10 月 9 日國務院印發(fā)《實施更大規(guī)模減稅降費后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進方案》（以下簡稱《方案》）。

《方案》包括三方面措施：

1）“保持增值稅‘五五分享’比例穩(wěn)定”,，與當前方案一致,；

2）“調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔機制”，即地方分擔的增值稅留抵退稅比例由50%調(diào)減為15%,，剩下的35%先由當?shù)卣畨|付,，再按各地上年增值稅分享額均衡分擔，緩解了部分地區(qū)留抵退稅的壓力；

3）“后移消費稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方”,，本質上是將產(chǎn)品生產(chǎn)地政府的征收權力分給產(chǎn)品消費所在地政府一部分,。考慮到我國生產(chǎn)基地集中在華東華南,，而消費則遍布全國,，這一新政有望優(yōu)化區(qū)域間收支的不平衡。

綜合看《方案》對稅收總量的影響有限,，更多是地區(qū)間的平衡調(diào)節(jié),。

此外，《方案》還有一個對行業(yè)層面影響較大的細節(jié),，及消費稅環(huán)節(jié)后移將先從高檔手表,、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，在對其他具備條件的品目實施改革試點,。

雖然全文為提及白酒,，但由于白酒為消費稅涉及項目，也引發(fā)了市場的關注,。

我國白酒現(xiàn)有消費稅征收政策為量價復合,，從價征收20% + 從量征收0.5元/500克，針對生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收,。

假設后續(xù)對白酒也實行消費稅改革,，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)整至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，短期將帶來價格體系調(diào)整,，即酒廠是否要對批發(fā)零售環(huán)節(jié)的稅收給予相應補貼,，以維持渠道利潤的穩(wěn)定。

而這取決于白酒品牌的定價權和成本轉嫁能力,，即是渠道依賴酒廠還是酒廠依賴渠道,。

總體預判茅臺等高端白酒受影響有限，但大眾性白酒考慮到渠道利潤和競爭情況,，可能會將省下的稅返利給經(jīng)銷商和終端,，否則終端價格上移可能影響銷量。

2019年9月份,，重卡市場銷量約為8.3萬輛，環(huán)比今年8月的7.32萬輛上漲13%,，比2018年同期的7.77萬輛增長7%,。這是重卡市場連續(xù)第三個月增長,。

2019年前三個季度，重卡累計銷量為88.8萬輛,，同比微跌1%,。

國三重卡在自然更新外的加速淘汰，是促使 2019Q3 重卡市場銷量超出預期的重要因素,。

根據(jù)新聞報道,，截止 2018 年底國內(nèi)在冊的重卡中仍有155萬輛為國三標準（2013 年 6 月及以前上牌）。結合 7 年左右的更新周期,，按照自然更新,，到 2020 年底仍在使用的國三重卡將在 22 萬輛左右。

近期各地鼓勵國三柴油車淘汰,、實施國三柴油車限行的法規(guī)出臺加速。

可以預計這 22 萬輛國三車輛將在 2020 年底之前全部報廢,，使得 2019-2020 年重卡銷量超出此前預期。

重卡市場在 2020 年有望小幅增長,；2021 年國六切換后,，周期性的下滑幅度也會小于此前的周期。

建議關注國六提高門檻背景下的龍頭企業(yè)濰柴動力等,。

我們在8月中旬對CXO（創(chuàng)新藥服務商）行業(yè)高景氣做了介紹梳理,，在當下三季報窗口期，多家公司業(yè)績兌現(xiàn),，例如博騰股份,、泰格醫(yī)藥等在三季報披露后都喜提一個漲停。

而此前泰格醫(yī)藥在6月25日晚披露中報業(yè)績預告后跳空漲停,，此后經(jīng)過短期調(diào)整后維持上漲趨勢,，頗有幾分PCB龍頭滬電股份的意思,。

PCB板塊在2019年誕生牛股無數(shù),，CXO行業(yè)如何呢,？

接下來我們對CXO行業(yè)邏輯加以回顧：

醫(yī)藥行業(yè)整體持續(xù)受醫(yī)保資金壓力帶來的控費政策壓制,，但創(chuàng)新藥服務商受益于行業(yè)景氣度提升（海外產(chǎn)業(yè)轉移、國內(nèi)政策鼓勵創(chuàng)新,、一級市場追捧創(chuàng)新藥等）及科創(chuàng)板帶動估值提升,，戴維斯雙擊，相對優(yōu)勢明顯,。

行業(yè)高景氣一方面可以從產(chǎn)業(yè)的變化趨勢來觀察,，另一方面可以從上市公司自身的業(yè)績預期來了解,。

今年以來（尤其是7月份以來），各個CXO企業(yè)開始發(fā)布激勵計劃,，也進一步印證了行業(yè)高景氣的裝填,。

重點關注公司如下：

核心邏輯：

中國CDMO行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)轉移、政策利好及本土創(chuàng)新研發(fā)熱潮,，進入黃金增長期，未來三年CAGR15-20%,。

而公司作為CDMO技術領導者，業(yè)績持續(xù)受益于大客戶訂單量價雙升和國內(nèi)客戶的拓展,，未來三年有望維持30-35%的業(yè)績復合增速。

邊際變化：

2019年7月20日,，公司公告2019年度非公開發(fā)行預案,，擬募資不超過23億元。募投項目投產(chǎn)后預計貢獻年收入31.13億元,，凈利潤6.3億,。

公司的看點在于戰(zhàn)略轉型,，2019年上半年從客戶結構,、產(chǎn)品結構、技術能力都有很大改善,，轉型效果初現(xiàn),。CRO業(yè)務和API業(yè)務是公司未來兩大增長點。

產(chǎn)品管線：19上半年活躍產(chǎn)品數(shù)417個,，+48%,，去年又同比前年翻一番。上半年CRO單價從17增加到18萬美元,，CMO是68萬美元，+42%,。

大客戶關系：老客戶強生,、吉列德、GSK繼續(xù)深度合作,，新的五個潛在客戶輝瑞,、羅氏、諾華,、BI,、艾爾建持續(xù)深化,。

寬度覆蓋：上半年活躍客戶300個。核心增長來自于美國中小客戶,。

不過需要注意的是公司18年年報的審計意見是“帶強調(diào)事項段的無保留意見”,。真想下手還是要仔細研究一下。

【創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈】

我們可以把創(chuàng)新藥研發(fā)視為一個“漏斗型”過程,，在創(chuàng)新藥研發(fā)的熱潮時期，早期項目增多,，漏斗敞口變大,。

昭衍新藥的安全性評價業(yè)務以及藥石科技的藥物分子砌塊業(yè)務就處于整個創(chuàng)新藥研發(fā)的前端，其β系數(shù)更高（自身業(yè)務景氣度vs創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度）,。

強大到不需要解釋的兩個標的,，類比酒中茅臺、五糧液,。

公司以實驗室化學業(yè)務起家,，逐步拓展到小分子業(yè)務研發(fā)全流程，目前基本形成了CRO+CMO一體化的布局,。

公司由于部分業(yè)務還在拓展期,，整體毛利率低于行業(yè)平均，未來隨著業(yè)務成熟有望回升,。

圖中標的剔除新股和ST，綠色背景為炸板或進階失敗個股,，其他顏色背景為對應高度漲停個股,。紅色字體為主觀選擇的對應高度核心股，每個高度不超過三只,，便于觀察市場情緒變化和結構走向,，非投資建議。