最近,，羅盤君借著做小程序的機(jī)會，把A股公司幾乎扒了一遍,，越扒越心寒,，A股報(bào)表術(shù)，怕是可以和亞洲化妝術(shù)齊名了,！

巴菲特曾經(jīng)曰過,，真正的好公司是ROE連續(xù)5年大于20%且持續(xù)增長的公司,，然而對于我們大A股而言，恐怕還談不上ROE的事兒,，ROE講的是資本回報(bào)的高低,，然而，我們先能保證有回報(bào),，且回報(bào)不會越來越少,，就已經(jīng)很不錯了！

01 大池子中的裸泳者

乍眼一看,，大池子中一派欣欣向榮,，3722家公司好不氣派，只有10%的公司掛著數(shù)值為負(fù)的凈利潤縮在角落里不敢說話,。然而,，這一派欣榮景象卻經(jīng)不住深扒！

比如說,，我是一家貿(mào)易商,，今年貨一分錢沒賣掉，但我手邊恰好有一塊金條,，眼看沒利潤,，我把金條賣了，一下利潤就比去年賣貨還要多出20%,！這顯然是有問題的,，因?yàn)橘u金條賺來的錢，根本和這家貿(mào)易商的賺錢能力沒有半毛錢關(guān)系,！除非你有一座礦山,，能一直賣！如果這樣,，就不是貿(mào)易商而是金礦主了,！

羅盤君一頓操作后，發(fā)現(xiàn)3722家公司中,，有1/5都是這么搞出正的利潤的,！如果拉長周期看，不靠這種手段,，連續(xù)三年不出現(xiàn)虧損的公司只有2589家,，也就是說，大A股有1/3的公司,，無法保證連續(xù)三年真的實(shí)現(xiàn)盈利,！

而且這些企業(yè)并不都是名不見經(jīng)傳的小公司，蘇寧易購,、TCL,、中興通訊等千億級營收的企業(yè)都赫然在列,！

以蘇寧易購為例，神速增長的凈利潤全部是虛浮的,，真正用收入扣掉成本費(fèi)用后會發(fā)現(xiàn)一直虧損,！但蘇寧易購背靠蘇寧集團(tuán)，家底殷實(shí),，每年賣賣固定資產(chǎn),、賣賣金融資產(chǎn)、賣賣子公司,，凈利潤就一直杠杠的,！當(dāng)然懂行的人都不傻，所以蘇寧的股價(jià)一直難有起色,！

然而并不是所有的股票市場都看的明明白白,！速凍食品龍頭股叫三全食品，它過去五年主業(yè)凈利潤合計(jì)-1500萬,，非主業(yè)凈利卻高達(dá)3.43億！然而在今年豬肉價(jià)格上漲,，毛利率下跌1.5%的利空下,，股價(jià)仍然從去年8月開始一路上沖,。雖然三全食品的餐飲渠道新業(yè)務(wù)被市場看好，但是公司原主業(yè)常年游走在虧損線上帶來的利潤風(fēng)險(xiǎn)一直都在,！

當(dāng)然,，非主業(yè)也并非都是一巴掌拍死,！有些所謂的非主業(yè)本質(zhì)上與主業(yè)高度相關(guān),，我們以營收僅次于蘇寧易購的南方航空為例,。南航的非主業(yè)收入中,，大頭叫航線補(bǔ)貼,。所謂航線補(bǔ)貼,，是說有的航線不掙錢,，但當(dāng)?shù)卣疄榱舜龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以給航空公司補(bǔ)貼的方式開通航線,！所以這一項(xiàng)本質(zhì)上就是收入，應(yīng)該攤銷到對應(yīng)航線的收入上去,！

這里羅盤君還是要多句嘴,，再深究一步,，雖說航線補(bǔ)貼可以算入主業(yè)，但是一家航空公司的市場化航線凈利潤無法覆蓋政治性航線的虧損的話,，則其市場化生存能力還是得打個(gè)問號的,！

02 繼續(xù)看,，真成長的有多少

好在我們還有占比2/3的2589家公司連續(xù)三年是真的都盈利了,！我們繼續(xù)看,，公司不虧損只是底線,，持續(xù)增長性才是衡量公司好壞的根本！金融學(xué)鼻祖費(fèi)雪在《利息理論》中講過何為資產(chǎn),，大意是,，資產(chǎn)之所以有價(jià)值,，就在于它在未來能夠持續(xù)帶來現(xiàn)金流的能力。到了今天,，也就演化成了我們習(xí)以為常的DCF估值模型。

我們把標(biāo)準(zhǔn)放到最低,，2589家公司中，在2017,、2018兩年,，扣除非主業(yè)后凈利潤都保持正增長的有多少家,？導(dǎo)出來后羅盤君也嚇了一跳,，只有1063家,！也就是說，A股在近三年扣除非主業(yè)后的凈利潤沒虧損,、沒出現(xiàn)負(fù)增長的公司,，只有區(qū)區(qū)1063家，占比才28%,！

我們再提高一點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn),，GDP增速2017年是6.8%、2018年為6.9%,，這1063家公司中,，連續(xù)兩年跑贏GDP增速的公司數(shù)量，是831家,，占A股的1/5,；實(shí)現(xiàn)GDP兩倍增速的優(yōu)質(zhì)公司，只有665家,。

