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華為到底值多少錢？這一直是財(cái)經(jīng)圈的熱門話題,。跟蘋果,、微軟、三星,、阿里,、騰訊這些公司不同，華為沒有上市，所以它的估值只能猜想,、無法驗(yàn)證,。最近的說法，是中國工程院院士倪光南10月26日給出的,，他在“中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇”聲稱，華為值1.3萬億美元,，超過蘋果和微軟,，全球第一。蘋果公司的最新市值是10995億美元,，微軟是10906億美元,，這兩個(gè)巨頭最近各領(lǐng)風(fēng)騷三五天，輪流當(dāng)全球市值最大的企業(yè),。也就是說,，倪光南認(rèn)為華為比蘋果（或微軟）估值至少高出2000億美元，這幾乎相當(dāng)于兩個(gè)高通的市值了,。如果華為真的值1.3萬億美元,，折算成人民幣就是9.18萬億。9.18萬億是什么概念,？整個(gè)上海市的全部上市公司市值,，也不過七八萬億。而深圳此前上市公司總市值也不過10萬億人民幣,，加上華為就可以躍升為19萬億,，讓深圳上市公司市值達(dá)到上海的2倍多。 
9.18萬億,，還相當(dāng)于4.5個(gè)工商銀行，或者1.5個(gè)“騰訊+阿里”,。9.18萬億還超過“北京+上海+深圳”1年的GDP,。那么問題來了：倪光南的這個(gè)說法靠譜嗎？華為到底值多少錢,？我的看法是,，如果華為上市，估值一定達(dá)不到1.3萬億美元,。華為在A股上市,，估值會(huì)高一些，或許能有40到50倍市盈率,，也就是達(dá)到3萬億人民幣左右,，跟阿里和騰訊差不多；如果在港交所或者美國上市，則估值還會(huì)再低一些,，甚至低于3000億美元（2.12萬億人民幣）,。原因很簡單，資本是要追求回報(bào)率的,。大家首先會(huì)看企業(yè)的概念,，其次是市盈率，第三是預(yù)期,，也就是未來的成長性,。華為2018年的凈利潤是593億人民幣（不到90億美元）。2019年中期,，只宣布了營業(yè)額和凈利潤率,，大概可以推測凈利潤是349億人民幣。
上圖：截至今年6月末的全球十大上市公司市值榜,。
假設(shè)華為沒有被制裁,，按照2019年700億元人民幣凈利潤（100億美元）計(jì)算，3000億美元的市值就是30倍市盈率,。而達(dá)到3萬億人民幣市值,，則市盈率為42.5倍。
至于達(dá)到倪光南說的1.3萬億美元,，則市盈率是130倍以上,。事實(shí)上，蘋果公司的市盈率只有21倍,，微軟只有26.6倍,。至于全球芯片巨頭——高通，也不過29倍市盈率,，市值才1000億美元左右,。
更何況在國際投行眼中,，華為類似蘋果,，是一個(gè)偏硬件的IT企業(yè)。至于亞馬遜,、臉書,、阿里和騰訊，被認(rèn)為是典型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),。一般來說,，后者的估值會(huì)高一些。相比中國香港和美國市場,，A股一定可以給華為更高的估值,。但華為畢竟是白馬股,，業(yè)績優(yōu)良、市值龐大,，這種股票估值也很難超過50倍,。這樣我們可以計(jì)算出華為在A股的估值上限：700億元（年凈利潤）×50=3.5萬億元。如果達(dá)到3.5萬億元人民幣的市值,，則還是可以超過阿里,、騰訊，成為中國第一股的,。但前提是50倍市盈率成立,，這個(gè)有難度。從預(yù)期看,，華為會(huì)有一段艱難的日子才能殺出重圍。所以未來幾年,，華為的研發(fā)投入會(huì)增加,，凈利潤可能會(huì)降低，這會(huì)影響它的估值,。
