股票市場(chǎng)上關(guān)于價(jià)值投資有兩個(gè)非常重要的概念，一個(gè)是安全邊際,，一個(gè)是能力圈，在這個(gè)基礎(chǔ)上,，安全邊際的提出者格雷厄姆認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,，投資人應(yīng)該通過分散持倉(cāng)來降低整體的投資風(fēng)險(xiǎn)，而巴菲特在繼承了安全邊際的基礎(chǔ)上,，認(rèn)為投資人應(yīng)該建立自己的能力圈,，通過在“擊球區(qū)”內(nèi)出手，集中持股獲取超額收益,，這個(gè)問題也曾經(jīng)長(zhǎng)期困惑我,，今天大富翁就和大家聊聊這個(gè)問題。

這個(gè)話題其實(shí)還可以進(jìn)一步深化,，我們做投資,，風(fēng)險(xiǎn)和收益是永恒的考慮，價(jià)值投資的落腳點(diǎn)是價(jià)值,，以價(jià)值決定價(jià)格這個(gè)核心點(diǎn)去思考,，來使得自己處于風(fēng)險(xiǎn)很小的位置。那么我們的收益是來自于低估之后的價(jià)值回歸,，還是來自于價(jià)值成長(zhǎng)推動(dòng)的價(jià)格運(yùn)動(dòng),，前者認(rèn)為我們普通的投資人是沒有辦法深度認(rèn)知企業(yè)的，后者認(rèn)為我們通過跟蹤研究企業(yè)可以建立自己的能力圈,，通過和企業(yè)“做朋友”穩(wěn)定盈利,。事實(shí)是什么？猶如層層迷霧籠罩在投資人的心中,。

一,、 絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不可消除

市場(chǎng)的三種風(fēng)險(xiǎn)，股票風(fēng)險(xiǎn),，策略風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，風(fēng)險(xiǎn)本身就是市場(chǎng)的一部分，極端的表現(xiàn)形式就是黑天鵝,，黑天鵝一定回來,，我們不知道什么時(shí)候回來，唯一需要考慮的是黑天鵝來臨的時(shí)候我們是不是可以承擔(dān),。

這個(gè)角度講,，絕對(duì)的集中以為這絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，集中就一定帶來風(fēng)險(xiǎn),，即使這種風(fēng)險(xiǎn)沒有暴露,，因?yàn)檎驹诂F(xiàn)在看，我們不是神,，我們不能了解企業(yè)的一切,，站在未來看，影響企業(yè)發(fā)展的因素千千萬萬,，企業(yè)的發(fā)展本質(zhì)是未知的,，未來的世界本身也是概率的世界，而非確定的,，絕對(duì)的,。

柯林斯當(dāng)年從500強(qiáng)中精選了18家公司作為研究樣本寫出了影響巨大的《基業(yè)長(zhǎng)青》，之后這些公司有的深陷泥潭,，有的光芒不在,，有的被'對(duì)照公司'甩在身后，導(dǎo)致柯林斯又寫了第二本書《基業(yè)長(zhǎng)青2-基業(yè)為何不能長(zhǎng)青》分析了一些企業(yè)落敗的原因,。照我看,，企業(yè)成功是偶然，要靠運(yùn)氣,，而失敗是正常,，是常態(tài)，這樣的話,，我們對(duì)企業(yè)的研究又有多少靠譜呢,？

電視機(jī)的普及造就了連鎖眼鏡店，這也是時(shí)代的機(jī)遇,。智能手機(jī)的普及造就了騰訊這樣的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),。同樣智能手機(jī)也造就愛爾眼科醫(yī)院。偉大的企業(yè)更多是時(shí)代的產(chǎn)物,，我們大眾是被席卷前進(jìn)的,，能夠引領(lǐng)潮流的是極少數(shù)，即使個(gè)別人才可以,，但是我們投資是一輩子的事情,，很難保證每次都可以正確選擇,。

