我們在股票市場上究竟是立足于賺優(yōu)秀企業(yè)增長的錢,，還是立足于賺市場先生的錢，這是投資中一個重要的理論問題,。

廓清了這一重要理論問題，才是區(qū)分一個人究竟是投資還是投機的重要標(biāo)志,。從投資的角度講,，我們的出發(fā)點和落腳點應(yīng)該是賺優(yōu)秀企業(yè)增長的錢，當(dāng)然對市場先生的“獎賞”也不排斥,，但是歸根到底,，還是要立足于賺企業(yè)增長的錢，因為從長期來講,，我們投資一家企業(yè)的最終收益率,，將無限接近于其資本回報率，而且時間越久,，越是無限接近,。這個長期有時是10年、20年,，甚至更長的時間,。

然而，任何理論的觀點哪怕再正確,，也需要我們到具體的投資實踐中去檢驗,，如此循環(huán)往復(fù)，我們才更能加深對理論觀點的實際理解，進而化作自己投資實踐上的自覺行動,。

這里,，不妨略舉兩例“檢驗”一下：

>>>貴州茅臺

我之所以總是喜歡用這個“中國股王”說明問題，一是我自己就把它當(dāng)成“非賣品”長期持有,，二是因為它今天在市場上太令人“眼熱”,，可能更容易說明問題。

2013年底,，其收盤價為682元（后復(fù)權(quán),，下同）；截至今年10月24日,，收盤價為6 817.72元,。不到6年的時間上漲約10倍，按6年計算,，年復(fù)合收益率46.77%,。如此爆發(fā)性的收益，令人目瞪口呆,！

那么,，它的凈利潤增長如何？

2013年,，其凈利潤為153億元,；2018年則為352億元。按照前三季度的增速毛估,，今年預(yù)計將實現(xiàn)20%的增長,，那么2019年凈利潤將為422億元。6年的時間里,，凈利潤實現(xiàn)了2.76倍的增長,，年復(fù)合增長率18.42%。

一方面是股價上漲接近10倍,，另一方面是凈利潤增長僅2.76倍,，明眼人看得出來，這6年,，貴州茅臺的投資人更多地是賺了市場先生獎賞的錢,。

說明一下：我之所以選取2013年這個時間段，是因為那時正是貴州茅臺“王子一時遇難”的困難時期,，毫無疑問,，那給頗具慧眼的投資人提供了十分難得的投資機遇。

當(dāng)然,，如果選取從2001年8月份上市（當(dāng)天開盤價34.51元）至今年10月24日（股價6817.72元）的時間段,，那么它已上漲197.56倍,，年復(fù)合收益34.13%。凈利潤則從2001年地3.28億上漲到2019年預(yù)計的422億,，上漲128.66倍,，年復(fù)合增長30.98%。

從股價年復(fù)合收益率,、利潤年復(fù)合增長率,，以及連續(xù)多年的凈資產(chǎn)收益率來看，“投資一家企業(yè)的最終收益率,，將無限接近于其資本回報率”進一步得到了佐證,。當(dāng)然，這么長時間的耐心持有,，對于絕大多數(shù)人來講,，可能是挑戰(zhàn)人生極限、思考極限,，或者說是命中注定完不成的任務(wù),。

>>>通策醫(yī)療

2017年底，其股價為77.88元,，截至今年10月24日收盤時股價為251.90元,。不到2年時間，股價上漲3.23倍,，按2年計算,，年復(fù)合收益率為79.85%。面對如此高的浮盈收益率,，我想,，這個時間段通策醫(yī)療的投資人可能做夢也會笑醒！

然而,，它的凈利潤增長又如何呢？

2017年,，其凈利潤為2.17億,；2018年，其凈利潤為3.32億,。按前三季度增速毛估,，今年預(yù)計會按50%增長，2019年凈利潤預(yù)計將達4.98億,。2年時間,，凈利潤增長2.29倍，實現(xiàn)年復(fù)合增長51.49%,。

這個增長可謂超高速,，盡管如此,，股價的漲幅也遠遠跑過凈利潤增長的幅度。顯然,，這個時間段的投資者又賺取了不少市場先生獎賞的錢,。

說明一下：之所以從2017年開始截取，是因為2017年上半年通策醫(yī)療因高價增發(fā)失敗廣受市場詬病,，股價大幅下跌,，呈“飛流直下三千尺”之勢，給投資人提供了較大的安全邊際,。

當(dāng)時,，本人主賬戶平均買入成本26.496元，兩年多后,，實現(xiàn)了3.96倍的浮盈收益,；后來，女兒的實盤賬戶進行了部分換股操作,，至今所剩股份的持有成本已為負成本（-6.861元）,。面對如此高的浮盈收益，雖然我自己并不會常常做夢笑醒,，但我心里明白,，在這個時間段內(nèi)我還是更多地賺取了市場先生獎賞的錢。

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面對諸多這樣的事例,，我們是不是可以將開頭所說的“理論觀點”稍作一下修正呢,？

