在其他銀行還在享受對(duì)公業(yè)務(wù)的饕餮盛宴時(shí),，招商銀行先行一步啟動(dòng)了零售轉(zhuǎn)型；在其他銀行陷入對(duì)公泥潭時(shí),，招商銀行依靠零售業(yè)務(wù)先行一步,，率先實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量的逆轉(zhuǎn)。這一年多以來,，資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升,，業(yè)績(jī)也飛速增長(zhǎng)。在招商銀行一騎絕塵之際,，同城的一位小兄弟，望著招行的背影,，也默默的啟動(dòng)了零售轉(zhuǎn)型,，他就是平安銀行。

時(shí)至今日,，招商銀行是零售之王,，中國(guó)最優(yōu)秀的股份銀行，而平安銀行嫣然成為了一匹黑馬,，在零售領(lǐng)域攻城略地,。平安銀行董事長(zhǎng)謝永林一方面虛心的向招行學(xué)習(xí)，同時(shí)也表達(dá)了超越招行的決心與霸氣,，力爭(zhēng)成為'中國(guó)最卓越,、全球領(lǐng)先的智能化零售銀行'。

截至目前,，無疑招行的綜合指標(biāo)依舊大幅領(lǐng)先,，平安還是一位追趕者。今天二馬換一個(gè)視角,，從一個(gè)股票投資者的角度對(duì)于招商銀行和平安銀行做一個(gè)分析,。站在股票投資者的角度,，所有的過往業(yè)績(jī)投資者已經(jīng)買單，我們更看重未來,。哪怕未來招行繼續(xù)領(lǐng)先平銀,，但是只要平銀的增長(zhǎng)更快，那么在合理的估值下,，投資平銀就是更好的選擇,；但是也不排除招行大象依舊飛奔，給追趕者留下遠(yuǎn)去的一串串腳印,。

下面兩張圖是招商銀行和平安銀行2019年上半年凈利潤(rùn)拆解圖,，除了一些中短期變化不大的參數(shù)項(xiàng)，例如稅金比例,，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用,。對(duì)于凈利潤(rùn)影響最大的因子有兩個(gè)，一個(gè)是營(yíng)業(yè)收入,，一個(gè)是撥備計(jì)提,。其中營(yíng)業(yè)收入又可以拆分為凈利息收入和非息收入。其中非息收益相對(duì)占比小,，約1/3,，其涉及類別比較多，不容易做清晰對(duì)比,。本文重點(diǎn)探討凈利息收入,。

營(yíng)業(yè)收入是凈利潤(rùn)池的入水口，撥備計(jì)提是凈利潤(rùn)池的出水口,。我們先看入水口,。

1，營(yíng)業(yè)收入（凈利息收入）成長(zhǎng)性對(duì)比

影響凈利息收益的核心因子有兩個(gè),，一個(gè)是凈息差,，一個(gè)是總資產(chǎn)規(guī)模。影響總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的主要因素是資產(chǎn)充足率,，我們可以看出招商銀行的資本充足率完勝平安銀行,，也就是說招商銀行擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的能力超過平銀。在這里招行先勝一籌,。我們Mark一下,，給招行加10分。再看凈息差,，招行的凈息差和平銀差不多,。招行的負(fù)債段明顯有優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)端平銀領(lǐng)先（平銀在資產(chǎn)段的領(lǐng)先到底是放寬了用戶選擇標(biāo)準(zhǔn)，還是科技金融的成功,。這個(gè)不得而知,，但是總體上，我傾向放寬用戶選擇標(biāo)準(zhǔn)的因子多一些,。）,。就凈息差而言，我認(rèn)為平銀目前在負(fù)債端的劣勢(shì)是后續(xù)改善的機(jī)會(huì),，及成長(zhǎng)的因子,。當(dāng)然這并不容易做到。

我們看到平銀在2019年其實(shí)已經(jīng)通過加強(qiáng)對(duì)公來改善負(fù)債了,，截至目前還沒有看到任何成效,。但是長(zhǎng)期看，平銀有望改善負(fù)債成本,。我們不需要平銀的負(fù)債成本和招行一樣,，我們關(guān)注的是改善的變化量。正如在一開始二馬說的一句話：站在股票投資者的角度,，所有的過往業(yè)績(jī)投資者已經(jīng)買單,，我們更看重未來。就息差改善角度,，給平銀加5分,。