我們首先認(rèn)為我們相對(duì)于市場(chǎng)處于弱者地位，我們不知道的很多,，這種情況下我們通過市場(chǎng)和概率盈利,，怎么做呢？從市場(chǎng)角度講,，市場(chǎng)的發(fā)展是未知的,，但是市場(chǎng)的周期波動(dòng)是已知的，經(jīng)濟(jì)本身發(fā)展的周期疊加投資人心理認(rèn)知的波動(dòng),，行業(yè)在冷熱之間循環(huán),，價(jià)格在高低之間震蕩，我們?cè)谛袠I(yè)冷點(diǎn),、價(jià)格低點(diǎn)進(jìn)入就有較大的勝率,，我們不是依靠能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的認(rèn)知，而是依靠市場(chǎng)的周期,。概率方面,，雖然企業(yè)個(gè)體的概率是未知的，我們是可以感性判斷的,，在一系列較大勝率的企業(yè)里面,，我們做一個(gè)分散的組合,，使得個(gè)體的不確定性轉(zhuǎn)化為投資組合整體的確定性,。

怎么決定倉(cāng)位呢？舉個(gè)例子,，我們有100萬,，做一個(gè)20只股票的組合，每只股票投資五萬,，一年后股票價(jià)格有漲有跌,，可能優(yōu)勢(shì)的企業(yè)從五萬變成了十萬，劣勢(shì)的企業(yè)從五萬變成了一萬,，我們沒有選擇股票,，我們只是建立一個(gè)整體勝率極大的組合，通過市場(chǎng)決定股票和倉(cāng)位,。當(dāng)然,，定期對(duì)投資組合再平衡也是必須的，這方面我已經(jīng)在其他文章中深入講過,，此處不再贅述,。

低估、分散,、不深入研究,，始終把自己放在風(fēng)險(xiǎn)很小的地方,，讓市場(chǎng)幫助自己決定，而不是去挑戰(zhàn)市場(chǎng),，不要去對(duì)抗大海,，只需要打造諾亞方舟，按照自己的交易策略去做,，賺取多少是市場(chǎng)決定的,。這就是分散派的核心思想。

一,、 巴菲特的集中持股到底是什么,？

要想深入了解集中是什么，就必須從巴菲特的投資系統(tǒng)去考慮,。

人類的生存發(fā)展及其需求的不斷增加,，推動(dòng)著GDP的持續(xù)增長(zhǎng)?？v觀人類發(fā)展史,，特別是近現(xiàn)代史，可以清楚地做出判斷,，除了個(gè)別極端的短暫時(shí)期由于某些政治經(jīng)濟(jì)或宗教的極端情況導(dǎo)致人類文明和經(jīng)濟(jì)的倒退,，其他時(shí)間里人類社會(huì)所創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)是持續(xù)增長(zhǎng)的。其背后的原因,，是人口增長(zhǎng),、土地等資產(chǎn)的自然產(chǎn)出、人類交換和分工的深化,、知識(shí)的積累等因素,。

很顯然，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的過程中,，一個(gè)國(guó)家內(nèi)所有的企業(yè)作為一個(gè)總體,，不僅能夠分享利潤(rùn)，而且所分享的利潤(rùn)也是持續(xù)增長(zhǎng)的——普遍而言,，現(xiàn)代國(guó)家GDP約有70%左右是由企業(yè)創(chuàng)造的,。

企業(yè)是追求利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)主體，沒有利潤(rùn)就沒有企業(yè)長(zhǎng)期存在的理由,。同時(shí),，由于企業(yè)這種經(jīng)濟(jì)組織比個(gè)人、家庭或政府有更低的交易費(fèi)用支出——通過深化分工,、專業(yè)化協(xié)作,，以及對(duì)利潤(rùn)的激勵(lì)和對(duì)損失的懲罰機(jī)制等手段達(dá)到的，因此,，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,，企業(yè)的整體盈利能力是高于個(gè)人和中間組織的,。

雖然上市公司并非全部都是優(yōu)秀企業(yè)，但由于有利潤(rùn),、盈利能力,、后續(xù)融資可能、上市費(fèi)用支出等多種門檻的篩選,，加上與便利的融資渠道及股市交易帶來的相關(guān)廣告效應(yīng),，總體來說，上市公司的盈利能力高于全社會(huì)所有企業(yè)的平均水平,。發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn),，中國(guó)證券市場(chǎng)短短20多年的運(yùn)行情況，也證明了這一點(diǎn),。

