本文3月18日首發(fā)公眾號：周期行業(yè)那些事兒，微信號：ZQHYNXS 同步發(fā)送,，歡迎您關(guān)注查看,，謝謝！

大家都非常熟悉的產(chǎn)品,，目前市場的預(yù)期非常高,，雖然股價在漲,，但是行業(yè)的反轉(zhuǎn)沒有來臨,，或許是因為豬周期的原因有資金干起來一波,，但是目前行業(yè)的格局依舊是產(chǎn)能過剩，目前大家預(yù)期的是在19-20年的榨季糖價觸底回升逐漸反轉(zhuǎn)（19年的三季度末端到四季度初）,，太樂觀的情緒也不一定是好事情，說不定到時候股價提前透支,，周期也沒得玩,。

全球糖供給格局

農(nóng)產(chǎn)品的特點我前面專門的說過,，一般需求是連續(xù)的,，供給會因為自然災(zāi)害或者生產(chǎn)的原因?qū)е伦兓?，產(chǎn)能出現(xiàn)缺口從而形成周期波動，糖也不例外,。下圖有供需平衡表可以看一下,。

全球的主要糖生產(chǎn)國主要是集中在熱帶國家，主要是以甘蔗或者甜菜為原料榨取,，巴西因為以及泰國占據(jù)了全球50%左右的糖產(chǎn)量,，是全球主要的供給國家。中國產(chǎn)量在1000萬噸左右,，需要大量進口,。

供需平衡表

糖和原油

這算是一對歡喜冤家，糖跟原油本身是沒有任何的關(guān)聯(lián)性的,，要是有也很低就算機械化成本端的問題，但是后來因為巴西這個奇葩的國家事情就變的不一樣,。巴西是全球最重要的產(chǎn)糖國,，而且量非常大,，甚至可以左右全球糖價。而巴西的甘蔗除了生產(chǎn)糖以外還生產(chǎn)乙醇汽油,，兩者比例分配取決于糖及乙醇的收益,，在油價上漲、燃料乙醇需求增加背景下,，出于利潤考量,，糖用蔗比大幅度下滑。巴西的乙醇做燃料的量是比較大的,，政府也是非常鼓勵,，甚至采用行政手段支配乙醇汽油在汽車中的比例，真實牛叉,。于是糖跟原油,，一個農(nóng)產(chǎn)品一個工業(yè)化工品就形成了聯(lián)動，在一定的程度上原油價格高于某一個值就會帶動全球糖價的上漲,。

糖與巴西雷亞爾

雷亞爾是巴西的貨幣名稱,，由于巴西在全球糖產(chǎn)業(yè)鏈的重要地位，因此相關(guān)匯率的變化會對糖價格產(chǎn)生比較重要的影響,，目前體現(xiàn)下糖是以美元計價的,，看一下如何影響。我們做個假設(shè)：1美元兌換10雷亞爾,，1雷亞爾1公斤糖（1美元10公斤糖）,；如果巴西國內(nèi)的糖價相對穩(wěn)定，如果因為某種原因美元貶值,，變成1美元兌換5雷亞爾,，那么形成的結(jié)果就算巴西糖在出口的時候就變成1美元5公斤糖，糖的價格就漲一倍,，反之亦然,。也就是說雷亞爾升值的時候白糖的價格要漲，雷亞爾貶值的時候白糖的價格要跌,，我曾經(jīng)在寫美元指數(shù)的時候?qū)ο嚓P(guān)國家的主要產(chǎn)品跟匯率的關(guān)系做過論述,，有興趣的自己可以去查看。

巴西大幅度減產(chǎn)

