各位小伙伴，大家好,。

前幾天,，A股當中非常出名的消費大白馬——東阿阿膠股價跌停了，起因是凈利潤下滑70%,，股價遭到的業(yè)績殺,！

可以看到，Q2業(yè)績預報出來之后,，東阿阿膠的股價,，在當天直接呈現(xiàn)斷崖式下跌。

因為東阿阿膠,，在A股也是蠻出名的白馬股,，因此不少的小伙伴在后臺提問：

為啥之前表現(xiàn)這么好的東阿阿膠,，為啥業(yè)績會暴雷呀，有沒有提前預防的方法呀,？

其實東阿阿膠業(yè)績暴雷,，是可以預見的，假設我們完全不知道東阿阿膠H1的業(yè)績雷,，單純的去看它2018年之前的財務數(shù)據(jù),，也是可以推斷出來的,。

 01 

營業(yè)收入

從營收來看,，東阿阿膠的營收，在過去10年是向上增長的,。

其中2014,、2018分別陷入了負增長的狀態(tài)，2014的時候負增長主要是醫(yī)藥工業(yè)的大幅縮水,，但是東阿阿膠的主力核心產(chǎn)品,，阿膠仍然是在增長的。

雖然2014年東阿阿膠的營收出現(xiàn)了負增長,，但是得益于主力產(chǎn)品阿膠的增長,，毛利率低的業(yè)務降低，毛利率高的業(yè)務上升,，一增一減凈利潤反而提高了,。

但是2018年則不一樣，這是阿膠系列產(chǎn)品,，增長明顯陷入停滯的狀態(tài),，如果結合到阿膠提價的行為來看，阿膠系列產(chǎn)品銷量是明顯下降的,，當然這一點不一定會暴雷,，但是這是個業(yè)績變差的跡象。

提煉成一句人話就是：

 02 

營業(yè)利潤

可以看到東阿阿膠的營業(yè)利潤是一直在增長的，2014年營收負增長的狀態(tài)下,，阿膠系列的產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長,，使得營業(yè)利潤也是增長的，但是在2018年,，阿膠營業(yè)利潤增長,，陷入了停滯的狀態(tài),。

營業(yè)利潤的增長陷入了停滯，那么接下來,，我們看看營業(yè)利潤真實可信嗎,？

查看東阿阿膠的應收我們不難發(fā)現(xiàn)，公司的營業(yè)利潤有明顯的注水痕跡,，2016-2018這三年,，營收總共增長了16%，應收賬款卻翻了將近6倍,。

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另外，2018年在營業(yè)收入,、營業(yè)利潤都沒有增長的情況下,，應收卻出現(xiàn)了大幅度的上升。東阿阿膠的營業(yè)利潤只有24億,，但是應收卻也有24億,，這個營業(yè)利潤還是摻了非常多的水分的。

我們都知道,，應收突然增加,，一般來說，當公司業(yè)績不好的時候,，為了保證營收,，從而開始放寬出貨的門檻，這樣的情況下,，雖然營業(yè)收入和營業(yè)利潤不會下降,，但是卻可能產(chǎn)生很多的壞賬，造成賣出去貨物,，只能收到一張白條,。

可以看到，東阿阿膠2018年的應收周轉天數(shù)也是有了很大的增加,，因為2018年東阿阿膠為了保證營收利潤,，因而收到了大量的白條，白條數(shù)量變多,，質量參差不齊,，周轉速率下降，也是在意料之中的,。

翻譯成人話就是：

舉個例子：小投的爸爸幫小投開了一家店,，小投經(jīng)營的還不錯,，于是想要把這家店做大，試過各種手段之后,，小投發(fā)現(xiàn)直接給店里的產(chǎn)品提價,，是最有效的策略。

小投提價之后,，雖然村口的王麻子不來買東西了,，但是不差錢的李二狗他們仍然會從小投的店里買東西。王二麻子走了,，李二狗花的錢更多了,，綜合一下之后,，小投店鋪的營收和利潤是增長的,。