但是,，格雷厄姆一再提醒讀者注意，這種高收益率和不相上下的安全性,，不是建立在對(duì)個(gè)體公司的判斷上,，而是建立在“總體或者群體”的基礎(chǔ)上。這也是分散派最根本的理論出處,。

就格雷厄姆本人而言,，經(jīng)常持有超過75只個(gè)股，他給普通人的建議,，也是至少保持30只以上的個(gè)股投資,。并且，這30或75只股票也不是隨意選擇的,，而是應(yīng)該選擇股價(jià)明顯低于內(nèi)在價(jià)值的股票持有,。格雷厄姆將買入價(jià)明顯低于股票內(nèi)在價(jià)值這種狀況,，定義了一個(gè)名詞叫做“安全邊際”,。

偉大的《證券分析》三大原則：股票是企業(yè)部分所有權(quán)的憑證；利用市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià),；堅(jiān)持買入時(shí)的安全邊際原則,。

巴菲特的進(jìn)化主要體現(xiàn)在對(duì)格雷厄姆的“股權(quán)代表企業(yè)的一部分”原則做了細(xì)微調(diào)整：從“股權(quán)代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”，調(diào)整為“股權(quán)代表企業(yè)（未來收益索取權(quán)）的一部分”,。

注意巴菲特的這種進(jìn)化使得他的投資收益來源從價(jià)值和價(jià)格偏差形成的價(jià)值回歸轉(zhuǎn)移到作為企業(yè)所有者在持有過程中獲取的企業(yè)內(nèi)生性增值,，徹底從低買高賣的價(jià)格偏差狩獵者變?yōu)閮r(jià)值成長(zhǎng)的同行者，那么他就不需要去通過分散去獲取整體的估值回歸,，而需要精挑細(xì)選到心儀的企業(yè),，這樣的企業(yè)注定不會(huì)太多。簡(jiǎn)單說,，集中與分散都是服務(wù)于投資人的交易系統(tǒng)的,，并不是有意為之,，是邏輯的結(jié)果，而不是邏輯開始的規(guī)則,。

在格雷厄姆體系里“股票代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”,，因此關(guān)注點(diǎn)是企業(yè)資產(chǎn)真實(shí)性和可變現(xiàn)價(jià)值。格雷厄姆體系之所以特別強(qiáng)調(diào)計(jì)算價(jià)值時(shí)要去掉商譽(yù),、無形資產(chǎn),，只計(jì)算凈有形資產(chǎn)價(jià)值，甚至某些時(shí)候還要去掉固定資產(chǎn)和設(shè)備,，只計(jì)算凈流動(dòng)資產(chǎn),。

其核心原因并非格雷厄姆認(rèn)為商譽(yù)、無形資產(chǎn)不是資產(chǎn),，而是認(rèn)為它們或者無法變現(xiàn),，或者變現(xiàn)非常困難——包括非通用設(shè)備及固定資產(chǎn)也是同理。

一旦將思路調(diào)整為“股權(quán)代表企業(yè)（未來收益索取權(quán)）的一部分”后,，企業(yè)今天賬面上擁有多少資產(chǎn),，就沒那么重要了。重要的是企業(yè)靠什么賺錢,，今后能夠賺到多少錢,，其中多少錢可以拿來供股東分配？思考的重心自然而然地從“現(xiàn)在擁有”轉(zhuǎn)向“未來盈利”,。進(jìn)化的核心標(biāo)志,，是開始擺脫對(duì)賬面資產(chǎn)的關(guān)注，轉(zhuǎn)而尋找“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”,。巴菲特后來在1983年致股東信里如此描述自己的轉(zhuǎn)變：“

我現(xiàn)在的想法與35年前相比,，已經(jīng)有了明顯的改變。當(dāng)時(shí)老師告訴我要注意有形資產(chǎn),、避開價(jià)值對(duì)其經(jīng)濟(jì)商譽(yù)依賴性很大的公司,。這種偏見雖然在經(jīng)營(yíng)中很少出錯(cuò)，卻讓我犯了許多重大的選擇性錯(cuò)誤,。

