今年6月25日是中小板推出13周年。剛好周末,，順手做了一個統計,。

我想統計的是十多年來，首批上市的10家公司,，年均復利增長,、股票復合收益、初始PE,、期末PE,，以檢驗股價在“稱重器”方面的表現情況——A股是否也是個“短期無效，長期有效”的市場,。

由于上市前財務數據被技術處理的可能性更大,，所以，我以上市后第一年即2004年的財務數據為基準,，計算它們的復利增長和初始PE,。

對絕大多數人（包括筆者）來說，知道公司盈利狀況的唯一途徑就是公開信息（喜歡調研的機構不算,，你懂的）,。根據財報公布的時間安排,，2004年度的業(yè)績要到2005年4月底公布完畢。但初始PE和年均復合收益涉及股價——同樣業(yè)績,，股價低,，PE就低；同樣的期末價,，初始價越高,，復合收益越低，所以,，太高——峰值的價格,，太低——谷底的價格，都不具有代表性,。我選取2005年4月15日收盤價為初始價,，一則，大多數公司的年報都已公布,；二則,，這10個股票當天的收盤價都接近上市后最高價到2005年7月谷底價的中間，能比較準確反映市場的平均買入價,。

這個時點選擇其實包含了一個統計分析原理——取的樣本要盡可能具有代表性,，很市場的實際狀況相吻合。沒有這個準則,，統計分析就沒意義,。比方說，某券商開發(fā)了一個風格指數——以當天收盤價買進當天放巨量的股票,，以明天收盤價賣出,，這個指數從誕生到現在，跌幅已超90%,，幾近歸零,，有什么意義呢？唯一的意義就是說明,，編制這個指數的是股票操作門外漢,。看巨量做短線,，有看巨量做短線的法則,；看巨量做中線，有中線的篩選規(guī)則,，沒人會傻到以巨量當天收盤買進,，再以明天收盤賣出，所以，這個統計沒意義,，實戰(zhàn)中沒有這樣的操作法,。

考慮統計的完整性和一致性，我把年均復利增長計算到2016年年報,，并以2017年4月14日（周五）的收盤價來計算期末市盈率與復合收益,。

由此，就形成了下面這張表—— 

這張表,，看上去簡單,，其實包含了很多信息。

它的排序方式是復利增長,、從高到低,。從排序結果看，除了傳化智聯,，其余9個股票的復合收益和復利增長的排序完全吻合。這說明,，“股價長期看是個稱重器”,，在A股市場也能得到一定體現。投資收益大小和復利增長高低具有一致性,。

但是,，與復利增長的巨大差異相比，復合收益的差異卻要小很多,。比如偉星股份和精工科技,，復利增長相差1倍多，復合收益卻只差2.57個百分點,?；魉阈g倍數，前者12年的投資回報是10.65倍,，后者是8.24倍,。由此可見，A股市場的有效性還很弱,，股價表現和指數的聯動性,，遠高于和公司基本面的聯動性，同時,，題材和期望對股價的影響也較大,。

但這是4月中旬為止的情況，那以后的市場變很多,，定價驅動模式正在逐漸取代資金驅動模式,，成為新的主流模式，業(yè)績增長在投資收益中的比重會越來越大。這不是愿意不愿意問題,，而是在供求關系徹底轉變后,，市場自演化、自適應必然會有的結果,。

復利增長數據有2個途徑可取得,。一是靠數據終端，一是靠手工計算,。一般,，大面積的掃描我都用數據終端，方便快捷,。需重點處理的都用手工,，方法是：F10→歷年分配，按每年送股情況,，對每股收益除權,。舉例說，鴻達興業(yè),，2004年每股收益0.2183元,，以后經10轉增4、10轉增3,、10轉增4,、10送5.06872轉增10.1374股（真科學），到2016年,，除權為0.034元,，再和2016年的每股0.3382元比，12年平均復利增長21.1%,。如果用數據終端直接導出呢,？是36.23%！

問題在哪,？在數據終端計算的是歸屬母公司股東的凈利潤總額,，我計算的是每股收益。公司以定向增發(fā)去收購資產,，可以擴大利潤總額,，但股份也增加了，原有股份的每股收益未必會因此而增加,，或增加的幅度比不上利潤總額的增加,。作為股票投資者，我們所能獲得的只有屬于我們的那1股收益,。