綜合看，就營(yíng)業(yè)收入提升,，招行Vs平銀是10：5,。

接著我們看出水口。

2,、資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)于成長(zhǎng)性影響對(duì)比

就基本的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)：不良率,、不良貸款/90以上逾期貸款偏離度、撥備覆蓋率角度,，招行完勝平銀,。目前的情況是招行在加大撥備蓄水池建設(shè),，而平銀還處于追趕角度,，還是補(bǔ)窟窿，還在還賬,。在財(cái)政部關(guān)于撥備覆蓋率上限不超過300%的征求意見稿出爐后,。后續(xù)招行大概率會(huì)減少撥備計(jì)提力度，啟動(dòng)利潤(rùn)釋放,。中短期內(nèi)對(duì)于投資者是大利好,。從資產(chǎn)質(zhì)量的第一個(gè)維度看，給招行加10分。

但是關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)比,，還有一個(gè)維度,，就是當(dāng)前利潤(rùn)/撥備前利潤(rùn)。這個(gè)指標(biāo)反應(yīng)了每個(gè)銀行撥備計(jì)提的力度,。對(duì)于平銀來說,，就是目前還出于大量撥備以改善資產(chǎn)質(zhì)量，提升撥備覆蓋率的階段,，一旦這個(gè)階段過去,，平銀存在釋放利潤(rùn)的巨大空間。從這個(gè)維度,，即資產(chǎn)質(zhì)量的第二維度看,，給平銀加7分。

資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)比,，招商銀行Vs平安銀行是10：7,。

3、成長(zhǎng)性的第三個(gè)指標(biāo)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

在兩個(gè)關(guān)于成長(zhǎng)性相對(duì)硬的指標(biāo)后,，我再引入一個(gè)軟指標(biāo)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來的成長(zhǎng)因子,。這里不對(duì)平安銀行和招商銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)做全面對(duì)比，只是強(qiáng)調(diào)平銀在競(jìng)爭(zhēng)方面對(duì)比招行的兩個(gè)優(yōu)勢(shì),。

一個(gè)是科技金融,，一個(gè)是綜合金融。這是平銀隸屬平安集團(tuán)這個(gè)金融巨鱷形成,。這里不是說招行在科技金融方面不行,，也不是說招商集團(tuán)就沒有綜合金額。這里強(qiáng)調(diào)的是平安集團(tuán)在科技金融和綜合金融方面的強(qiáng)大實(shí)力是其他公司或集團(tuán)很難比擬的,。二馬認(rèn)為這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)是平銀成長(zhǎng)的加分項(xiàng),。這里給平銀加3分。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)比,，招商銀行Vs平安銀行是0：3,。

在做完招商銀行和平銀基本的成長(zhǎng)性分析后，我們站在一個(gè)股票投資者角度,，還有一個(gè)重要的因子需要對(duì)比,。這個(gè)因子就是估值。

很多人說招行雖好,，就是太貴了,。這個(gè)話在招行對(duì)比其他銀行時(shí)是對(duì)的。例如接著2019年9月30號(hào),，招行的PB是1.64,，PE-TTM為10.14,。我們?cè)诳匆幌屡d業(yè)銀行的數(shù)據(jù)：PB是0.8，PE-TTM是5.8,?；旧鲜钦行械?/2。那么平安銀行的數(shù)據(jù)呢,？平銀的PB是1.13,，PE-TTM是11.27。

關(guān)于銀行股的估值,，我一直強(qiáng)調(diào)這么一個(gè)觀點(diǎn),，不要用PB對(duì)銀行進(jìn)行估值，因?yàn)槟銦o法對(duì)投資的銀行進(jìn)行破產(chǎn)清算,，銀行的資產(chǎn)對(duì)于普通投資者是沒有意義的,，PE相對(duì)而言是更合理的估值指標(biāo)，他反應(yīng)了資產(chǎn)的盈利能力,，而盈利對(duì)應(yīng)分紅,，這對(duì)于投資者是更有價(jià)值的。

在今年平銀銀行大漲68.02%,，招商銀行上漲41.61%后,，平銀的PE指標(biāo)已經(jīng)比招商銀行高了約10%。也就是說平安銀行的估值更高,。這可能是很多投資平銀的人沒有想到的,。就估值對(duì)比，我們給招商銀行加5分,。

估值對(duì)比,，招商銀行Vs平安銀行是5：0。

下面我們匯總一下,，招行銀行和平安銀行的分值對(duì)比,，招商銀行Vs平銀銀行是25：15。招商銀行大勝,。

以上針對(duì)招商銀行和平銀銀行的成長(zhǎng)性及估值打分有相當(dāng)?shù)闹饔^性,，但是就招商銀行和平銀對(duì)比看，招商銀行的加分項(xiàng)更側(cè)重中短期,，而平銀的加分項(xiàng)還需要一定的時(shí)間才能兌現(xiàn),。中短期內(nèi)，招商銀行更具投資價(jià)值,。