凱恩斯早就指出了這一問題,，他說‘困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛’,。我的擺脫進(jìn)程之所以比較緩慢,，部分原因在于我的老師所教導(dǎo)的東西一直讓我感到非常有價(jià)值（未來也會(huì)如此）。

幸好,，直接或間接的企業(yè)分析經(jīng)驗(yàn),，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)且對(duì)有形資產(chǎn)需求很小的企業(yè),?！?/p>

這樣的投資理念,，巴菲特必須集中，分散或者集中服從于自己的交易系統(tǒng),。

1990年4月18日,，沃倫.巴菲特在斯坦福商學(xué)院演講時(shí)說：“

如果一家企業(yè)賺取一定的利潤(rùn)，其他條件相等,，這家企業(yè)的資產(chǎn)越少,，其價(jià)值就越高，這真是一種矛盾,。你不會(huì)從賬本中看到這一點(diǎn),。

真正讓人期待的企業(yè)，是那種無需提供任何資本便能運(yùn)做的企業(yè),。因?yàn)橐呀?jīng)證實(shí),，金錢不會(huì)讓任何人在這個(gè)企業(yè)中獲得優(yōu)勢(shì)，這樣的企業(yè)就是偉大的企業(yè),?！?/p>

能力圈原則的核心不在于投資者懂多少企業(yè)，而在于如果無法確定自己能夠理解該企業(yè),，就堅(jiān)決不去投資,，哪怕為此將所有企業(yè)均排除在外。

看懂企業(yè)容易嗎,？當(dāng)然不容易,，所以巴菲特一直強(qiáng)調(diào)自己喜歡簡(jiǎn)單的、變量少的企業(yè),，他說：投資者應(yīng)當(dāng)了解,，你的投資成績(jī)與奧運(yùn)跳水比賽的計(jì)分方式并不相同，高難度并不能得到加分……我們偏愛那些變化不大的公司與產(chǎn)業(yè),。我們尋找的是那些在未來10年或20年內(nèi)能夠保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司,。快速變化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可以提供賺大錢的機(jī)會(huì),，但卻無法提供我們想要的確定性……我們寧愿要確定的好結(jié)果,，也不要“有可能”的偉大結(jié)果,。

我從那些簡(jiǎn)單的產(chǎn)品里尋找好生意,。像甲骨文,、蓮花,、微軟這些公司，我搞不懂它們的護(hù)城河十年之后會(huì)怎樣,。比爾.蓋茨是我遇到的最棒的商業(yè)奇才,，微軟也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),，但我真不知道微軟十年后會(huì)怎樣,，無法確切地知道微軟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手十年后會(huì)怎樣,。

我們?cè)囍鴪?jiān)守在自認(rèn)為了解的生意上,，這表示它們必須簡(jiǎn)單易懂且具有穩(wěn)定的特質(zhì),。如果生意比較復(fù)雜且經(jīng)常變來變?nèi)?，就很難有足夠的智慧去預(yù)測(cè)其未來現(xiàn)金流,。

我知道口香糖生意十年后會(huì)怎樣,?；ヂ?lián)網(wǎng)再怎么發(fā)展,，都不會(huì)改變我們嚼口香糖的習(xí)慣,，好像沒什么能改變我們嚼口香糖的習(xí)慣,。肯定會(huì)有更多新品種的口香糖出現(xiàn),，但白箭和黃箭會(huì)消失嗎,？不會(huì)。你給我 10 億美元,，讓我去做口香糖生意,，去挫挫箭牌的威風(fēng)，我做不到,。

我就是這么思考生意的,。我自己設(shè)想，要是我有 10 億美元,，能傷著這家公司嗎,？給我100億美元,，讓我在全球和可口可樂競(jìng)爭(zhēng)，我能傷著可口可樂嗎,？我做不到。這樣的生意是好生意,。你要說給我一些錢,，問我能不能傷著其他行業(yè)的一些公司,，我知道怎么做。

我不喜歡很容易的生意,，生意很容易,，會(huì)招來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,。我喜歡有護(hù)城河的生意,。我希望擁有一座價(jià)值連城的城堡,，守護(hù)城堡的公爵德才兼?zhèn)洹Ｎ蚁Ｍ@座城堡周圍有寬廣的護(hù)城河,。