我認為是可以的，比如,，可以修正如下：

1.投資的立足點是賺優(yōu)秀企業(yè)增長的錢,，這是投資之基、投資之本,。離開了這一點,，我們的投資就是無源之水、無本之木了,。

2.要善于抓住,、利用市場定價錯誤的機會，大膽賺取市場先生獎賞的錢,，這種機會利用得好,，更容易在短期內(nèi)取得超額收益。我國股市一向波動巨大,，常常給我們投資人提供這種取得超額收益的機會,。可以說,，也是我國股市最大的國情特點之一,。

進一步說,，以上這兩種錢我們都要理直氣壯地去賺，特別是對于賺市場的錢,，更沒有必要羞羞搭搭,。或許一生中我們只要抓住少數(shù)幾個這樣的機會,，就足以讓自己富有了,。

這一點，在貴州茅臺的少數(shù)投資者身上,，可以說已經(jīng)體現(xiàn)得淋漓盡致,！

那么，這種賺取市場先生“快錢”的做法,，是不是與“慢慢變富”的理性原則相違背呢,？

顯然是一點也不違背的，因為我們立足的是賺取企業(yè)增長的錢,，但是重大機會來臨了,，更要敢于重重下注，這種重重下注實際上是建立在理性原則之上的（當(dāng)然,，這需要有足夠的洞察力和耐力）,。我們所追求的只不過是不平庸的機會罷了（平庸的機會也常常讓我們不敢重重下注）。

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話說到此,，有一個話題我覺得還是有必要再談?wù)劇?/p>

以2015年大股災(zāi)為分水嶺,，近幾年來，大A股的生態(tài)環(huán)境可以說發(fā)生了很大變化,，也就是一些人所眾知的優(yōu)質(zhì)白馬股漲幅一浪高過一浪,，諸如本人持有或者長期關(guān)注的貴州茅臺、五糧液,、海天味業(yè),、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀,、愛爾眼科,、通策醫(yī)療，等等,，似乎在過去的任何一個時間點買入都是對的，而且其中有些品種市盈率估值從來就沒有低過,。

于是,，有市場觀點認為，對于這些優(yōu)質(zhì)白馬股,，完全可以不管估值高低就買入,，讓其成長和時間去消化它們過高的估值,。確實，對于這些優(yōu)秀的品種,，對安全邊際掌握得過于嚴(yán)苛,，結(jié)果必然是錯失。然而,，如果過度放松了對安全邊際的掌握呢,？

不能否認，其間有些投資品種會成功,，但是同樣不可否認,，有的投資品種未來幾年面臨的很有可能是平庸的機會，甚至可能面臨未來的估值殺（常識告訴我們,，一家企業(yè)再優(yōu)秀也不可能永遠保持快速增長,，一定會有增長放緩或經(jīng)營碰到問題的時候）。

想一想曾經(jīng)“濃眉大眼”的東阿阿膠,，近十年來股價不僅沒有上漲,，反而進行了大幅度的估值殺，即從10年前的60多倍市盈率,，形成今天的“雙殺“,，其警示應(yīng)該說是觸目驚心的。如果不是在2008年大熊市買入,，成本很低的投資者,，10年的持有如此平庸，實在是太大的時間成本,。長期投資的不易之處,，或者說長期投資最大的風(fēng)險，莫過于如此,。

雖然在指導(dǎo)思想上,，我們追逐不平庸的機會，但終歸到底,，投資貴在行穩(wěn)致遠,。投資時間越長，我們越需要尋求“向下支撐”,，需要將風(fēng)險控制盡可能地在買入之前完成,。更不能因為因為有少數(shù)“極品”（比如，貴州茅臺就是這樣的“極品”,，著眼于未來5年,、10年的持有，或許大概率仍會獲得合理的收益,，特別是較低成本的持有還能獲得不斷增長的紅利分紅）的幸存者偏差,，就推而廣之,，以特殊性代替普通性，犯歸納上的經(jīng)驗主義錯誤,。

在我看來,，這種觀點至少在投資邏輯上是有漏洞的，因為不要說將來可能面臨估值殺,，有時哪怕一個小概率事件,，就可能讓我們多年的投資成果毀于一旦。所以,，對安全邊際的掌握是永遠不能忘記的,，有了對安全邊際的掌握，即便遇到一些小概率事件,，或許我們會“受傷”,，但不至于“受重傷”。仍以我女兒實盤帳戶中的東阿阿膠為例,，雖然目前受傷,，但是18%多點的浮虧也在可以忍受的范圍之內(nèi)。

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行文最后,，我再梳理一下價值投資的4個維度：

>>>買入股權(quán)

>>>利用市場

>>>安全邊際

>>>能力圈

可以說,，這4個維度構(gòu)成了價值投資十分完善的框架體系，在根本邏輯上是無懈可擊的,。缺少了任何一個維度,，都是有欠缺的，是有漏洞的,。我們之所以有時會在市場上犯錯,、受傷，原因一定毫無例外地是在這4個維度上出現(xiàn)了某些偏差和漏洞,。