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1.段永平覺得Yahoo便宜的理由非常簡單： 1）現(xiàn)有資產(chǎn)情況（美金）： 現(xiàn)在Yahoo的市值是215億左右,，現(xiàn)金45億左右,，Yahoo日本和阿里巴巴香港上市公司屬于Yahoo的部分大概有100億左右。所以按市值算，現(xiàn)在買yahoo實際上只要花70億左右,。這里的不確定因素是yahoo日本和阿里巴巴上市部分的市值是有可能變化的,。 2）70億市值（價格）的yahoo值（價值）多少錢？ 現(xiàn)在yahoo的盈利能力不強,，但也有5-7億/年,，現(xiàn)金流還要多些。和微軟的合作如果開始的話,，還可以每年節(jié)省5-6億/年（10年以后不知道,，但也不重要），這樣的話,，yahoo一年的盈利應該在10億以上,。這里的問題是，yahoo的盈利能力能持續(xù)嗎,？和微軟的合作會被批嗎,？我個人的觀點是：現(xiàn)在的CEO在管理和戰(zhàn)略上比以前強，而且沒有包袱,，容易平常心去做正確的事,。處在一個上升的市場里，yahoo現(xiàn)在的策略,，我感覺他們的盈利能力沒道理下降,。至于和微軟的合作，我想不出任何歐美政府會反對的理由,。 綜上所述,，yahoo這個價（格）就不貴呀。我看美國很多機構投資者買yahoo的理由也差不多就上面這些,。 對了,，忘了說淘寶和支付寶。我說不清淘寶和支付寶值多少錢,，但好像沒那么重要,，因為無論值多少都是白給的。不過也不是那么不重要,，因為這是我買yahoo的最大理由,。 我個人認為淘寶加支付寶可能值500億。在未來5-10年里市場大概會反映出來的,。呵呵,，市場的反映永遠都是不知道的，也許只要5-10天啊,，如果他們明天上市的話,。 2.企業(yè)價值E/E估值=企業(yè)價值（市值 負債-現(xiàn)金）/盈利,。在PE的基礎上加回來負債部分的PE，減去現(xiàn)金部分的PE,。最大的好處是讓投資者注意負債的影響,，不然只看PE的人就很容易以為通用汽車的股票很便宜。通用汽車公司破產(chǎn)以前的PE非常低,，但是E/E非常高,。企業(yè)價值的本意是如果你要買下這個公司真正要花的錢。這里的企業(yè)價值實際上和股價有關,。就是你按市價買下一個公司時實際上你還要另外付錢買下公司的債務（如果是現(xiàn)金的話實際上你會少付錢）,。 3. 段相信中國的未來一定是美好的，只是體制的問題遲早要改,，太快肯定是不好的,，太慢的機會成本又太高?？陀^地講,，總體上中國的企業(yè)水平目前還有點像我們的籃球，要更偉大好像不太可能啊,。體制很可能是制約的重要因素之一,，文化是另一個重要因素,。這兩個東西變過來,，尤其是文化要改變非常不容易，沒有個一兩百年恐怕不行,。 4. 段投資過的大陸的投資對象包括：Yahoo背后的阿里巴巴,，網(wǎng)易，創(chuàng)維,，萬科,；游戲股：巨人，完美,，暢游等,；看好而沒有投資過的：騰訊，格力等,；大體上都是民營企業(yè),。段說：體制內(nèi)的企業(yè)和體制外肯定有所區(qū)別，這種區(qū)別不是隨時都在,，也不是哪里都能顯現(xiàn)出來,，但往往關鍵的時候就會發(fā)揮一些看不見的作用。段：投資國營企業(yè)最大的困惑就是有些未來的東西不知道怎么把握,。 5. 在所有的假設條件中,，時間越長,，變數(shù)越多。如果能找到時間長也不變的公司,，那就是最好的投資標的,。巴菲特的公司里就有不少這類公司，他們的優(yōu)勢不會隨時間和技術的變化而變化,。 6. 巴菲特：對于購并的對象,，我們偏愛那些“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消耗現(xiàn)金”的公司。由于高通脹的影響,，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的生產(chǎn)力,，就算這些公司賬面數(shù)字再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金,，我們對之仍保持高度警戒,。 