來(lái)源：美股滾雪球（ID：newnewtown）

鑒于中美兩國(guó)的上市制度,、行業(yè)階段等不同,，不少投資人對(duì)于美股醫(yī)藥板塊還是比較陌生的，牛唐以有限的知識(shí)做一個(gè)簡(jiǎn)單的科普（資深大佬請(qǐng)繞行）：

1,、上市制度方面

1.1,、上市制度的寬松，把企業(yè)的定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng),，市場(chǎng)以資金作為投票,，對(duì)醫(yī)藥公司優(yōu)勝劣汰，形成良性循環(huán)

美股對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)沒(méi)有收入的要求,，更為利潤(rùn)的門檻,，對(duì)于臨床研發(fā)所處的階段也無(wú)任何限制，即哪怕是處于臨床前藥物探索階段的公司也能上市,，上市條件的寬松為美國(guó)資本市場(chǎng)沉淀下來(lái)大量的優(yōu)質(zhì)生物醫(yī)藥企業(yè),，從早些年市場(chǎng)熱捧單藥做的出色的企業(yè)，到現(xiàn)在熱捧擁有獨(dú)特技術(shù)平臺(tái)的企業(yè),，資本市場(chǎng)對(duì)藥企的要求越來(lái)越高,，看似沒(méi)有門檻，但實(shí)際上沒(méi)有兩把刷子是真不敢去美國(guó)上市（這也是為什么國(guó)內(nèi)藥企鮮有赴美上市的案例,，但美股的大門一直向國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企敞開(kāi)著）,。

在港交所放開(kāi)醫(yī)藥股上市限制之前，不少國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企去美股詢過(guò)價(jià)格,，基本上都是鎩羽而歸,，原因很簡(jiǎn)單：同樣一家企業(yè),，已經(jīng)在美股上市的比國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企便宜一半，為什么不去買已經(jīng)上市的那家,。

1.2,、上市制度的寬松，美股二級(jí)市場(chǎng)可以產(chǎn)生一級(jí)市場(chǎng)的高收益

我們看到高瓴,、紅杉等投資機(jī)構(gòu),，動(dòng)輒幾十倍的投資回報(bào)，其實(shí)很大的比例的收益是在一級(jí)市場(chǎng)完成的,，而非國(guó)內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng),，比如A輪到D輪，估值漲了30倍,，而IPO之后到上市后三年,，能有10倍的漲幅，已經(jīng)算是不錯(cuò),。

但在美股醫(yī)藥股二級(jí)市場(chǎng),，投資人可以實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)，因?yàn)?strong>買入一家臨床一期藥物的公司,，就相當(dāng)于在一級(jí)市場(chǎng)的A輪投資,，但具有一級(jí)市場(chǎng)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)：

（1）進(jìn)入機(jī)會(huì)和價(jià)格更加靈活：這種類似于A輪的投資，不會(huì)像一級(jí)市場(chǎng)那樣,，A輪融資結(jié)束,，就沒(méi)這個(gè)進(jìn)入機(jī)會(huì)和進(jìn)入價(jià)格了，而是可以留給投資人思考的時(shí)間,，反復(fù)對(duì)比同類公司，興許后面還有更低價(jià)格的進(jìn)入機(jī)會(huì),；

（2）流動(dòng)性更好：一級(jí)市場(chǎng)投資最大的風(fēng)險(xiǎn)在于流動(dòng)性,，而美股醫(yī)藥股則不存在，因?yàn)橹灰阗I的進(jìn),，就能退得出,，而且什么時(shí)間想退，就什么時(shí)間退,。

下圖是今年1月1日到目前為止,，羅素3000指數(shù)成分股的收益情況，前50名中,，有28名是生物醫(yī)藥公司：

我們?cè)倏聪職v史上著名的Pharmacyclics公司（NASDAQ:PCYC）,，其股價(jià)在2009年初還是0.5美元左右，但在2015年5月,，公司因?yàn)檠邪l(fā)出一代神藥依魯替尼,，被艾伯維以210億美金收購(gòu),，股價(jià)漲到261.68美元，6年漲幅達(dá)476倍,，而依魯替尼果然不負(fù)眾望,，2018年的全年銷售額達(dá)67.35億美金，成為支撐艾伯維市值的重要基石,，而Robert Duggan也在Pharmacyclics公司上凈賺了35億美金,，躋身于億萬(wàn)富豪之列：