西蔗產(chǎn)聯(lián)盟UNICA近期公布的產(chǎn)量報告顯示,，截至2月16日,，南巴西2018/2019榨季累計榨蔗近5.64億噸，同比下降3.6%,；累計產(chǎn)糖2636.1萬噸,，同比下降26.5%；平均甘蔗制糖比為35.43%,，同比下降11.45個百分點,，其余甘蔗用于乙醇生產(chǎn),；累計產(chǎn)乙醇303.5億升，同比增長19.5%,。而美國農(nóng)業(yè)部也給出相似的報告,，USDA（美國農(nóng)業(yè)部）在最新的供需月報中給出 2018/2019 榨季全球食糖預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計 18/19 榨季全球糖產(chǎn)量 1.86 億噸,，同比下降 4.47%,，產(chǎn)需結(jié)余值為 132.1 萬噸，預(yù)計較 17/18 榨季減少 797.4 萬噸,，下降幅度較大,。USDA 給出 18/19 榨季產(chǎn)需結(jié)余預(yù)測值大幅減少的原因主要是由于巴西干旱以及甘蔗制糖比減少影響巴西新榨季糖產(chǎn)量大幅降低。從19年預(yù)測的平衡表來看,，產(chǎn)銷缺口逐漸的減稅,，趨向于緊平衡狀態(tài)，行業(yè)拐點逐漸到來,。

國內(nèi)糖周期

白糖兼具工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品特點,，七成由甘蔗榨得，三成從甜菜提取,。全國的甘蔗主要分布在廣西,、云南、廣東,，甜菜主要集中在內(nèi)蒙古,、河北等地。其中,，廣西甘蔗種植面積約1600萬畝,，年均產(chǎn)糖量占全國67%以上，被業(yè)界稱為中國的“糖都”,。廣西是全國糖業(yè)的焦點,。

　　業(yè)內(nèi)研究人士總結(jié)認(rèn)為，糖價運行歷史上存在這樣的規(guī)律：由于國內(nèi)白糖的主要原料是甘蔗(90%以上份額),，甘蔗在我國的種植習(xí)性是宿根形態(tài),，三年輪換，因此糖價產(chǎn)生了三年一個小周期,，六年一個大周期(牛市三年熊市三年)的特點,。

國內(nèi)糖預(yù)計維持增產(chǎn)，但進口減緩致庫銷比下降,。由于甘蔗生長特性,，我國糖產(chǎn)量現(xiàn) 5-6 年周期性變化，18/19 榨季國內(nèi)仍處 3 年增產(chǎn)周期,，預(yù)計產(chǎn)量增長 5%至1080 萬噸,。此外,，2017 年 5 月開始國家施行 3 年貿(mào)易保護措施，食糖配額外進口關(guān)稅由 50%提高至95%,、90%、85%,，預(yù)計 18/19 榨季食糖進口量下降 5%至 400萬噸,。總體期末庫存減少,，庫銷比下降,，供需過剩情況緩解。

國內(nèi)糖價的5-6年周期

國內(nèi)糖供需平衡表

供需產(chǎn)能缺口明顯,，每年大概有400-500萬噸的進口量

國際國內(nèi)糖價格趨勢一致

由于國內(nèi)糖的產(chǎn)銷不平衡每年需要大量的進口糖,，導(dǎo)致國際糖價可以影響國內(nèi)供需格局，呈現(xiàn)出國內(nèi)糖價隨著國際糖價波動,，雖然有一定的價差,，但是整體趨勢是一致的。價差過大是因為國家的保護政策決定的,，19到20年的保護關(guān)稅在90%以及85%,。

觸發(fā)糖價上漲的因素：

(1)厄爾尼多導(dǎo)致的自然災(zāi)害從而形成減產(chǎn)，19年發(fā)生的概率仍舊比較大,，引發(fā)巴西,、印度、東南亞地區(qū)干旱少雨,、糖料減產(chǎn),；

(2)油價上漲帶來的巴西榨糖減少；

國內(nèi)外成本都已經(jīng)倒掛,，行業(yè)基本完成觸底,，從全球看產(chǎn)業(yè)的格局是在逐漸的好轉(zhuǎn)。但是內(nèi)外相關(guān)性因為國內(nèi)保護政策被割裂,，外糖價格太低,，當(dāng)前配額進口關(guān)稅85%，配額外利潤還是比較小的,，基本是平衡點,，配額內(nèi)1700-2000的單噸利潤是搶錢，走私就不用說,，今年我們可能還看到全行業(yè)虧損的情況發(fā)生,，價格向上沒有彈性，內(nèi)糖5000不知道震蕩多久,，可能是1年也可能會更低,，沒有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)很難判斷,。

外糖價格趨勢引導(dǎo)內(nèi)糖的中樞的趨勢不會變，需要密切關(guān)注產(chǎn)能變化情況,。