7. 芒格：風險---所有的哦兔子評估必須先從評估風險開始，尤其是聲譽風險,。1) 結合了合適的安全邊際,。2) 避免與個性有問題的人打交道。3) 堅持給假定的風險提供適當?shù)难a償,。4) 時刻牢記通脹和利率風險,。5) 避免犯大錯誤，避免資本金持續(xù)虧損,。 8. 如果A股整個市值超過整個GDP那么我就認為牛市已經(jīng)接近到頂了,。如果A股整個市值低于GDP的1/3或者還要低，那么接近熊底了,，看好的股票可以買了,，也差不多了。（目前深A市值23081億 滬A市值321738億=552539億,，2017年GDP827122億*1.06=876749億,，552539/876749=0.63，按照這個邏輯難道代表A股最大甚至可以達到跌幅50%,？過去兩年瘋狂IPO導致深A 滬A總市值大幅增加,，是否對這個結果有影響呢？）當然投資在任何點都可能找到有投資價值的公司,，只是大盤低的時候要容易非常多,。 9. 為什么說“好的生意模式、好的企業(yè)文化,、好的管理團隊,、好價錢”也不是可以買的“充分條件”？因為這樣的公司也可能犯致命的錯誤,，只是具備這種條件的公司犯致命錯誤的概率比沒有這種條件的公司低很多,，康復能力強很多,，所以投資這種公司成功的概率高很多而已。 10. 投資里最難的地方就是找不到可以投的“充分條件”,，如果有的話,，那電腦就可以比人腦厲害了?！巴顿Y界”總是有人試圖找出一種不用懂企業(yè)就可以在股市上賺錢的辦法,，他們永遠都不會找到的。如果能找到的話,，這個辦法應該早就找到了,，那現(xiàn)在投資界賺錢最多的一定是數(shù)學家。 在美國,，我確實見過很好的大學里有些教授依然在試圖找到通過數(shù)學用電腦就可以賺錢的辦法,，他們的邏輯推理的前提里有些假設是不對的，所以后面的結論不管多“高級”都不可能得出正確的結果,。有意思的是,，這些教授大多數(shù)都是我曾經(jīng)的同行--計量經(jīng)濟出身的。 11.在邏輯學中：當命題「若 A 則 B」為真時,，A 稱為 B 的充分條件,。當命題「若 B 則 A」為真時，A 稱為 B 的必要條件,。當命題「若 A 則 B」與「若 B 則 A」皆為真時,，A 是 B 的充分且必要條件，同時,，B 也是 A 的充分且必要條件,。 充分且必要條件,，亦可以簡稱為充要條件,。 當命題「若 A 則 B」為真，而「若 B 則 A」為假時,，我們稱 A 是 B 的「充分但非必要條件」,，B是A的「必要但非充分條件」；反之亦然,。 我覺得搞懂什么是“充要條件”對投資特別重要,。 12.巴菲特：我在1949年買了格雷厄姆所著《聰明的投資者》，并通過書中的投資探討,，學到了他的大部分的想法,。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了。 在讀這本書之前,，我仍在投資的環(huán)境外徘徊,，鯨吞著所有關于投資的書面資料,。我閱讀的大多數(shù)內(nèi)容都使我著迷：我嘗試過親手畫圖，用市場標記來預測股票走勢,。我坐在經(jīng)紀公司的辦公室,，看著股票報價帶卷動，我還挺評論員的講解,。這些都是有趣的,，但我并不為之顫抖，因為我還是什么都不懂,。 相反地,，格雷厄姆的想法能用簡練易懂的平凡文字，有邏輯地去闡明（沒有希臘字母或復制的公式）,。對我來說,，關鍵點就是最新版第八章和第二十章的內(nèi)容（第八章：投資者與市場波動，第二十章：作為投資中心思想的“安全邊際”）,，這些觀點引導著我今日的投資決策,。（巴菲特認為購買這本書所用的錢的投資是他有史以來最成功的投資，沒有之一） 13.巴菲特的五項投資邏輯： 1.因為我把自己當成是企業(yè)的經(jīng)營者,，所以我成為優(yōu)秀的投資人,；因為我把自己當成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者,。 