2、美股醫(yī)藥板塊的幾個(gè)特點(diǎn)

2.1,、醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)構(gòu)成

從上圖可以看出,，美股醫(yī)藥板塊按市值構(gòu)成的情況，有幾點(diǎn)需要跟大家說(shuō)明一下：

• 大型藥企都有并購(gòu)新的研發(fā)管線的要求,，因?yàn)橐坏＠幍狡?，收入是懸崖式的下跌，企業(yè)估值立即下降,，高管期權(quán)形同廢紙,，因此，他們除了自己研發(fā),，每年都會(huì)買買買,。

• 中型藥企一般是在幾個(gè)大的適應(yīng)癥上研發(fā)出神藥，一舉從小型藥企脫穎而出,，他們也會(huì)像大型藥企那樣購(gòu)買管線,，只不過(guò)購(gòu)買頻率沒(méi)那么頻繁，同時(shí)傾向于與小型藥企聯(lián)合研發(fā),，另外,，中型藥企往往也是大型藥企的并購(gòu)對(duì)象，比如今年被百時(shí)美施貴寶并購(gòu)的新基,。

大家比較好奇的是,，大藥企既然自己做研發(fā)，為啥還要并購(gòu)新的管線：

（1）潛在研發(fā)管線太多：因?yàn)槿祟惖募膊∮猩先f(wàn)種,，加上不同的技術(shù)路徑,，這個(gè)研發(fā)管線計(jì)算起來(lái)可能是十幾萬(wàn)，乃至數(shù)十萬(wàn)的級(jí)別,，沒(méi)有哪個(gè)藥企能做的這么全面,，即使是專注于某個(gè)大領(lǐng)域的藥企，還是會(huì)面臨一些新的管線因?yàn)橘Y金問(wèn)題需要延緩研發(fā)的情況,。

（2）生物醫(yī)藥領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新非?？欤?/strong>即使同一種疾病,，新技術(shù)的潛在治療效果足以取代原有的藥物,，就像現(xiàn)在的基因療法可能會(huì)在多個(gè)領(lǐng)域取代老藥物,；

（3）新藥的研發(fā)又是一個(gè)高度智力密集型的工作，某專業(yè)領(lǐng)域的幾個(gè)研發(fā)人員,，就能勝任,，經(jīng)常出現(xiàn)小藥企取得了大藥企沒(méi)能取得的突破，還真不是說(shuō)企業(yè)越大,，成功的新藥就越多,。

2.2、仿制藥的天花板效應(yīng)明顯,，大中市值公司幾乎都是創(chuàng)新藥企

這一點(diǎn)就不多說(shuō)了,，大家看下仿制藥巨頭梯瓦制藥(NYSE:TEVA)、邁蘭(NASDAQ:MYL)和培瑞克(NYSE:PRGO)的市值就知道了,，最大的梯瓦制藥市值也就100億美元左右,，更不用提那些中小的仿制藥企了。

2.3,、創(chuàng)新藥企采用管線估值的方法

美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)充分認(rèn)可研發(fā)類醫(yī)藥企業(yè)的投資價(jià)值,，目前主流的估值方法是管線估值法，其核心思想是根據(jù)藥物的獲批概率,、疾病市場(chǎng)大小,、藥物價(jià)格、專利期限等因素預(yù)估出未來(lái)的巔峰銷售額或預(yù)計(jì)上市后銷售收入的現(xiàn)金貼現(xiàn)法,，這是與A股上市公司最大的區(qū)別,。

以上是牛唐對(duì)美股醫(yī)藥板塊掛一漏萬(wàn)的粗淺介紹，希望大家后續(xù)多交流,，多指教,。