好生意，你能看出來它將來會(huì)怎樣,，但是不知道會(huì)是什么時(shí)候?？匆粋€(gè)生意,，你就一門心思琢磨它將來會(huì)怎么樣，別太糾結(jié)什么時(shí)候,。把生意的將來能怎么樣看透了，到底是什么時(shí)候，沒多大關(guān)系,。

只要是好生意，別的什么東西都不重要,。只要把生意看懂了，就能賺大錢,。擇時(shí)很容易掉坑里,。只要是好生意,，我就不管那些大事小事,，也不考慮今年明年如何之類的問題,。

因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)本來就很稀少,，建立自己的能力圈更非一日之功，能不能投資也要看市場(chǎng)先生的臉色,，所以巴菲特被迫進(jìn)行了“集中持股”,。

一、 從低估到低估的輪動(dòng)之路

我們重新來審視巴菲特和格雷厄姆,，進(jìn)一步推進(jìn)我們的研究,。

格雷厄姆始終強(qiáng)調(diào)的分散原則，是格雷厄姆寫給“普通”投資者的,。他認(rèn)為“普通”投資者不具備分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債及未來發(fā)展?fàn)顩r的能力,，所以應(yīng)該通過大量分散來規(guī)避買錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)。

但是,，在他的內(nèi)心,，卻默認(rèn)自己不是普通投資者，是能力和知識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通投資者的高階投資者,。自己有能力看見成長(zhǎng),，自己有能力偏集中（包括巴菲特也是如此）。只是這話政治不正確,，無法直說罷了,。

這種分散是多少呢？根據(jù)1976年9月20日的一份雜志對(duì)格雷厄姆的訪談,，股票數(shù)量應(yīng)該是30個(gè),。

在現(xiàn)有的指數(shù)基金里面，比較致命的50AH優(yōu)選,、基本面50,，上證50、央視50等等,，其實(shí)也不過50只股票,，根據(jù)大數(shù)定律,，用正態(tài)分布去擬合我們的指數(shù)，30就是一個(gè)最低的有效擬合點(diǎn),。

格雷厄姆說的分散其實(shí)就是對(duì)普通人說的,，其實(shí)就是讓你去買基金，因?yàn)檎J(rèn)為你的投資研究能力不足以對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。

那么巴菲特的集中是多少,？

用巴菲特的話說，就是“當(dāng)投資人并沒有對(duì)任何產(chǎn)業(yè)有特別的熟悉,，就應(yīng)該分散持有許多公司的股份,，同時(shí)將投入的時(shí)間拉長(zhǎng)。如果你是一位稍具常識(shí)的投資者,，能夠了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,，并能夠發(fā)現(xiàn)5－10家具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)格合理的公司,，那么,，傳統(tǒng)的分散投資就毫無意義，那樣做反而會(huì)損害你的投資成果并增加投資風(fēng)險(xiǎn)”,。

這個(gè)程度的集中其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)超普通散戶認(rèn)知的集中,，一般人認(rèn)為的集中就是三以內(nèi)。

那么巴菲特怎么看到這種風(fēng)險(xiǎn)呢,？

“我們采取的這種策略,，否定了有關(guān)通過分散投資才能降低風(fēng)險(xiǎn)的教條。許多學(xué)者因此會(huì)說,，這種投資策略,，其風(fēng)險(xiǎn)比投資大眾采用的分散投資策略要高出很多。這一點(diǎn),，我們不敢茍同,。我們相信集中投資的做法更能大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在行動(dòng)前能夠加強(qiáng)自身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知以及對(duì)于企業(yè)商業(yè)特質(zhì)的信任程度,。在敘述這一觀點(diǎn)時(shí),，我們將風(fēng)險(xiǎn)定義（源于字典里的定義）為資產(chǎn)損傷的可能性。”（1993年致股東信）