于是，小投不斷的重復這種操作,，店面的收入和利潤也越來越多,，但是在某一次漲價之后，村里很多李二狗這樣的小伙伴,，慢慢的也不再來小投的店里買東西了,。

這個時候，小投為了在爸爸面前,，表現(xiàn)出一個不錯的經(jīng)營成績,，于是跟李二狗和王麻子說，店里的東西,，你們可以先拿,，給我打個白條就行。

這種操作弄下來,，東西雖然賣掉了,，但是收到的都是一張張的白條，如果王麻子決定賴賬了,，那么,，小投不僅錢沒了，貨也沒了,。

 03 

存貨

再來看存貨,，東阿阿膠的存貨增速也是有很大的問題的。

2014年驟然增長,，年報當中提到說是為了增加產(chǎn)能,，采購的原材料增加了,，可以理解，畢竟當時阿膠系列產(chǎn)品還是增長的,。但是在2016年之后的增長,，確實是有一些問題的。

可以看到,，從2014年開始,，東阿阿膠的存貨周轉速度也越來越低，在周轉越來越緩慢的情況下,，東阿阿膠仍然增加存貨量顯然是有一定問題的,。

按照當前東阿阿膠的存貨周轉來看，東阿阿膠需要500多天的時間,，才能將倉庫里面的貨全部清空,。

 04 

東阿阿膠為啥走到了今天？

東阿阿膠是一家以阿膠為主力產(chǎn)品的公司,，憑借其拳頭產(chǎn)品,，從2007年開始一直保持著15%以上的ROE，加上營收以及凈利的增長,，一度是A股當中最為知名的白馬股之一,。

東阿阿膠的營業(yè)收入和營業(yè)利潤的增長，是建立在產(chǎn)品不斷提價的基礎上的,，但是,，任何一件商品提價，都必然會減少銷量,。

之前的這些年,，東阿阿膠每次提價，都會減少一部分銷量,，但是也會增加一定的營收,，從2018年開始，這個提價策略好像也不太管用了,。

據(jù)AI財經(jīng)報道,，2008年到2017年產(chǎn)品漲價20倍，而這10年間,，北京的房價也只漲了6倍多一點,。

在2018年，提價策略首度失效,，其實也說明了,，市面上的消費者對于價格高昂的阿膠，消卻了購買的欲望,。

 05 

東阿阿膠投資邏輯

前文提到過,，東阿阿膠業(yè)績的增長,，主要來自于產(chǎn)品提價，也就是品牌溢價能力,，但是在2018年提價策略明顯失效了,，東阿阿膠能否繼續(xù)增長，顯然是要打一個問號的,。

之前,，東阿阿膠系列的產(chǎn)品，一直是在不斷提價的,，有實力支付現(xiàn)金的經(jīng)銷商變少,，但同時公司為了增加營收，會選擇讓一些經(jīng)銷商打白條,，由此產(chǎn)生了大量的應收賬款,。

以2018年的年報來看，東阿阿膠當前的營收增長停滯,，營業(yè)利潤中有大量的應收賬款的水分,，存貨以及存貨周轉天數(shù)持續(xù)走高，沒有好轉的跡象,，看好東阿阿膠的小伙伴,，可以重新衡量一下投資它的邏輯。

當然了,，按照2019上半年報顯示的數(shù)據(jù)，情形也是有所惡化的,，所以,，小伙伴們，如果你不是非?？春脰|阿阿膠的話,，建議摒棄沉沒成本。

總結一下：

好啦,，今天的文章到這里就結束了。

-今日互動-

小伙伴們,，

你認為東阿阿膠

還能靠提價來挽回局面嗎,？

歡迎在留言區(qū)和小投一起討論喲,！

最后，小投給小伙伴們準備了一個小福利,。

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