再深入一步！我們知道,，利潤表是會計(jì)處理的結(jié)果,，現(xiàn)金流量表上有錢公司才是真的賺到錢了,！凈利潤持續(xù)增長，且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)增長,、凈利潤現(xiàn)金比率常年處于高位的企業(yè)才是真的好企業(yè),！

我們在這些企業(yè)中篩選連續(xù)三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正的企業(yè),，發(fā)現(xiàn)有478家,，占A股比例已經(jīng)不足13%,?？匆谎蹆衾麧櫖F(xiàn)金比率,，會發(fā)現(xiàn)這些公司都好的出奇！323家凈利潤現(xiàn)金比率在100%以上,，超過400家在80%以上,！也就是說,，這些公司在產(chǎn)業(yè)鏈上普遍有著極強(qiáng)的議價(jià)能力,！

寫到這里,，羅盤君還漏掉了一件事兒，那就是商譽(yù),！并購不一定會產(chǎn)生商譽(yù),，但商譽(yù)大額增加一定是發(fā)生了并購了！在此處我們要除去由于并購帶來的凈利潤提升,，因?yàn)闃?biāo)的未來幾年的凈利潤都已經(jīng)反應(yīng)在收購價(jià)款里了，我之所以付這么多錢,，就是因?yàn)槲磥砟軒砣绱酥嗟膬衾?！詳情請看羅盤君的另一篇文章《羅盤導(dǎo)航 | 還有哪些醫(yī)藥行業(yè)上市公司有潛在未爆炸的雷》,，截圖如下,。

并購帶來多少利潤要怎么估算,？我們知道,，商譽(yù)=收購股權(quán)比例*（標(biāo)的估值-標(biāo)的凈資產(chǎn)）,，如果按照凈資產(chǎn)收購，商譽(yù)就是0，溢價(jià)越大,，商譽(yù)就越高,！而除了收購藥企以及即將產(chǎn)品化的技術(shù)外，收購市盈率一般在15倍左右.

也就是說,，標(biāo)的估值/標(biāo)的凈利潤=收購市盈率≈15,，反過來看,，標(biāo)的凈利潤=標(biāo)的估值/收購市盈率，而商譽(yù)一定比標(biāo)的估值小很多,，所以在做批量處理時(shí),，就可以用商譽(yù)/15來預(yù)估并購帶來的業(yè)績影響,。

這樣一算，立馬又干掉了在2016~2018年間,，并購來的凈利潤占2018年凈利潤比例大于20%的16家公司,，篩到這一步，剩下的公司只有462家,，占A股公司比例只有12.4%,。

03 真增長的驅(qū)動因素

寫到這兒，就要問一個(gè)問題,，為什么看了半天只看利潤不看營收,？因?yàn)閺墓菊w報(bào)表上先看營收是沒有意義的，非主業(yè)部分和營收沒有半毛錢關(guān)系,，并購部分壓根也不看營收,！只有當(dāng)我們拆到了非并購的主業(yè)時(shí)，看營收才是有價(jià)值的,。

一家公司的增長,，最好的增長方式是營收增長，營收最好的增長方式是量價(jià)齊升,，差一些的是增量不增價(jià),，最差的是漲價(jià)不漲量，典型公司就是東阿阿膠,，一直推行“價(jià)值回歸”,，讓阿膠出廠價(jià)8年漲了7倍，從480元/公斤漲到了近3400元/公斤,，銷量卻下滑了600噸,，跌掉了32%。

差一些的增長方式,，是規(guī)模增長不動,，但是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高毛利的方向調(diào)整，或者持續(xù)降低成本,、提升附加值,，獲得更高的利潤。更差的方式,，是收入也增長不動,、毛利也增長不動，只能靠控費(fèi)每年去把利潤摳出來,！

然而,，最差的方式是，業(yè)務(wù)本身沒增長，靠各類稅收政策,、方式,，降低了實(shí)際稅率，最終實(shí)現(xiàn)了利潤的增長,！

現(xiàn)在我們回到這462家公司,，我們知道，這462家公司連續(xù)兩年增速都達(dá)到了GDP的兩倍（2倍GDP增速也只有13.2%,、13.6%,，其實(shí)已經(jīng)很低了！）,，而其中連續(xù)兩年?duì)I收增速也都達(dá)到這個(gè)水準(zhǔn)的，只有285家,！其中更有16家公司出現(xiàn)過負(fù)增長,！

一計(jì)算發(fā)現(xiàn)，剩下的177家中,，只有65家是通過提升毛利率實(shí)現(xiàn)的利潤增長,，再剩下的112家中，66家靠的是控費(fèi),，再剩下的,，羅盤君也懶得看了，不是金融股,，大概率就是靠降低實(shí)際稅率增加利潤的偽君子了,。

寫到這里，A股公司成長性的真相已經(jīng)躍然紙上,，羅盤君只剩下一聲長嘆,，唉！

（285家公司,，其中75家的名單附在下面了,，表單太長，想要的后臺說?。?/p>