優(yōu)秀的股票一起成長(zhǎng),。

而尋找優(yōu)秀股票，必然離不開財(cái)務(wù)分析,，但財(cái)務(wù)分析對(duì)很多人而言顯得太艱深了,，為此價(jià)值事務(wù)所的創(chuàng)始人和首席分析師Vive 專門給大家準(zhǔn)備了一堂非常簡(jiǎn)單，好懂的,，純小白也可以跟著看得懂,，學(xué)得會(huì)的財(cái)務(wù)分析課,。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學(xué)習(xí),，你也可以掌握財(cái)務(wù)分析的技巧,，強(qiáng)烈建議大家學(xué)習(xí)！

從此,，你就再也不用怕看不懂個(gè)股的財(cái)務(wù)情況了,。