而這，正是華為不上市的好處,。如果上市了,，股市更看重眼前的回報(bào)，以及短期的市值,。但事實(shí)上,，華為現(xiàn)在需要過坎兒，需要通過大量增加研發(fā)投入建立“勢能”,，構(gòu)建自己的護(hù)城河,。根據(jù)公開資料，截至2018年底,，華為累計(jì)獲得授權(quán)專利87805項(xiàng),，其中有11152項(xiàng)核心專利是在美國授權(quán)的。過去30年,，華為和運(yùn)營商一起建設(shè)了1500多張網(wǎng)絡(luò),，服務(wù)170個(gè)國家，30多億人口,。華為加入了400多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)組織,、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、開源社區(qū),，擔(dān)任超過400個(gè)重要職位,。這些都意味著,，華為已經(jīng)成為核心專利的擁有者、核心標(biāo)準(zhǔn)的制定者,，并全面領(lǐng)導(dǎo)了全球5G技術(shù),。這的確都是非常值得自豪的成績，但這些成績很難被“勢利眼”的資本市場充分承認(rèn),，對于華為這類“超級白馬股”,，市場反而更多地關(guān)注它的風(fēng)險(xiǎn)，以及高增長是否可以持續(xù),。科技領(lǐng)域風(fēng)云變幻太快,，多少知名的跨國公司，轉(zhuǎn)瞬之間就被擠出歷史舞臺(tái),。巴菲特為什么很多年都不太投資科技股,，就是因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域太“無常”,。倪光南是一個(gè)學(xué)者,，他不太懂估值的概念。他力挺華為,，很大程度上是為了表明他的觀點(diǎn)——支持中國走高質(zhì)量發(fā)展之路,，希望誕生更多華為，當(dāng)然,，這里面也暗含著對他的“老東家”聯(lián)想的批評,。倪光南是聯(lián)想早期的總工程師，對聯(lián)想發(fā)展貢獻(xiàn)巨大,。后來跟柳傳志因公司發(fā)展戰(zhàn)略上產(chǎn)生分歧,，倪光南主張聯(lián)想側(cè)重技術(shù)研發(fā)，而柳傳志則比較重視產(chǎn)品的商業(yè)化,。最后,，倪光南被迫離開聯(lián)想。在倪光南看來,，華為完美地體現(xiàn)了他給聯(lián)想設(shè)計(jì)的道路,。聯(lián)想今天的式微，就是因?yàn)闆]有把技術(shù)研發(fā)放在更重要的位置,。偏愛華為的倪光南,，給華為一個(gè)超高估值，是可以理解的,。事實(shí)上,，華為有今天的成就，就是因?yàn)槿握强创┝恕肮乐怠笔莻€(gè)虛榮的圈套,。如果華為領(lǐng)導(dǎo)層貪圖財(cái)富,，在意福布斯富豪榜上的排名,，恐怕早上市了，而企業(yè)要么早就賣了,，要么早就垮了,。對于華為來說，最寶貴的是它的制度,，其次才是它創(chuàng)造的專利,、制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、建立的全球口碑和匯聚的人才,。在制度里,，股權(quán)制度值得關(guān)注。華為給員工的股權(quán),，絕大部分帶有“在職分紅權(quán)”的性質(zhì),。員工離職，股權(quán)會(huì)被公司回購,，不能帶走,、繼承。而華為的表決權(quán)和分紅權(quán)也實(shí)現(xiàn)了某種程度的分離,。比如任正非只有不到2%的分紅權(quán),，但卻擁有股東大會(huì)一半的表決權(quán),，保證了對公司的控制,。正是有這些制度設(shè)計(jì)，員工才能保持狼性,，華為才能永遠(yuǎn)年輕,。有了這種股權(quán)設(shè)置，華為也就很難上市了,。所以,，當(dāng)你跟任正非談估值的時(shí)候，你就OUT了,。順便說一句,，全球最大市值企業(yè)將是沙特阿美，沙特最大的石油企業(yè),。這家企業(yè)去年凈利潤是1110億美元,，大約相當(dāng)于12個(gè)華為，年利潤是宇宙第一大銀行——工商銀行的2倍還多,。沙特阿美上市后,，市值可能在1.5萬億美元以上。據(jù)稱,，沙特阿美擁有的油田開采成本極低,，每桶油的成本只有2到3美元,，連中石油成本的十分之一都不到。
致讀者： “劉曉博金融地產(chǎn)課（音頻）”自開設(shè)以來,，受到大家的歡迎,。但之前的課程主要分析重大新聞、政策,，時(shí)效性較強(qiáng),。對于基礎(chǔ)知識普及不夠。
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