美國歷史上有著諸多應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)操縱事件的經(jīng)典案例,，并積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),。這些經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)監(jiān)管者以對(duì)市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心,，提升市場(chǎng)監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價(jià)格操縱行為的根本途徑,。

　　1979年美國亨特兄弟

　　操縱白銀期貨事件

　　1970年代初期,，白銀價(jià)格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料,，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價(jià)格中獲利,。

　 　從1973年12月的2.90美元/盎司開始，白銀價(jià)格啟動(dòng),、攀升。此時(shí)亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約,。不到兩個(gè)月,，價(jià)格漲到6.70美 元。但當(dāng)時(shí)墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀,，購入成本均在2美元/盎司以下,，墨政府決定立時(shí)從每盎司6.70美元的價(jià)格獲利。墨西哥人沖垮了市場(chǎng),， 銀價(jià)跌回4美元左右,。

　 　此后的4年間，亨特兄弟積極地買入白銀,，到1979年,，亨特兄弟通過不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸,、陽光,，擁有和控制著數(shù)億盎司的白 銀,。當(dāng)他們開始行動(dòng)時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近,。之后,，他們?cè)诩~約商品交易所（NYMEX）和芝加哥商品交易所（CBOT）以每盎司6-7美元 的價(jià)格大量收購白銀。年底,，已控制紐約商品交易所53％的存銀和芝加哥商品交易所69％的存銀,，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控 制下,，白銀價(jià)格不斷上升,。到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來的最高價(jià)每盎司50.35美元,，比一年前上漲了 8倍多,。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成白銀的市場(chǎng)供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié),，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重地偏離其價(jià)值,。

　 　就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中，每張合約保證金只需要1000美元,。一張合約代表著5000盎司白銀,。在2美元/盎司時(shí)，1000美元合10%,；而 價(jià)格漲到49美元/盎司時(shí)就顯出少得可憐了,。所以交易所決定提高保證金要求。理事會(huì)鑒于形勢(shì)嚴(yán)峻,，所以開始時(shí)緩慢推行,，但最終把保證金提高到6000美 元。后來索性出臺(tái)“只許平倉”的規(guī)則,。新合約不能成交,，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。

　 　最后,，紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會(huì)的督促下,，對(duì)1979-1980年的白銀期貨市場(chǎng)采取措施，這些措施包括提高保證金,、實(shí)施持倉限制和 只許平倉交易,。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場(chǎng)就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)然,，由于占用了大量保證金,，持倉成本會(huì)很高。當(dāng)白銀市場(chǎng)的高潮在 1980年1月17日來臨之時(shí),，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無法追加保證金,，在1980年3月27日接盤失敗,。

　 　價(jià)格下跌時(shí)，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前,。他們借貸來買銀,，再用白銀抵押來貸更多款項(xiàng)。現(xiàn)在他們的抵押品的價(jià)值日益縮水,，銀行要求更多的抵押品,。 3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元,，但是他們無力償還,。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白 銀傾瀉到市場(chǎng)上,，價(jià)格崩潰了,。

　 　亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù),，他們就要拋出850萬盎司白銀,，外加原油、汽油等財(cái)產(chǎn),，總價(jià)值接近4億美元,。亨特兄弟去華盛頓求晤政 府官員，試圖爭(zhēng)取財(cái)政部貸款給他們,，幫助他們渡過難關(guān),。此時(shí)，亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀,，如果一下子拋出,，市場(chǎng)就會(huì)徹底崩潰；美國的一些主要銀 行,，如果得不到財(cái)政部的幫助來償還貸款,，他們也要面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在權(quán)衡利弊之后,，聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個(gè)市 場(chǎng)。

　 　從亨特兄弟操縱白銀市場(chǎng)的事件中可以看出,，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場(chǎng)的企圖時(shí),，一定要及時(shí)采取行之有效的手段，制止危機(jī)的大面積爆發(fā),。同時(shí),，作為市場(chǎng)規(guī)則的 制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)中的作用是無可替代的,。政府在面對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)造成的市場(chǎng)失靈時(shí),，應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案,，維護(hù)整 個(gè)金融市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定。

　　1989年弗羅茨公司

　　操縱大豆期貨事件

　 　1989年,，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖,，并上報(bào)給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示,，截止到1989年7月10 日,，F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時(shí)建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬蒲式耳，這個(gè)頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍,，而且這個(gè)數(shù)字也超過了其他任何 市場(chǎng)參與者限倉頭寸的5倍,，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53％。美國期貨市場(chǎng)的持倉當(dāng)時(shí)是不公開發(fā)布的,，發(fā)現(xiàn)這一企圖后,，CFTC向公眾披露 弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當(dāng)時(shí)市場(chǎng)總持倉量的85%。

　 　之后,，CBOT采取了3個(gè)措施來防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大：（1）停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易,；（2）要求從7月12日開盤交易開始，任何擁有1989年7 月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個(gè)人或者法人戶必須削減頭寸,，并且在隨后的每個(gè)交易日以至少20％的份額遞減,。（3）提高弗羅茨 公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段,，市場(chǎng)價(jià)位隨后反彈,。