2. 好的企業(yè)比好的價格更重要,。 3. 一生追求消費壟斷企業(yè)。 4. 最終決定股價的是實質(zhì)價值,。（企業(yè)內(nèi)在價值） 5. 沒有任何時候適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手,。 14.巴菲特：所有投資人的目標，應該是要建立一項投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開始的十年內(nèi)極大化,。這樣的方式將迫使投資人思考企業(yè)真正的長期遠景而不是短期的股價表現(xiàn),，從而藉此改善其投資績效。當然無可否認就長期而言,，投資決策的績效還是要建立在股價表現(xiàn)之上,，但價格將取決于未來的獲利能力，投資就像是打棒球一樣,，想要得分大家必須將注意力集中到場上,，而不是緊盯著計分板。 15.關于做假賬：我個人認為除非你很信任一家公司,，否則光看報表就投資是很危險的,。但是，我們其實又經(jīng)常不得不信任一些東西,，不然很多事情就沒法辦了,。比如,，我們坐飛機時不會去查查今天飛行員是不是個好飛行員等等。所以,，我們要去了解我們能夠了解的東西,。對你不信任的東西就別碰了。 16.平常心指的是理性思考,，平常人多不理性,。平常心指的是回到事物本源的心態(tài)。 17.巴菲特：價值投資很簡單,、很好學,，只有三點;我認為，格雷厄姆有三個基本的思想,，這足以作為你投資智慧的根本,。我無法設想除了這些思想觀點之外，還會有什么思想能夠幫助你進行良好的股票投資,。這些思想沒有一個是復雜的,，也沒有一個需要數(shù)學才能活著類似的東西。格雷厄姆說你應當把股票看作是公司的許多細小的組成部分,。要把市場波動看作你的朋友而不是敵人,，投資盈利有時來自對朋友的愚忠而非跟隨市場的波動。在最后一章,，格雷厄姆說出了關于投資的最重要的詞匯：安全邊際,。我認為，格雷厄姆的這些思想,，從現(xiàn)在起知道一百年之后,，將會永遠成為理性投資的基石。 18.格雷厄姆警局選錄： 1.如果總是坐顯而易見或大家都在做的事,，你就賺不到錢,。對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要,； 2. 每個人都知道,，在市場交易中大多數(shù)人最后都是賠錢的,。那些不肯放棄的人要么不理智,、要么想用金錢來換取其中的樂趣、要么具有超常的天賦,，在任何情況下他們都并非投資者,； 3. 投資者與投機者最實際的區(qū)別在于它們對股市運動的態(tài)度上：投機者的興趣主要在參與市場波動并從中謀取利潤，投資者的興趣主要在以適當?shù)膬r格取得和持有適當?shù)墓善保?br data-filtered="filtered"> 4. 對待價格波動的正確的精神態(tài)度是所有成功的股票投資的試金石,； 5. 對于投機者,，時機具有心理上的重要性,，因為他想在短時間內(nèi)獲得大筆利潤，在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的,，而等待的時間對投資者而言則無關緊要,； 6. 價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌后提供給投資者買入的機會，當價格大幅上漲后提供給投資者賣出的機會,。 7. 對廉價證券的定義：它是一種建立在事實分析的基礎上,，表現(xiàn)出持有比出售更有價值的證券； 8. 經(jīng)驗表明在大多事例中,，安全依賴于收益能力,，如果收益能力不充分的話，資產(chǎn)就喪失大部分的名譽（或賬面）價值,。 9. 股票市場上絕大多數(shù)理論收益并不是那些處于連續(xù)繁榮的公司所創(chuàng)造的,，而是那些經(jīng)歷大起大落的公司創(chuàng)造的，是通過在股票低價時買進,、高價時賣出創(chuàng)造出來的,； 10. 股市行為必然是一個令人困惑的行為，否則稍懂一點知識的人就能獲利,。