經(jīng)過這幾年對價值投資的不斷摸索,，我總結(jié)股票價值投資實際上可以分為三段：1.行業(yè)反轉(zhuǎn)的初期,；2.業(yè)績持續(xù)向上的延續(xù)期；3.公司突破周期性成功,，成為市場公認(rèn)的偉大公司,；或者失敗回到1等待下一輪周期。對應(yīng)這三段,，我認(rèn)為可以將價值投資分為三種不同的模式,。

一 ：逆向投資——買在不確定性，賣在確定性,。

逆向投資是左側(cè)買入,，大多情況下是買在下降趨勢中，核心邏輯是等待行業(yè)整體的反轉(zhuǎn),。大多的逆向投資者會等行業(yè)下降1-2年或者更長的時間再進行買入。這是一種逆趨勢的手法,，一旦把握住了時點,，行業(yè)整體逆轉(zhuǎn)就會形成戴維斯雙擊，股價因此劇烈反應(yīng),，彈性巨大,。比較典型的例子有：航空運輸在2011到2014年由于受到高鐵等多重利空沖擊形成了長達3年多的下跌趨勢。而隨后隨著高鐵利空（如高鐵對短途航線的強力替代作用等）逐步的消化、國際油價快速下跌,，以及航空股股價,、估值已經(jīng)壓得足夠低（三大航空公司市值總和不到1000億）、對標(biāo)國外龍頭明顯處于價值低位等因素最終驅(qū)動整個板塊逆襲反轉(zhuǎn),。同樣的逆向反轉(zhuǎn)還有08年的伊利,、13年的茅臺等等。對于逆向投資的心得有：

1：適度分散是必要的,。做逆向投資最好能分散到幾個行業(yè)避免長時間的等待,，因為從概率上講你一買入就開始反轉(zhuǎn)的幾率很小。如航空花了整整3年多的時間才反轉(zhuǎn),，如果你買在13年并且只買了這一個版塊,，當(dāng)然將時間拉長來看收益也相當(dāng)不錯，但在13年的時點兌現(xiàn)的時間長且不確定,，會對很多投資人的心理和判斷力產(chǎn)生影響,。所以建議喜歡這一模式的投資者盡量買一籃子不同的行業(yè)的逆向股，形成兌現(xiàn)時間的輪動——從理論上講總有一部分會先兌現(xiàn),，如伊利從09年就開始反轉(zhuǎn)了,。

2：不能為了逆向而逆向。逆向投資一定要分析行業(yè)是否有反轉(zhuǎn)的可能和動因,，不能因為跌多了,，就覺得他有價值，尤其是在現(xiàn)在A股整體風(fēng)格向國外成熟市場逐步靠攏中,。如商業(yè)股,，在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊下，雖然跌了很久但商業(yè)模式趨勢變化面前是不可逆的,。包括08年的愛立信也是同理,，在商業(yè)模式，或者技術(shù)更替面前逆向投資都是徒勞的,。

3：要有足夠的等待耐心,。逆向投資最好要等跌了一段時間才開始，特別是行業(yè)景氣了多年的行業(yè),，如白酒09年到12年的高景氣最終在13年遭遇塑化劑事件后行業(yè)開始走下坡路,。有很多逆向投資者認(rèn)為這是個短期事件并從13年2月開始關(guān)注建倉，但是漫長的下跌最終磨滅了所有看多的理由,。也許你的成本就在130-140之間（除權(quán)前）,，但在最后130平臺跌穿后，也許你仍然控制不住進行止損,?；剡^頭來看,，可能再多忍1個月，再多跌10%就到底了,。很多投資者最終在底部區(qū)域出局還是與進入時間太早有關(guān),，在巨大的跌幅和重倉面前，最終因為對不確定性的恐懼失去信心,，清倉出局,。

二：確定性投資——買入確定性，做確定性的延續(xù),，賣在確定性的減弱,。

如果說股票炒作第一波是買入不確定性賣出確定性，那么第二波就是確定性入場,，認(rèn)為這個確定性在邏輯上能夠延續(xù),，及這個確定性的周期足夠長。然后在該確定性出現(xiàn)衰退跡象的時候,，賣給第三種模式——信仰投資型投資者,。如果我們將中國國航14年下半年到15年初第一波可看成第一種逆向投資的邏輯，那么15年3月的第二波可看成買入確定性的邏輯,。