還有一點,，數據終端是要花錢的，且費用不低，F10是免費的,。前者面對的是少數人,，后者面對數千萬人。商場上有條定律：越是肯花錢的客戶越寬容,，發(fā)現差錯,，自己改改，頂多打個電話,，告訴哪里錯了,。感覺不好，也只是悄沒聲息跟你“掰掰”了之,。不花錢的反而更挑剔,，稍有不對就哇哇叫，讓你受不了,。所以,，數據終端的數據可能會錯，F10的數據不敢有錯,。這就是對重點股票都要用F10的數據過一遍的又一個原因,。

這10個股票，初始PE平均26.26倍,，期末平均62倍。用中位數表示,，初始26倍,，期末近40倍，比期初上升了50%,。換言之,，這10個股票平均23.03%的復合收益，有相當部分是靠估值提升取得的,，用業(yè)內話說,，吃到了估值提升的錢——這也是當前大市的基本寫照，國證A指比2013年提高近80%,，有相當部分是靠估值提升貢獻的,。

但這個事實也告訴我們一個簡單真理——買進價格對投資收益的重要性。要吃估值提升的錢,，一靠牛市,，二靠強勁的盈利增長勢頭，三靠買進的價格低,。其中最容易把握的就是價格（估值）,，以較低的價格買進，就能獲得較大回旋余地和抗利空能力，運氣好一點,，還能吃到業(yè)績提升和估值提升2刀肉,。再好一點，突然冒出個什么題材,，還吃到第3刀肉了,。但它們的前提都是買進的價格要低！股票投資,，價值為王,，道理就在于此。

相反,，因為高增長,，就給予高估值，很容易遭遇一些不期然的風險,。表中的華蘭生物,，復利增長最高，因此復合收益也最大,。但它的復合收益有相當部分是靠估值提升貢獻的——它的期末PE比期初PE提高了50%,，因此，7月上旬,，當公司預告今年中期業(yè)績變動為-5%到+10%時,，它就出現了斷崖式下跌。成長股,，因其高成長,，而獲得了高估值，一旦增長不如預期,，有時哪怕一點點不如預期,，股價就會遭遇重挫，尤其當這個股票還吃到了估值大幅提升的錢后,，遭遇挫折很可能是災難性的,。成長股投資的風險就在于此。所以,，成長股投資,，一是要密切關注公司經營環(huán)境和經營業(yè)績的變化，尤其是當它吃了很大一截估值提升的錢后（像華蘭生物,，通過血制品市場政策變化,，是完全可預見到它的業(yè)績會出現一些負面變動的）。二是當不期然的風險降臨時,，要趕快脫身,，千萬不要祈禱,，尤其是不要去看研究員的評論。這時研究員通常會出于職業(yè)自尊心,，或文過飾非,，或輕描淡寫，“這是偶然因素”,、“短期變化”,、“我們繼續(xù)看好公司發(fā)展”等等。不了解這一點,，那你就是股票市場中的輸家,。

和華蘭生物相反的是新和成。它不僅沒吃到估值提升的錢,，反而貼了一些,，且期末PEG僅0.65，因此雖然中期增長也不怎么樣,，股價卻依然連拉了3條月陽線,。即使成長股投資，也是要奉行價值為王的,。

10個股票中,，傳化智聯的復利增長最低，但復合收益仍近22%,。除了跟它初始PE低以外,，還跟公司近幾年一直致力于主業(yè)轉換，打造“物流生態(tài)圈”,，并有望取得第三方支付牌照有關（現已兌現）,。因此，在價值,、增長以外，還有一個題材,、概念,，也是影響股價的重要因素。不過題材與概念提法過于寬泛,，真正能長時間提高股價定位的是對公司經營有實質性驅動和再造功能的新產品,、新業(yè)務、公司經營新境界……

10個股票的統計數據,，其實沒告訴我們任何新東西,。只是再次重復了一些老生常談的道理，我們的股票投資收益,，取決三個要素：要么是買進價格足夠低,，要么是公司的復利增長足夠好,，要么是公司正在邁向新境界。一切投資評估,，都是圍繞這3個問題展開,，為解決這3個問題進行的。至于其他的一些技巧,，都是輔助性,，用得好，可以助力我們的操作,，增加一些保險系數,；用得不好，則是雪上加霜,。而所謂的風格,，也就是過去時、現在時,、未來時,，你究竟喜歡哪一個？是關注以多高的價格購買現有的盈利能力多一點,，還是關注在可預期年份內的利潤增長多一點,？是喜歡現鈔，還是喜歡支票,？

我說過：過去,，當一個投資者是容易的，驢也會,，只要會說牛市熊市就行了,。但今后，一個投資者,，如果不會處理上述三個因素,，哪怕天天驢叫牛市牛市牛市，也是然并卵的事,。