投資者必需著眼于價格水平與潛在或核心價值的相互關系,，而不是市場上正在做什么或?qū)⒁鍪裁吹淖兓?br data-filtered="filtered"> 11.過去的數(shù)據(jù)并不能對未來發(fā)展提供保證，只是建議罷了,； 12.投資方式中的一個基本原則：一個正確的概括必需始終將價格考慮進去,； 13.在投資上處于根本地位的是分紅和市場價，它們是外部股東收回投資的唯一具體的方式,，誠然---收益,、經(jīng)濟強大及資產(chǎn)增加這些因素對它們也很重要，但這些只有在立即或最終影響它們的分紅和市場價時才顯得那么重要,；（實際上收益,、經(jīng)濟強大及資產(chǎn)增加最終必然影響到它們的分紅和市場價） 14.在正常條件下，為投資而購買的一般普通股,，其安全邊際在于大大高于現(xiàn)行債券利率的期望獲利能力,； 15.獲取收益所進行的操作不應基于信心而應基于算術；（強調(diào)量化的重要作用） 16.很多投資人會把注意力由可見的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到無形資產(chǎn)上,，例如經(jīng)營能力和企業(yè)的本質(zhì),，而這會暗中為投資者帶來具有風險的思考模式；（煙蒂股投資的原則和成長股投資的區(qū)別,，格雷厄姆更多強調(diào)看得到的凈資產(chǎn),，更加強調(diào)投資的安全，施洛斯一直都是格式投資的真正傳人也提到這個觀點） 17.由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見,，一旦這種錯誤得到糾正之時,，就是有眼光的投資者獲利之時； 18.投資者的注意力不要放在行情機上,，而要放在股權證明背后的企業(yè)身上,，通過注意盈利情況，資產(chǎn)情況,，未來遠景等諸如此類的因素上,，投資者可以對公司獨立于其市場價格的（內(nèi)在價值）形成一個概念； 19.股票市場并非一個能精確衡量價值的（稱重機）,，相反它是一個（投票機）,，不計其數(shù)的人所作出的決定時一種理性和感性的慘雜物，有很多時候這些抉擇和理性的價值評判相去甚遠,，投資的秘訣就是在價格遠遠低于內(nèi)在價值時投資,，并且相信市場趨勢會回升； 20.無法抑制的樂觀主義能導致狂熱的投機,，而其中一個最主要的特征是它無法吸取歷史的教訓,； 21.做個有耐心的投資者，愿意等到企業(yè)的價格變得有吸引力時才購買股票,； 22.無論華爾街還是別的什么地方,，都不存在確定的、輕松的致富之路,； 23.只有在得到對企業(yè)的定性調(diào)查結果的支持的前提下,，量化的指標才是有用的； 19.巴菲特的八項投資標準： 1.必須是消費壟斷企業(yè),； 2. 產(chǎn)品簡單,、易了解、前景看好,； 3. 有穩(wěn)定的經(jīng)營史,； 4. 經(jīng)營者理性、忠誠,，始終以股東利益為先,； 5. 財務穩(wěn)健,； 6. 經(jīng)營效率高,、收益好 7. 資本支出少，只有現(xiàn)金流量充裕,； 8. 價格合理 20.賣的時候不要考慮成本（盈虧）,，買的時候不要想過去到過什么價,。不過,，投資里還是有“買”有“賣”的,，不要太絕對理解“不賣”的意思，尤其是發(fā)現(xiàn)買錯了的時候,。 21.段：我做投資不用融資的,。如果沒錢了以后股票掉了就不管了。這種事情經(jīng)常發(fā)生,，買了想買的股票后,，有一半的機會他還會掉一會。如果為這種事情著急的話,，那要著急一輩子,。我記得巴菲特講過，希望剛剛買的股票大漲是一種愚蠢的想法,。我很少考慮所謂的資金分配的問題,，有合適的股票就買，沒有就閑著,。 22.直覺對避免錯誤和發(fā)現(xiàn)目標很重要,，但最后的決定要靠理性（rational）。 23.巴菲特：當適當?shù)臍赓|(zhì)與適當?shù)闹橇Y構相結合時,，你就會得到理性的行為,。 賞
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