典型的例子如15年底開始的新能源行業(yè)的天齊鋰業(yè),。由于國家戰(zhàn)略政策推動第一波人進入，認(rèn)為這是個新方向,，有很大概率會促成新的產(chǎn)業(yè)鏈大發(fā)展,，但整體來看這波炒作還只是個預(yù)期。當(dāng)推到一定的高度第一波人退出,，但這個確定性此時已經(jīng)深入人心,，很多投資者預(yù)期該產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展未來幾年是大概率事件從而促使上市公司業(yè)績會大幅度提升。最終經(jīng)過一年左右的調(diào)整,，第二波人開始買入,，認(rèn)為這個確定性是一個可以延續(xù)的長周期邏輯，并以此為基礎(chǔ)來做業(yè)績兌現(xiàn)的延續(xù)性,。同樣的還有17年的煤炭,、白酒等都可以通過這個邏輯取得收益。近一點有如5G板塊的滬電股份,。18年下半年的政策利好產(chǎn)生了第一波的不確定性行情,，今年年中就是第二波確定性行情。對于這種模式的投資,，我的建議是：

1：行業(yè)邏輯一定要是長邏輯,。行業(yè)邏輯要有延續(xù)性，也就是避免常說的一波流,。很多板塊,、個股可能就只有一波行情，并沒有很好的延續(xù)性,，如18年的坤彩科技,、奧佳華等都是這類。這種邏輯過短的票只會有短暫的輝煌,，如果做第二波確定性模式很容易最后“高位站崗”,。

2：適當(dāng)?shù)姆稚ⅰＲ环矫孢@是為了提高對邏輯成立,、行業(yè)延續(xù)長度等判斷失誤的容錯度,，比如18年的坤彩科技；另一方面是避免因為第一波漲幅過大產(chǎn)生的高估值,，導(dǎo)致長時間橫盤,，第二波主升遲遲不到。如15底的天齊鋰業(yè),，16年可看作是對15年高估值預(yù)期的消化,，17再一波業(yè)績兌現(xiàn)。

3：選擇好的賽道,。有些賽道天然延續(xù)性長的可能性要比其他賽道來得大,，這是行業(yè)本身的屬性，如消費,、醫(yī)藥,、強周期板塊一旦反轉(zhuǎn)、新興行業(yè),。

三：信仰投資——相信公司終將偉大,。

信仰投資者信奉伴隨公司一同成長，在一輪周期中當(dāng)確定性減弱第二類投資者退出后,，信仰投資者仍認(rèn)為還存在很大的成長空間,，典型的成功案例就是現(xiàn)在的貴州茅臺、愛爾眼科,。信仰投資者需要在兩方面具有極強的能力：

1. 深度研究的能力,。信仰投資要求投資人對行業(yè)和公司有很深入的研究。比如茅臺強大的品牌,、國內(nèi)足夠大的消費基數(shù),、極強的提價能力等，只有當(dāng)你對茅臺的這些護城河有足夠深的理解時,，才能形成堅定的信仰,。但需要注意的是，并不是研究深信仰投資就能成功,，事實上大部分信仰投資都以失敗告終——在17年碳酸鋰開始降價,、確定性消失后18年靠信仰投資天齊鋰業(yè)等就整體蹦了,。按深度研究的邏輯新能源車滲透率目前僅有3-4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到鋰電行業(yè)的天花板,，但結(jié)果卻是18年行業(yè)大部分股價打三折,。又比如天士力從09年到13年漲10倍以后，如果在13年選擇信仰投資,，在接下來的6年中你會顆粒無收,，甚至造成虧損?；仡橝股歷史,，信仰投資的深度研究事實上很容易產(chǎn)生價值毀滅，畢竟整個市場又有幾個茅臺呢,？

2.強大的心理承受能力,。即使是茅臺在09年到12年的景氣度后也產(chǎn)生了13年的腰斬行情。強大的抗壓能力才能支撐你在面對股票大幅波動時的絕對信仰,。因此在選擇這種模式前,，問問自己：我能夠扛過大幅的波動、漫長的等待嗎,？

最后,，總結(jié)一下價值投資三種模式的特點，希望投資者們都能根據(jù)自己的特點找到令自己舒適的投資方式：

1. 逆向投資容易產(chǎn)生戴維斯雙擊,，一旦反轉(zhuǎn)彈性足,。買入時機不能太早，行業(yè)選擇必須是分散的,。并且警惕該下跌是否是商業(yè)模式顛覆或技術(shù)更替造成的,，如果是，避開它們,。

2. 確定性投資要尋找好的賽道,，避免一波流。對行業(yè)確定性延續(xù)時間的判斷是其能否成功的關(guān)鍵因素,。

3. 信仰投資看上去最輝煌,，但實際上能成功的最少，大多容易產(chǎn)生戴維斯雙殺,，最終導(dǎo)致價值毀滅,。深度研究的能力和強大的抗壓能力是選擇這種方式至少要有的兩方面特質(zhì)。

對于大多數(shù)普通投資者,，其實第1,、2種容易產(chǎn)生趨勢的模式更容易把握。而第3種,，我個人認(rèn)為只有對公司真正長遠(yuǎn)理解并擁有強大勇氣的價投高手們才能見證最終的輝煌,。