　 　能夠有效地制止這起逼倉案件，主要是因?yàn)槊绹谪浭袌?chǎng)的監(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）對(duì)期貨價(jià)格真實(shí)有效性的高度重視,。CFTC設(shè)有經(jīng) 濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室,，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況以及期貨市場(chǎng)價(jià)格的形成過程,，發(fā)現(xiàn)可疑跡象,，即時(shí)通過執(zhí)行大戶 報(bào)告制度等調(diào)查、了解市場(chǎng)交易情況,，通過對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需和價(jià)格等情況進(jìn)行比較研究,，確認(rèn)期貨價(jià)格是否同現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離、是否存在市場(chǎng)操縱,，嚴(yán)格防 范和打擊市場(chǎng)操縱的行為,。

　 　從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當(dāng)時(shí)芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的,，這意味著逼倉事件可以得到避免,。第二，市場(chǎng)監(jiān)管者在密切注視期 貨市場(chǎng)價(jià)格異動(dòng),、防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對(duì)于防范和打擊期貨市場(chǎng)的操縱行為極為重要,。市場(chǎng)監(jiān)控的首要任務(wù)是識(shí)別市場(chǎng)操縱威脅和采取預(yù)防性措施,。 對(duì)于活躍期貨合約和期權(quán)合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動(dòng),、重要價(jià)格關(guān)系和相關(guān)供需因素,，以此來評(píng)估潛在的市場(chǎng)問題并及時(shí)采取有效手段予以解決。

　　 1996年住友銅事件

　 　“住友銅事件”的發(fā)生,，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對(duì)抗市場(chǎng)的供求狀況,，蓄意操縱市場(chǎng)所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月,，整個(gè)事件持續(xù)了近 10年,。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場(chǎng)上就有偽造交易記錄,、操縱市場(chǎng)價(jià)格的跡象,，但是沒有得到及時(shí)的處理。直到1994年和1995年,，由于控 制了許多交割倉庫的庫存,，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最高達(dá)3082美元/噸的高位,。到1995年下半年,，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加， 越來越多的賣空者加入到拋售者的行列,，但是,，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。終于,，在1995年10,、11月份，有人已經(jīng)意識(shí)到期銅各月合約之間價(jià)差的 不合理狀態(tài),，要求展開詳細(xì)調(diào)查,。在對(duì)每個(gè)客戶各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后,，LME專門成立了一個(gè)專業(yè)人士組成 的特別委員會(huì),，就如何處理進(jìn)行了探討。

　 　此時(shí),，銅價(jià)的反常波動(dòng)引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注,，濱中泰男企圖操縱市場(chǎng)的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力,， 使濱中泰男難以承受。1996年5月,，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下,，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳,。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性 拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25％左右,。

　 　1996年6月5日,，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日,，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后,， 銅價(jià)更是由24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點(diǎn)每噸1860美元，狂跌之勢(shì)令人瞠目結(jié)舌,。事件發(fā)生后,，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，住友商社的虧損 額約在19億美元左右,，但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊,，使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。

　 　住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為,，但是聲稱事件是未授權(quán)的,。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為,，支付 1.25億美元的民事罰款,，并建立一個(gè)托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時(shí),，對(duì)住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款,。在日本，濱中泰 男被判偽造和欺詐罪,，入獄8年,。

　 　事實(shí)上，早在1991年,，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價(jià)的消息,，但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制，特別是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力上的漏洞,，這些消息很久 都沒有得到足夠的重視,。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協(xié)會(huì)和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下,，才開始對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查,。由此看來，正是交 易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個(gè)住友銅事件的嚴(yán)重后果,。

　　1996年Fenchurch公司操縱

　　美國國債票據(jù)期貨

　 　Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商,，在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)上從事大量的期貨交易活動(dòng)。1996年7月10日， 因其操縱市場(chǎng)及逼倉的行為,，CFTC宣布已經(jīng)通過一項(xiàng)對(duì)芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定,。同時(shí)，CFTC接受Fenchurch提出的支付$600000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請(qǐng) 求,。

　 　1993年6月,，F(xiàn)enchurch承諾對(duì)在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一 天,，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù),。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進(jìn)行交割，但是期貨合約的價(jià)格必須 集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)值,。在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時(shí)期,，F(xiàn)enchurch通過在回購市場(chǎng)上的一系列交易活動(dòng)增加了它對(duì)最便宜國債票 據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場(chǎng)里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張,。因此,，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價(jià) 證券進(jìn)行交割,。

　　CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出,，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為，在空方準(zhǔn)備對(duì)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)加劇了市場(chǎng)的集中,。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為,。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價(jià)值。

　 　在CFTC 的裁定結(jié)果中,，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所（CBOT）持有的美國國債期貨合約,。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過對(duì)最便宜的債券進(jìn)行 逼倉達(dá)到操縱期貨價(jià)格的目的，違反了《商品交易所法》,。同時(shí),，F(xiàn)enchurch也打算對(duì)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的指控進(jìn)行調(diào)解。 Fenchurch的$600000民事罰款將用來完成對(duì)SEC的支付義務(wù),。另外,，CBOT也會(huì)采取相關(guān)的行動(dòng)。

　 　除了進(jìn)行罰款之外,，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為,。如果在合約的最后一個(gè)交易日，F(xiàn)enchurch的持倉部位達(dá)到或超過5000手,，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì) 分析部報(bào)告兩年內(nèi),，在所有市場(chǎng)上，每天直到進(jìn)入交割月的國債證券期貨合約的最后一個(gè)交割日,，最便宜交割證券的總多頭倉位,。

　　同時(shí),，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1）確定公司是否設(shè)計(jì)合理的政策，用來確保能夠有效監(jiān)管,、阻止,、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為,；2）假如必要，改正一些程序和政策,；3）向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報(bào)告,。

來源 祝合良 （作者為首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授）

-----------------