“如果你是一個(gè)有一定選股能力的投資人,，熟悉產(chǎn)業(yè)運(yùn)行并能夠自行找出5-10家股價(jià)合理并享有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司,，傳統(tǒng)的分散投資對(duì)你來說就沒有什么意義，那樣做反而會(huì)容易傷害到你的投資并由此增加你的風(fēng)險(xiǎn),。我實(shí)在不明白一個(gè)投資人為何要把錢放在排名第20好的股票上,，而不是把錢集中投資在排名更為靠前、自己更加熟悉,、風(fēng)險(xiǎn)更小且獲利潛力更大的股票上,。”（1993年致股東信）

再次強(qiáng)調(diào),，分散和集中是根據(jù)自己交易系統(tǒng)決定的，本身并沒有對(duì)錯(cuò),，核心是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考量,。

還需要解決一個(gè)問題，在股市投資中,，你是堅(jiān)持未來不可知,，堅(jiān)定弱者體系，依靠市場(chǎng),，通過分散,，以概率的形式獲利，還是堅(jiān)定強(qiáng)者認(rèn)知,，依靠自我判斷,，通過集中，以持有的形式獲利,，值得我們思考,。

我來談?wù)勎业奶幚怼Ｅe個(gè)例子說明邏輯,，假定市場(chǎng)有A,、B、C,、D四只股票,，潛在收益率都一樣，風(fēng)險(xiǎn)都一樣,，這和時(shí)候持有A或者持有ABCD的一個(gè)組合,，收益和風(fēng)險(xiǎn)一致，我會(huì)選擇持有組合的形式,，因?yàn)?strong>復(fù)雜意味著風(fēng)險(xiǎn),，集中就是風(fēng)險(xiǎn)，收益是相對(duì)的,，風(fēng)險(xiǎn)是絕對(duì)的,。

兩種情況下我會(huì)持有A，一種情況A的確定性顯著高于ABCD的組合,，為了我的集中持有,，必須有更高的確定性，此處指風(fēng)險(xiǎn),，第二種情況是在相同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下,，A有更高的收益率，來對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于普通人來講,，我們選擇持有5到10只股票,，貌似分散，實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了巴菲特說的集中,，當(dāng)然根據(jù)巴菲特的強(qiáng)者體系,，具體持股數(shù)量是有你的能力圈決定的，而沒有一個(gè)數(shù)量的指標(biāo),，假如你的能力圈是100只股票,，那么你持有100只股票也是集中。

在實(shí)踐中,，我采用在個(gè)股選擇上采取強(qiáng)者體系,，精挑細(xì)選，修煉內(nèi)功,，在絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)上面控制,，在具體的組合上面仍然采取弱者體系，適當(dāng)分散,，實(shí)現(xiàn)“從低估到低估”,。

舉個(gè)例子，現(xiàn)在有8只股票,，我認(rèn)為投資價(jià)值都一樣,，于是每只倉(cāng)位都12.5%，在持有的過程中,，有四只股票翻倍了，于是我就把四只股票賣掉,，全部加在了剩下的四只股票,。在持有和調(diào)倉(cāng)的過程中，始終以風(fēng)險(xiǎn)和收益為思考點(diǎn),。

但是在實(shí)際操作過程中,，假如市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的證據(jù)證明翻倍的四只股票就是真的白馬王子，而股價(jià)不動(dòng)的四只是被證偽了,，這個(gè)時(shí)候我會(huì)選擇把四只沒漲的股票賣掉,，加倉(cāng)到翻倍的四只股票。

股票的質(zhì)地是底層風(fēng)險(xiǎn),，集中與分散的延伸風(fēng)險(xiǎn)是屬于交易策略的一部分,。當(dāng)股票的風(fēng)險(xiǎn)可控的時(shí)候，策略風(fēng)險(xiǎn)就要讓步,，股票的風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期的時(shí)間尺度下是由價(jià)值和價(jià)格的剪刀差決定的,。

以風(fēng)險(xiǎn)為核心點(diǎn)，從低估到低估,，底層股票選擇強(qiáng)者體系,，集中與分散選擇弱者結(jié)構(gòu),，始終把自己放在市場(chǎng)最安全的地方，讓企業(yè)的安全邊際為自己的收益保底,，市場(chǎng)的波動(dòng)決定自己收益的上限,，在股市的震蕩起伏中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)定增長(zhǎng)。